Transitar por la puerta estrecha de la innovación y cumplimiento: Los cinco puntos clave del listado de HashKey

17 de diciembre de 2025, HashKey (3887.HK) se convirtió en la primera empresa de criptomonedas en cotizar con éxito en la Bolsa de Hong Kong. La salida a bolsa de HashKey se encuentra en una encrucijada histórica. Por un lado, Estados Unidos avanza a toda velocidad en la regulación de la economía cripto, Wall Street se muestra inquieto y la industria de RWA (activos del mundo real) de billones de dólares está lista para despegar. Por otro lado, a finales de noviembre, el Banco Central de China junto con trece departamentos reafirmaron su postura de combatir la especulación y el trading de criptomonedas. En medio de estas contradicciones, la salida a bolsa de HashKey ha generado en la industria numerosas interpretaciones emocionales. Ya sea en sentido positivo o negativo, todos coinciden en que esto no es solo un momento de campanazo para una empresa, sino un evento indicativo de que la industria de activos criptográficos en Asia está dando pasos hacia la “formalidad”. HashKey se ha convertido así en una muestra extremadamente escasa para observar la narrativa cripto en Asia.

Acabo de leer la carta que el Dr. Xiao escribió a todos los empleados de HashKey, en la que dice: “Este es el camino más difícil, y lo hemos recorrido juntos de la manera correcta.” Al leer esto, no puedo evitar sentir una profunda emoción. Conozco al fundador de HashKey, el Dr. Xiao Feng, desde hace muchos años. Es un veterano e innovador en el sector financiero, y un líder de pensamiento en la industria blockchain global. Compartimos muchas ideas y valores, y en muchos aspectos él ha sido mi mentor. Durante años he seguido el desarrollo de HashKey, y sé bien lo difícil que ha sido la perseverancia del Dr. Xiao en Wanxiang Blockchain durante más de una década. Hoy, tras lograr un éxito en esta etapa, me siento sinceramente feliz por él y por todos los amigos de HashKey.

Pero esto no es un artículo de relaciones públicas ni tengo intención de hacer una nota de felicitación. Prefiero ofrecer en este momento una perspectiva fría y prudente. Hace poco, la publicación del prospecto de HashKey generó muchas interpretaciones y debates en la opinión pública. Los datos son honestos: mientras los ingresos han experimentado un crecimiento explosivo, también se han registrado pérdidas debido a los altos costos de cumplimiento y a las inversiones en I+D. Muchos se preguntan: HashKey ha soportado costos elevados por cumplir con la regulación, ha levantado la bandera del largo plazo, ¿pero qué busca realmente? ¿Su futuro será brillante?

Esta es una cuestión importante, que no solo afecta a HashKey en sí, sino también a la estrategia general de la industria cripto en Asia. Quiero analizar las motivaciones y desafíos profundos detrás de la salida a bolsa de HashKey desde cinco dimensiones.

1. La reconstrucción del lado de los activos—¿Podrá HashKey traer activos RWA de calidad a la cadena?

La narrativa principal en toda la industria cripto actualmente es RWA. Tras la aprobación en el primer trimestre del próximo año de la ley de estructura del mercado en EE. UU., activos RWA por valor de billones de dólares serán rápidamente transferidos a la cadena. Esto significa que, a partir del segundo semestre del próximo año o, a más tardar, en 2027, podrás invertir en acciones estadounidenses, bonos y diversos activos financieros en la cadena usando stablecoins. El presidente de la SEC, Paul Atkins, ha reiterado que el significado de esto, comparable a la creación de valores en papel y su digitalización, representa un cambio de era en la historia financiera humana, un “imprenta de tipos móviles” a nivel de revolución. Sin embargo, ni siquiera los profesionales financieros parecen ser plenamente conscientes de ello. China acaba de expresar su postura, decidida a resistir esta tendencia con firmeza y sin ceder un ápice, sin importar cuánto se retrase. Pero fuera de China, en toda Asia, aún existe un enorme volumen de activos, con miles de millones de dólares en fondos y numerosos emprendedores talentosos. Frente a la inminente ola de RWA, Asia necesita una respuesta.

Mirando a Asia, la única entidad que adopta una postura regulatoria positiva frente al desafío de RWA es HashKey.

¿Y qué hará HashKey?

Una opción, la más sencilla y también la más “segura”, es convertirse en un canal de distribución regulado para que los activos RWA de EE. UU. ingresen en Asia.

En este modelo, la principal tarea de HashKey es, dentro del marco regulatorio, introducir en el mercado asiático productos RWA que ya hayan sido estructurados, legalmente calificados y valorados en riesgo en EE. UU., ofreciendo servicios de trading, custodia y liquidación. Acciones en EE. UU., bonos, ETFs e incluso productos estructurados más complejos podrán circular en la cadena en forma de tokens o activos digitales.

Las ventajas de este camino son evidentes: calidad de activos clara, lógica regulatoria madura, sistema de valoración ya establecido. HashKey actúa principalmente como un “puerto de entrada regulado en tierra”, con alta certeza en su modelo de negocio y riesgos de ejecución relativamente controlados. Aprovecha la ubicación privilegiada de Hong Kong. La publicación del prospecto revela un detalle clave: HashKey ya ha establecido colaboraciones con 39 corredores tradicionales mediante cuentas omnibus. Esto significa que millones de cuentas tradicionales en Hong Kong podrían, en teoría, acceder sin problemas a activos digitales. Es una estrategia inteligente B2B2C, que aprovecha directamente los canales tradicionales de flujo financiero.

Pero también hay un problema claro: esta es una vía de bajo riesgo y también de bajo techo.

En este modelo, Asia solo se conecta tecnológicamente con los activos financieros de EE. UU., sin participar en la configuración del paradigma de los activos RWA. La definición, las reglas y la narrativa financiera siguen en manos de Wall Street y del sistema regulatorio estadounidense. HashKey, en última instancia, sería más un “canal regulado” que un constructor de infraestructura para la era RWA.

Además, hay que considerar un factor en el contexto geopolítico actual: ¿qué tolerancia tendrá la regulación en Hong Kong para vender activos estadounidenses? ¿Qué límite de crecimiento tendrá este negocio?

Otra opción, mucho más difícil y más cercana a una verdadera “reconstrucción del lado de los activos”, sería seguir la experiencia de Wall Street y fomentar en Asia una serie de activos RWA locales, completando toda la cadena: cumplimiento, estructuración, valoración, negociación y liquidez en el mercado secundario.

Esto implicaría que HashKey no solo traería activos existentes, sino que participaría activamente en la selección, estructuración, divulgación, cumplimiento y desarrollo de liquidez de activos locales. En otras palabras, no solo vendería RWA de otros, sino que ayudaría a que los activos asiáticos se conviertan en RWA.

Este camino presenta desafíos enormes.

Primero, no hay reglas claras de legislación y regulación. Segundo, los activos locales en Asia, en términos de transparencia, estandarización, ejecutabilidad legal y coordinación transfronteriza, generalmente son inferiores a los de EE. UU. Además, este modelo implica costos regulatorios más altos, ciclos de desarrollo más largos y, en las etapas iniciales, menor liquidez y mayor incertidumbre. Desde una perspectiva de retorno financiero a corto plazo, no es un camino “amigable para las empresas cotizadas”.

Pero, en una visión a largo plazo, esta es precisamente la clave para que HashKey pase de ser una “plataforma de trading regulada” a una “infraestructura RWA en Asia”.

Si Asia continúa sin tener voz en la definición de activos en la era RWA, por muy próspero que sea el trading en la cadena, solo será un mercado de venta de activos estadounidenses. En cambio, si logra construir una plataforma replicable, auditada y escalable para los activos RWA locales en Asia, el papel de HashKey dejará de ser solo un seguidor de tendencias para convertirse en un agente de definición de tendencias.

Por supuesto, la realidad no tiene que ser una elección binaria.

Es muy probable que HashKey, durante un período prolongado, avance en ambas vías: por un lado, introduciendo activos RWA de EE. UU. para escalar y obtener flujo de caja; por otro, explorando de manera experimental y en menor escala la cadena de activos RWA locales en Asia. Pero hay que aceptar que lo que realmente determinará su posición a largo plazo en la industria no es qué camino sea más rápido, sino qué camino sea más lejos.

RWA es una revolución en el lado de los activos, no solo una innovación de producto.

La verdadera cuestión es si HashKey podrá jugar un papel que vaya más allá de ser un “canal” en esta revolución, y convertirse en un actor que defina el futuro de la infraestructura RWA en Asia. Esa será la clave a seguir después de su salida a bolsa.

2. El poder de selección de activos—¿Podrá HashKey incubar proyectos de calidad y sostenibles?

Casi todos los exchanges han hablado alguna vez de “construcción de ecosistema”, pero los resultados históricos no han sido alentadores.

La razón es sencilla: los incentivos de los exchanges están naturalmente orientados a la liquidez a corto plazo, no a la tasa de éxito a largo plazo de los proyectos.

Lo que diferencia a HashKey es que enfrenta una presión mucho mayor en términos de cumplimiento y divulgación, lo que en teoría debería limitar la incubación rápida y especulativa. Pero surge la duda: ¿puede un entorno altamente regulado realmente nutrir proyectos Web3 con efectos de red y crecimiento espontáneo?

Si al final solo logra incubar proyectos de baja volatilidad, baja narrativa y bajo riesgo, el ecosistema será más seguro, pero también más mediocre. Es una tensión estructural que enfrentan todos los “exchanges regulados”.

En mercados offshore, los exchanges suelen ser tanto árbitros como participantes, y la lógica de listado está llena de intereses y especulación a corto plazo. Pero si HashKey opta por una estrategia regulada en tierra, en Hong Kong, está condenado a no seguir ese camino.

HashKey tiene una “ecología completa en ciclo cerrado”: desde inversiones en VC en el mercado primario, hasta gestión de activos en el secundario, y soporte de liquidez en la plataforma. Esta estructura le otorga una capacidad muy fuerte para la selección y valoración de activos. Pero lo que más me interesa es si tiene la valentía de decir “no” a activos de baja calidad.

En la carta del Dr. Xiao, menciona que “debe establecer un ejemplo real de largo plazo para toda la industria”. Esto implica que HashKey debe mantener una estrategia firme en un mercado lleno de volatilidad y tentaciones de multiplicar ganancias rápidamente, incubando y apoyando solo aquellos proyectos Web3 con verdadera tecnología y un ciclo de negocio completo. Esto requiere no solo visión, sino también la fortaleza para resistir las tentaciones de beneficios a corto plazo. Para los inversores, que HashKey pueda convertirse en un “filtro de activos” en Asia será un indicador clave de su competitividad.

3. La experimentación en distribución de valor—¿Podrá HashKey explorar un nuevo modelo de tokenomics?

Muchos quizás no se han dado cuenta, pero la salida a bolsa de HashKey ha creado un récord mundial: es la primera compañía en el mundo en emitir su propio token ($HSK) y cotizar en un mercado de capitales principal. Esto significa que HashKey cotiza en bolsa y en el mercado de tokens: el grupo HashKey (3887.HK) representa a los accionistas y busca beneficios y dividendos; mientras que su token nativo HashKey Chain y HSK representan a la comunidad y el ecosistema.

Esto genera un punto de experimentación muy interesante: ¿cómo puede una empresa cotizada gestionar simultáneamente un ecosistema tokenizado? En la era Web2, el interés principal era el valor para los accionistas; en la era Web3, la comunidad y el consenso son la clave. La hoja de ruta muestra que en 2024 se reconocieron 177 millones de HKD en costos de incentivos para HSK, lo que impacta directamente en los resultados financieros del período.

Es un equilibrio difícil, pero también una oportunidad innovadora. Si HashKey logra diseñar un mecanismo que haga que el valor del accionista y el valor del token en la cadena generen un ciclo virtuoso, en lugar de competir entre sí, estará abriendo un camino completamente nuevo para la salida a bolsa de empresas Web3 a nivel global, y será un ejemplo para que otras empresas tradicionales adopten la tokenización. Pero si no se hace bien, puede enfrentar presiones tanto de inversores tradicionales (que exigen beneficios) como de la comunidad cripto (que busca incentivos).

He conversado varias veces con el Dr. Xiao sobre tokenomics y valor de los tokens, y sé bien de su convicción y compromiso en este campo, además de que ha invertido muchos recursos en investigación y práctica. Espero que HashKey pueda hacer un avance revolucionario en esta área.

4. Los buenos también deben ganar—¿Podrá HashKey lograr éxito comercial dentro del marco regulatorio?

“Ser buena persona” en el mundo cripto nunca ha sido fácil, especialmente cuando tus competidores son gigantes offshore que crecen sin restricciones.

“Cumplir con la regulación” no solo es la muralla más costosa de HashKey, sino también su pesada carga financiera actual. La publicación del prospecto revela que en los primeros seis meses de 2025, los costos de cumplimiento alcanzaron los 130 millones de HKD, lo que agrava la salida de caja operativa. Este dato muestra claramente el costo de ser “el ejército regular”: cumplir con la regulación no es un pase de entrada único, sino un estado de gasto continuo en efectivo.

Pero el problema es que: cumplir con la regulación no garantiza automáticamente el éxito comercial.

El mercado de capitales es brutal: solo premia a los ganadores, no a los “buenos”. Si HashKey solo logra ser un actor regulado, sin convertir esa ventaja en retornos comerciales superiores, será solo un canal financiero costoso y poco eficiente.

Por eso, la clave está en si HashKey puede transformar “el costo de cumplimiento” en “una prima de cumplimiento”.

Debemos aceptar un riesgo estructural: la regulación trae costos fijos más altos y menor flexibilidad estratégica. Cuando los exchanges offshore pueden listar memecoins populares y ofrecer derivados con apalancamiento alto, HashKey debe navegar entre Hong Kong, las Bermudas, Japón y otros jurisdicciones, enfrentando requisitos cada vez más estrictos de AML y KYC. ¿Este “bailar con cadenas” le hará perder ritmo en ciclos de innovación y cambio de modelos?

Si la regulación termina siendo solo una carga administrativa que convierte a HashKey en un banco tradicional disfrazado de blockchain, perdiendo la eficiencia e innovación que caracterizan a las criptomonedas, no será “el bueno que gana”, sino “el bueno que se ahoga en regulaciones”.

Para que HashKey realmente “gane”, debe demostrar que para gigantes tradicionales como BlackRock o Fidelity, HashKey es el único canal confiable para acceder a Web3. Solo cuando la regulación se convierta en una ventaja exclusiva que atraiga fondos tradicionales por trillones, los costos regulatorios elevados serán vistos como una base necesaria para construir un monopolio.

Por tanto, la verdadera cuestión a observar no es si HashKey será “bloqueada” por la regulación, sino si podrá establecer una relación de interacción positiva con ella: cumplir con los requisitos regulatorios crecientes, sin perder las ventajas de eficiencia, transparencia y alcance global que ofrece la cadena de bloques.

El Dr. Xiao mencionó en su carta que eligió “el camino más difícil”. Pero el destino de ese camino no puede ser solo una posición moral elevada; debe ser un éxito comercial. Solo así, los “buenos” ganarán, y la industria podrá confiar en el poder de las reglas, en el largo plazo y en el valor.

5. Un ejemplo regional—¿Podrá HashKey explorar una ruta de largo plazo para el crypto en Asia?

Por último, debemos volver a los orígenes de este “unicorn”. HashKey no surgió de la nada; detrás está Wanxiang Group, que ha invertido en blockchain durante más de una década.

Desde que hace diez años Wanxiang fue uno de los primeros en apoyar a Ethereum, hasta la salida a bolsa de HashKey, no solo es una historia de negocios, sino una larga travesía tecnológica. Este fondo de “capital industrial + fe en la tecnología” diferencia a HashKey de los exchanges offshore que solo persiguen tráfico. Para el Dr. Xiao, la blockchain no debe ser solo una herramienta de especulación financiera, sino la infraestructura para reconstruir la economía digital.

En el marco de “una nación, dos sistemas”, Hong Kong no solo es un cortafuegos financiero para China, sino también un sandbox de innovación institucional. La misión de HashKey es responder a una pregunta que ha preocupado mucho a la economía asiática: ¿Qué tipo de crypto necesita Asia?

Los chinos tienen ventajas absolutas en el mercado offshore, pero tras más de diez años, ese sistema ha perdido la capacidad de crear activos de calidad y está sumido en controversias y críticas.

HashKey está explorando una ruta de largo plazo con características asiáticas.

El negocio de “tokenización” mencionado en el prospecto es la vía concreta de esa estrategia. HashKey busca demostrar que, bajo un marco regulatorio estricto, la tecnología blockchain aún puede generar un valor incremental enorme, y no solo ser un campo de juego para la especulación en fondos existentes.

Si HashKey logra hacer funcionar este modelo, ofrecerá un ejemplo muy importante para toda Asia y el mundo: la regulación no es opuesta a la innovación, sino su condición previa para aplicaciones comerciales a gran escala.

El camino que queda por recorrer sigue siendo el “más difícil”. Como dice el Dr. Xiao en su carta, HashKey no ha optado por un camino “más fácil”, sino por “construir puentes con tecnología y bases regulatorias”. Incluso podemos esperar con razón que, mediante una interacción positiva con los reguladores, HashKey participe en la construcción y desarrollo continuo del marco regulatorio cripto en Asia.

HashKey debe atravesar esa estrecha puerta que separa la arrogancia del sistema financiero tradicional (que no entiende Web3) y la audacia del mundo cripto (que desprecia la regulación). Esto no solo es para su éxito comercial, sino también para demostrarle a Asia y al mundo que, tras la burbuja, la vía recta sigue siendo la verdadera.