¿Por qué Hyperliquid puede abrir la puerta a la derivación on-chain?

“Los derivados son el santo grial de las Finanzas descentralizadas”, respecto a que el protocolo perp on-chain es el boleto para la segunda mitad de las Finanzas descentralizadas, el mercado ya había alcanzado un consenso en 2020.

Pero la realidad es que, durante los últimos 5 años, ya sea por rendimiento o costo, el perp DEX siempre ha tenido que hacer difíciles concesiones entre “rendimiento” y “descentralización”. Durante este tiempo, el modelo AMM representado por GMX, aunque ha logrado transacciones sin permisos, ha tenido dificultades para competir con CEX en términos de velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

Hasta la llegada de Hyperliquid, con su única arquitectura de libro de órdenes on-chain, se logró una experiencia fluida comparable a la de CEX en una blockchain completamente autogestionada. La reciente propuesta HIP-3, además, derribó las barreras entre Crypto y TradFi, abriendo un sinfín de posibilidades para comerciar más activos on-chain.

Este artículo también llevará a todos a descomponer en profundidad el mecanismo de operación de Hyperliquid, las fuentes de ingresos, analizar objetivamente sus riesgos potenciales y explorar las variables revolucionarias que trae al sector de las Finanzas descentralizadas derivación.

el ciclo de la pista perp DEX

El apalancamiento es un concepto fundamental en las finanzas. En los mercados financieros maduros, el comercio de derivados supera con creces al de los activos subyacentes en términos de liquidez, volumen de capital y tamaño de las transacciones. Después de todo, a través del margen y el mecanismo de apalancamiento, los fondos limitados pueden movilizar un mayor volumen de mercado, satisfaciendo diversas necesidades como cobertura, especulación y gestión de ingresos.

El mundo de las criptomonedas ha confirmado esta regla, al menos en el ámbito de CEX. Desde 2020, el comercio de derivados representado por futuros de contratos en CEX comenzó a reemplazar las transacciones al contado, convirtiéndose gradualmente en el mercado dominante.

Los datos de Coinglass muestran que en las últimas 24 horas, el volumen diario de operaciones de futuros de contratos en las principales CEX ha alcanzado niveles de cientos de miles de millones de dólares, Binance ha superado los 130 mil millones de dólares.

Fuente: Coinglass

En comparación, el DEX perp on-chain ha recorrido un largo camino de cinco años. Durante este tiempo, dYdX ha explorado una experiencia más cercana a la centralización a través de un libro de órdenes on-chain, pero enfrenta desafíos en el equilibrio entre rendimiento y descentralización. El modelo AMM, representado por GMX, aunque logra transacciones sin permisos, aún difiere significativamente de CEX en términos de velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

En realidad, el colapso repentino de FTX a principios de noviembre de 2022, estimuló durante un tiempo el aumento de datos en términos de volumen de transacciones y nuevos usuarios de protocolos de derivación en cadena como GMX y dYdX, pero debido a las limitaciones del entorno del mercado, el rendimiento de las transacciones en cadena, la profundidad de las transacciones y la variedad de transacciones, toda la pista rápidamente volvió a caer en el silencio.

Hablando con franqueza, una vez que los usuarios descubran que, al realizar transacciones en la cadena, deben asumir el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la liquidez y experiencia de nivel CEX, su disposición a migrar naturalmente se reducirá a cero.

Por lo tanto, la clave del problema no es si hay demanda de «derivación on-chain», sino que siempre falta una forma de producto que pueda proporcionar un valor que no pueda ser reemplazado por CEX y que resuelva los cuellos de botella de rendimiento.

El hueco en el mercado es muy claro: DeFi necesita un protocolo perp DEX que realmente pueda ofrecer una experiencia de nivel CEX.

También es en este contexto que la aparición de Hyperliquid trae nuevas variables a toda la pista; poco conocido es que, aunque Hyperliquid solo ha salido al público este año y ha entrado en la vista de muchos usuarios, en realidad se lanzó ya en 2023 y ha estado iterando y acumulando en los últimos dos años.

¿Es Hyperliquid la forma definitiva de un CEX on-chain?

Frente al dilema a largo plazo de «rendimiento vs. descentralización» en la pista de perp DEX, el objetivo de Hyperliquid es muy directo: replicar la experiencia fluida de CEX directamente en la cadena.

Para ello, eligió un camino radical, sin depender de las limitaciones de rendimiento de las cadenas de bloques existentes, sino que construyó una cadena de aplicaciones L1 exclusiva basada en la pila de tecnología Arbitrum Orbit, y montó un libro de órdenes y un motor de coincidencia que funcionan completamente en cadena.

Esto significa que, desde la colocación de órdenes, la coincidencia hasta la liquidación, todos los pasos de la transacción ocurren de manera transparente en la cadena, mientras que se puede alcanzar una velocidad de procesamiento en milisegundos, por lo tanto, desde una perspectiva arquitectónica, Hyperliquid se asemeja más a una «versión completamente en cadena» de dYdX, ya no depende de ninguna coincidencia fuera de la cadena, su objetivo es alcanzar la forma definitiva de «CEX en la cadena».

El efecto de esta ruta radical es inmediato.

Desde principios de este año, el volumen diario de transacciones de Hyperliquid ha ido en aumento, alcanzando en un momento los 20 mil millones de dólares. Hasta el 25 de septiembre de 2025, el volumen total acumulado de transacciones también ha superado los 27 billones de dólares, y su escala de ingresos incluso supera a la mayoría de los CEX de segunda línea. Esto demuestra claramente que los derivados on-chain no carecen de demanda, sino que carecen de formas de producto que se adapten realmente a las Finanzas descentralizadas.

Fuente: Hyperliquid

Por supuesto, un crecimiento tan fuerte también ha traído rápidamente una atracción ecológica. La reciente guerra de licitación por los derechos de emisión de USDH desatada por HyperLiquid atrajo a grandes jugadores como Circle, Paxos y Frax Finance a luchar abiertamente (leer más en “Desde que USDH de HyperLiquid se convirtió en un manjar: ¿dónde está el punto de apoyo de las stablecoins de DeFi?”) es el mejor ejemplo.

Sin embargo, simplemente replicar la experiencia de CEX no es el objetivo final de Hyperliquid. La reciente propuesta HIP-3 ha introducido un mercado de contratos perpetuos sin permisos, desplegado por desarrolladores, en la infraestructura básica. Anteriormente, solo el equipo central podía lanzar pares de negociación, pero ahora cualquier usuario que apueste 1 millón de HYPE puede desplegar su propio mercado directamente en la cadena.

En resumen, HIP-3 permite crear y lanzar mercados de derivados de cualquier activo en Hyperliquid sin necesidad de permisos. Esto rompe por completo las limitaciones del pasado en las que los Perp DEX solo podían negociar criptomonedas principales. En el marco de HIP-3, en el futuro podríamos ver en Hyperliquid:

• Mercado de valores: intercambiar activos líderes del mercado financiero global como Tesla (TSLA), Apple (AAPL);
• Materias primas y divisas: negociar con oro (XAU), plata (XAG) o euro/dólar (EUR/USD) y otros productos financieros tradicionales;
• Mercado de predicciones: Apostar sobre diversos eventos, como “¿La Reserva Federal bajará las tasas de interés la próxima vez?”, “¿Cuál será el precio mínimo de un NFT de blue chip?”;

Sin duda, esto ampliará enormemente las categorías de activos y la base de usuarios potenciales de Hyperliquid, difuminando las fronteras entre DeFi y TradFi. En otras palabras, permite que cualquier usuario global acceda a los activos centrales y estrategias financieras del mundo tradicional de una manera descentralizada y sin permisos.

¿Cuál es el otro lado de la moneda?

Sin embargo, aunque el alto rendimiento y el modelo innovador de Hyperliquid son emocionantes, también existen riesgos que no se pueden ignorar, especialmente en un momento en que aún no ha pasado por una «prueba de estrés» en una gran crisis.

El problema del puente entre cadenas es el más urgente, siendo este un tema que la comunidad discute con mayor frecuencia. Hyperliquid se conecta a la red principal a través de un puente entre cadenas controlado por una firma múltiple de 3/4, lo que también constituye un nodo de confianza centralizado. Si estas firmas enfrentan problemas debido a accidentes (como la pérdida de una clave privada) o malicia (como colusión malintencionada), se verá amenazada directamente la seguridad de los activos de todos los usuarios en el puente entre cadenas.

En segundo lugar, también existe el riesgo de la estrategia del fondo, ya que los ingresos del fondo HLP no están garantizados. Si la estrategia del creador de mercado incurre en pérdidas en ciertas condiciones del mercado, el capital depositado en el fondo también disminuirá. Los usuarios, mientras disfrutan de las expectativas de altos rendimientos, también deben asumir el riesgo de fracaso de la estrategia.

Al mismo tiempo, como protocolo on-chain, Hyperliquid también enfrenta los riesgos habituales de DeFi, como vulnerabilidades en contratos inteligentes, errores en la alimentación de precios de oráculos y la liquidación de usuarios en el comercio con apalancamiento. De hecho, en los últimos meses, la plataforma ha experimentado múltiples eventos de liquidación extrema a gran escala debido a la manipulación maliciosa de precios de ciertos activos de baja capitalización, lo que expone que aún hay aspectos por mejorar en su control de riesgos y supervisión del mercado.

Y, objetivamente hablando, hay un problema que muchas personas no han considerado, es decir, como una plataforma de rápido crecimiento, Hyperliquid aún no ha pasado por un examen de cumplimiento a gran escala o por la prueba de un grave incidente de seguridad. En una fase de rápida expansión de una plataforma, los riesgos a menudo son cubiertos por el halo de un crecimiento acelerado.

En general, la historia de perp DEX aún no ha terminado.

Hyperliquid es solo el comienzo, su rápido ascenso no solo demuestra la verdadera demanda de los derivados on-chain, sino que también muestra la viabilidad de romper los cuellos de botella de rendimiento a través de la innovación arquitectónica. HIP-3 lleva la imaginación aún más allá, abarcando acciones, oro, divisas e incluso mercados de predicción, lo que hace que la frontera entre DeFi y TradFi se difumine por primera vez de manera real.

Aunque los altos rendimientos y los altos riesgos siempre van de la mano, desde una perspectiva macro, el atractivo de la pista de derivados de DeFi no disminuirá debido al riesgo de un solo proyecto. En el futuro, no se puede descartar que surjan nuevos proyectos líderes en derivados on-chain que tomen el relevo de Hyperliquid/Aster. Por lo tanto, mientras creamos en el encanto y el potencial de la ecosistema DeFi y la pista de derivados, deberíamos prestar suficiente atención a los candidatos similares.

Quizás en unos años, al mirar hacia atrás, esta será una nueva oportunidad histórica.