Pantera: 2025 рік стане роком структурних прогресів на ринку криптовалют

Джерело: Pantera Capital 12月 Blockchain Letter; Переклад: Golden Finance

Рік структурних проривів

Автор: Ерік Лоу, керівник контенту Pantera Capital

З огляду на очікування людей щодо 2025 року — нарешті настане рік, коли уряд підтримує криптовалюти, Гері Генслер піде у відставку, можливе зниження ставок — зростання біткоїна на 25% з часів президентських виборів може здатися розчаровуючим. А в середині липня Kalshi прогнозував 53% ймовірності, що біткоїн досягне 150 000 доларів у 2025 році.

Це трохи нагадує відомий вислів Пітера Тіля: «Вони обіцяли нам літаючі автомобілі, а натомість ми отримали 140 символів.»

Хоча ціна BTC можливо й не досягне очікувань, у 2025 році криптовалюти зробили більше структурних проривів, ніж будь-коли раніше.

Не зважаючи на ціну, ось що ми реально отримали:

• Уряди, що підтримують криптовалюти
• Білий дім, відповідальний за штучний інтелект і криптовалюти, а також робоча група, зосереджена на ринку цифрових активів
• Відставка Гері Генслера
• Підтримка криптовалют від голови SEC США Пола Аткінса
• Скасування законопроекту SAB 121 — усунення перешкод для фінансових установ у наданні послуг з криптогосподарювання
• Створення стратегічних резервів США з біткоїнів і цифрових активів
• SEC США скасувала кілька важливих судових позовів проти криптовалют
• Coinbase увійшов до індексу S&P 500 — перша криптовалютна компанія, удостоєна такої честі
• Robinhood запустив токенізовані акції
• Законодавство щодо стабільних монет набуло чинності
• Закон про структуру ринку пройшов у Палаті представників
• ETF на Solana і XRP
• Дев’ять блокчейн-компаній вийшли на біржу
• Vanguard скасував заборону на крипто ETF, відкривши торгівлю для 50 мільйонів клієнтів і 11 трильйонів доларів активів
• Голова SEC США Пол Аткінс оголосив про план «інноваційних звільнень» для криптовалютних продуктів
• Вартість реальних активів на блокчейні (“RWA”) зросла на 235%
• Розмір ринку стабільних монет збільшився на 100 мільярдів доларів

З цієї точки зору, ми вважаємо, що 2025 рік стане найважливішим для всієї індустрії. Саме цього року ми закладаємо міцний фундамент для довгострокового сталого зростання.

Далі головний юрист Pantera, Katrina Paglia, детальніше розгляне ці структурні зміни і надасть повний огляд останніх новин у регулюванні та політиці криптовалют.

Оновлення регулювання та політики у криптовалютах

Автори: головний юрист Pantera Katrina Paglia та менеджер платформи Andrew Harris

Як і в попередні роки, ми прагнемо напередодні 2025 року — року, коли очікується глибока трансформація регулювання криптовалют у США — надати найсвіжішу інформацію про ключові політики та регуляторний розвиток у цій сфері. Після приходу до влади адміністрації Трампа політика і регулювання криптовалют у США зазнали кардинальних змін. Дії регуляторних органів, таких як Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC), а також адміністративних структур свідчать про формування нової, позитивної щодо криптовалют політики. Нижче ми розглянемо основні адміністративні, регуляторні та законодавчі ініціативи, що формують політичне середовище 2025 року.

Президентська робоча група з цифрових активів

Через кілька днів після інавгурації президент Трамп підписав указ, що «визначає» регуляторні правила для криптоактивів. Цей указ створив «Президентську робочу групу з ринку цифрових активів», головою якої став експерт з штучного інтелекту і криптовалют Давід Сакс, до її складу увійшли міністр фінансів, голова SEC, голова CFTC та керівники інших агентств і департаментів.

Завдання цієї групи — переглянути існуюче законодавство і запропонувати реформи для сприяння розвитку криптоактивів. У липні група опублікувала комплексний звіт під назвою «Посилення лідерства США у цифрових фінансових технологіях». У ньому запропоновано 100 політичних і законодавчих ініціатив щодо структури ринку цифрових активів, банків і цифрових активів, стабільних монет і платежів, боротьби з нелегальним фінансуванням та оподаткування. Зокрема, у звіті розрізняються цінні папери у цифровій формі (регулюються SEC) і нецінні папери (регулюються CFTC). Це означає суттєву зміну політики порівняно з часами адміністрації Байдена, коли SEC вважала більшість криптоактивів цінними паперами.

Як ми обговоримо нижче, SEC і CFTC вже почали діяти відповідно до рекомендацій цього звіту.

( SEC, криптовалютна робоча група і криптопроекти

Незабаром після інавгурації президент Трамп, тодішній виконувач обов’язків голови SEC Марк Уйєда створив у комісії «Криптовалютну робочу групу», яка мала розробити «всеохоплюючу і чітку регуляторну рамку» для криптоактивів. Групу очолила комісар Хестер Пірс, яка прагнула створити «розумний шлях регулювання», що суттєво відрізняється від попередньої практики SEC, яка переважно зосереджувалася на правозастосовних діях.

У серпні голова SEC Пол Аткінс зробив історичну промову, у якій оголосив, що більшість криптоактивів не є цінними паперами, і запустив ініціативу «Проект Crypto». Він окреслив п’ять основних аспектів криптопроектів:

• Створення чіткої регуляторної рамки для розподілу криптоактивів у США
• Забезпечення свободи вибору між криптовалютними біржами і криптогосподарськими службами
• Заохочення конкуренції на ринку і розвиток «супердодатків», які дозволять платформам і посередникам надавати широкий спектр криптосервісів і активів (у тому числі цінних паперів і нецінних активів) у єдиній, високоефективній ліцензованій структурі
• Підтримка інновацій на блокчейні і децентралізованих фінансів (DeFi)
• Інноваційні звільнення і бізнес-можливості

) ICO, цінні папери і розподіл криптоактивів: чи настав тунель у кінці?

Найбільший регуляторний ризик для учасників ринку криптоактивів у США — це питання, чи належать активи цінним паперам або чи пропонуються вони через цінні папери американським інвесторам. Попередня адміністрація і під керівництвом Генслера SEC вважали більшість криптоактивів цінними паперами і застосовували до них «законодавчий нагляд», що змусило багато емісіїв переносити бізнес за кордон, створюючи фонди в Кайманових островах, Панамі та інших юрисдикціях. Багато криптовалютних бірж обмежили доступ для американських користувачів, а криптокомпанії припинили або обмежили взаємодію з ними.

За керівництва Аткінса SEC США змінила підхід. Тепер регулятор скасував багато справ проти платформ і емісіїв і запровадив нову, менш обмежувальну класифікацію, за якою криптоактиви поділяються на чотири категорії:

• Цифрові товари, цінність яких прив’язана до функціонально завершених децентралізованих протоколів, а не до обіцянок керівництва або постійних зусиль емітента
• Цифрові колекційні предмети або токени, наприклад NFT, призначені для колекціонування
• Цифрові інструменти з практичним застосуванням, наприклад, доступи, сертифікати або ідентифікаційні ознаки
• Токенізовані цінні папери, що репрезентують традиційні цінні папери або фінансові інструменти (наприклад, акції або боргові цінні папери), які залишаються під регулюванням цінних паперів

Навіть до того, як голова SEC оголосив цю чотириєдину класифікацію, співробітники регулятора вже натякали на цю позицію через листи і заяви про невтручання. У 2025 році співробітники SEC опублікували рекомендації, що американські фіатні стабільні монети і мем-монети не є цінними паперами, а протокольне заставлення і децентралізоване залучення ліквідності — теж ні.

Має підстави вважати, що у 2026 році SEC продовжить більш ліберальний підхід до регулювання криптовалют і сформує елементи регуляторної рамки для внутрішнього випуску мережевих токенів і інших криптоактивів.

Зростання ринку прогнозних платформ

У 2025 році прогнозні платформи набудуть популярності і отримають визнання регуляторів. Такі платформи дозволяють користувачам висловлювати свої прогнози щодо реальних подій через контракти, засновані на результатах. Ці контракти виплачують повну суму переможцям, а програшні — нічого. Важливим моментом стала перемога однієї з перших прогнозних платформ у США — Kalshi, яка у судовій боротьбі з CFTC отримала дозвіл працювати як регульований контрактний ринок, що пропонує контракти, пов’язані з виборами та іншими подіями.

З моменту перемоги Kalshi інтерес до прогнозних ринків швидко зріс, з’явилися нові платформи, які отримали федеральне схвалення, а традиційні фінансові і споживчі компанії почали входити у цю сферу (наприклад, Robinhood). Хоча регулювання залишається нерівномірним — особливо через закони про азартні ігри в окремих штатах — прогнозні ринки все більше вважаються легітимною фінансовою інфраструктурою. Варто зазначити, що деякі платформи досліджують можливості токенізації або криптовалюти, що ще більше інтегрує прогнозні ринки з інфраструктурою цифрових активів. Coinbase оголосив про партнерство з Kalshi, що підкреслює цю тенденцію, і вона, ймовірно, триватиме й у 2026 році.

Останні новини у судових справах

Скасування позовів проти Coinbase та інших криптовалютних компаній — у 2023 році SEC США подала важливий позов у південному окрузі Нью-Йорка проти Coinbase і позов у Колумбійському окрузі проти Binance, звинувативши їх у численних порушеннях, зокрема у незареєстрованих брокерських послугах, біржах і клірингових організаціях, а також у незареєстрованих випусках цінних паперів через їхні послуги заставлення. У першому кварталі 2025 року SEC уклала спільні угоди з Coinbase і Binance, скасувавши всі звинувачення проти них.

SEC також відхилила кілька кримінальних проваджень проти інших учасників ринку криптоактивів, зокрема Kraken, Consensys, Ripple і DRW Cumberland. У регулятора кажуть, що відхилення цих справ є частиною тривалих реформ у підходах до регулювання криптоіндустрії, і не свідчить про оцінку суті звинувачень.

Новий департамент SEC з питань мереж і нових технологій — це ще один прояв реформ у підходах до регулювання криптовалют. Цей департамент замінив попередній відділ, відповідальний за правозастосовну діяльність щодо криптовалютних ринків і мереж. Очікується, що новий департамент зосередиться на боротьбі з шахрайством і іншими зловживаннями, включаючи шахрайство, пов’язане з блокчейном, а також шахрайство з використанням штучного інтелекту і машинного навчання.

Перспективи: нові регуляторні ініціативи за адміністрації Трампа

Хоча зміни у політиці щодо криптовалют є очевидними і чіткими, у 2026 році залишаються важливі регуляторні і законодавчі події, за якими потрібно стежити. Нижче наведено кілька ключових напрямків:

Законопроект GENIUS — будь-яка дискусія щодо 2025 року не може обійтися без «Законопроекту про керівництво і створення національної інноваційної системи стабільних монет США» (GENIUS), — першого важливого федерального законодавства у цій сфері. Закон підтримали обидві партії і він створює регуляторну рамку для «платіжних стабільних монет».

Згідно з цим законом, емітенти платіжних стабільних монет зазвичай матимуть право: ###1( бути під федеральним або (для деяких емітентів) штатним регулюванням у США; або )2### бути зареєстрованими у Управлінні валютного нагляду США (OCC) і підчинятися подібним регуляторним стандартам (визначеним Мінфіном). Закон накладає ліцензійні вимоги на емітентів і зобов’язує їх дотримуватися стандартів, подібних до банківських, для підвищення прозорості резервів і зниження потенційних ризиків. Платіжні стабільні монети не включають «алгоритмічні» стабільні монети, а емітенти платіжних стабільних монет заборонені платити відсотки їхнім власникам. Ведеться консультація щодо цього законопроекту, і деякі положення, наприклад заборона платити відсотки, можуть викликати гострі дискусії.

Комплексне законодавство щодо криптовалют — на відміну від «GENIUS», всеохоплююче законодавство про структуру ринку криптоактивів досі просувається у Конгресі. У липні 2025 року Палата представників ухвалила двопартійний законопроект «Закон про прозорість ринку цифрових активів» (CLARITY), але у Сенаті він ще не просунувся. Законопроект передбачає, зокрема, передачу юрисдикції щодо регулювання «цифрових товарів» Комісії з товарних ф’ючерсів (CFTC), а «обмежених цифрових активів» — SEC. Також він передбачає тимчасовий шлях реєстрації, поки SEC і CFTC не визначать остаточні правила, і передбачає, що при децентралізації мережі активи можуть перейти з цінних паперів у цифрові товари. Хоча через політичну нестабільність просування цього закону сповільнилося, багато експертів сподіваються, що у 2026 році буде ухвалено всеохоплююче законодавство.

Реальні активи, токенізація і нові сфери — у 2025 році процес токенізації реальних активів продовжиться. На відміну від «рідних» криптоактивів, токенізація реальних активів полягає у перенесенні існуючих традиційних активів у блокчейн, іноді з їхнім дробленням. Види активів дуже різноманітні: дорогоцінні метали, сировина, державні облігації, приватні інвестиційні фонди тощо. Остання пропозиція Nasdaq до SEC щодо дозволу торгівлі існуючими акціями у формі токенів викликає великий інтерес, і SEC вже висловила готовність розглянути запити на токенізацію традиційних цінних паперів.

Ми прагнемо тримати наших LP і широку спільноту в курсі цих структурних змін і нових ініціатив. Очікуємо розвитку політики і регулювання цифрових активів у 2026 році.