Từ Tích lũy đến Biến động: Tại sao Giai đoạn thứ hai của Vàng có thể sẽ dữ dội

Daniel Oliver, nhà sáng lập của Myrmikan Capital, đã thảo luận trong một cuộc phỏng vấn gần đây về điều mà ông tin là một bước ngoặt quyết định trong thị trường tăng giá vàng — và một cơn bão đang hình thành trong tín dụng tư nhân của Mỹ.

Gọi ký quỹ và tường mốc đáo hạn: Bên trong thực tế mới của vàng

Trong cuộc phỏng vấn với người dẫn chương trình Kitco News Jeremy Szafron, Daniel Oliver cho rằng giai đoạn tích trữ trơn tru, do nhà nước kiểm soát, đã chính thức kết thúc kể từ khi vàng bắt đầu tăng giá từ năm 2022. Thay vào đó, ông nhận thấy giai đoạn thứ hai mang tính biến động hơn, được thúc đẩy bởi căng thẳng ngày càng gia tăng trong hệ thống tín dụng của Mỹ, rủi ro tái cấp vốn trong lĩnh vực tư nhân, và Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với lịch trình đáo hạn dày đặc cùng giới hạn trong khả năng điều chỉnh.

Theo Oliver, giai đoạn một bắt đầu khi căng thẳng địa chính trị năm 2022 khiến các quốc gia không liên kết phải xem xét lại dự trữ đô la. Ngân hàng trung ương tăng cường mua vàng, phần lớn không quan tâm đến biến động giá ngắn hạn. Đơn đặt hàng ổn định của các tổ chức này đã đẩy vàng lên một đà tăng mạnh mẽ, có trật tự.

Ông nói:

“Nếu bạn nhìn vào biểu đồ, giá vàng đã tạo ra một parabol rất đẹp cho đến vài tuần trước khi nó bị phá vỡ, và bây giờ chúng ta đang ở trong thị trường biến động hơn.”

Trung tâm của luận điểm của ông là về lĩnh vực tư nhân và tín dụng tư nhân. Trong nhiều thập kỷ, lãi suất giảm đã thưởng cho đòn bẩy tài chính. Các quỹ vay nợ nhiều, mua lại các công ty và tái cấp vốn với chi phí thấp hơn. Hiện tại, với lãi suất tăng và cửa sổ tái cấp vốn thu hẹp, các bảng cân đối kế toán yếu hơn đang bị thử thách. Các công ty từng dễ dàng gia hạn nợ có thể phải đối mặt với chi phí cao hơn hoặc hạn chế tiếp cận vốn.

Oliver lập luận rằng áp lực này mới chỉ bắt đầu nổi lên. Các khoản vỡ nợ có thể không bùng phát đồng loạt như năm 2008, mà sẽ lan rộng dần qua các ngành khi các kỳ hạn nợ đến hạn. Ông cho rằng tác động này có thể rộng và kéo dài.

Cục Dự trữ Liên bang làm phức tạp vấn đề. Oliver đặt câu hỏi liệu các nhà hoạch định chính sách có thể giảm lãi suất một cách có ý nghĩa trong khi thu hẹp bảng cân đối kế toán cùng lúc hay không. Theo ông, việc thắt chặt thanh khoản trong khi cố gắng làm dịu điều kiện tài chính là mâu thuẫn về mặt toán học. Nếu thị trường tín dụng bị tắc nghẽn, ông dự đoán Fed sẽ mở rộng bảng cân đối thay vì đối mặt với nguy cơ sụp đổ hệ thống.

“Chúng ta biết rằng trong một cuộc khủng hoảng, Fed sẽ in nhiều tiền hơn và mở rộng bảng cân đối lớn hơn nhiều,” Oliver nhận xét.

Động thái này trực tiếp ảnh hưởng đến triển vọng vàng của ông. Oliver xem vàng như một nguồn vốn — một tài sản cân bằng đối với các khoản nợ của ngân hàng trung ương ngày càng mở rộng. Trong quá khứ, bảng cân đối của ngân hàng trung ương duy trì mối quan hệ có ý nghĩa với dự trữ vàng. Áp dụng vào bảng cân đối của Fed ngày nay lớn hơn nhiều và phức tạp hơn, ông tin rằng giá vàng cần tăng đáng kể để khôi phục cân bằng.

Bạc mang một góc nhìn khác. Phần lớn sản lượng bạc toàn cầu là sản phẩm phụ của các kim loại khác, khiến nguồn cung khá cứng nhắc. Nhu cầu, do các mục đích công nghiệp và hạ tầng năng lượng tái tạo thúc đẩy, cũng khó kiểm soát. Khi cả cung và cầu đều không nhạy cảm, những biến động nhỏ có thể gây ra những biến động giá lớn — một động thái mà Oliver cho rằng đã bắt đầu rõ ràng.

Ông cũng nhấn mạnh căng thẳng cấu trúc trong thị trường vàng vật chất. Các nhà giao dịch và nhà tinh chế thường phòng hộ tồn kho qua thị trường hợp đồng tương lai. Tuy nhiên, sự biến động gia tăng đã khiến các ngân hàng thắt chặt yêu cầu ký quỹ. Các nhà tham gia nhỏ hơn có thể phản ứng bằng cách giảm lượng giao dịch hoặc giữ ít tồn kho hơn, làm hạn chế dòng cung và làm tăng biến động giá.

Dù vàng vẫn mạnh, các cổ phiếu khai thác vàng lại chậm lại. Oliver cho rằng sự không phù hợp này xuất phát từ các thực hành kế toán bảo thủ và sự hoài nghi của các tổ chức về khả năng duy trì giá vàng cao hiện tại. Các công ty lớn thường định giá dự trữ dựa trên giá trung bình nhiều năm, làm giảm lợi nhuận báo cáo. Trong giai đoạn mania toàn diện, ông dự đoán các hệ số định giá sẽ mở rộng mạnh mẽ khi vốn đầu tư đa dạng bắt đầu đổ vào ngành.

Ngoài thị trường, Oliver vẽ bức tranh tài chính ảm đạm. Nợ liên bang Mỹ, khi chia cho số lao động thay vì toàn bộ dân số, đạt mức mà ông cho là không thể duy trì về mặt kinh tế. Thêm vào đó là các nghĩa vụ lâu dài về an sinh xã hội, và gánh nặng ẩn chứa còn lớn hơn. Theo ông, một dạng tái cấu trúc tiền tệ — dù là lạm phát, đàm phán hay dạng khác — ngày càng có khả năng xảy ra theo thời gian.

Ông cũng bày tỏ lo ngại về số hóa tiền và các kiểm soát tài chính tiềm năng. Trong thời kỳ bất ổn, các chính phủ lịch sử thường thắt chặt kiểm soát dòng vốn. Vàng vật chất, theo ông, vẫn là một trong số ít tài sản không có rủi ro đối tác trực tiếp.

“Như tất cả chúng ta đều biết, các chính phủ đang làm việc về tài sản kỹ thuật số,” ông nói. “Liên minh châu Âu liên tục giảm mức giá mà bạn có thể sử dụng tiền mặt… và họ nói về tiền kỹ thuật số để có thể theo dõi mọi giao dịch trong nền kinh tế.”

Oliver bổ sung:

“Tôi thấy điều đó buồn cười vì nếu bạn đọc Vladimir Lenin, ông ấy đã nói về việc các ngân hàng rất tuyệt. Thực tế, ông ấy muốn một ngân hàng khổng lồ theo dõi mọi giao dịch trong nền kinh tế để kiểm soát… và EU, tôi không chắc họ có biết họ đang trích dẫn Vladimir Lenin hay không, nhưng đó chính xác là điều họ muốn làm.”

Đối với những người xem cuộc phỏng vấn, thông điệp rõ ràng: giai đoạn tiếp theo của vàng có thể không mượt mà như lần trước. Việc tích trữ yên tĩnh của các ngân hàng trung ương đang nhường chỗ cho một kỷ nguyên ồn ào, biến động hơn do căng thẳng tín dụng và giới hạn chính sách.

Liệu quá trình chuyển đổi đó sẽ dẫn đến một đà tăng chậm hoặc định giá lại nhanh phụ thuộc vào cách chu kỳ tín dụng tư nhân diễn ra và phản ứng của Fed ra sao. Theo lời Oliver, vàng đã báo hiệu rằng hệ thống đang chịu áp lực — và hành trình thứ hai của thị trường tăng giá này đã bắt đầu.

Câu hỏi thường gặp 🔎

• Daniel Oliver có ý gì về “giai đoạn hai” của vàng? Ông mô tả sự chuyển đổi từ việc tích trữ do ngân hàng trung ương kiểm soát sang biến động do căng thẳng tín dụng của Mỹ và rủi ro tái cấp vốn trong lĩnh vực tư nhân thúc đẩy.
• Tại sao Oliver cho rằng Cục Dự trữ Liên bang bị hạn chế? Ông lập luận rằng Fed không thể giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối cùng lúc mà không làm mất ổn định điều kiện thanh khoản.
• Tín dụng tư nhân có thể ảnh hưởng thế nào đến giá vàng? Các vỡ nợ gia tăng và áp lực tái cấp vốn có thể buộc phải nới lỏng tiền tệ, điều mà Oliver cho rằng thị trường vàng đang dự đoán.
• Tại sao các công ty khai thác vàng lại kém hiệu quả so với vàng vật chất? Oliver trích dẫn các thực hành kế toán bảo thủ và sự hoài nghi của các tổ chức về khả năng duy trì giá vàng cao trong dài hạn.