18 квітня 2025 року маркет-мейкер Wintermute оголосив, що його інвестиційна компанія Wintermute Ventures інвестувала в Децентралізовані фінанси позиковий протокол Euler Finance.
Wintermute Ventures того ж дня опублікували тематичний документ про інвестиції в Euler, перекладений AIMan з Jinse Finance, нижче наведено текст в повному обсязі:
У цій інвестиційній статті Wintermute Ventures вважає, що Euler Finance v2 зламав пароль і став повноцінним шаром ліквідності Децентралізованих фінансів, що є причиною оголошення Wintermute Ventures про інвестиції в Euler.
Стан
Поточний стан ринку криптовалют на блокчейні можна класифікувати за трьома основними архітектурними рамками: монолітна, ізольована та модульна.
Монолітні кредитні угоди обмежують запозичення, обмежуючи вибір активів, суворе співвідношення позики до вартості (LTV) вимоги та високі штрафи за ліквідацію. Монолітні протоколи кредитування допомагають підвищити ефективність капіталу, об’єднуючи заставу для різних цілей і дозволяючи поповнювати. Однак вони дозволяють додавати нові типи застави лише в тому випадку, якщо економічні умови обмежені, і часто лише за допомогою заходів управління.
Ізольовані ринки кредитування забезпечують більшу гнучкість, але вони також розпорошують ліквідність і перешкоджають повторному забезпеченню, знижуючи ефективність капіталу. Крім того, трейдерам часто доводиться переміщатися кількома протоколами, системами управління та інтерфейсами, що спричиняє додаткові комісії. Ізольовані протоколи кредитування, такі як Compound Finance v3 або Morpho Blue, забезпечують більшу гнучкість у використанні застави, але в той же час розосереджують заставу та перешкоджають повторному забезпеченню, знижуючи ефективність капіталу. Ця неефективність спонукала трейдерів звернутися до централізованих фінансових (CeFi) та безстрокових контрактів, а не до децентралізованих спотових ринків, що знизило прибутковість позичальників DeFi та знизило загальну ліквідність та ефективність DeFi.
Euler v2 є модульною платформою для кредитування, яка має на меті вирішення цих проблем і стати основним шаром ліквідності в Децентралізованих фінансах.
Основні концепції Ейлера
У двох словах, Euler v2 — це високомодульна інфраструктура грошового ринку DeFi. Він оптимізує ринок DeFi-кредитування до його основних компонентів і модульно його модулює, дозволяючи створити практично будь-який тип грошового ринку DeFi, який задовольняє широкий спектр схильностей до ризику, від консервативних позичальників, які шукають якісну заставу, до високоприбуткових інвесторів, готових брати участь у ринках з високим ризиком. Ми вважаємо, що саме ця модульна структура робить Euler v2 привабливою основою для грошового ринку, оскільки саме ця підвищена гнучкість дозволяє йому звертатися до широкого кола позичальників та керуючих активами з різними схильностями до ризику. На відміну від традиційних монолітних протоколів кредитування, які пред’являють жорсткі вимоги до застави, Euler v2 представляє дуже гнучку систему на основі сховища ERC-4626, яка значно підвищує ефективність капіталу та використання ліквідності. Euler v2 базується на двох основних концепціях: Ethereum Vault Connector (Ethereum Vault Connector, EVC) і Euler Vault Kit (Euler Vault Kit, EVK). EVK дозволяє розгортати сховище без дозволів, які можуть бути пов’язані між собою через EVC, щоб ідентифікувати існуючі казначейські платежі як заставу. Автор визначає всі параметри ризику/винагороди та вибирає, чи підтримувати управління для активного управління, чи назавжди скасувати контроль за управлінням, дозволяючи кредиторам самостійно керувати ризиком.
! ffeOk7rDN2o4s7l0HG03XkoA9DBdhA8XKkMZsnAQ.jpeg
Джерело: Euler
Ефект маховика
Сховища Ейлера можуть ідентифікувати депозити в інших сховищах як заставу, вирішуючи головоломку початкового завантаження та підвищуючи ліквідність. На цьому тлі ми особливо раді, що існуючі сховища отримають додаткову корисність, коли нові сховища прийматимуть депозити з існуючих сховищ як заставу, тоді як нові сховища можуть використовувати існуючі TVL, прискорюючи прийняття. Це створює ефект маховика: чим більше варіантів використання, тим більше корисності, що, в свою чергу, притягує більше депозитів. У свою чергу, збільшення депозитів призведе до більш широкого прийняття сховищ в якості застави, що ще більше посилить зростання TVL і підвищить ефективність капіталу екосистеми в цілому. З моменту свого запуску Euler довів, що цей теоретичний підхід добре відображається в реальних даних: при середньому коефіцієнті використання близько 47% у всіх сховищах сьогодні, ефективність капіталу Euler набагато вища, ніж у інших учасників ринку.
! i3cydtfgxXLcyekPczN7TgMGJCzVfC2L5lN7uWau.jpegSource: Ейлер
Механізм ліквідації
Ще однією примітною особливістю Euler v2 є механізм ліквідації, який є одним із найефективніших (якщо не найефективнішим) у DeFi і дозволяє творцям сховищ налаштовувати процес ліквідації. За замовчуванням він використовує механізм зворотного голландського аукціону Euler v1, який мінімізує витрати на ліквідацію та захищає позичальників і кредиторів. Механізм зворотного голландського аукціону допускає ліквідацію, яка зазвичай відбувається близько до граничних витрат на виконання. Як наслідок, невеликі позиції, як правило, мають відносно високі комісії за ліквідацію, тоді як великі позиції можуть мати значно нижчі комісії пропорційно їхньому розміру. Це пов’язано з тим, що зазвичай існує фіксована вартість ліквідації, яка зменшується зі збільшенням розміру позиції. Цей механізм гарантує, що ліквідатори отримують справедливу оплату без непотрібних MEV або штрафування позичальників непомірними комісіями, що часто трапляється з фіксованими платежами за ліквідацію. Крім того, Euler не стягує додаткову комісію за ліквідацію, встановлену багатьма іншими протоколами кредитування для отримання додаткового доходу.
На фронтенді Euler пропонує комплексний набір функцій продукту, спеціально розроблений для пасивних користувачів та просунутих трейдерів. Окрім стандартних функцій протоколу кредитування, до його видатних можливостей також належать:
- Функція множення: сприяє торгівлі з використанням кредитного плеча та циклу доходів. Користувачі можуть створювати кредитні позиції, надаючи забезпечення, позичаючи, обмінюючи та повторно постачаючи.
- Пакетування транзакцій: Виконуйте кілька операцій в одній транзакції через EVC. Вбудована перевірка стану затримки забезпечує гнучку послідовність операцій, тоді як режим моделювання переглядає результати перед виконанням для зниження ризику.
- Управління портфелем: допомагає користувачам моніторити та керувати своїми позиціями. Оцінка здоров’я вказує на ступінь, до якого позиції можуть бути ліквідовані, а швидкі дії дозволяють користувачам додавати заставу або погашати борги. Розширені аналітичні функції надають інформацію для оптимізації позицій та максимізації прибутків.
- Euler Vault Explorer: Euler імітує складність реального ринку кредитування, але пропонує прозорий спосіб перегляду ризиків. Ви можете аналізувати ризики сховищ за допомогою Euler Vault Explorer або інших сторонніх панелей.
Динаміка зростання
З моменту свого запуску Euler v2 набув значної популярності, його TVL злетів більш ніж у 250 разів, що зробило його найбільш швидкозростаючим протоколом кредитування в просторі DeFi на даний момент. Щомісячна кількість активних користувачів зросла з менш ніж 1 000 до 10 000 у квітні 2025 року, неухильно досягаючи історичного максимуму. Крім того, цього року активне кредитування зросло з $88 млн до $510 млн, збільшившись приблизно на 480%. Примітно, що це збільшення було досягнуто лише завдяки використанню лише близько 2 мільйонів доларів у вигляді протокольних стимулів. Для нас ці показники багато значать. У той час, коли діяльність з видобутку ліквідності, як правило, залучає лише короткостроковий капітал найманців, не маючи сенсу зосереджуватися на даних, Euler продемонстрував, що з мінімальними фінансовими стимулами можна досягти справді органічного зростання з реальними користувачами – за умови, що досвід роботи з продуктом є таким же справді винятковим, як і у Euler.
З моменту запуску ринкова капіталізація Euler залишалася відносно стабільною, тоді як щоденні витрати та TVL швидко зростали.
! icWZMy1amuLAWmoDjJprwzIasvxSOaIRR6AiZ5Ni.jpeg
Джерело: DefiLlama
! AsXKnQGmKoDzGSIN7idkI2lxar89xuMYRHVmkP59.jpeg
Джерело: DefiLlama
Багатопотокове розширення
Фактори, що сприяли недавньому зростанню TVL Euler, численні: Euler зосереджується на багатоланцюговій експансії, за останні шість місяців швидко розгорнувся на нових EVM-ланцюгах, що залучило значний обсяг TVL та закріпило його домінуючу позицію як провідного грошового ринку в нових мережах. У 2025 році Euler v2 розшириться на швидкозростаючі блокчейни, такі як Base, Sonic, Berachain, Bob і BNBCHAIN, отримуючи суттєву увагу, і поступово оголошуватиме нові ланцюгові розширення, такі як Optimism.
На даний момент розширення блокчейну Euler стало успішним, зараз менші блокчейни складають приблизно 27% від загальної вартості заблокованих активів (TVL).
! 3qZ9Whejix4BghlQUuXF7NkM5WypHYae7gnuMDOQ.jpeg
Джерело: DefiLlama
EulerSwap
Насамкінець, для нас, Wintermute Ventures, надзвичайно важливо бачити перспективу продукту EulerSwap, який незабаром випустить Euler (автоматизований маркет-мейкер AMM, інтегрований безпосередньо з їхнім ринком капіталу), що спрямований на вирішення проблеми фрагментації ліквідності та підвищення прибутковості. Цей продукт свопу не лише має унікальний і ефективний дизайн, але й шляхом інтеграції ринку свопів, Euler також створює себе як універсальну платформу ліквідності в Децентралізованих фінансах, що робить цей протокол частиною повноцінної екосистеми. Ми повні очікувань щодо цієї перспективи і сподіваємося використати наші професійні знання, щоб підтримати її.
Підсумок
Wintermute Ventures дуже рада інвестувати в один із найперспективніших протоколів у просторі DeFi. З моменту випуску v2 Euler став найбільш швидкозростаючим протоколом кредитування, при цьому повністю розбавлена оцінка залишається в основному стабільною. Його модульна архітектура слугує інфраструктурою грошового ринку DeFi, задовольняючи широкий спектр схильностей до ризику, від консервативних інституційних стратегій до експериментальних роздрібних продуктів. Це знаменує собою початок безмежних можливостей Euler і початок захоплюючої подорожі для Wintermute Ventures в якості партнера та інвестора Euler.
