SEC打擊超高槓桿ETF：3x–5x加密基金暫停

美國證券交易委員會（SEC）已悄悄暫停了一波超高槓桿加密貨幣ETF的推出，並向包括Direxion、ProShares和Tidal Investments在內的發行人發出正式缺失通知函。這些申請原本試圖為比特幣、以太幣及其他數位資產提供每日3倍至5倍的曝險，但根據1940年投資公司法的一項長期條款，槓桿上限被限定於基金淨資產的200%，因此這些申請已被實際凍結。

此舉在2025年11月底透過流傳的信函得到確認，標誌著監管機構迄今為止對於註冊加密產品槓桿容忍度最明確的界線。

(資料來源：SEC)

阻止3x–5x加密ETF的規則

根據1940年法案第18f-4條規則(於2020年通過，自2022年全面執行)，任何使用衍生品的註冊投資公司必須設立「衍生品風險管理計畫」，並將槓桿風險限制在以指定無槓桿參考投資組合的200%以內。

SEC信函強調，參考投資組合必須是最基本的標的資產或指數——而非其他槓桿產品。實際上，這表示：

• 2倍比特幣ETF是可接受的(相當於現貨比特幣的200%)。
• 以現有2倍產品為基礎建構的3倍、4倍或5倍比特幣ETF，若以原始無槓桿基準衡量，將超出200%的上限。

發行人曾試圖將高槓桿基金設計為技術上參考現貨價格追蹤器的獨立系列，以規避此限制，但SEC拒絕了此種解釋，並明確聲明：

「基金設立的參考投資組合提供無槓桿基線，以便根據該規則比較基金槓桿投資組合以識別其槓桿風險。」

受影響產品

已知被擱置的申請包括：

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull和5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) 及 UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Tidal旗下3x–4x以太幣及Solana槓桿/多空ETP產品

現有2倍產品如ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) 和 Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) 仍不受影響，維持正常交易。

市場與業界反應

交易部門早已預期高槓桿產品將有龐大散戶需求，特別是在2025年初2倍比特幣ETF成功後。SEC行動一出，導致部分3倍槓桿追蹤產品於啟動前的價格出現明顯跳水，部分離岸平台上的3x指標應聲下跌8–12%。

業界消息指出，發行人目前正探索兩種替代方案：

1. 將基金註冊為商品池或私募產品，脫離1940年法案框架(類似部分3x石油和黃金ETP的操作方式)。
2. 僅在離岸平台或去中心化永續合約平台上推出，技術上限制美國散戶參與。

重點總結

SEC已劃下明確界線：註冊於’40法案下的ETF每日槓桿曝險上限為200%——至少目前如此。雖然2倍比特幣與以太幣產品仍可正常運作並持續吸引數十億資金流入，但尋求3倍–5倍每日回報的投資人，將不得不轉向未受監管的離岸券商、以期貨為基礎的CFTC產品，或DeFi永續協議。

對於受監管的美國市場來說，簡單一鍵獲得5倍加密ETF的夢想，已被無限期延後。