當前加密貨幣市場背後的真相

作者：Ben Fairbank，RedFOX Labs聯合創始人兼CEO；編譯：Shaw 金色財經

2025年末市場反思指南

我們所有人都嚴重誤判了市場，我首先承認，我也沒預料到它會這樣發展。老實說，我原本以為到這個時候，我們早就已經處於一輪瘋狂牛市的尾聲，或者至少也快到尾聲了，可這輪牛市甚至還沒開始呢。

2025年夏末（美國夏季），資深分析師和華爾街銀行紛紛預測加密貨幣市場將迎來新一輪的**“月度牛市”**。**高盛和摩根大通的預測顯示，比特幣價格可能飆升至22萬美元以上，甚至接近25萬美元。Fundstrat的模型預測更高。**然而，市場卻遭遇了慘烈的逆轉，比特幣價格在短短六周內從10月6日12.6萬美元的峰值暴跌30%，跌至約8.4萬美元。如果你感到措手不及，或者覺得這是某種巫術，你並不孤單。對這一輪周期的集體誤判，正是今天故事的第一個教訓。

全球經濟潮流是圖表背後無形的手

2025年危機接踵而至，令人匪夷所思。烏克蘭和加沙的持續衝突、中美競爭以及蘇丹的動盪局勢都令民眾情緒低落。除此之外，一些金融詐騙和腐敗行為也在全球各地上演。

• **貿易保護主義政策。**10月，美國總統特朗普宣布對中國進口商品加徵100%的關稅，以報復中國限制稀土出口。這一消息在幾分鐘內導致標普500指數市值蒸發1.5萬億美元，並引發加密貨幣市場的大規模拋售。
• **關稅引發滯脹威脅。**獨立分析警告稱，激進的關稅政策可能引發滯脹。正如一份宏觀經濟報告所言，地緣政治局勢惡化和關稅威脅迫在眉睫，使得比特幣的定位從“高貝塔系數科技股”轉變為一種非主權價值儲存手段和對金融系統武器化的對沖工具。好吧，但具體何時發生，又將如何發生呢？
• **全球貨幣政策夾擊。**誰不喜歡這種夾擊呢？美聯儲在12月將利率下調至3.50%-3.75%，並暗示可能暫停量化緊縮（QT），但日本央行預計將把政策利率上調至0.75%，這可能會打破為槓桿加密貨幣頭寸提供資金的日元套利交易。這些截然相反的舉措從兩方面挤壓全球流動性，簡直就是個棘手的局面。
• **就業形勢嚴峻，經濟增長乏力。**11月份美國非農就業人數僅增加6.4萬人，而失業率飆升至4.6%，創四年新高。工資增長停滯在3.5%。投資者將這些數據解讀為既預示著經濟衰退風險，又暗示美聯儲可能出手干預，這反而增加了市場的波動性而非清晰度。看來大家都很困惑。
• **量化緊縮政策即將結束？**許多分析師預計，美聯儲將在2025年底或2026年初結束量化緊縮（QT）政策，屆時其儲備金將降至2.7萬億美元至3.4萬億美元左右。停止量化緊縮將使流動性重返市場，歷史上這通常會支撐比特幣等風險資產。然而，如果量化緊縮因經濟衰退而結束，這種利好可能只是暫時的，所以希望情況並非如此。

這種動盪的宏觀背景動搖了“只漲不跌”的簡單叙事。當政策制定者在刺激和緊縮政策之間搖擺不定時，地緣政治緊張局勢影響著供應鏈，加密貨幣的表現與其說是數字黃金，不如說更像是一種高貝塔系數的宏觀資產。這恐怕會讓那些只關注技術本身的加密貨幣愛好者們感到失望。

2025年10月：改寫周期的市場閃崩

10月11日的加密市場閃崩是本輪周期中最重要的事件。當天，部分原因是特朗普的關稅消息炸彈，而與幣安沒有任何關係，超過190億美元的槓桿頭寸在24小時內被強制平倉。比特幣盤中下跌近10%，一度跌破11萬美元，而許多山寨幣則暴跌30%至60%。160萬交易者受到影響，但卻無人真正關注此事。這起事件被輕描淡寫地處理，彷彿一切都沒發生，無需多言。然而，它帶來的震驚程度絲毫不亞於任何重大全球襲擊或災難性事件，如果發生此類事件，本應受到嚴格調查並追究責任。

訂單簿分析顯示，真正的災難是由機械操作造成的。Amberdata 的法務報告發現，70%的清算損失發生在短短40分鐘內，高達98.9億美元的去杠杆化被壓縮成一系列算法操作。在最高峰的一分鐘內，32.1億美元在60秒內消失，其中超過93%的訂單是強制賣單。未平倉合約量暴減367億美元，訂單簿流動性蒸發了98%，買賣價差飆升321倍。換句話說，宏觀經濟新聞點燃了導火索，而槓桿才是真正的炸彈。

槓桿才是波動性的真正引擎

加密貨幣的成長催生了永續期貨、鏈上槓桿協議、高頻交易機器人等複雜產品。這些工具放大了收益，也放大了損失。《加密貨幣大崩盤》報告指出，當止損位被觸發時，價值170億美元的多頭頭寸被強制平倉。即使在崩盤之後，美國現貨比特幣ETF在11月份仍出現了約30億美元的資金流出。在去中心化交易所（DEX）HyperLiquid上，保證金交易者通常使用10倍到50倍的槓桿，在短短24小時內，約有20億美元的頭寸被強制平倉。所以，你可以盡情地指責那些引發崩盤危機的人，但如果沒有如此高的槓桿，這一切根本不可能發生。

高槓桿會縮短市場記憶，價格波動不再呈現趨勢，而是變得尖銳刺目。訂單簿變薄，算法清算的速度遠超人類的反應速度。過去周期中那種乾淨利落、令人欣喜若狂的上漲行情，被劇烈的擠壓和拋售所取代。那些期待暴漲的純多頭投資者可能永遠也看不到這一天，這並非因為槓桿交易停滯不前，而是因為市場結構已經改變——至少表面上看起來是這樣。

缺失的“頂部”和四年周期

對於經歷過加密貨幣過去四年周期的老手來說，缺乏傳統意義的暴漲頂部令人困惑。過去的減半周期中，比特幣通常在區塊獎勵減半後的12至18個月左右達到峰值。2024年4月，比特幣區塊獎勵再次減半，到2025年10月6日，價格在大約17.5個月後達到峰值，符合歷史規律。然而，這波漲勢並沒有像預期那樣呈抛物線式上漲，而是在宏觀經濟風暴中停滯不前。50周移動平均線很快向下反轉，讓許多人認為熊市已經開啟。

現實情況更是一團糟。比特幣現在比1月1日的價格下跌了13%，表現遜於黃金和科技股，這簡直匪夷所思。但我認為，減半周期並未打破，只是受到關稅、流動性緊縮、利率差異、人工智能的繁榮與萎縮周期等外部衝擊的影響，導致周期延長和扭曲。過去，一旦宏觀經濟不利因素消退，減半的影響往往會重新顯現。

這並非終結，而是邁向代幣化金融的過渡

人們很容易將此次崩盤視為對加密貨幣的否定。然而，在價格波動之下，2025年加密貨幣在結構性發展方面取得的進展超過了歷史上任何一年，請仔細思考這一點。Pantera Capital列舉了一系列成就，例如支持加密貨幣的政府、美国證券交易委員會 (SEC) 廢除SAB 121法案、穩定幣立法的簽署、Coinbase被納入標普500指數以及多家區塊鏈公司成功上市。現實世界資產（RWA）的鏈上價值增長了235%，穩定幣的市值增加了1000億美元。由於監管政策的明確，銀行現在可以將加密資產進行表外托管。

代幣化有望推動下一波普及浪潮。《福布斯》預測，**2026年將“屬於代幣化的RWA”，包括代幣化基金、國債和其他能夠解決結算延遲和資本效率低下等實際問題的工具。**代幣化將加密貨幣從投機性資產類別重新定義為一種全新的所有權表示方式，並將活動從交易轉向基礎設施建設。2026年，諸如《GENIUS法案》等監管變化以及國家支持的穩定幣計劃將進一步鼓勵機構參與。

從這個角度來看，此次回調並非徹底放棄，而是在進入更成熟階段前的最後一次重新定價。投資者正從網絡Meme代幣轉向代幣化國債、鏈上股票和現實世界資產。量化緊縮導致的流動性流失以及槓桿的解除，一旦美聯儲停止縮減資產負債表，流動性可能很快就會回歸。

特朗普、政治與中期選舉催化劑

政治總是會滲透到市場中，即將到來的2026年美國中期選舉也不例外，我個人認為這正是特朗普的A計劃。Axios 報導，特朗普總統及其顧問們近乎狂熱地相信，美國經濟將在2026年初“像火箭般騰飛”。這種樂觀情緒源於2025年7月簽署的一項“大而美法案”（One Big Beautiful Bill），該法案延長了2017年的減稅政策，並為小費收入者、加班工人和父母引入了新的稅收減免。財政部長斯科特·貝森特預測，退稅額將大幅增長，工人可能會獲得高達2000美元的退稅，許多人會把這筆錢當作籌碼，而企業則可以對資本支出進行稅收減免。這些措施預計將刺激消費和投資。

市場策略師預計，股市，尤其是人工智能和能源類股，將在中期選舉前上漲。然而，特朗普的保護主義關稅政策同時推高了消費價格並加劇了通貨膨脹。AInvest 的數據顯示，2025年實際關稅稅率將飆升至18%，引發全球市場下跌17%，導致澳大利亞股市下跌14%。歷史上，由於政治不確定性，美國股市在中期選舉年平均下跌17%。希望在中期選舉前迎來牛市的投資者應該意識到，旨在刺激經濟增長的減稅和放鬆監管等政策，也存在通脹和財政風險。市場可能因樂觀情緒而大幅上漲，也可能因通脹加劇而大幅回落。目前市場就像跷跷板上的兩個胖子，就看哪個更重了。

就業數據、量化緊縮和“懷孕停頓”

展望2026年，加密貨幣的命運或將取決於兩大因素：就業趨勢和流動性政策。疲軟的11月就業報告凸顯了美國經濟放緩的趨勢。作為回應，美聯儲下調了利率並暫停了量化緊縮（QT）。分析師預計，量化緊縮將在2026年初徹底結束，這將擴大銀行儲備並支撐風險資產。過往周期表明，當美聯儲從緊縮轉向中性或寬鬆時，比特幣往往會上漲。因此，這或許是一個值得關注的因素。

與此同時，12月的降息對比特幣價格幾乎沒有影響，實際上幾乎沒有起到任何作用，儘管美聯儲採取了鴿派立場，比特幣價格仍然在90,000美元水平下方徘徊。這種冷淡的反應表明，流動性限制和ETF資金外流仍然對市場構成壓力。說實話，我們看到的市場表現與我們看不到的市場表現並不相同。投資者正在等待通脹、工資和美聯儲下一步行動的明確信息。用一個熟悉的澳大利亞俚語來說，這就是我們現在所處的“懷孕停頓”。

未來會怎樣？

沒有人真正知道。如果他們知道，就不會錯失十月份的市場崩盤，對吧？但我們可以從中總結出一些經驗教訓：

1. **宏觀經濟因素至關重要。**加密貨幣不再是與世隔絕的投機者樂園，它與地緣政治、財政政策和央行流動性息息相關。我認為，除了關注鏈上指標外，還應密切關注關稅、央行會議和就業數據。
2. **槓桿放大痛苦。**10月份的清算潮表明，高槓桿可以在幾分鐘內抹去數十億美元的財富。未來的反彈可能會更加强勁，但只要10倍到50倍的槓桿持續存在，拋售就會更加殘酷。
3. **代幣化是結構性趨勢。**即使價格下跌，RWA代幣化、穩定幣和監管清晰度也在增長。其應用正從投機交易轉向可能支撐全球金融的基礎設施。
4. **政治是一把雙刃劍。**特朗普的政策或許能刺激短期增長，並在中期選舉前掀起一波上漲行情，但關稅和赤字問題可能會適得其反。投資者應做好應對2026年中期選舉前市場波動的準備。
5. **抱有希望，但也要保持謙遜。**隨著量化緊縮的結束和勞動力市場的疲軟，2026年仍有可能出現爆炸式增長。但如果未能如此，我們必須坦誠面對現實：或許我們已經不再了解這個市場了。或許它已經不再屬於我們了。

加密貨幣仍是一項新興且迅速發展的實驗。要駕馭當下，我們必須在數據與信念、宏觀認知與技術樂觀之間找到平衡。有時，最誠實的做法是承認我們誤判了當下現狀，但仍然相信未來會帶來變革。或者，我們也可以一味地盲目樂觀，直到一切順風順水。這個選擇，也只能由你做主。