Tác giả: 137Labs
Khi MSX công bố quan hệ đối tác với Republic để ra mắt khu vực mã hóa cổ phần tư nhân Pre-IPO cho các nhà đầu tư đại chúng, một lĩnh vực đầu tư từ lâu đã được dành cho các tổ chức hàng đầu đang được mở lại.
Nếu như trước đây, các nhà đầu tư bình thường chỉ có thể có cơ hội mua qua thị trường thứ cấp sau khi công ty rung chuông niêm yết, thì ngày nay, thông qua sự kết hợp giữa công nghệ token hóa và các kênh tuân thủ, một số người đã bắt đầu cố gắng đưa ra trước đợt IPO chính thức của công ty. Cho dù đó là SpaceX, công ty chưa niêm yết được định giá cao nhất thế giới hay OpenAI, gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo, nó đã trở thành mục tiêu trung tâm trong xu hướng này.
Đây không chỉ là tin tức hợp tác nền tảng mà còn là tín hiệu quan trọng cho sự phát triển nhanh chóng của lộ trình Pre-IPO.
1. Pre-IPO: giai đoạn thực sự tạo ra “lợi nhuận thừa”
Trong hệ thống tài chính truyền thống, pre-IPO đề cập đến các vòng tài trợ cuối cùng trước khi một công ty ra mắt công chúng. Tại thời điểm này, công ty thường đã hoàn thành việc xác minh sản phẩm và đánh bóng mô hình kinh doanh, và rủi ro thấp hơn đáng kể so với giai đoạn đầu tư mạo hiểm ban đầu, nhưng việc định giá vẫn chưa được thị trường mở định giá lại hoàn toàn.
Trong 25 năm qua, thị trường tư nhân nói chung đã tạo ra nhiều giá trị hơn so với thị trường chứng khoán đại chúng trong cùng thời kỳ, có nghĩa là một lượng cổ tức tăng trưởng đáng kể đã được thực hiện trước khi công ty ra mắt công chúng. Vào thời điểm các công ty tham gia thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư ban đầu thường chốt trong phạm vi lợi nhuận bùng nổ nhất.
Lấy ví dụ như SpaceX, công ty có định giá tư nhân đã tăng theo cấp số nhân chỉ trong vài năm; Tình huống tương tự cũng được nhìn thấy ở các công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp AI, fintech và tiền điện tử. Giai đoạn không niêm yết thường là giai đoạn định giá tăng nhanh nhất.
Vấn đề là giai đoạn này từ lâu đã được kiểm soát chặt chẽ bởi các PE, VC và văn phòng gia đình.
2. Thị trường quy mô nghìn tỷ nhưng đóng cửa cao
Tổng giá trị của các công ty kỳ lân toàn cầu đã lên tới hàng chục nghìn tỷ nhân dân tệ, nhưng các nhà đầu tư bình thường hầu như không thể tiếp cận thị trường này.
Có ba bức tường cao trong đầu tư trước IPO truyền thống:
**1.**Ngưỡng vốn cực kỳ cao
Số tiền đầu vào thường là hàng trăm nghìn hoặc thậm chí hàng triệu đô la và tiêu chuẩn “nhà đầu tư đủ điều kiện” khiến đại đa số các nhà đầu tư nhỏ lẻ không tham gia.
**2.**Thanh khoản cực kỳ kém
Các quỹ thường bị khóa trong nhiều năm, thoát khỏi IPO hoặc mua bán sáp nhập, trong đó thiếu thị trường thứ cấp hiệu quả.
**3.**Thông tin và phân phối không đối xứng
Các mục tiêu phổ biến như SpaceX, OpenAI và ByteDance hầu như chỉ có một vài tổ chức hàng đầu.
Ngay cả khi có các nền tảng chuyển nhượng cổ phần tư nhân thứ cấp như Forge và EquityZen ở Hoa Kỳ, bản chất vẫn là kết hợp ngang hàng, với hiệu quả giao dịch thấp và cơ chế định giá không rõ ràng.
Nói cách khác, đây là một thị trường rộng lớn với lợi nhuận tiềm năng đáng kể, nhưng các quy tắc truy cập cực kỳ không đồng đều.
3. Các công ty môi giới truyền thống kiểm tra vùng nước: Tín hiệu của Robinhood
Vào tháng 6 năm 2025, gã khổng lồ môi giới internet Robinhood đã tung ra “mã thông báo chứng khoán” của các kỳ lân chưa niêm yết, bao gồm OpenAI và SpaceX, trên thị trường châu Âu.
Hành động này đã gây ra tranh cãi lớn. Các quan chức OpenAI nhanh chóng làm rõ rằng các token có liên quan không đại diện cho vốn chủ sở hữu của công ty; Elon Musk sau đó đã chế giễu các bình luận trên các nền tảng xã hội, càng làm tăng mức độ phổ biến của vụ việc.
Hai thực tế được phản ánh đằng sau cuộc tranh cãi:
Nhu cầu thị trường đối với tài sản On-chain Pre-IPO là có thật
Các công ty chưa niêm yết rất nhạy cảm với “sự lan tỏa sức mạnh định giá”
Bất kể vị trí nào, nỗ lực này gửi một tín hiệu rõ ràng rằng việc mã hóa các tài sản thị trường sơ cấp đã bắt đầu đi vào chân trời tài chính chính thống.
4. Ba con đường dẫn đến on-chain Pre-IPO
Với sự nới lỏng dần thái độ quản lý và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng kỹ thuật, ba mô hình điển hình của các đợt IPO on-chain đã xuất hiện.
**1.**Mô hình phái sinh: Định giá giao dịch, không phải vốn chủ sở hữu thực
Một số dự án không nắm giữ cổ phiếu thực, nhưng cho phép người dùng đặt cược vào những thay đổi định giá của các công ty chưa niêm yết thông qua hợp đồng vĩnh viễn hoặc hợp đồng chỉ số.
Ví dụ: các nền tảng xuất hiện trên Solana và các chuỗi hiệu suất cao khác cho phép người dùng mua hoặc bán “Chỉ số định giá OpenAI”. Cách tiếp cận này có ngưỡng thấp và linh hoạt trong thiết kế thanh khoản, nhưng vấn đề là:
Giá cả phụ thuộc vào oracle
Cập nhật định giá công ty tư nhân không thường xuyên
Có một vùng xám trong các thuộc tính quy định
Bản chất của nó gần với thị trường dự đoán hơn là đầu tư cổ phần.
**2.**Mã hóa cổ phần thực 1:1 (Mô hình SPV)
Mô hình này liên quan đến việc thiết lập một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) để nắm giữ cổ phiếu thực và phát hành token trên chuỗi trên cơ sở tỷ lệ.
Các nền tảng đại diện bao gồm PreStocks, được liên kết với Cộng hòa và Jarsy, được xây dựng bởi nhóm Mỹ. Logic cốt lõi của họ là:
Huy động vốn trước
Đàm phán với các cổ đông ban đầu để mua lại cổ phần
Mint cùng một lượng token theo vị thế thực tế
Ưu điểm của phương pháp này là tài sản được hỗ trợ bằng hàng hóa vật chất và nhà đầu tư được hưởng quyền kinh tế; Nhược điểm là mở rộng chậm, phụ thuộc mạnh vào tài nguyên ngoại tuyến và áp lực tuân thủ lớn hơn.
**3.**Công ty chủ động đi theo chuỗi (mô hình nhà phát hành)
Một con đường khác mang tính đột phá hơn là các doanh nghiệp trở thành tổ chức phát hành.
Nền tảng Opening Bell, do Superstate ra mắt, cố gắng cho phép các công ty phát hành token chứng khoán ràng buộc về mặt pháp lý trực tiếp trên chuỗi và đồng bộ hóa sổ đăng ký cổ đông trên chuỗi.
Điều này có nghĩa là trong tương lai, một số công ty thậm chí có thể bỏ qua quy trình IPO truyền thống và đạt được các giao dịch bán công khai trên chuỗi.
Nếu cơ quan quản lý cuối cùng công nhận mô hình này, cấu trúc của thị trường vốn có thể được xác định lại.
5. MSX × Republic: Đổi mới cơ cấu theo khuôn khổ tuân thủ
Trở lại quan hệ đối tác của MSX với Cộng hòa.
Republic là một nền tảng chứng khoán tư nhân hoạt động theo khuôn khổ pháp lý của SEC, với hệ thống phát hành và lưu ký tuân thủ và tài sản cơ bản của nó do các cơ quan quản lý nắm giữ. Bằng cách hợp tác với MSX, MSX sẽ:
Vốn cổ phần tư nhân tuân thủ
· Cơ cấu cổ phần SPV
Phát hành token hóa trên chuỗi
Cơ chế lưu thông nền tảng giao dịch
kết hợp.
Điều này có nghĩa là khu vực Pre-IPO của MSX không phải là một “bản đồ ảo”, mà là một sự đổi mới cấu trúc dựa trên khung pháp lý hiện có.
Đối với các nhà đầu tư thông thường, những thay đổi chủ yếu được phản ánh ở ba cấp độ:
▻****Ngưỡng được hạ xuống
Không còn vé triệu đô nữa.
▻****Mặt trận định giá
Tránh nhận phí bảo hiểm cảm xúc trong đợt IPO điên cuồng.
▻****Thăm dò thanh khoản
Thông qua cơ chế on-chain, nó cố gắng cải thiện tình thế tiến thoái lưỡng nan của vốn cổ phần tư nhân truyền thống trong nhiều năm.
6. Thách thức thực tế vẫn tồn tại
Bất chấp triển vọng hấp dẫn, các đợt IPO trước trên chuỗi vẫn phải đối mặt với ba vấn đề cốt lõi:
-
Ranh giới quy định chưa hoàn toàn rõ ràng
-
Các công ty chưa niêm yết có thái độ phức tạp đối với token hóa
-
Độ sâu thanh khoản và hiệu quả định giá vẫn cần được xác minh
Trong đó, khả năng mở rộng của mô hình cổ phần thực phụ thuộc vào khả năng tích hợp các nguồn lực offline, trong khi mô hình phái sinh phải giải quyết được nguy cơ lag thông tin và thao túng.
Pre-IPO on-chain không phải là một vấn đề kỹ thuật đơn giản, mà là kết quả của nhiều trò chơi giữa cấu trúc tài chính, hệ thống quản lý và quản trị doanh nghiệp.
7. Dân chủ hóa đầu tư hay một vòng chuyển giao rủi ro mới?
Millennials và Gen Z đang trở thành lực lượng đầu tư chính, thích tích cực phân bổ các tài sản tăng trưởng cao thay vì chỉ dựa vào hệ thống lương hưu. Những gã khổng lồ công nghệ không niêm yết có sức hấp dẫn tự nhiên đối với thế hệ này.
Sự xuất hiện của các đợt IPO trước khi IPO trên chuỗi đã thu hẹp khoảng cách cơ hội giữa các nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức ở một mức độ nào đó.
Nhưng đồng thời, chúng ta phải tỉnh táo:
Hạn chế công bố thông tin của doanh nghiệp chưa niêm yết
Định giá có thể sai lệch đáng kể so với điều kiện hoạt động thực tế
Thanh khoản yếu có thể khuếch đại biến động
Pre-IPO không bao giờ là một khoản đầu tư rủi ro thấp, mà là một cấu trúc rủi ro khác.
Kết luận: Bức tường đang nới lỏng
Từ thử nghiệm vùng nước của Robinhood, đến dịch vụ tuân thủ có cấu trúc của Republic, đến việc MSX đưa Pre-IPO vào bối cảnh mã hóa của mình, con đường này đang nhanh chóng trưởng thành.
Bức tường không thể phá vỡ một thời của thị trường sơ cấp đang bị nứt.
Trong tương lai, thị trường vốn có thể không còn phân biệt chặt chẽ giữa “trước khi niêm yết” và “sau khi niêm yết”, mà sẽ đạt được dòng chảy liên tục dưới dạng tài sản trên chuỗi.
Khi các nhà đầu tư bình thường có thể tham gia vào sự phát triển của các công ty chưa niêm yết hàng đầu thế giới thông qua ví của họ, những gì chúng ta thấy không chỉ là một sự ra mắt sản phẩm mới, mà còn là một sự tái cấu trúc vốn.
Kỷ nguyên tiền IPO có thể chỉ mới bắt đầu.
