摩根大通再泼冷水：2028年萬億美元穩定幣市場恐難實現

全球銀行業巨頭摩根大通近日再度對穩定幣市場的增長前景提出審慎看法。該行分析師團隊重申，預計到 2028 年，全球穩定幣總市值將達到約 5000 億至 6000 億美元，遠低於市場其他機構預測的 2 萬億至 4 兆美元 的樂觀水平。其核心邏輯在於，當前穩定幣需求主要由加密交易活動驅動，而支付場景的擴大可能因流通速度提升和來自銀行代幣化存款、央行數字貨幣 的激烈競爭，並不會線性推高市值總量。這一觀點揭示了傳統金融機構與加密原生世界在評估未來數字資產格局時存在的根本性分歧。

看空邏輯：為何摩根大通與萬億美元預期分道揚鑣

摩根大通的分析並非突發奇想，而是其一貫觀點的重申。以董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 為首的分析師團隊在最新的報告中指出，儘管穩定幣市場在 2025 年實現了顯著增長，總市值增加了約 1000 億美元，突破 3000 億美元大關，但增長結構暴露了其根本驅動力。其中，Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 占據了增量的絕大部分，而這主要得益於加密貨幣衍生品交易、DeFi 借貸以及加密風投機構閒置資金管理的需求。

分析師認為，這一模式強化了他們的長期判斷：穩定幣本質上仍是加密生態內部的“現金等價物”，其增長軌跡將與整個加密貨幣市場的市值擴張同步，而不會出現獨立的、爆發式的超越。因此，他們將 2028 年的市場規模預期錨定在 5000 億至 6000 億美元，並早在 2025 年 5 月就將他人萬億美元的預測稱為“過於樂觀”。這種保守預期，源於對穩定幣功能屬性的狹義定義——它首先是一種交易工具，而非支付革命的主角。

支付應用悖論：流通速度或是市值的“敵人”

一個常見的市場誤解是，穩定幣在支付領域越普及，其總市值就必須越高。摩根大通的報告恰恰挑戰了這一直覺。分析師提出了一個關鍵概念：流通速度。當穩定幣被更深入地整合進支付系統，尤其是在高頻、小額的日常交易中時，單位穩定幣在一年內被轉手的次數（即流通速度）將大幅提升。

報告以 USDT 在以太坊上每年約 50 次 的流通速度為例，進行了一個頗具啟發性的推演：假設未來穩定幣每年處理全球 10 萬億美元 的跨境支付流量（約占全球總量的 5%），那麼理論上僅需要 2000 億美元 的穩定幣存量作為“周轉資金”即可滿足需求。這意味著，支付應用的成功，反而可能降低對穩定幣靜態存量規模的要求。這顛覆了“用途越廣，市值越大”的簡單線性思維，指出未來的競爭關鍵在於支付效率和生態整合度，而非單純的資產沉澱。

摩根大通與同業機構穩定幣市場預測對比

要理解這場分歧的深度，將摩根大通的謹慎預測與其他主流機構的樂觀展望並置觀看，會非常清晰：

雙重夾擊：銀行與央行的“正規軍”正在入場

摩根大通看空穩定幣市場天花板更深層次的理由，在於看到了來自傳統金融體系內部即將崛起的強大競爭者。報告著重指出了兩股力量：代幣化銀行存款 和 央行數字貨幣。

首先，各大商業銀行並未坐視穩定幣的發展。它們正積極推動將傳統銀行存款代幣化，這種數字債權憑證保留在受監管的銀行體系內，並享有存款保險，在安全性和合規性上對機構投資者具有天然吸引力。事實上，摩根大通自身就已通過其區塊鏈部門 Kinasis，在 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 網路 Base 上，為機構客戶推出了美元計價的存款代幣 JPM Coin。報告認為，這種“非轉移性”的代幣化存款設計更受監管者青睞，因為它能維護貨幣的統一性並降低金融穩定風險，未來可能在國際支付結算中挤占穩定幣的份額。

其次，全球主要經濟體央行正在推進的央行數字貨幣 項目，如數字歐元、數字人民幣，旨在提供受監管的公共數字支付選擇。這些 CBDC 在大型機構間及跨境支付場景中，可能直接取代對私人發行穩定幣的需求。這兩股“正規軍”的入場，將從合規和官方信任兩個維度，對現有的穩定幣格局構成長期的結構性挑戰。

市場啟示：從規模競賽到價值重估

摩根大通這份報告給市場帶來的啟示是深遠的。它迫使投資者重新審視穩定幣項目的估值邏輯：未來的贏家或許不再是單純追求最大流通量的項目，而是在特定生態中具有高黏性、能產生穩定現金流 的穩定幣。

與此同時，傳統金融基礎設施與加密原生體系的融合正在加速進行。無論是摩根大通發行 JPM Coin，還是近期傳聞紐約證券交易所母公司 ICE 洽談投資加密支付公司 MoonPay，都表明巨頭們正在積極布局下一代金融網絡。例如，MoonPay 已從支付網關轉型，通過與 M0 平台整合，為企業提供發行和管理定制化穩定幣的全棧基礎設施，並與 Exodus 合作推出專屬數字美元。這揭示了另一個趨勢：穩定幣作為“功能模組”的價值，可能大於其作為“獨立資產”的價值。

最終，市場可能逐步接受摩根大通所描繪的圖景：一個由多種數字美元形式（私營穩定幣、銀行代幣、CBDC）共存、分工協作的混合體系。在這個體系裡，穩定幣的總市值或許難以觸及萬億美元的天花板，但它作為加密經濟血液和金融創新催化劑的核心地位，卻可能在激烈的競爭中變得更加穩固和不可取代。