Прохід через нормативно-інноваційний вузький прохід: п’ять ключових аспектів виходу на біржу HashKey

17 грудня 2025 року HashKey (3887.HK) успішно провів первинне публічне розміщення на Гонконгській біржі. Лістинг HashKey перебуває на історичному перехресті. З одного боку, США наполегливо просувають регулювання криптоекономіки, Волл-стріт активно готується, а сектор RWA на рівні трильйонів доларів вже на порозі. З іншого — наприкінці листопада Центробанк Китаю у співпраці з тринадцятьма відомствами знову підтвердив боротьбу з торгівлею віртуальними валютами. У цей протиріччя момент, лістинг HashKey викликав у галузі багато емоційних тлумачень. Незалежно від позитиву чи негативу, всі погоджуються, що ця подія — не просто момент дзвінка для компанії, а й індикатор того, що азіатська індустрія криптоактивів рухається до «офіційного» статусу. HashKey став унікальним зразком для спостереження за азіатським криптовалютним наративом.

Щойно я побачив листа доктора Сяо, написаного всім співробітникам HashKey, у якому він сказав: «Це найскладніший шлях, і ми йшли ним разом.» Тут я відчув глибокі роздуми. Я знайомий з засновником HashKey, доктором Сяо Фенгом, багато років. Він — ветеран і інноватор фінансової сфери, а також лідер думок у глобальній блокчейн-індустрії. У нас багато спільних ідей і цінностей, у багатьох аспектах він — мій наставник. Протягом років я слідкую за розвитком HashKey і добре розумію, скільки зусиль і наполегливості потрібно було для досягнення цього етапу. Сьогодні, коли компанія досягла значного успіху, я щиро радію за доктора Сяо і всіх друзів HashKey.

Однак, це не публічна реклама або привітання. Я хочу запропонувати тут холодний і обережний погляд. Нещодавно опублікована документація HashKey викликала багато інтерпретацій і обговорень. Дані чесні: зростання доходів супроводжувалося збитками через високі витрати на регулювання і R&D. Багато питають: навіщо HashKey витрачає так багато на відповідність регуляторним вимогам і довгострокову стратегію? Яке майбутнє у цього підходу? Чи буде воно світлим?

Це важливе питання, що стосується не лише самої HashKey, а й загальної траєкторії азіатської криптоіндустрії. Я хочу проаналізувати глибоку логіку і виклики, що стоять за лістингом HashKey, у п’яти вимірах.

1. Перебудова активного сегмента — чи зможе HashKey перенести якісні RWA активи в блокчейн?

Найбільша історія в криптоіндустрії — RWA (реальні активи, що мають забезпечення). Наступного кварталу у США ухвалять законопроект про структуру ринку, і активи RWA на суму трильйонів доларів швидко перейдуть у блокчейн. Це означає, що вже з другої половини наступного року або найпізніше з 2027 року ви зможете інвестувати у американські акції, облігації та інші фінансові активи за допомогою стабільних монет на блокчейні. Голова SEC, Пол Аткінс, неодноразово наголошував, що ця подія — не менш важлива за появу паперових цінних паперів і їх електронізацію, — це революція у фінансовій історії людства, рівень «живого друку» та зміна епохи. Однак, навіть фінансові фахівці здаються до цього байдужими. У Китаї вже чітко заявили, що будуть жорстко протидіяти цій хвилі, триматимуться за свою позицію. Скільки це триватиме — невідомо. За межами Китаю, у всій Азії, є величезний обсяг активів — кілька тисяч мільярдів доларів і багато талановитих підприємців. У відповідь на цю нагальну хвилю RWA Азія потребує своєї відповіді.

Якщо дивитися на Азію, то єдина компанія, яка займає проактивну і регульовану позицію щодо RWA — це HashKey.

Що ж робитиме HashKey?

Один із найпростіших і най«надійніших» шляхів — стати легальним каналом для імпорту американських RWA активів у Азію.

У цій моделі основне завдання HashKey — у рамках регуляторної відповідності імпортувати в азіатський ринок RWA продукти, вже структуровані, юридично визначені та оцінені ризиками у США. Забезпечити торгівлю, зберігання і розрахунки. Американські акції, облігації, ETF і навіть складні структуровані продукти можуть циркулювати у вигляді токенів або криптовалют у ланцюгу.

Переваги очевидні: якість активів прозора, регуляторна логіка зріла, ціноутворення вже налагоджене. HashKey виступає роллю «офіційного входу в офшорний регуляторний простір», що дає високий рівень передбачуваності бізнесу і контроль ризиків. Важливий плюс — географічне розташування в Гонконзі. У документації зазначено, що HashKey вже співпрацює з 39 традиційними брокерами через омнібус-рахунки. Це означає, що мільйони традиційних рахунків у гонконгських цінних паперах можуть безперешкодно підключитися до криптоактивів. Це B2B2C стратегія, що використовує традиційні фінансові канали.

Але й недоліки очевидні — це шлях із низьким ризиком і низьким потенціалом зростання.

У цій моделі Азія лише технічно підключена до американських фінансових активів, але не бере участі у формуванні нової парадигми RWA. Право визначати активи, правила і фінансовий наратив залишається за Волл-стріт і американською регуляторною системою. HashKey — швидше «канал відповідності», ніж інфраструктура для RWA.

Ще один важливий момент — у контексті міжнародної конкуренції між Китаєм і США, наскільки толерантною буде регуляція у Гонконзі для продажу американських активів? Який потенціал для зростання у цій моделі?

Інший шлях — набагато складніший і ближчий до справжньої «перебудови активного сегмента» — це, запозичуючи досвід Волл-стріт, підтримати створення локальних азіатських RWA активів, пройти повний шлях регулювання, цінового визначення і торгівлі.

Це означає, що HashKey не просто імпортує готові активи, а глибоко залучається у відбір, структуризацію, розкриття інформації, регуляторне узгодження і розвиток ліквідності на вторинному ринку. Іншими словами, він має допомогти зробити з азіатських активів RWA, а не просто продавати чужі.

Цей шлях — надзвичайно складний.

По-перше, відсутні чіткі законодавчі і регуляторні правила. По-друге, азіатські активи у плані прозорості, стандартизації, юридичної виконавчості і міжнародної координації слабші за американські. Це означає високі регуляторні витрати, довгі періоди розвитку і початкову низьку ліквідність. З короткострокової точки зору, це не «дружній» шлях для публічних компаній.

Але з довгострокової перспективи саме цей шлях визначить здатність HashKey перейти від «регуляторної платформи» до «інфраструктури RWA в Азії».

Якщо Азія залишиться без активного впливу у цій новій хвилі, то навіть найуспішніші транзакції на ланцюгу залишаться лише ринком збуту американських активів. Навпаки, створення масштабованої, прозорої і підконтрольної азіатської парадигми RWA — це шанс для HashKey не просто слідувати тренду, а й формувати його.

Звісно, реальність не обов’язково двоє. HashKey, ймовірно, буде одночасно просувати обидва шляхи: один — через імпорт американських RWA активів для масштабування і грошових потоків, інший — у меншому масштабі, експериментуючи з локальним регулюванням азіатських активів. Але справжній довгостроковий успіх визначає не швидкість, а глибина і стійкість.

RWA — революція активного сегмента, а не продуктова інновація.

Чи зможе HashKey у цій революції стати не просто «каналом», а інфраструктурою — найцікавіше питання після лістингу.

2. Право відбору активів — чи зможе HashKey створити пул якісних проектів із довгостроковою перспективою?

Практично всі біржі говорили про «екосистему», але результати були невтішними.

Причина проста: мотивація бірж природно орієнтована на короткострокову ліквідність, а не на довгостроковий успіх проектів.

HashKey відрізняється тим, що він під тиском регуляторних і розкриття інформації, що теоретично стримує швидке «роздування» проектів. Але чи може у такому високорегульованому середовищі з’явитися справжня Web3-екосистема з ефектом мережі і саморозвитком?

Якщо в результаті залишаться лише низьковолатильні, низькорозповідальні, низькоризикові проекти, екосистема стане більш безпечною, але й більш нудною. Це — структурний конфлікт для будь-якої «регульованої» біржі.

На офшорних ринках (Offshore) біржі часто виступають і суддями, і гравцями, і створюють схеми для швидкого заробітку і спекуляцій. Оскільки HashKey обрав офіційний шлях у межах регулювання, він не може йти цим шляхом.

HashKey має унікальну «цілісну екосистему»: від венчурних інвестицій у первинному ринку, через інвестиційні фонди у вторинному, до підтримки ліквідності біржі. Це дає йому сильні можливості для відбору і ціноутворення активів. Але мене цікавить, чи вистачить у нього сміливості сказати «ні» поганим активам?

У листі доктора Сяо він зазначає, що потрібно «ставити справжній довгостроковий приклад для галузі». Це означає, що HashKey має зберігати стратегічну твердість і підтримувати ті проекти, що мають технологічну реалізацію і бізнес-цикл. Це вимагає не лише далекоглядності, а й здатності протистояти короткостроковій вигоді.

3. Експеримент із розподілу цінностей — чи зможе HashKey створити нову модель токеноміки?

Багато не помічають, що лістинг HashKey — це світовий рекорд: це перша компанія у світі, яка випустила власний токен ($HSK) і одночасно вийшла на головний ринок капіталу. Це означає, що HashKey торгує і на фондовому ринку (3887.HK), і у криптовалютному просторі: група HashKey — публічна компанія, що представляє інтереси акціонерів і прагне до прибутку і дивідендів; а її екосистема — HashKey Chain і платформа HSK — відображають інтереси спільноти і екосистеми.

Це створює унікальний експеримент — як компанія може одночасно керувати корпоративною цінністю і цінністю токена? У Web2 цінність — для акціонерів; у Web3 — для спільноти. У документації зазначено, що у 2024 році планується мотиваційний виторг у розмірі 177 мільйонів гонконгських доларів у HSK, що безпосередньо вплине на фінансові показники.

Це складний баланс і водночас — новаторство. Якщо HashKey зможе створити механізм, за яким цінність акцій і цінність токена будуть взаємодіяти у позитивному циклі, а не конфліктувати, — це стане новим прикладом для глобальних компаній. І навпаки, якщо не вдасться — він ризикує отримати натиск від інвесторів, що вимагають прибутку, і від криптоспільноти, що прагне стимулів.

Я багато спілкувався з доктором Сяо щодо токеноміки і цінності токенів, і знаю його переконання і наполегливість у цій сфері. Сподіваюся, HashKey зробить прорив у цій галузі.

4. Добрі люди теж мають перемагати — чи зможе HashKey у рамках регулювання досягти комерційного успіху?

«Бути хорошою людиною» у криптосвіті — не легка справа, особливо коли конкуренти — дикий офшорний сектор без правил.

«Регулювання» — це не лише найкоштовніша «міст» для HashKey, а й його поточна фінансова «каменюка». У документації зазначено, що у першій половині 2025 року витрати на регулювання склали 130 мільйонів гонконгських доларів, що значно погіршує грошовий потік. Це — ціна «офіційної» діяльності, яка вимагає постійних витрат.

Але проблема у тому, що регулювання не гарантує комерційного успіху.

Ринок жорсткий: він винагороджує переможців, а не «хороших людей». Якщо HashKey просто дотримується правил, але не перетворює це у прибутковий бізнес, — він ризикує стати дорогим і неефективним каналом.

Головне питання — чи зможе HashKey перетворити «витрати на регулювання» у «премію за відповідність»?

Ми маємо врахувати структурний ризик: регулювання підвищує фіксовані витрати і зменшує стратегічну гнучкість. Якщо офшорні біржі можуть пропонувати хайп-меми і високий леверидж, то HashKey у Гонконзі, Бермудських островах, Японії мусить балансувати між різними юрисдикціями і суворими AML і KYC вимогами. Це «танці з ланцюгами» — чи не призведе це до відставання у технологіях і моделях?

Якщо регулювання стане лише адміністративним тягарем, і HashKey перетвориться на банківську структуру з блокчейн-оболонкою, втративши ефективність і інноваційність — це не «перемога добрих», а «перемога регуляторів».

Щоб виграти, HashKey має довести, що для таких гігантів, як BlackRock і Fidelity, він — єдиний канал для входу у Web3. Тільки тоді високі витрати на регулювання стануть бар’єром для конкурентів і створять монополію.

Отже, важливе питання — чи зможе HashKey побудувати позитивний діалог із регуляторами: виконувати їх вимоги і водночас зберігати переваги блокчейну — прозорість, швидкість і глобальну доступність.

У листі доктора Сяо він сказав, що обрав «найскладніший шлях». Але кінцева точка цього шляху має бути не лише моральною позицією, а й комерційним успіхом. Тільки тоді добрі люди виграють, і галузь зможе довіряти правилам, довгостроковості і цінностям.

5. Регіональний приклад — чи зможе HashKey прокласти довгостроковий шлях для крипто в Азії?

Насамкінець, потрібно повернутися до генів цього «єдинорога». HashKey — не випадкова компанія, а результат довготривалої роботи мільйонної групи Ванся у блокчейн-індустрії.

З початку підтримки Ethereum десять років тому до сьогоднішнього лістингу — це не лише бізнес-історія, а й довгий технічний шлях. Ця «промислова капіталізація + технологічна віра» визначає відмінність від офшорних бірж, що просто ганяють трафік. За словами доктора Сяо, блокчейн — не лише інструмент фінансових спекуляцій, а основа для переформатування цифрової економіки.

У рамках «одна країна — дві системи» Гонконг — не лише фінансовий щит Китаю, а й полігон для інновацій. Місія HashKey — відповісти на давню проблему: яким має бути крипто в Азії?

Китайці мають абсолютну перевагу у офшорних ринках, але за 10 років цей сектор втратив здатність створювати якісні активи і став об’єктом критики.

HashKey шукає свою довгострокову азіатську стратегію.

У документації згадується «токенізація» — конкретний інструмент цієї стратегії. HashKey прагне довести, що у жорсткому регулюванні блокчейн може створювати додаткову цінність, а не лише грати у нульову суму.

Якщо HashKey зможе реалізувати цю модель, вона стане важливим прикладом для всієї Азії і світу: регулювання і інновації можуть йти разом, а відповідність — основою для масштабних бізнесів.

Наступний шлях — найскладніший. Як і сказано у листі доктора Сяо, HashKey обрав «найскладніший шлях», — шлях «через технології і регулювання». Ми можемо сподіватися, що через позитивний діалог із регуляторами HashKey допоможе сформувати і розвивати азіатську регуляторну систему у крипто.

HashKey має пройти вузький і складний шлях між традиційною фінансовою недовірою і диким крипто-хаосом. Це не лише для успіху компанії, а й для того, щоб довести світу: після бульбашки залишиться лише істина — шлях людяності і цінностей.