如果有一門生意： 用戶把錢放你這裡，你拿去投資賺 4-5%收益，一分钱不分給用戶，一年能賺上百億美金。

你覺得這生意能做多久？ 這不是假設，這就是你手裡的 USDT。

CZ 昨晚給了答案：躺著賺錢的時代，正在結束。

| Tether 的商業模式

Tether 2024 年利潤據報導達到上百億級別，這比很多上市公司都賺錢。

商業模式是這樣的：你存 1 美元給 Tether → 它發 1 個 USDT 給你 → 然後拿你的錢去買美國國債→ 你持有 USDT 一分钱利息沒有，Tether 拿走所有收益。

這就是穩定幣 1.0 的模式：簡單粗暴，贏家通吃。

以前根本沒想過「我的錢產生的利息哪去了」，直到後來開始關注 DeFi，才意識到這個問題。

所以一堆人想來分蛋糕。

穩定幣1.5 ：開始給收益了，但流動性是問題

CZ 在 AMA 裡特別點名表揚了 Ethena 的 USDe——這是「穩定幣1.5 」。

最大的改變：開始給用戶分收益了。

這聽起來很不錯，可是問題來了——流動性差。

不是所有交易所都支持 USDe，你想交易，可能要先換成 USDT，這就有磨損，跨鏈轉帳麻煩，很多小交易所根本不上。

這就是 1.5 的尷尬：給了收益，但沒有流動性。

穩定幣2.0 的理想：三位一體

CZ 說得很清楚：「一個穩定幣，給你好的收益，同時能在大部分交易所交易，聽起來簡單，做到很難。」

收益 + 流動性 + 合規，三位一體。

主要難在要說服一堆交易所上幣，需要品牌、合規、技術對接；還要保證收益來源可持續，不能搞庞氏，合規這點現在變容易了，可門檻還在。

但關鍵是，監管環境在變，以前做穩定幣，監管會來敲門，現在各國政府在研究「怎麼合規地做穩定幣」。

美國有 GENIUS 法案在推進，其他國家的監管者「不再對穩定幣超級敵視」。

這是巨大的信號。

在 2018 年的時候，很多人說「比特幣會被政府禁掉」。結果現在美國在討論比特幣戰略儲備。

穩定幣也一樣，從「你不能做」到「你可以做，只要合規」，這是質變。

| Tether 會被幹掉嗎？

這誰也不知道，但我知道一件事：壟斷帶來的超額利潤，一定會吸引競爭者。

Tether 年賺百億，這件事本身就說明這個市場非常好。
CZ 的判斷是：網絡效應最終會發揮作用，用戶會慢慢向最有吸引力的選項集中。

我的理解是：Tether 不會突然死掉，可它的市場份額會被一點點分走。

因為網絡效應再強，也抵不過一個事實：用戶開始覺醒。

| 最後

CZ 說：「加密貨幣的市值還能漲幾個數量級。」

如果這是真的，那穩定幣的市場也會漲幾個數量級，這意味著更多玩家會進場，Tether 能守住多少？2.0 穩定幣能拿走多少？

但有一點是確定的：躺著賺錢的時代，正在結束。

用戶開始問：「為什麼我存的錢產生的利息，一分钱都沒給我？」

這個問題一旦問出來，就回不去了。

穩定幣大戰 2.0，才剛剛開始。