比特幣 ETF 流出 32%！130 兆美元流動性恐引發供應衝擊

貝萊德 IBIT 基金規模從 10 月高點回撤 32% 至 676 億美元，過去 10 週有 8 週流出。但 Glassnode 數據顯示：散戶恐慌賣出，巨鯨在 8 萬至 9 萬美元區間狂掃籌碼。交易所比特幣餘額降至 2018 年新低，大量籌碼退出流通，市場醞釀供應衝擊。

比特幣 ETF 資金流出主因：稅務收割而非信心崩潰

（來源：Koyfin）

比特幣 ETF 的資金流出帶有極其明顯的「稅務虧損收割」特徵，這波流出主要集中在 2025 年底。華爾街基金經理在美股科技股上賺得盆滿缽滿，他們急需賣出部分虧損的比特幣部位來抵銷稅務成本。在美國稅制下，投資者可以用資本損失抵銷資本利得，從而降低應繳稅額。當科技股在 2025 年創下驚人漲幅時，許多機構投資者持有的比特幣 ETF 處於虧損狀態，成為完美的稅務優化工具。

這是一種財務技術操作，而非對資產價值的永久性否定。歷史經驗顯示，當新財年鐘聲敲響，稅務帳本重置，這些被迫離場的資金往往會重新殺回。2022 年和 2023 年底都曾出現類似的稅務驅動拋售，隨後在次年第一季迎來強勁反彈。若將此次流出視為信心崩潰的訊號，可能會犯下低估市場技術性操作的錯誤。

更深層的邏輯在於機構投資者的行為模式。他們不會因為短期波動而改變戰略配置決策，稅務優化只是執行層面的技術動作。當 2026 年新資金配額解凍，這些機構將面臨一個現實：比特幣現貨市場的流動性已被大幅壓縮，他們必須以更高價格買回籌碼。這種結構性矛盾，正是供應衝擊理論的核心。

比特幣 ETF 散戶與巨鯨的籌碼大轉移

Glassnode 鏈上數據揭示了市場參與者的完全分化行為。持有少於 1 枚比特幣的散戶地址在瘋狂賣出，他們的行為與價格下跌高度同步，這是典型的追漲殺跌。這些散戶往往在比特幣接近 10 萬美元時 FOMO 入場，當價格回調至 8 萬至 9 萬美元時，帳面虧損和市場恐慌迫使他們止損離場。

反觀持有 1,000 至 10,000 枚比特幣的巨鯨錢包，其累積趨勢得分卻接近滿分。這意味著在 8 萬至 9 萬美元這個讓散戶瑟瑟發抖的區間，巨鯨們正張開大口貪婪地吞噬帶血的籌碼。這種行為模式在每一輪牛市調整中都會出現，也是區分聰明錢與盲目跟風者的關鍵標誌。

三大籌碼集中化訊號

交易所餘額創歷史新低：交易所的比特幣餘額已降至 2018 年以來最低點，說明大量比特幣被提現到冷錢包中退出流通市場。這種「供應鎖定」現象往往是價格暴漲的前兆。

巨鯨地址持續增持：持有 1,000 枚以上的地址數量持續增加，顯示大型投資者對當前價格區間的認可。這些持有者通常擁有更深入的市場資訊和更長遠的投資視野。

散戶投降式出清：小額持有者的清倉標誌著市場情緒已觸底。歷史上，當散戶集體投降時，往往是中期底部形成的重要訊號。

籌碼正在進行一場大規模的「階級轉移」，從弱手流向強手。這種結構性變化在短期內表現為價格疲軟，但中長期卻是牛市延續的必要條件。只有當浮籌被充分洗淨，市場才能輕裝上陣開啟新一輪上漲。

全球 M2 突破 130 兆美元的流動性共振

若只盯著比特幣 ETF 的流出，很容易錯過房間裡的大象。2026 年決定比特幣命運的勝負手，不在華爾街交易室，而是在全球央行的印鈔機旁。比特幣作為全球流動性的「超級海綿」，即將迎來中美兩大經濟體罕見的流動性共振。

歷史數據顯示，比特幣價格走勢與全球 M2（廣義貨幣供應量）高度正相關。2025 年底，儘管幣價在跌，但全球 M2 總量卻悄悄突破 130 兆美元的歷史新高。這一輪流動性的源頭主要來自兩個方向。

首先是東方。中國央行為對抗通貨緊縮壓力，正向市場注入天量流動性。雖然中國散戶無法直接購買比特幣，但這筆巨額資金會透過貿易順差、離岸金融中心（如香港）以及各類地下管道，間接滲透到全球高風險資產中。數位人民幣 2.0 的計息政策雖旨在強化人民幣體系，但也間接推高了全球流動性總量。

其次是西方。聯準會的量化緊縮（QT）實際上已經結束，為維持龐大債務運轉，降息和隱形擴表是 2026 年唯一路徑。當美元指數跌破 100 大關，那些沉睡在貨幣基金裡的數兆美元現金，將被迫尋找新的收益高地。比特幣 ETF 作為合規且高流動性的配置工具，將成為這些資金的首選標的之一。

基於此邏輯，基準情境（機率 50%）預期市場將在第一季完成築底，比特幣在 82,000 至 92,000 美元區間充分換手。隨後，隨著全球流動性閥門開啟，價格將在第二季重拾升勢突破 10 萬美元，並有望在年底衝擊 15 萬美元。悲觀情境（機率 20%）則是若通膨失控導致聯準會重新升息，比特幣可能跌破 8 萬美元測試 6 萬美元深淵，但這對長期主義者是千載難逢的黃金坑。