Después de que se retire la marea: ¿qué proyectos de Web3 siguen ganando dinero?

¿Cuál es el límite de supervivencia de un proyecto de encriptación después de que la burbuja se haya desvanecido?

En esa época en la que todo podía contar una historia y todo podía tener una sobrevaloración, el flujo de caja no parecía ser necesario. Pero ahora es diferente.

VC se está retirando y la liquidez se está estrechando. En este entorno de mercado, si se puede ganar dinero o si hay flujo de caja positivo se ha convertido en el primer filtro para evaluar la base fundamental de los proyectos.

En contraste, algunos otros proyectos dependen de ingresos estables para atravesar los ciclos. Según los datos de DeFiLlama, en octubre de 2025, los tres proyectos de encriptación con mayores ingresos generarán 688 millones (Tether), 237 millones (Circle) y 102 millones (Hyperliquid) de dólares en un mes.

En este artículo, queremos hablar sobre estos proyectos que tienen un flujo de caja real. La mayoría de ellos se centran en dos cosas: una es el comercio y la otra es la atención. Las dos fuentes de valor más fundamentales en el mundo empresarial también se reflejan en el mundo de las criptomonedas.

Intercambio centralizado: el modelo de ingresos más estable

En el mundo de las criptomonedas, el hecho de que “las exchanges son las más rentables” nunca ha sido un secreto.

Las principales fuentes de ingresos de los intercambios son las comisiones de transacción, las tarifas de listado, etc. Tomando como ejemplo a Binance, su volumen de negociación en el mercado spot y de contratos ocupa a largo plazo entre el 30 y el 40 por ciento del total del mercado. Incluso en el año más tranquilo de 2022, sus ingresos anuales fueron de 12 mil millones de dólares, y en el ciclo actual de mercado alcista, los ingresos solo serán mayores, no menores. (Los datos provienen de CryptoQuant)

En una frase, se resume así: mientras haya gente comerciando, el intercambio podrá generar ingresos.

Otra empresa es Coinbase, que como compañía cotizada tiene una divulgación de datos más clara. En el tercer trimestre de 2025, Coinbase generó ingresos de 1,900 millones de dólares y un beneficio neto de 433 millones de dólares. Los ingresos por transacciones son la principal fuente, contribuyendo con más de la mitad, mientras que el resto de los ingresos proviene de suscripciones y servicios, entre otros. Otras como Kraken y OKX también están ganando dinero de manera estable, y se dice que Kraken tendrá ingresos de aproximadamente 1,500 millones de dólares en 2024.

La mayor ventaja de estos CEX es que el comercio genera ingresos de forma natural. En comparación con muchos proyectos que aún se preocupan por si su modelo de negocio puede funcionar, ellos ya están cobrando por sus servicios de manera tangible.

En otras palabras, en esta etapa en la que contar historias se vuelve cada vez más difícil y el capital especulativo es cada vez menor, los CEX son uno de los pocos jugadores que pueden sobrevivir sin financiación, confiando solo en sí mismos.

Proyectos en cadena: PerpDex, moneda estable, cadena pública

Según los datos de DefiLlama hasta el 27 de noviembre de 2025, los diez protocolos en cadena con mayores ingresos en los últimos 30 días se muestran en la imagen.

De esto se puede ver que, primero, están Tether y Circle, que ocupan firmemente la cima. Gracias a la diferencia de tasas de deuda estadounidense detrás de USDT y USDC, estas dos emisoras de stablecoins ganaron cerca de 1,000 millones de dólares en un mes. Seguido de cerca por Hyperliquid, que se mantiene como el “protocolo de derivados más rentable en la cadena”. Además, el rápido ascenso de Pumpfun también valida nuevamente que la antigua lógica de “no es tan efectivo comerciar monedas como vender monedas, y no es tan efectivo vender palas como vender herramientas” sigue funcionando en la industria de la encriptación.

Es notable que proyectos oscuros como Axiom Pro, Lighter y otros protocolos, aunque su escala de ingresos en general no es grande, ya han generado un camino de flujo de caja positivo.

2.1 PerpDex: los verdaderos ingresos del protocolo en la cadena

Este año, el PerpDex que más se destaca es Hyperliquid.

Hyperliquid es una plataforma de contratos perpetuos descentralizada que utiliza una cadena independiente y cuenta con un sistema de emparejamiento interno. Su explosión fue bastante repentina, logrando un volumen de transacciones de 383 mil millones de dólares solo en agosto de 2025, con ingresos que alcanzaron los 106 millones de dólares. Además, el proyecto destina el 32% de sus ingresos a la recompra y quema de tokens de la plataforma. Según un informe de @wublockchain12 de ayer, el equipo de Hyperliquid desbloqueó 1.75 millones de HYPE (60.4 millones), sin financiamiento externo ni presión de venta, y los ingresos del protocolo se utilizan para recomprar tokens.

Para un proyecto en la cadena, esto ya se acerca a la eficiencia de ingresos de CEX. Lo más importante es que Hyperliquid realmente genera dinero y lo reinvierte en el sistema económico de tokens, estableciendo una conexión directa entre los ingresos del protocolo y el valor de los tokens.

Hablemos de Uniswap.

En los últimos años, Uniswap ha sido criticado por beneficiar a los titulares de tokens sin aportar nada, como cobrar un 0.3% en cada transacción, pero dárselo todo a los LP, mientras que los poseedores de UNI no reciben ni un centavo.

Hasta noviembre de 2025, Uniswap anunció planes para activar un mecanismo de reparto de tarifas del protocolo y destinar una parte de los ingresos históricos a la recompra y quema de tokens UNI. Según los cálculos, si este mecanismo se hubiera implementado antes, solo en los primeros diez meses de este año, los fondos disponibles para la quema alcanzarían los 150 millones de dólares. Una vez que se divulgó la noticia, el UNI subió directamente un 40% ese día. Aunque la cuota de mercado de Uniswap ha caído del 60% en su punto máximo al 15%, esta propuesta aún podría reestructurar la lógica fundamental del UNI. Sin embargo, tras la publicación de esta propuesta, @EmberCN detectó que una institución de inversión en UNI ( podría ser Variant Fund), que transfirió millones de $UNI ($2708 UNI) a Coinbase Prime, sospechosamente aumentando el suministro.

En general, el modelo DEX que solía depender de la especulación mediante airdrops se ha vuelto cada vez más difícil de sostener. Solo aquellos proyectos que realmente generan ingresos estables y completan un ciclo comercial podrían realmente retener a los usuarios.

2.2 Monedas estables y cadenas de bloques públicas: ganar dinero con intereses

Además de los proyectos relacionados con el comercio, también hay un grupo de proyectos de infraestructura que continúan atrayendo capital. Entre ellos, los más típicos son los emisores de stablecoins y las cadenas públicas de uso frecuente.

Tether: el gigante de la impresión continua

La compañía detrás de USDT, Tether, tiene un modelo de ingresos muy simple: cada vez que alguien deposita 1 dólar a cambio de USDT, ese dinero es utilizado por Tether para comprar bonos del gobierno, letras a corto plazo y otros activos de bajo riesgo para generar intereses, que son para ellos. Con el aumento de las tasas de interés a nivel mundial, los ingresos de Tether también han crecido. En 2024, la utilidad neta alcanzará los 13.4 mil millones de dólares, y se espera que en 2025 supere los 15 mil millones, acercándose a gigantes financieros tradicionales como Goldman Sachs. @Phyrex_Ni también publicó recientemente que la calificación de Tether ha sido rebajada, pero sigue siendo una vaca lechera, ganando más de 130 mil millones en colaterales gracias a los bonos del gobierno.

Aunque el emisor de USDC, Circle, tiene un tamaño de circulación y una ganancia neta ligeramente más pequeños, sus ingresos totales para todo 2024 superarán los 1,6 mil millones de dólares, de los cuales el 99% proviene de ingresos por intereses. Cabe señalar que el margen de beneficio de Circle no es tan exagerado como el de Tether, en parte porque la colaboración con Coinbase implica compartir ingresos. En otras palabras, los emisores de stablecoins son como máquinas de imprimir dinero; no se financian contando historias, sino por la voluntad de los usuarios de mantener su dinero con ellos. En un mercado bajista, este tipo de proyectos de ahorro prosperan aún más. @BTCdayu también cree que las stablecoins son un buen negocio, imprimiendo dinero y recibiendo intereses en todo el mundo, al mismo tiempo que tiene buenas expectativas sobre Circle como el rey de las ganancias pasivas en stablecoins.

Cadena pública: no se sostiene por incentivos, sino por el tráfico

En cuanto a la cadena pública de la mainnet, la forma más directa de monetización es a través de las tarifas de Gas. Los datos de la imagen a continuación provienen de Nansen.ai:

En el último año, si solo observamos los ingresos totales por tarifas de transacción de las cadenas públicas, se puede ver más claramente cuáles cadenas realmente han convertido en valor de uso. Los ingresos de Ethereum durante todo el año fueron de 739 millones de dólares, y sigue siendo la principal fuente de ingresos, pero debido a la actualización de Dencun y al desvío hacia L2, disminuyó un 71% en comparación interanual. En comparación, los ingresos anuales de Solana alcanzaron 719 millones de dólares, lo que representa un aumento del 26% en comparación interanual, logrando un aumento significativo en la actividad de los usuarios y la frecuencia de interacción impulsada por la tendencia de Meme y AI Agent. Los ingresos de Tron fueron de 628 millones de dólares, un aumento del 18% interanual. Mientras tanto, los ingresos de Bitcoin durante todo el año fueron de 207 millones de dólares, principalmente afectados por la disminución del entusiasmo por las transacciones de inscripciones, con una caída general notable.

Los ingresos anuales de BNB Chain alcanzaron 264 millones de dólares, un aumento del 38% en comparación con el año anterior, posicionándose en primer lugar en velocidad de crecimiento entre las principales cadenas públicas. Aunque la escala de ingresos aún es inferior a la de ETH, SOL y TRX, al combinarse con el crecimiento en el volumen de transacciones y direcciones activas, se puede observar que los escenarios de uso en la cadena están en expansión, y la estructura de usuarios se vuelve más diversa. BNB Chain muestra en general una fuerte retención de usuarios y una demanda real. Esta estructura de ingresos en crecimiento estable también proporciona un apoyo más claro para la evolución continua de su ecosistema.

Estas cadenas de bloques públicas son como “vendedores de agua”; independientemente de quién esté buscando oro en el mercado, siempre necesitarán su agua, electricidad y carreteras. Este tipo de proyectos de infraestructura, aunque no tienen un potencial explosivo a corto plazo, se destacan por su estabilidad y resistencia a los ciclos.

Negocios en torno a KOL: la atención también puede monetizarse

Si se dice que el comercio y la infraestructura son el modelo de negocio evidente, entonces la economía de la atención es el “negocio oculto” en el mundo de la encriptación, como KOL, Agencia, etc.

Este año, los KOL de encriptación han formado un centro de flujo de atención.

Los grandes influenciadores activos en X, Telegram y YouTube están aprovechando su influencia personal para desarrollar modelos de ingresos diversificados: desde promociones pagadas, suscripciones de comunidad, hasta la monetización de cursos y una serie de negocios de tráfico. Según rumores en la industria, los KOL de criptomonedas en la parte superior pueden ganar 10,000 dólares al mes por promociones. Al mismo tiempo, las expectativas del público sobre la calidad del contenido también están aumentando, por lo que los KOL que pueden atravesar los ciclos suelen ser aquellos creadores que han ganado la confianza de los usuarios en profesionalismo, juicio o acompañamiento profundo. Esto también está impulsando, de manera invisible, la depuración del ecosistema de contenido durante el mercado bajista, con los impacientes saliendo y los que apuestan por el largo plazo permaneciendo.

Es importante destacar el tercer nivel de monetización de la atención, la financiación por fases de KOL. Esto convierte a los KOL en participantes importantes del mercado primario: adquiriendo tokens de los proyectos a precio de descuento, asumiendo la tarea de exposición de tráfico, a cambio de “fichas tempranas traídas por la influencia”, este modelo elude directamente a los VC.

Alrededor del KOL en sí, también se ha derivado un conjunto completo de servicios de intermediación. La Agencia comienza a desempeñar el papel de intermediario de tráfico. Se emparejan KOL adecuados para el proyecto, y toda la cadena se asemeja cada vez más a un sistema de publicidad. Si te interesa el KOL, la Agencia y estos modelos comerciales, puedes consultar nuestro extenso artículo anterior “Revelando el ciclo KOL: un experimento de riqueza envuelto en tráfico” (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374) para comprender más a fondo la verdadera estructura de beneficios detrás.

En resumen, la economía de la atención es esencialmente una monetización de la confianza, y la confianza se vuelve más escasa en un mercado bajista, lo que eleva el umbral de monetización.

Conclusión

Los proyectos que pueden mantener el flujo de efectivo incluso en el invierno de la encriptación, en su mayoría corroboran las dos grandes piedras angulares: “transacciones” y “atención”.

Por un lado, tanto las plataformas de intercambio centralizadas como descentralizadas pueden obtener ingresos continuos a través de tarifas de transacción siempre que tengan un comportamiento comercial de usuarios sólido. Este modelo de negocio directo les permite ser autosuficientes incluso cuando el capital se retira. Por otro lado, los KOL que se centran en la atención del usuario monetizan el valor del usuario a través de publicidad y servicios.

En el futuro, quizás veamos modelos más diversos, pero de todos modos, aquellos proyectos que han acumulado ingresos reales durante períodos de mercado desfavorables tendrán más oportunidades de liderar un nuevo desarrollo. Por el contrario, algunos proyectos que dependen únicamente de contar historias y que no tienen capacidad de generación de ingresos, incluso si logran un resurgimiento a corto plazo, pueden terminar siendo ignorados.