Cây liềm tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, tại sao lại vung về phía Bitcoin đầu tiên?

Tác giả: David, Deep Tide TechFlow

Ngày 15 tháng 12, Bitcoin giảm từ 90,000 USD xuống còn 85,616 USD, mất hơn 5% trong ngày.

Trong ngày đó không có nhiều vụ nổ lớn hay sự kiện tiêu cực, dữ liệu trên chuỗi cũng không cho thấy áp lực bán bất thường. Nếu bạn chỉ xem tin tức trong giới tiền điện tử, bạn sẽ rất khó tìm ra một lý do “có lý” để biện hộ.

Nhưng cùng ngày đó, giá vàng báo 4,323 USD/ounce, chỉ giảm 1 USD so với ngày hôm trước.

Một cái giảm 5%, một gần như không đổi.

Nếu Bitcoin thực sự là “vàng kỹ thuật số”, là công cụ chống lạm phát và mất giá của tiền pháp định, thì nó nên thể hiện tốt hơn vàng trong các tình huống rủi ro. Nhưng lần này, diễn biến của nó rõ ràng hơn nhiều, giống như các cổ phiếu công nghệ cao Beta cao của Nasdaq.

Điều gì đang thúc đẩy đợt giảm này? Có thể câu trả lời phải tìm ở Tokyo.

Hiệu ứng cánh bướm tại Tokyo

Ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ. Thị trường dự đoán họ sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, từ 0.5% lên 0.75%.

0.75% nghe có vẻ không cao, nhưng đây là mức lãi suất cao nhất của Nhật Bản trong gần 30 năm qua. Trên các thị trường dự đoán như Polymarket, các nhà giao dịch định giá xác suất tăng lãi suất lần này là 98%.

Tại sao một quyết định của Ngân hàng trung ương cách xa Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong vòng 48 giờ?

Điều này bắt nguồn từ một khái niệm gọi là “giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên”.

Thực ra, logic rất đơn giản:

Lãi suất Nhật Bản lâu dài gần như bằng 0 hoặc âm, vay đồng yên gần như không mất phí. Vì vậy, các quỹ phòng hộ toàn cầu, các tổ chức quản lý tài sản, các sàn giao dịch đã vay rất nhiều yên, đổi sang USD, rồi mua các tài sản có lợi suất cao hơn, như trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử đều được.

Chỉ cần lợi suất của các tài sản này cao hơn chi phí vay yên, chênh lệch lợi nhuận chính là lợi nhuận.

Chiến lược này tồn tại hàng chục năm, quy mô lớn đến mức khó có thể thống kê chính xác. Ước tính thận trọng có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD, nếu tính cả các sản phẩm phái sinh, các nhà phân tích cho rằng có thể lên tới hàng chục nghìn tỷ USD.

Song song đó, Nhật Bản còn có một vai trò đặc biệt:

Là chủ sở hữu trái phiếu Mỹ lớn nhất ngoài nước, nắm giữ 1.18 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự thay đổi dòng vốn của Nhật Bản sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất toàn cầu, từ đó truyền dẫn đến định giá của tất cả các tài sản rủi ro.

Hiện tại, khi Ngân hàng trung ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất, logic của trò chơi này bị lung lay.

Trước tiên, chi phí vay yên tăng lên, không gian chênh lệch lãi suất thu hẹp; điều phức tạp hơn là kỳ vọng tăng lãi suất sẽ thúc đẩy yên tăng giá, trong khi các tổ chức này ban đầu vay yên, đổi sang USD để đầu tư;

Bây giờ, để trả nợ, họ phải bán các tài sản bằng USD, đổi lại thành yên. Yên tăng giá, số lượng tài sản cần bán ra càng nhiều.

Việc “bị buộc phải bán” này không chọn thời điểm, cũng không chọn loại tài sản. Những loại thanh khoản tốt nhất, dễ biến đổi nhất sẽ được bán trước.

Vì vậy, bạn dễ dàng hình dung rằng, Bitcoin giao dịch 24 giờ không có giới hạn biên độ, độ sâu thị trường tương đối mỏng hơn cổ phiếu, thường là đối tượng dễ bị bán tháo nhất.

Nhìn lại các đợt tăng lãi suất của Ngân hàng trung ương Nhật Bản trong vài năm qua, các giả định này cũng đã phần nào được chứng thực qua dữ liệu:

Lần gần nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ công bố tăng lãi suất lên 0.25%, yên/USD từ 160 về dưới 140, BTC trong vòng một tuần sau đó giảm từ 65,000 USD xuống còn 50,000 USD, mất khoảng 23%, toàn bộ thị trường tiền điện tử bốc hơi 600 tỷ USD vốn hóa.

Theo thống kê của nhiều nhà phân tích trên chuỗi, sau ba lần tăng lãi suất của Ngân hàng trung ương Nhật Bản, BTC đều có đợt điều chỉnh giảm trên 20%.

Các con số này có điểm bắt đầu và kết thúc khác nhau, nhưng hướng đi rất nhất quán:

Mỗi lần Nhật Bản thắt chặt chính sách tiền tệ, BTC đều là vùng thiệt hại nặng nề.

Vì vậy, tôi cho rằng sự kiện ngày 15 tháng 12 về bản chất là thị trường “đua chạy”. Chưa kịp công bố quyết định ngày 19, dòng tiền đã bắt đầu rút lui từ sớm.

Trong ngày đó, dòng chảy ròng của ETF Bitcoin Mỹ rút ra 3.57 tỷ USD, lớn nhất trong hai tuần; trong vòng 24 giờ, thị trường tiền điện tử đã có hơn 6 tỷ USD đòn bẩy long bị thanh lý.

Những điều này có thể không phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ hoảng loạn, mà là phản ứng dây chuyền của việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch.

Bitcoin còn có phải là vàng kỹ thuật số?

Trên đã giải thích cơ chế giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên, nhưng còn một câu hỏi chưa được trả lời:

Tại sao BTC luôn là cái đầu tiên bị bán tháo, bị tổn thương?

Một lý thuyết phổ biến là BTC “tính thanh khoản tốt, giao dịch 24 giờ”, điều này đúng, nhưng chưa đủ.

Nguyên nhân thực sự là, trong hai năm qua, BTC đã được định giá lại: nó không còn là một “tài sản thay thế” độc lập khỏi tài chính truyền thống nữa, mà đã được hàn ghép vào các rủi ro của Phố Wall.

Tháng 1 năm ngoái, SEC Mỹ đã phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay. Đây là cột mốc mà ngành tiền điện tử chờ đợi suốt mười năm, các quỹ quản lý hàng nghìn tỷ như BlackRock, Fidelity cuối cùng có thể hợp pháp đưa BTC vào danh mục đầu tư của khách hàng.

Dòng vốn thực sự đã chảy vào. Nhưng kèm theo đó là một sự chuyển đổi về vai trò: người sở hữu BTC đã khác.

Trước đây, những người mua BTC là các nhà chơi tiền điện tử bản địa, nhà đầu tư nhỏ lẻ, các gia đình tài chính có tính chất mạo hiểm.

Giờ đây, những người mua BTC là các quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, các mô hình phân bổ tài sản. Các tổ chức này cùng lúc nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, và quản lý “ngân sách rủi ro”.

Khi danh mục tổng thể cần giảm rủi ro, họ không chỉ bán BTC hoặc chỉ bán cổ phiếu, mà bán theo tỷ lệ chung.

Dữ liệu cho thấy mối liên hệ này rõ ràng:

Đầu năm 2025, mối tương quan 30 ngày giữa BTC và Chỉ số Nasdaq 100 đạt đỉnh 0.80, mức cao nhất kể từ 2022. Ngược lại, trước năm 2020, mối liên hệ này thường dao động trong khoảng -0.2 đến 0.2, gần như không liên quan.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, mối liên hệ này sẽ tăng rõ rệt trong các thời kỳ áp lực thị trường.

Tháng 3 năm 2020, đợt sụp đổ do dịch bệnh; năm 2022, Fed tăng lãi suất mạnh; đầu năm 2025, lo ngại về thuế quan… Mỗi lần tâm lý phòng hộ tăng cao, sự liên kết giữa BTC và thị trường Mỹ sẽ trở nên chặt chẽ hơn.

Các tổ chức khi hoảng loạn sẽ không phân biệt “đây là tài sản tiền điện tử” hay “đây là cổ phiếu công nghệ”, họ chỉ nhìn vào một nhãn: rủi ro.

Điều này dẫn đến một câu hỏi khó xử, liệu câu chuyện về “vàng kỹ thuật số” còn phù hợp nữa không?

Nếu kéo dài thời gian, từ năm 2025 đến nay, vàng đã tăng hơn 60%, là năm tốt nhất kể từ 1979; trong khi đó, BTC trong cùng kỳ đã giảm hơn 30% từ đỉnh cao.

Cả hai đều được xem là tài sản chống lạm phát và chống mất giá tiền pháp định, nhưng trong cùng một môi trường vĩ mô, chúng lại đi theo hai quỹ đạo hoàn toàn trái ngược.

Điều này không có nghĩa là giá trị dài hạn của BTC có vấn đề, tỷ suất lợi nhuận hợp đồng hàng năm 5 năm của nó vẫn vượt xa S&P 500 và Nasdaq.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic định giá ngắn hạn của nó đã thay đổi: là một tài sản rủi ro có biến động cao, Beta cao, chứ không còn là công cụ phòng hộ nữa.

Hiểu được điều này, bạn mới có thể lý giải tại sao chỉ một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Ngân hàng trung ương Nhật Bản lại khiến BTC giảm vài nghìn USD trong vòng 48 giờ.

Không phải vì nhà đầu tư Nhật Bản bán BTC, mà là vì khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt, các tổ chức sẽ giảm tất cả các rủi ro theo cùng một logic, và BTC chính là phần dễ biến động nhất, dễ thanh lý nhất trong chuỗi đó.

Ngày 19 tháng 12 sẽ xảy ra chuyện gì?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp chính sách của Ngân hàng trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất như một điều đã được định sẵn. Lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1.95%, cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, ngày 19 có còn gây sốc không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào cách diễn đạt.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà còn ở các tín hiệu mà nó phát đi. Cũng là tăng 25 điểm, nếu Thủ tướng Ngân hàng trung ương Nhật Ueda nói “sẽ đánh giá cẩn thận dựa trên dữ liệu trong tương lai”, thị trường sẽ thở phào;

Ngược lại, nếu ông nói “áp lực lạm phát vẫn còn, không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa”, đó có thể là điểm bắt đầu của một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát của Nhật khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo ngại không phải là lần tăng lãi suất này, mà là Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, thì sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên không phải là một sự kiện nhất thời, mà là quá trình kéo dài nhiều tháng.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Trước hết, dòng tiền đầu cơ đã chuyển từ vị thế ròng bán yên sang ròng mua. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 phần nào do thị trường quá bất ngờ, khi đó dòng tiền còn đang bán rỗng yên. Giờ đây, vị thế đã đảo chiều, không còn nhiều không gian để yên tăng giá đột biến.

Thứ hai, lợi tức trái phiếu Nhật đã tăng hơn nửa năm, từ 1.1% đầu năm đến gần 2% hiện tại. Trong một nghĩa nào đó, thị trường đã “tăng lãi suất tự thân”, Ngân hàng trung ương Nhật chỉ đang thừa nhận thực tế đã xảy ra.

Thứ ba, Fed mới giảm lãi suất 25 điểm, dòng tiền toàn cầu vẫn đang nới lỏng. Nhật Bản đang thắt chặt ngược lại, nhưng nếu dòng tiền USD đủ dồi dào, có thể phần nào bù đắp áp lực từ yên.

Những yếu tố này không đảm bảo BTC không giảm, nhưng có thể nghĩa là đợt giảm này sẽ không quá dữ dội như các lần trước.

Dựa trên các đợt tăng lãi suất của BOJ trong quá khứ, thường BTC sẽ chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này còn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là thời điểm biến động lớn nhất, hoặc cũng là cơ hội để mua vào sau khi bị “dập tắt” sai lệch.

Chuyện gì sẽ xảy ra ngày 19 tháng 12?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp của Ngân hàng trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất như một điều đã được định sẵn. Lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1.95%, cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, ngày 19 có còn gây sốc không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào cách diễn đạt.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà còn ở các tín hiệu mà nó phát đi. Cũng là tăng 25 điểm, nếu Thủ tướng Ngân hàng trung ương Nhật Ueda nói “sẽ đánh giá cẩn thận dựa trên dữ liệu trong tương lai”, thị trường sẽ thở phào;

Ngược lại, nếu ông nói “áp lực lạm phát vẫn còn, không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa”, đó có thể là điểm bắt đầu của một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát của Nhật khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo ngại không phải là lần tăng lãi suất này, mà là Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, thì sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên không phải là một sự kiện nhất thời, mà là quá trình kéo dài nhiều tháng.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Trước hết, dòng tiền đầu cơ đã chuyển từ vị thế ròng bán yên sang ròng mua. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 phần nào do thị trường quá bất ngờ, khi đó dòng tiền còn đang bán rỗng yên. Giờ đây, vị thế đã đảo chiều, không còn nhiều không gian để yên tăng giá đột biến.

Thứ hai, lợi tức trái phiếu Nhật đã tăng hơn nửa năm, từ 1.1% đầu năm đến gần 2% hiện tại. Trong một nghĩa nào đó, thị trường đã “tăng lãi suất tự thân”, Ngân hàng trung ương Nhật chỉ đang thừa nhận thực tế đã xảy ra.

Thứ ba, Fed mới giảm lãi suất 25 điểm, dòng tiền toàn cầu vẫn đang nới lỏng. Nhật Bản đang thắt chặt ngược lại, nhưng nếu dòng tiền USD đủ dồi dào, có thể phần nào bù đắp áp lực từ yên.

Những yếu tố này không đảm bảo BTC không giảm, nhưng có thể nghĩa là đợt giảm này sẽ không quá dữ dội như các lần trước.

Dựa trên các đợt tăng lãi suất của BOJ trong quá khứ, thường BTC sẽ chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này còn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là thời điểm biến động lớn nhất, hoặc cũng là cơ hội để mua vào sau khi bị “dập tắt” sai lệch.