本文將針對 BTC 牛市的各階段發展進行分析，探討四年週期律是否仍然有效，以及新的市場結構如何影響比特幣的未來走勢。本文源自 EMC Labs 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：比特幣Q4將見頂？8大指標帶你看牛市轉折訊號 ） （背景補充：比特幣創下新高後再次遇阻，本輪牛市已經逼近「大頂」？ ） 據 Coinbase 報價，BTC 在 2022 年 11 月 21 日到達 4 年低點 15460.00 美元/枚。我們將這一天視作上一週期的結束日和本週期的起始日。 自當日起截止今年 9 月 30 日，BTC 已在動盪中運行 1044 天，時間上已經臨近前兩輪週期的頂點（低點後約 1060 天）。刻舟求劍計算，那麼 BTC 將在 2025 年 10 月份到達本週期頂點。 5次週期BTC價格走勢比較 BTC 的這一「週期律」魔咒，源自共識擴散和減產帶來的投機熱潮，迄今仍是 BTC 傳統大型持有者最為看重的週期指標。這一群體在過去 BTC 頂部的塑造中起到決定性作用。正是這一群體的瘋狂止盈拋售，榨乾流動性，最終令市場完成週期頂點的鑄造。 目前，這一群體正在加緊拋售，看上去「頂點」即將來到。然而，其它頂部跡象指標如價格急速拉升、新地址驟增等均未出現。這令人困惑，本週期這一「週期律」會否繼續壓制市場，塑造週期頂部，還是會就此失效？2022 年 11 月啟動的這輪 BTC 牛市，會否在 10 月終結？ 本期報告，EMC Labs 使用自研「BTC 週期多因子研判模型」，對本週期以來的 BTC 價格走勢做全面分析，釐清哪些市場力量和底層邏輯真正推進了週期進行，並最終對 BTC 價格會否在 10 月見頂，給出我們的分析和判斷。 第一階段（2022.11~2023.09）：長手增持 回看歷史，上一週期的主要買家之一 FTX 及其貸方 Voyager Digital 等機構的破產，標誌著該週期的出清完成。FTX 破產後，BTC 價格由底部區間的 20000 美元再跌至 15476 美元（Coinbase 數據，後同），最低點出現在 2024 年 11 月 21 日。 FTX 等機構的破產加劇了市場見底，但決定週期終結的根本力量卻是長手群體（長期投資者）的止盈拋售。在市場狂熱時短手搶籌而長手拋售，在市場冷卻時短手拋售而長手轉而增持。 上一週期長手群體倉位變化統計 與以往週期一樣，長手在上一週期的熊市階段即開始收集籌碼。進入底部階段，短手虧損拋售規模開始減小，長手的買力開始轉化為推動價格向上的動力，推動 BTC 及加密市場告別底部開啟新週期。 與此同時，後疫情時代聯準會加息週期開始臨近尾聲，並於 2023 年 7 月 26 日正式結束。因前瞻交易原因，納斯達克綜合指數於 2022 年 10 月 13 日見底，並在 2023 年 1 月走出底部區間。BTC 價格基本與此同步，早於正式停止加息 9~10 個月左右。 加息週期臨近尾聲，銀根緊縮導致美國區域銀行（矽谷銀行、第一共和銀行）出現破產案例，美國政府被迫緊急釋放流動性。美國 M2/DXY 指數開始觸底反彈，為美國股市及 BTC 觸底反彈提供了外部環境。 美國M2/DXY 我們將「2022.11~2023.09」界定為本週期的第一階段。配合宏觀流動性的改善，加密市場內部持幣結構所產生的張力成為本階段 BTC 價格上漲的根本動力。 聯準會加息於 2023 年 7 月正式結束，長手的增持行為一直持續到 2023 年 9 月底。 日後叱吒風雲的 DATs 公司和 BTC Spot ETF，此時尚未成為主導力量，追漲殺跌的散戶群體仍未覺醒。這一階段穩定幣發行量處於萎縮狀態，資金仍在流出加密市場。長手群體的週期性增持是市場上行的主要力量。 第一階段，BTC 自低點的 15476.00 美元最高反彈至 31862.21 美元，最大漲幅 105.88%。 第二階段（2023.10~2024.03）：BTC Spot ETF 美國通膨持續回落，2023 年 7~9 月 CPI 的短暫反彈被認為是虛驚一場，7 月最終被確認為聯準會本輪加息週期的結束月。 隨著市場預期的改變，風險資產開始受到資金青睞，風險偏好的變化為 BTC 啟動第二階段的行情做好了準備。 美國 CPI 真正推動 BTC 啟動本週期第二階段行情的是 BTC Spot ETF 的批復預期，以及 2024 年 4 月的 BTC 第五次減半。 貝萊德、富達等華爾街傳統資管巨頭，在 2023 年 6 月向 SEC 提交 BTC Spot ETF 申請，前瞻性投機交易資金暗中集結。 以 2024 年 1 月 10 日 SEC 批復 BTC Spot ETF 為界，第二階段的行情又分為上下半場，上半場（2023.10~2024.01.10）由押注 ETF 批復的投機資金主導，下半場（2024.01.10~2024.03.14）行情由 ETF 通道帶來的增量資金（超 120 億美元）主導。 BTC Spot ETF及穩定幣通道資金流動月度統計 此外，穩定幣通道在 10 月也徹底擺脫流出態勢，恢復流入，至 3 月底，總計新增發行超過 260 億美元，是上半場的主要驅動力量之一。 自 2024 年 10 月本階段行情啟動，長手群體啟動減持，至行情結束減持規模達到 90 萬枚之多。 這一階段的行情由 BTC Spot ETF 通道投機/投資資金、場內投機/投資資金（表現為穩定幣大量增發）及長手減持共同主導。買力大於賣力，BTC 價格大幅上行，且行情非常兇猛。 第二階段，BTC 自低點的 26955.25 美元，最高上漲至 73835.57 美元，最大漲幅 173.92%。 第三階段（2024.04~2024.09）：減半再平衡 在第二階段分析中，我們指出基於 BTC 減產這一傳統敘事的投資/投機資金，亦是決定行情的重要因素。這一點在第三階段的行情中有明確體現。 2024 年 4 月 19 日，BTC 完成第 4 次減…
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