RWA新政策から見るデジタル人民元2.0の内循環と外循環

執筆者：汪揚

2026年1月1日、デジタル人民元は正式にバージョン2.0へとアップグレードされた。このアップグレードにより、デジタル人民元はM0現金から預金通貨へと変わり、利息が付与され、商業銀行の運営権が付与された。その後、2月6日の夜、中国人民銀行、中国証券監督管理委員会など八つの部門は「仮想通貨等関連リスクの防止と対応に関する通知」（以下、「通知」）を発表し、内地での仮想通貨事業の厳禁を再確認するとともに、現実世界資産のトークン化（RWA）に対して適法な発展の余地を残した。また、中国証券監督管理委員会は「国内資産の海外発行による資産担保証券トークンの規制指針」（以下、「規制指針」）を公布し、内地資産の海外発行に関するルールとルートを整備した。

これら一見独立した政策動きは、実は伏線であり、遠くまで見通した戦略の一部である。RWAに関する政策は、デジタル人民元のアップグレードとは直接関係ないように見えるが、デジタル人民元の有効な循環を構築する条件を整え、香港がオフショアのデジタル人民元市場となり、中国と世界をつなぐデジタル人民元の二重循環の中心点となる歴史的な機会を提供している。

デジタル人民元2.0は、「アカウントを基盤とし、デジタル通貨の連携、スマートコントラクト、ブロックチェーンなどのデジタル技術を総合的に活用し、電子決済からデジタル決済の時代へと進化させる」（2025年12月29日、中国人民銀行党委員会委員、副行長の陸磊氏が内地の『金融时报』に寄稿した「正道と革新、着実にデジタル人民元を発展させる」＝「陸文」）と述べている。

もし私たちがデジタル人民元の技術基盤を中国独自の「ブロックチェーン」と例えるなら、デジタル人民元2.0は単なる通貨のアップグレードにとどまらず、中国の金融インフラの「ブロックチェーン化」に向けた再構築を意味する。そして、「デジタル資産」やRWAは、デジタル人民元の効果的な循環を促進するための重要なレバレッジとなる。

01 内循環：金融資産が段階的に「チェーン上」取引時代へ

中国本土では、デジタル人民元2.0は、金融業界が中央銀行の「チェーン上」運用へと段階的に移行することを意味する。

第一に、金融業の預金・貸付・為替の基本業務が「上链」される。デジタル人民元が預金型人民元にアップグレードされ、商業銀行の負債に組み込まれることで、預金、貸付、送金（支払い）が全面的に「上链」され、完全に「デジタル化」される。実益の観点から、関係者間に障壁はなくなった。

第二に、金融資産も「上链」される。預金・貸付・為替の基本業務に加え、金融資産も徐々に「チェーン上」に移行可能となる。中国の国際運用センターは「デジタル資産」プラットフォームを構築しており、ここでの「デジタル資産」とは、「資産のデジタル人民元化」や「取引決済のデジタル人民元化」を指す。現段階では事例は少ないが、華夏銀行が主導した華夏金融リースのデジタル人民元金融債券の発行など、いくつかの試みが始まっている。

ちょうど「陸文」が発表される前の2025年12月初旬、華夏銀行が主導し、業界初の「ブロックチェーン簿記＋デジタル人民元集約」方式で、華夏金融リース有限公司の2025年金融債券（第2期）45億元の発行に成功した。このケースでは、ブロックチェーンが従来の発行における情報の非対称性を解決し、資金調達はデジタル人民元の集約を通じて行われ、複数の清算段階を省略できた。

この事例は、金融市場がデジタル通貨インフラを基盤に再構築・革新できることを示している。債券だけでなく、株式、ファンド、デリバティブも同様だ。金融資産が全面的に「上链」されると、情報の対称性を保ちつつ、リアルタイムの清算と低コストの「チェーン上」金融エコシステムが実現する。ただし、これは段階的なプロセスである。

また、上述の「通知」には、内地版RWAに想像の余地を残す一文がある。「国内での現実世界資産のトークン化活動は……禁止される。ただし、業務主管部門の法令に従い、特定の金融インフラに基づく関連業務は除外される。」デジタル人民元国際運用センターのデジタル資産プラットフォームは、適切なタイミングで「特定の金融インフラ」となる可能性がある。

02 外循環：香港のデジタル資産市場拡大と人民元資産の基盤強化

現在のグローバルな決済・清算システムの大変革、特にステーブルコインとデジタル資産の爆発的な潮流の中で、デジタル人民元の「外循環」の実現も注目されており、内循環以上に関心が高まっている。

クロスボーダー決済においては、多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）が新たな国際決済システムの探索を進めている。一方、香港はデジタル資産市場の拡大に力を入れており、デジタル人民元の海外循環の中核エンジンとなる可能性がある。海外でのデジタル人民元の循環には、高効率な金融市場への融入が不可欠であり、新興のデジタル資産市場は、その最適な出発点となる。

香港のデジタル資産市場では、すでにデジタル人民元の決済が試験的に行われている。2025年11月、香港特別行政区政府は、持続可能な債券計画の下、約100億港ドル相当のデジタルグリーンボンドを成功裏に発行し、港元、人民元、米ドル、ユーロをカバーし、そのうち人民元は25億元だった。これらのデジタル債券は、伝統的な決済方法に加え、世界初のデジタル人民元とデジタル港元を用いた決済を採用している。

Ensembleのサンドボックス実験では、中国本土の人民元資産を基盤としたRWAの適法発行（例：朗新グループ、迅鹰出行のクロスボーダRWA）や、海外人民元資産を基盤としたRWAプロジェクト（例：華夏人民元デジタル通貨ファンド）も成功している。中国証券監督管理委員会の「規制指針」により、内地の人民元資産は適法に海外でRWAを発行できる可能性が高まった。香港は、内地資産のRWAを受け入れる最適な市場となるだろう。規制の調整と市場の発展に伴い、より多くの人民元資産が香港市場でデジタル資産として発行され、境外での流通基盤を拡大し、境外のデジタル人民元の投資選択肢を増やすことになる。そして、その決済通貨として最も適しているのはデジタル人民元だ。

境外でのデジタル人民元流通資産の規模拡大と多様化は、適切なタイミングでオフショア人民元ステーブルコインの発行を促進する条件となる。発展の観点から、ステーブルコインは海外市場のユーザーにとって重要な利用習慣の一つとなりつつあり、人民元の国際化において、オフショア人民元ステーブルコインは将来の選択肢の一つとなるだろう。デジタル人民元の預金と流動性資産は、オフショア人民元ステーブルコインの必要な準備資産を提供する。

「通知」には、「関係部門の法令に従い、許可なく境内外のいかなる団体・個人も人民元に連動したステーブルコインを発行してはならない」と規定されている。これは禁止規定だが、今後、香港が適切なタイミングでデジタル人民元事業を展開するための地政学的条件を整えるものでもある。

人民元資産の「デジタル化」流通、デジタル人民元決済ネットワーク、オフショア人民元ステーブルコインを基盤とし、香港は新たなグローバルなオフショア人民元センターとなり、境外のデジタル人民元の価値創造や流動性管理において効率的な市場とツールを提供し、デジタル人民元の適用範囲を拡大し、境外でのデジタル人民元の保有意欲を高めることになる。