輝煌時代已結束：‘比特幣銀行’進入殘酷的清洗時代

有一段時間，比特幣基金管理公司曾被視爲數字資產市場的“無敵巨頭”。每次BTC的增長都成爲推動其股價漲的調節劑，而承諾死拿大量比特幣則使得從紐約到東京的資產負債表充滿了信心和期待。

然而，這段“蜜月期”如今已經結束。進入九月，市場的形勢變得比以往任何時候都更加嚴峻，暴露了商業模式中的漏洞、抵御風險的能力局限，以及投資者日益高漲的擔憂情緒。

結果是許多公司不再保持以前的光輝：股價暴跌，基金的溢價下降，而“比特幣銀行”的地位似乎堅固，現在正面臨嚴峻的考驗。

NAKA: 沒有人希望的壓力測試

最明顯的例子就是NAKA股票。在短短10天內，它的價值在交易中下跌了近35%，並且仍然繼續劇烈波動。當期權價格大幅漲時，市場整體逐漸滑入下行趨勢，波動變得更加緊張。

David Bailey – NAKA 的首席執行官 – 在 X 上坦率分享：

“我上次檢查時，期權的隱含波動率顯示借貸成本飆升至2000%——據我所知，這是全國最高水平。這意味着市場正在極力押注我們將面臨不利局面。”

是什麼真正將NAKA推入混亂的漩渦？答案顯然不能簡化爲“比特幣波動”。實際上，NAKA正處於醫療保健和財政之間的高風險交匯點——這兩個領域本身就對監管敏感，同時也容易成爲市場期權上激烈投機潮的肥沃土壤。

當金融槓杆被收緊或投資者情緒反轉時，波動程度變得更加劇烈。明顯的例證是在最近的交易中，NAKA的交易量激增，而技術指標持續閃爍“超賣”狀態的警告。

超越NAKA：保險費、mNAV和S&P 500衝擊

故事不僅僅停留在NAKA。在另一篇帖子中，David Bailey坦率地指出：

“整個財政行業正在經歷一場必要的考驗。那些有害的金融模型、失敗的altcoin在DAT的外衣下復生，以及一系列沒有計劃或願景的公司，暴露了核心的弱點。甚至，連‘財政公司’的概念都足以讓投資者感到困惑。”

根據貝利的說法，信任是生存的關鍵。那些未能創造實質價值的企業將很快被市場低估，或者被更強大的競爭對手收購、淘汰。

實際上，這種情況正在蔓延。三分之一的比特幣基金管理公司現在的交易價格與市場淨資產(mNAV)持平，甚至低於該淨資產。這對投資者來說是一個紅色信號：股票價格不再準確反映實際的比特幣儲備量。

即使是巨頭也無法逃脫負面旋渦。Strategy在9月份意外被剔除出標準普爾500指數，盡管其市值達到250億美元，並持有大量比特幣。摩根大通稱這是對整個加密貨幣公司行業的“沉重打擊”。這種忽視進一步引發了對上市比特幣財政企業的角色及風險狀況的質疑。

與此同時，市場溢價——投資者願意支付的額外價格，以通過基金股票接觸比特幣——正在急劇下降。與一年前相比，財政公司也大幅降低了購買速度，導致新資金不足以維持動力。投資者開始質疑：在當前困難的環境中，這種商業模式是否仍然可行？

Strategy的mNAV指數在最近幾個月僅維持在1.25左右。此前，在劇烈波動時期，這一溢價曾飆升至2.0以上，使得公司更容易籌集資金並購買更多比特幣。但如今，當波動性減弱且逐漸積累時，這一差距幾乎消失。如果市場不盡快恢復活躍，Bitcoin財庫公司將難以爲當前的估值辯護。

接下來會發生什麼與比特幣托管公司？

Bailey認爲當前的困難正是比特幣財政行業重新設定發展軌道的機會。他強調說：

“在法定貨幣系統中，國庫公司就是一家銀行。今天，我們正在建立比特幣銀行。誰運作得好，就會讓資產增值；誰運作得差，就會被市場低估，很快被更優秀的人所吞並。”

Bailey傳達的核心信息非常明確：機構必須以紀律和可持續的方式管理資產負債表。在這一階段，執行比宣傳更爲重要，實際價值比媒體故事更爲重要。

對於比特幣的財庫公司來說，抗壓能力和透明度將是兩個生存支柱。因爲，波動和不穩定肯定還沒有停止——而嚴酷的篩選過程仍在繼續，不僅是對於NAKA或Strategy，而是對於整個進入新時代的“比特幣銀行”生態系統。

泰勒