Thông điệp cuối cùng của Nhà Trắng! Cuộc tranh chấp giữa Coinbase và ngân hàng về "lợi suất stablecoin" sẽ được công bố vào tháng 2

Nhà Trắng yêu cầu tranh chấp lợi suất stablecoin phải được giải quyết vào cuối tháng Hai, nếu không luật cấu trúc thị trường sẽ sụp đổ. Các ngân hàng ước tính dòng tiền gửi theo kịch bản cực đoan là 6,6 nghìn tỷ USD và Standard Chartered dự đoán dòng tiền chảy ra là 500 tỷ USD vào năm 2028. Cốt lõi của cuộc tranh cãi: liệu các sàn giao dịch có thể cung cấp phần thưởng cho stablecoin hay không. Các ngân hàng ủng hộ việc cấm các sản phẩm tiết kiệm xuống cấp và Coinbase cho biết Quốc hội có quyền thưởng cho các bên thứ ba. 3. Kế hoạch thỏa hiệp: phần thưởng hoạt động, dự trữ gửi vào ngân hàng cộng đồng và các tổ chức bị cấm bán lẻ được phép.

6,6 nghìn tỷ đô la trong kịch bản cực đoan của chuyến bay tiền gửi

Stablecoin vượt qua ngưỡng biến rủi ro giả định thành rủi ro có thể định lượng được. Tính đến đầu tháng 2 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là khoảng 3050 triệu đô la. Con số này đủ để các ngân hàng mô phỏng kịch bản tháo chạy tiền gửi, đồng thời cũng đủ để các nhà quản lý lo lắng về sự ổn định tài chính. Theo DeFiLlama, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng từ dưới 500 triệu đô la vào năm 2021 lên khoảng 3050 triệu đô la vào đầu năm 2026, tăng gấp 5 lần trong 6 năm.

Standard Chartered ước tính rằng vào cuối năm 2028, sẽ có khoảng 500 tỷ đô la dòng tiền chảy ra từ tiền gửi ngân hàng Hoa Kỳ, điều này có liên quan chặt chẽ đến sự phổ biến của stablecoin. Ngân hàng Standard Chartered đã nói rõ rằng xu hướng này phụ thuộc vào khả năng cung cấp lãi suất của bên thứ ba. Nếu các nền tảng như Coinbase được phép cung cấp cho người nắm giữ stablecoin lợi nhuận 4-5%, trong khi lãi suất tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng chỉ là 0,5-1%, những người gửi tiền hợp lý sẽ chuyển tiền trên quy mô lớn. Dòng tiền 500 tỷ USD, tương đương khoảng 2,7% tổng tiền gửi ngân hàng của Mỹ, không đủ để gây ra một cuộc khủng hoảng hệ thống, nhưng đủ để ảnh hưởng nặng nề đến các ngân hàng vừa và nhỏ.

Viện Chính sách Ngân hàng trích dẫn một ước tính từ Bộ Tài chính nói rằng trong một số điều kiện giả định nhất định, dòng tiền gửi có thể lên tới 6,6 nghìn tỷ USD. Đây là một kịch bản áp lực cao cấp được thiết kế để thuyết phục công chúng, giả sử rằng tất cả những người nắm giữ stablecoin đều có thể kiếm được lợi nhuận và lợi nhuận này cao hơn đáng kể so với tiền gửi ngân hàng. 6,6 nghìn tỷ đô la tương đương với 35% trong số 18,61 nghìn tỷ đô la cơ sở tiền gửi của các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ, và nếu điều đó xảy ra, đó sẽ là một cú sốc cấp độ địa chấn đối với hệ thống tài chính.

So sánh ba kịch bản giữa stablecoin và tiền gửi ngân hàng

Kịch bản cơ sở: Stablecoin 3050 tỷ USD, chiếm 1,6% tiền gửi (hiện tại)

Kịch bản lũy tiến: 500 tỷ dòng tiền chảy ra, chiếm 2,7% tiền gửi (dự báo của Standard Chartered)

Kịch bản khắc nghiệt: 6,6 nghìn tỷ dòng tiền ra ngoài, chiếm 35% tiền gửi (Thử nghiệm căng thẳng của Bộ Tài chính)

Cuộc xung đột cấu trúc này không phải là một rào cản nhỏ trên con đường dẫn đến quy định thân thiện với tiền điện tử. Ngược lại, một xung đột cơ bản nảy sinh khi đồng đô la kỹ thuật số mở rộng đủ để đe dọa mô hình kinh doanh của chính doanh nghiệp tiền gửi. Mô hình kinh doanh của các ngân hàng dựa vào tiền gửi giá rẻ, họ trả lãi suất rất thấp để hấp thụ tiền gửi và sau đó cho vay hoặc đầu tư với lãi suất cao hơn để kiếm chênh lệch lãi suất. Nếu các nền tảng stablecoin có thể mang lại lợi nhuận gần với lợi suất trái phiếu kho bạc, các nguồn tiền gửi giá rẻ của các ngân hàng sẽ cạn kiệt và mô hình lợi nhuận sẽ sụp đổ.

Bản chất tổng bằng không của Coinbase so với các ngân hàng

Trọng tâm của cuộc tranh cãi kỹ thuật là liệu các sàn giao dịch, ví hoặc các trung gian khác có thể chuyển lợi suất Kho bạc cho người dùng như một “phần thưởng” cho việc nắm giữ stablecoin của họ hay không. Các nhà phát hành stablecoin kiếm thu nhập bằng cách nắm giữ dự trữ, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu qua đêm. Tuy nhiên, theo khuôn khổ do Quốc hội đặt ra, bản thân tổ chức phát hành không thể trả lãi trực tiếp cho chủ sở hữu. Lệnh cấm là có chủ ý: các nhà lập pháp muốn phân biệt stablecoin thanh toán với tài khoản tiền gửi.

Các ngân hàng tin rằng việc cho phép các sàn giao dịch hoặc chi nhánh cung cấp các ưu đãi với các lợi ích tương tự sẽ phá vỡ ý định này. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ và Viện Chính sách Ngân hàng kêu gọi các thượng nghị sĩ “bịt lỗ hổng”, lập luận rằng bất kỳ khoản thanh toán phần thưởng nào của bên thứ ba liên quan đến số dư stablecoin đều biến các công cụ thanh toán thành sản phẩm tiết kiệm một cách hiệu quả. Logic của lập luận này là nếu nắm giữ stablecoin mang lại thu nhập, người tiêu dùng sẽ coi chúng là công cụ tiết kiệm hơn là công cụ thanh toán, làm mờ ranh giới giữa chúng và tiền gửi ngân hàng.

Coinbase và các nhóm công nghiệp tiền điện tử phản bác rằng Quốc hội cố tình bảo lưu khả năng của bên thứ ba để cung cấp phần thưởng hợp pháp. Bức thư của Hiệp hội Blockchain nói rằng khuôn khổ stablecoin GENIUS cấm các nhà phát hành tham gia, nhưng để lại chỗ cho các nền tảng thiết kế các ưu đãi liên quan đến việc sử dụng, giao dịch hoặc tham gia khác. Logic của lập luận này là Coinbase không phải là một nhà phát hành, nó chỉ là một nền tảng phân phối và nên có quyền thiết kế cơ chế phần thưởng của riêng mình.

Đó không phải là nhai lời, mà là về cuộc chiến phân phối về việc ai có quyền chuyển lợi suất trái phiếu kho bạc kỹ thuật số cho người tiêu dùng và liệu làm như vậy bên ngoài hệ thống ngân hàng có cấu thành cạnh tranh không lành mạnh hay đổi mới sản phẩm hợp pháp hay không. Đó là một trò chơi có tổng bằng không: nếu Coinbase thắng, ngân hàng sẽ mất tiền gửi; Nếu ngân hàng thắng, mô hình kinh doanh của Coinbase sẽ bị hạn chế. Cả hai bên đều biết quy mô đặt cược và không nhường nhịn một inch.

Ba thỏa hiệp có thể xảy ra

Nếu Coinbase, các ngân hàng và các bên liên quan khác đạt được sự đồng thuận trong tháng này, Đạo luật CLARITY sẽ được tiến hành. Tuy nhiên, gần như chắc chắn rằng hình thức cuối cùng sẽ là một phiên bản thỏa hiệp mà không bên nào hoàn toàn hài lòng vào lúc này. Sự thỏa hiệp có khả năng xảy ra nhất là thiết lập một bến cảng an toàn cho “phần thưởng dựa trên hoạt động”. Từ ngữ hiện tại của cuộc thảo luận công khai về phía Thượng viện chủ yếu xoay quanh việc cấm thu nhập kiếm được chỉ từ việc nắm giữ stablecoin thanh toán, đồng thời cho phép phần thưởng, chẳng hạn như thanh toán, giao dịch, chương trình khách hàng thân thiết và thanh toán.

Dự luật sẽ định nghĩa nghiêm ngặt “chỉ để nắm giữ”, cấm tiếp thị APR dựa trên thời gian nhưng cho phép khuyến khích hành vi. Dự kiến, nền tảng sẽ thay đổi từ “nạp USDC, kiếm 4% thu nhập” sang “thực hiện giao dịch hoặc định tuyến thanh toán, kiếm chiết khấu”. Cách chơi chữ này tạo ra sự khác biệt về mặt pháp lý, nhưng hiệu quả thực chất có thể tương tự và người dùng vẫn có thể nhận được một số hình thức phần thưởng, chỉ theo một cách khác.

Lựa chọn thứ hai liên quan đến quid pro quo là “thiết lập một quỹ dự trữ trong một ngân hàng cộng đồng”. Gói thỏa hiệp đã được thảo luận và bao gồm yêu cầu gửi dự trữ stablecoin vào các ngân hàng cộng đồng. Đây là chính sách chính trị và công nghiệp: biến stablecoin thành một kênh phân phối mới cho bảng cân đối kế toán ngân hàng, không phải là một giải pháp thay thế cho bảng cân đối kế toán ngân hàng. Các ngân hàng vẫn có thể hưởng lợi từ việc lưu trữ dự trữ stablecoin và giảm thiểu các mối đe dọa cạnh tranh.

Lựa chọn thứ ba đối xử với các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức khác nhau. Dự luật có thể cấm phần thưởng cho các nhà đầu tư bán lẻ có lợi nhuận tương tự, đồng thời cho phép các nhà đầu tư tổ chức nhận được chiết khấu phí hoặc ưu đãi thanh toán tùy thuộc vào các quy tắc tiết lộ và vốn. Điều này đã dẫn đến sự thay đổi theo hướng tăng trưởng của stablecoin từ tiết kiệm tiêu dùng thay thế sang thanh toán giữa doanh nghiệp với doanh nghiệp, tài sản thế chấp và hoạt động quỹ.

Nếu họ không đạt được sự đồng thuận, kế hoạch cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn sẽ chết trong năm nay và động lực pháp lý của tiền điện tử sẽ được chia thành các hành động thực thi bởi các cơ quan khác nhau thay vì luật pháp toàn diện. Quy định phân mảnh này là kết quả ít mong muốn nhất của ngành công nghiệp tiền điện tử và sẽ quay trở lại sự không chắc chắn của kỷ nguyên Biden.