Chị Wood: Tại sao tôi từ bỏ NVIDIA?

Tác giả: Wang Yichuan / Boss Dai, nguồn: Viện nghiên cứu Yuanchuan

Sự khác biệt giữa Cathie Wood và Mother Dragon là gì? Tất cả họ đều có rất nhiều danh hiệu, và sau đó tất cả họ đều thích chơi với lửa.

Các danh hiệu trên Sister Wood bao gồm: Nữ anh Buffett, Quạt sắt trưởng của Musk, Nữ hoàng thị trường bò tót, Mamma Cathie, Máy nghiền Leek Phố Wall, Em gái cây tiền (돈나무 언니), Người thành lập công ty theo Chúa Thánh Thần… Nhà trọ nơi mẹ rồng bị từ chối chỗ ở vì có quá nhiều tước vị, bà cũng khó ở.

Dragon Mother thích cưỡi trên rồng đen để phun lửa trong “Game of Thrones”, và Wood Sister cũng thích ngồi trên cổ phiếu công nghệ và đốt lửa ở Phố Wall. Sau khi thành lập Ark Investment vào năm 2014, chị Mu đã lấy “sự đổi mới đột phá” như một ngọn giáo, mãi mãi bật khóc trong cổ phiếu công nghệ, và đường cong giá trị ròng của quỹ thú vị như điện tâm đồ.

Nhưng kể từ năm nay, cô ấy dường như sợ đùa với lửa, đặc biệt là trong việc điều trị cho Nvidia nóng nhất.

Sau khi ChatGPT châm ngòi cho cuộc cách mạng AI, NVIDIA, vốn đang phải vật lộn để tiêu hóa hàng tồn kho, đã quay trở lại và trở thành một món gà rán phổ biến, tăng hơn 220% cho đến nay vào năm 2023. Theo quy ước, NVIDIA nên là cổ phiếu nặng và thịt trái tim của chị em gỗ. Nhưng ngược lại, Ark Invest đã giảm cổ phần của Nvidia trong năm nay và đang tuyệt vọng hét lên với thế giới bên ngoài: Đừng chỉ nhìn chằm chằm vào Nvidia, còn nhiều thứ tốt hơn nó. **

Đây là cốt truyện theo phong cách “Britney của ngày hôm qua, Cow Lady của hôm nay”. Mối quan hệ giữa Sister Wood và Nvidia có thể bắt nguồn từ những ngày đầu của Ark. Vào tháng 9 năm 2013, sản phẩm chủ lực đầu tiên của Ark Invest, ARK-K, đã được gọi vốn thành công và Wood Sister đã mua NVIDIA lần đầu tiên. Vào năm 2015, dựa trên sự lạc quan của hai lĩnh vực hạ nguồn là lái xe tự động và học sâu, Sister Mu đã mua NVIDIA vào một vị trí nặng nề[2] 。

Do đó, nếu tính đến hiệu suất của một số quỹ ETF theo ARK (tính đến ngày 31/5/2023) thì đóng góp của NVIDIA là rất đáng kể. NVIDIA là người đóng góp lớn thứ tư cho hiệu suất của ARK-K hàng đầu và là người đóng góp lớn thứ hai và thứ ba cho ARK-W và ARK-Q. Chính là bởi vì chuyện quá khứ quá ngọt ngào, xem ra thao tác của chị em gỗ Chặt Cang quá kỳ quái.

Theo thông tin được Cathie Wood tiết lộ trong các cuộc phỏng vấn khác nhau, cuộc chia tay được công bố trước này có liên quan đến một công ty khác: Cisco. **

Ngày tận thế của Cisco

Trong mắt chị Wood, Nvidia đang sao chép câu chuyện bong bóng của Cisco năm đó.

Sau khi Internet ra đời vào đầu những năm 90, chứng khoán Mỹ bắt đầu ủng hộ các công ty liên quan đến Internet. Tại thời điểm này, Cisco, một công ty cung cấp thiết bị phần cứng mạng, được coi là “người mua xẻng” trong kỷ nguyên Internet - bất kể gã khổng lồ Internet nào thắng, Cisco là người được hưởng lợi nhiều nhất. Điều này rất giống với định vị hiện tại của NVIDIA.

Cisco thực sự đã được hưởng lợi đầy đủ từ sự bùng nổ của Internet. Từ năm 1994 đến năm 2000, doanh thu của Cisco tăng gấp 10 lần, nhưng do nhà đầu tư ưa thích “chắc chắn”, giá cổ phiếu của Cisco đã tăng gấp 55 lần so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận so với cùng kỳ. Đến đầu những năm 2000, tỷ lệ giá trên doanh số (P/S) của Cisco là 61 lần.

Câu chuyện sau đó rất quen thuộc: bong bóng dot-com vỡ và cổ phiếu của Cisco đã giảm hơn 90% tại một thời điểm. Trong 23 năm kể từ đó, giá cổ phiếu của Cisco đã dao động liên tục, không bao giờ vượt quá mức cao nhất trong thời kỳ bong bóng. Đồng thời, Microsoft, Amazon, Oracle và các công ty Internet phần mềm khác cũng đã “cắt đầu gối” đã đạt mức cao mới.

Theo quan điểm của Sơ Wood, trong giai đoạn đầu của cuộc cách mạng công nghiệp, các công ty “bán xẻng” thực sự được săn đón nhiều hơn và Cisco là một trong những công ty lớn tốt nhất để phát triển trong suốt những năm 90. Tuy nhiên, với sự gia tăng thâm nhập Internet, hệ sinh thái phần mềm được xây dựng trên phần cứng có nhiều khả năng sinh ra các cổ phiếu siêu tăng giá.

Trong lịch sử, tăng trưởng doanh thu của Cisco đã chậm lại đáng kể kể từ khi cơ sở hạ tầng Internet ở các nước lớn trên thế giới được xây dựng (Intel đang phải đối mặt với tình trạng tương tự) và các cổ phiếu phần mềm như Microsoft đã trả lại cho các nhà đầu tư gần gấp 20 lần so với Cisco và Intel.

So sánh lợi nhuận tích lũy của Cisco, Microsoft và Intel trong thế kỷ này (tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2023)

Nói một cách đơn giản: các công ty cơ sở hạ tầng phần cứng thuần túy được hưởng lợi trong giai đoạn đầu, nhưng không gian có hạn, và các nhà đầu tư nên điều chỉnh hướng cháy kịp thời.

ARK tin rằng trong kỷ nguyên của trí tuệ nhân tạo, mỗi đô la phần cứng chi tiêu có thể được đổi lấy 8-21 đô la doanh thu phần mềm. Do đó, so với NVIDIA định hướng phần cứng, Sister Mu thích các công ty phần mềm như nền tảng phát trực tuyến Roku, phần mềm hội nghị truyền hình Zoom, công ty truyền thông đám mây Twilio và UiPath có thể tự động hóa các quy trình kinh doanh.

Nhưng người xem có thể phải đặt câu hỏi: Mặc dù mức trần của các công ty phần mềm cao hơn, Cisco đã tăng gấp 55 lần từ năm 1994 đến năm 2000, và bây giờ kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo chỉ mới bắt đầu, liệu còn quá sớm để bán Nvidia?

Về vấn đề này, Sơ Mu cũng có một loạt các lý do tự biện minh: trong khuôn khổ nghiên cứu của ARK, một khi tỷ lệ giá trên doanh số (P / S) của một cổ phiếu phần cứng vượt quá 25 lần, đó là một lá cờ đỏ. Vào đầu năm, tỷ lệ giá trên doanh số (TTM) của NVIDIA là khoảng 30 lần.

Chị Wood thậm chí còn đưa ra một sự tương đồng giữa Cisco vào năm 1994 và NVIDIA vào năm 2023: Cisco vào năm 1994 chiếm 2,5% chỉ số ngành CNTT S&P và 0,2% của chỉ số S&P 500; Năm 2023, thị phần của Nvidia trong hai chỉ số lần lượt là 4,7% và 2,8% - bà cho rằng các giao dịch của Nvidia hiện quá đông đúc.

Do đó, để tóm tắt quan điểm của chị Mu, lý do từ bỏ NVIDIA có hai mặt: một là nó quá đắt (> 25 lần P / S), và hai là có nhiều mục tiêu đáng đầu tư hơn (Tesla, cổ phiếu phần mềm). Cô ấy đã sử dụng trường hợp của Cisco để gợi ý cho mọi người: ** Ngay bây giờ, giống như khoảnh khắc đó. **

Thực ra còn có một lý do khác khiến chị Mục rất lo lắng về việc “NVIDIA rất giống với Cisco”: công ty quỹ đầu tư mạnh vào Cisco đã không có kết cục tốt đẹp. Công ty được gọi là Janus.

Bài học của Janus

Goldman Sachs từng mô tả bong bóng dot-com vào năm 2000: "Việc đốt tiền của các công ty Internet không phải là rủi ro lâu dài cho ngành công nghiệp. Mary Meeker của Morgan Stanley đã trấn an các nhà đầu tư trên đỉnh núi bằng một câu thần chú: “Bây giờ là lúc để trở nên lý trí và liều lĩnh”. "

Vài tháng sau, bong bóng kết thúc đột ngột, hàng trăm công ty Internet phá sản và các quỹ đặt cược vào họ đã đưa ra phán quyết cuối cùng, bao gồm cả quỹ tương hỗ sáng nhất thập niên 90, Janus (hai mặt).

Tom Bailey thành lập Janus ở Denver vào năm 1969, và sau khi sống sót qua giai đoạn khó khăn của những năm 70, Janus kiếm được hơn 18% hàng năm trong suốt những năm 80 và bắt đầu được đưa tin rộng rãi trên các phương tiện truyền thông.

Thomas H. Bailey

Năm 1984, người sáng lập Bailey đã bán 80% công ty cho Kansas City Southern Industries (KSCI) với giá 14 triệu USD. Sau khi bán, Bailey dành phần lớn thời gian để tham quan, trong khi quỹ được bàn giao cho Wolong Phoenix: Jim Craig, 28 tuổi và Tom Marsico, 29 tuổi.

Phong cách của Tom Marsico là “tập trung cao độ + cổ phiếu tăng trưởng”, vừa đáp ứng được sự phù hợp với phong cách thị trường, và trở thành một ngôi sao trong ngành trong một thời gian rất ngắn. Ông cũng nhận được Giải thưởng Nhà quản lý Quỹ của Năm và Giải thưởng Nhà quản lý Quỹ Thế giới từ Morningstar vào năm 1989 và 1994.

Marsico và Craig đã nhân rộng phong cách này trong toàn công ty, sản xuất hàng loạt các sản phẩm ngôi sao. Ngoài ra, Janus cũng đã nỗ lực rất nhiều vào tiếp thị, với hàng triệu đô la tiếp thị sản phẩm, và thậm chí các giám đốc quan hệ công chúng sẽ gọi từng phóng viên kinh doanh một để quảng bá sản phẩm.

Hai kiến trúc sư lỗi lạc của Janus thập niên 90 (Ảnh: The Wall Street Journal)

Trong suốt những năm 90, quản lý của Janus đã tăng từ 3 tỷ đô la lên 318 tỷ đô la. ** Vào thời kỳ đỉnh cao vào năm 2000, số tiền gây quỹ mới của Janus thậm chí còn chiếm 30% toàn ngành (tất cả các quỹ tương hỗ ở Hoa Kỳ) và gần 1 tỷ đô la được đổ vào tài khoản của Janus mỗi ngày.

Mặc dù không lớn như những gã khổng lồ đã thành danh Fidelity và Vanguard, Janus rõ ràng là nổi tiếng hơn, và thậm chí Clinton đã giao một phần tài khoản hưu trí IRA của mình cho Janus quản lý.

Từ tháng 9 năm 2000 đến tháng 9 năm 2002, năm quỹ của Janus đã rút hơn 60% trong hai năm, và chỉ sau một năm bong bóng dot-com vỡ, Janus miễn cưỡng bắt đầu tái cân bằng[8] 。 Cuối cùng, những khách hàng thua lỗ lớn đã được mua lại và Janus lao dốc.

Theo lời của thời điểm này: Janus cũng là một nhóm, và thất bại cũng là một nhóm. Năm quỹ phổ biến nhất của Janus có lượng nắm giữ rất giống nhau và ba quỹ đạt được kết quả chính xác tương tự vào năm 1998[10] 。 Và một trong những cổ phiếu lớn nhất trong các quỹ này là: Cisco. **

Không chỉ chồng chéo các vị trí, cổ phần của Janus quá tập trung đối với một công ty quỹ có quy mô hơn 300 tỷ USD, và các nhà phân tích của công ty có thời điểm chỉ có 26 người, chỉ bao gồm hơn 500 công ty. Sự tập trung của các vị trí khiến Janus giống như một con cá trên khối chặt trong một vụ tai nạn, không thể di chuyển.

Chị Wood đã hoàn toàn trải nghiệm toàn bộ quá trình bong bóng Internet, và quen thuộc với “các tòa nhà cao tầng mọc lên, khách dự tiệc và sự sụp đổ của tòa nhà” của Janus. Vì vậy, khi cô bắt đầu Ark Invest và đầu tư vào cùng một chiến lược cổ phiếu tăng trưởng, nỗi sợ hãi lớn nhất của cô là rút ra sự tương đồng giữa Ark và Janus.

Hình ảnh của Sơ Mộc luôn là cô dám nói và làm, bỏ qua ánh mắt của người khác, nhưng đánh giá từ hành động của cô, cô sợ rằng lịch sử sẽ lặp lại trên mình.

** Ván gỗ dài và ngắn**

Sử dụng câu chuyện của Janus để lập bản đồ ARK, thực sự có rất nhiều điểm chung.

Ví dụ, nó cũng đang ở đỉnh cao và có danh tiếng tương đương với một ngôi sao nhạc rock; Ví dụ, họ cũng thích sự tập trung cao độ và muốn đặt cược vào các công ty công nghệ đột phá; Nhưng điểm nổi bật lớn nhất của ARK là Janus hay bất kỳ công ty Phố Wall nào khác chưa bao giờ có - sự minh bạch chủ động.

Một ngày tháng Tám năm 2012, trong khi Chị Wood đang ở một mình trong ngôi nhà rộng 6.000 foot vuông của chị, chị đột nhiên cảm thấy tiếng gọi của Đức Thánh Linh. Sau sự hiển linh của mình, cô quyết định thành lập một loại công ty quản lý tài sản mới trong thời đại truyền thông xã hội và xuất hiện trước thế giới với sự minh bạch mà Phố Wall chưa từng thấy trước đây.

Đối với Phố Wall, tính minh bạch và đầu tư mạo hiểm luôn là hai khái niệm khác nhau. Hầu hết các nhà quản lý quỹ phụ trách các quỹ lớn, để ngăn chặn bắn tỉa từ người khác, tránh truyền đạt các vị trí và quan điểm hiện tại với thị trường càng nhiều càng tốt, ngoại trừ các báo cáo hàng quý theo luật định hàng quý.

Nhưng Sister Wood đã làm ngược lại, sản xuất podcast, sách trắng, video YouTube, bản tin và các nội dung khác với sự hỗ trợ của công ty. Thông qua nội dung này, cô quảng bá hình ảnh và góc nhìn đầu tư vào khoảnh khắc của mình tới hàng triệu người hâm mộ. ARK cũng tiết lộ các hành động trong ngày và lý do để làm như vậy trong email hàng ngày cho các nhà đầu tư.

Bằng cách kết hợp tính minh bạch triệt để với đầu tư chứng khoán công nghệ rủi ro, Sister Wood đôi khi trở thành một nhà đầu tư tổ chức tuyệt vọng trên Reddit hơn là một nhà đầu tư tổ chức truyền thống, mặc dù đã làm việc trong ngành quản lý tài sản truyền thống hơn 30 năm.

Khác với các tổ chức truyền thống, Sister Mu đã thu hút được một lượng lớn người hâm mộ, nhưng nó cũng khiến hệ thống nghiên cứu đầu tư của ARK tập trung quá nhiều vào câu chuyện lớn và bỏ qua tính chi tiết của nghiên cứu.

Lấy NVIDIA làm ví dụ, Ark đã thành công vào năm 2015 khi được đánh giá một cách định tính rằng GPU sẽ trở thành cơ sở hạ tầng kỹ thuật số. Nhưng vào đầu năm 2023, nhìn NVIDIA quá nhiều dưới góc độ “khắc thuyền và tìm kiếm”, nhưng đã đánh giá sai độ co giãn lợi nhuận của NVIDIA và bán ra hàng nghìn tỷ đầu chip.

Trên thực tế, nhiều quỹ chủ quan hàng đầu (bao gồm một số tổ chức đầu tư Trung Quốc) có thể dự đoán đại khái sự bùng nổ hiệu suất trong quý 2/2023 bằng cách theo dõi đơn đặt hàng của khách hàng NVIDIA một cách kịp thời và đưa ra hướng dẫn nhu cầu của TSMC. Khi họ giảm vị trí của họ trong Sơ Mục, họ đã tăng vị trí của họ.

Mặc dù có nhiều vấn đề trong chi tiết của nghiên cứu đầu tư, nhưng không thể phủ nhận rằng Wood Sister đang thay đổi ngành công nghiệp.

Với thành công của Wood Sister vào năm 2020, BlackRock cũng đã phát hành ba “quỹ minh bạch” vào cuối năm 20 tiết lộ các vị trí hàng ngày. Trong 21 năm, Goldman Sachs và JPMorgan Chase cũng tuyên bố rằng họ sẽ phát hành “quỹ minh bạch”. Toàn bộ Phố Wall, dưới ảnh hưởng của Sister Wood, đang cố gắng cải thiện tính minh bạch của chính mình càng nhiều càng tốt.

Phố Wall đã có hiệu suất ấn tượng trong những năm qua, nhưng chỉ có Sister Wood trở thành người đứng đầu, một phần vì ngày càng có ít nhà quản lý quỹ có tầm nhìn rõ ràng và hoạt động sổ mở như Sister Wood.

Trong ngành quản lý tài sản với sự đồng nhất nghiêm trọng, làm thế nào để tạo ra sự khác biệt phải không đủ dựa trên hiệu suất tạm thời. Chị Mu cung cấp một cách suy nghĩ khác: xuất khẩu ý tưởng, tạo nhân vật và củng cố niềm tin.

Đối với các nhà đầu tư cá nhân, bài tập về nhà của chị Mục rất đáng để tham khảo; Đối với những người trong ngành quản lý tài sản, nó không chỉ là một tài liệu tham khảo, nhiều người từ ** đặt câu hỏi cho chị gỗ, đến việc hiểu em gái gỗ, và cuối cùng là bắt chước em gái gỗ. **

Nhìn lại, Craig và những người khác, cốt lõi của Janus, mặc dù gây ra tổn thất lớn cho khách hàng, vẫn có thể rút lui khỏi bong bóng và kiếm được nhiều tiền với phí quản lý và hoa hồng hiệu suất mà họ đã tích lũy.

Vì vậy, cho dù Sister Wood sẽ sao chép những thăng trầm của Janus, cô ấy có thể quan tâm hoặc không.