Chuỗi cho vay bắt đầu từ năm 2017 như một thử nghiệm nhỏ, sau đó phát triển thành một thị trường trị giá hơn 1000 tỷ USD. Người sáng lập Aave, Stani, cho rằng, chi phí vay mượn không phải do thiếu vốn mà là do các lớp thừa thãi trong hệ thống tài chính truyền thống đẩy cao chi phí, trong khi DeFi đang từ căn bản phá vỡ cấu trúc này. Bài viết này dựa trên bài viết của Stani.eth mang tựa đề «Disrupting the Cost Structure of Lending», do Động Quỹ biên dịch và viết lại.
(Thông tin trước: Aave và Lido lần đầu vượt mốc tổng TVL 700 tỷ USD, chiếm lĩnh nửa thế giới DeFi)
(Bổ sung nền: Stablecoin bước vào “thời kỳ sinh lời”: Tổng quan về stablecoin sinh lợi)
Chuỗi cho vay bắt đầu từ khoảng năm 2017 như một thử nghiệm nhỏ trong thế giới tài sản mã hóa. Đến nay, nó đã trở thành một thị trường lớn hơn 1000 tỷ USD, với động lực chính đến từ vay stablecoin, chủ yếu dựa trên các tài sản thế chấp mã hóa gốc như Ethereum, Bitcoin và các tài sản phái sinh. Người vay sử dụng các vị thế long để giải phóng thanh khoản, thao tác đòn bẩy và thực hiện lợi nhuận từ chênh lệch. Chìa khóa không nằm ở ý tưởng sáng tạo, mà ở việc xác thực nhu cầu. Những hoạt động thực tế trong vài năm qua đã chứng minh, ngay cả trước khi các tổ chức lớn chú ý, các khoản vay tự động dựa trên hợp đồng thông minh đã thể hiện rõ nhu cầu thực sự và sự phù hợp của thị trường sản phẩm.
Thị trường tiền mã hóa vẫn còn biến động mạnh. Xây dựng hệ thống vay mượn dựa trên các tài sản có tính biến động cao đòi hỏi chuỗi cho vay phải đối mặt với các thách thức về quản lý rủi ro, thanh lý và hiệu quả vốn, chứ không phải giấu các vấn đề trong chính sách hay quyết định chủ quan. Nếu không có các tài sản thế chấp gốc mã hóa, chúng ta sẽ không thể chứng kiến sức mạnh thực sự của hệ thống vay tự động hoàn toàn trên chuỗi. Chìa khóa không nằm ở chính tiền mã hóa như một loại tài sản, mà ở cuộc cách mạng về cấu trúc chi phí mà DeFi mang lại.
Tại sao chuỗi cho vay trên chuỗi lại rẻ hơn
Chi phí của chuỗi cho vay trên chuỗi không phải do nó là công nghệ mới, mà là do nó loại bỏ các lớp thừa thãi trong hệ thống tài chính truyền thống. Hiện nay, người vay có thể vay stablecoin với lãi suất khoảng 5%, trong khi các tổ chức cho vay tập trung thường tính lãi từ 7% đến 12%, cộng thêm phí dịch vụ, phí giao dịch và các khoản phụ phí khác. Trong điều kiện có lợi cho người vay, việc chọn vay tập trung không chỉ không hợp lý mà còn có thể coi là phi lý.
Ưu thế về chi phí này không dựa vào trợ cấp, mà xuất phát từ hiệu ứng hội tụ vốn trong hệ thống mở. Thị trường không cần phép phép, trong đó vốn và định giá rủi ro tập trung hơn so với thị trường đóng — bởi vì tính minh bạch, khả năng kết hợp và tự động hóa thúc đẩy cạnh tranh khốc liệt. Vốn luân chuyển nhanh hơn, thanh khoản bị bỏ quên sẽ bị trừng phạt ngay lập tức, hiệu quả kém sẽ lộ rõ ngay lập tức. Các sáng kiến mới có thể lan tỏa tức thì.
Khi các ngôn ngữ tài chính mới như USDe của Ethena hay Pendle ra đời, chúng sẽ hấp thụ toàn bộ thanh khoản của hệ sinh thái, đồng thời mở rộng phạm vi ứng dụng của các ngôn ngữ tài chính hiện có (ví dụ Aave), mà không cần đội ngũ bán hàng, quy trình đối chiếu hay hậu cần. Mã code thay thế cho chi phí quản lý. Đây không chỉ là cải tiến từng bước, mà là một mô hình vận hành hoàn toàn khác biệt. Các lợi thế về cấu trúc chi phí cuối cùng sẽ truyền đến các nhà phân bổ vốn, và quan trọng hơn, đến người vay.
Trong lịch sử hiện đại, mọi cuộc cách mạng lớn đều theo cùng một con đường. Chuyển từ mô hình tài sản nặng sang mô hình nhẹ hơn. Chi phí cố định chuyển sang chi phí biến đổi. Nhân lực bị thay thế bởi phần mềm. Hiệu ứng quy mô của trung tâm thay thế các xây dựng lặp lại theo vùng. Công suất dư thừa chuyển thành khả năng sử dụng động. Những thay đổi này ban đầu thường không rõ ràng — chúng phục vụ cho nhóm người dùng phi chính thống (ví dụ vay tiền mã hóa thay vì các ứng dụng chính thống), trước khi chất lượng được nâng cao, giá cả là yếu tố cạnh tranh chính, và trước khi quy mô lớn hơn khiến các nhà chơi cũ không kịp thích nghi, chúng trông có vẻ không nghiêm túc.
Chuỗi cho vay trên chuỗi chính xác phù hợp với mô hình này. Người dùng ban đầu chủ yếu là các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong cộng đồng mã hóa. Trải nghiệm sử dụng còn kém. Giao diện ví còn phức tạp. Stablecoin còn chưa thể tiếp cận như tài khoản ngân hàng truyền thống. Nhưng tất cả đều không quan trọng — vì chi phí thấp hơn, tốc độ nhanh hơn, và điều kiện tiếp cận toàn cầu. Khi trải nghiệm xung quanh ngày càng tốt hơn, việc vay mượn trên chuỗi cũng trở nên dễ dàng hơn.
Tiềm năng phát triển tiếp theo
Trong thời kỳ thị trường gấu, nhu cầu giảm, lợi suất bị áp lực, điều này lại làm lộ ra một động thái quan trọng hơn. Vốn trong chuỗi cho vay luôn trong trạng thái cạnh tranh. Thanh khoản không bị đình trệ do các quyết định của hội đồng hay giả định về bảng cân đối kế toán — nó liên tục được định giá lại trong môi trường minh bạch. Hiếm có hệ thống tài chính nào lại tàn nhẫn như vậy.
Chuỗi cho vay trên chuỗi không thiếu vốn, mà thiếu các tài sản thế chấp để cho vay. Hiện tại, phần lớn các khoản vay chỉ là vòng quay các tài sản thế chấp giống nhau theo các chiến lược tương tự. Đây không phải là hạn chế cấu trúc, mà chỉ là tạm thời.
Tiền mã hóa sẽ tiếp tục tạo ra các tài sản gốc, các ngôn ngữ tài chính sinh lợi và hoạt động kinh tế trên chuỗi, mở rộng phạm vi vay mượn. Ethereum đang dần trở thành một nguồn tài nguyên kinh tế có thể lập trình. Bitcoin vẫn giữ vai trò dự trữ năng lượng kinh tế. Cả hai vẫn chưa đạt đến dạng cuối cùng.
Nếu muốn chuỗi cho vay trên chuỗi tiếp cận hàng tỷ người dùng, nó phải gắn kết giá trị thực của nền kinh tế, chứ không chỉ dừng lại ở khái niệm tài chính trừu tượng. Tương lai sẽ là sự kết hợp giữa các tài sản gốc mã hóa tự chủ, các quyền và nghĩa vụ thực tế được token hóa — điều này không nhằm sao chép hệ thống tài chính truyền thống, mà để vận hành nó với chi phí cực thấp. Đây sẽ là chất xúc tác để DeFi thay thế các hệ thống tài chính cũ kỹ.
Hiện tại, chi phí vay mượn cao không phải do thiếu vốn — vốn thực ra rất dồi dào. Lãi suất thanh lý của vốn chất lượng cao khoảng 5% đến 7%, của vốn rủi ro khoảng 8% đến 12%. Người vay vẫn phải trả lãi suất cao vì mọi khâu liên quan đến vận hành vốn đều thiếu hiệu quả.
Các khoản cho vay bị đẩy mạnh do chi phí thu hút khách hàng và mô hình tín dụng lỗi thời. Quy trình phê duyệt hai cấp khiến người vay tốt phải trả giá quá cao, trong khi người vay kém vẫn được trợ cấp cho đến khi vi phạm. Các dịch vụ vẫn dựa vào nhân lực, quy trình phức tạp và chậm trễ. Mỗi tầng lớp đều có sự lệch lạc trong động lực — người định giá rủi ro ít khi thực sự chịu rủi ro; môi giới không chịu trách nhiệm về vi phạm; người khởi tạo khoản vay bán rủi ro ngay lập tức. Dù kết quả ra sao, mọi người vẫn nhận phần thưởng. Sự thất bại của cơ chế phản hồi chính là chi phí ẩn thực sự của vay mượn.
Chưa có cuộc cách mạng thực sự trong vay mượn vì niềm tin vượt quá trải nghiệm người dùng, và quy định đã kìm hãm đổi mới, trong khi thiệt hại hệ thống trước khi bộc phát luôn bị che giấu bởi các vấn đề thiếu hiệu quả. Khi hệ thống vay mượn sụp đổ, hậu quả thường là thảm họa, điều này càng khiến tư duy bảo thủ trở nên mạnh mẽ hơn thay vì thúc đẩy tiến bộ. Do đó, vay mượn vẫn như một sản phẩm của thời kỳ công nghiệp, gắn chặt vào thị trường vốn kỹ thuật số.
Trừ khi cho vay, đánh giá rủi ro, dịch vụ và phân bổ vốn đều được số hóa và chuỗi hóa hoàn toàn, còn người vay sẽ tiếp tục phải trả phí cao, và các nhà cho vay sẽ tiếp tục tìm lý do biện minh cho các khoản phí đó. Giải pháp không phải là thêm nhiều quy định hay cải thiện trải nghiệm cận biên, mà là hoàn toàn đột phá về cấu trúc chi phí — thay thế quy trình bằng tự động hóa, thay thế quyết định chủ quan bằng minh bạch, thay thế đối chiếu phức tạp bằng độ chắc chắn. Đây chính là cuộc cách mạng căn bản mà DeFi có thể mang lại cho vay mượn.
Khi chuỗi cho vay trên chuỗi có thể giảm đáng kể chi phí vận hành từ đầu đến cuối so với hệ thống vay truyền thống, việc phổ cập quy mô lớn sẽ không còn là vấn đề, mà là điều tất yếu. Aave ra đời trong bối cảnh này, hy vọng trở thành nền tảng vốn chủ đạo mới của hệ thống tài chính, phục vụ toàn diện các lĩnh vực vay mượn từ các công ty công nghệ tài chính, tổ chức lớn đến người tiêu dùng phổ thông.
Vay mượn sẽ trở thành sản phẩm tài chính có tác dụng thúc đẩy mạnh mẽ nhất, chính nhờ cấu trúc chi phí của DeFi giúp dòng vốn nhanh chóng chảy vào các ứng dụng cần nó nhất. Khi vốn dồi dào, cơ hội sẽ tự nhiên xuất hiện.
