Telegram tăng doanh thu mạnh mẽ nửa đầu năm 2025, nhưng 500 triệu đô la trái phiếu Nga bị phong tỏa do trừng phạt, cùng với giá Toncoin giảm, dẫn đến lỗ ròng và làm chậm tiến độ IPO.

（Máu trước: Nhà sáng lập Telegram công bố “Mạng lưới sức mạnh AI Cocoon” ra mắt: Có thể dùng GPU đào TON, tính toán riêng tư 100%）

（Bổ sung nền tảng: Bloomberg: Nhà sáng lập Telegram Pavel Durov được tự do trở lại! Pháp hủy bỏ lệnh cấm du lịch, kết thúc 15 tháng hạn chế hoạt động）

Mục lục bài viết

• 500 triệu đô la trái phiếu mắc kẹt ở Mátxcơva
• Toncoin biến động xuyên thủng lợi nhuận
• Đội ngũ 100 người và những thách thức tuân thủ
• Tiến độ IPO lại bị hoãn lại

Nền tảng truyền thông Telegram tiết lộ mâu thuẫn mới nhất: doanh thu tăng vọt nhưng rơi vào lỗ ròng. Theo dữ liệu nửa đầu năm 2025 được Financial Times trích dẫn vào ngày 6, công ty có không đến 100 nhân viên này có doanh thu tăng 65% năm so năm lên 870 triệu đô la, lợi nhuận hoạt động gần 400 triệu đô la, nhưng lại ghi nhận lỗ ròng 222 triệu đô la do giá Toncoin (TON) giảm và trừng phạt địa chính trị, dẫn đến IPO chuẩn bị nhiều năm lại bị mắc kẹt.

500 triệu đô la trái phiếu mắc kẹt ở Mátxcơva

Mặc dù Pavel Durov đã chuyển trụ sở sang Dubai sớm, nợ của Telegram vẫn để lại một đuôi Nga. Theo báo cáo, trong 1,7 tỷ đô la nợ của công ty, khoảng 500 triệu đô la được gửi tại Tổ chức Lưu giữ Quốc gia Nga (NSD).

Các lệnh trừng phạt của Mỹ-Âu đối với NSD khiến tài sản này không thể chuyển giao hoặc mua lại, thực tế là khóa chặt tính linh hoạt của tài chính. Mặc dù Telegram vẫn có đủ tiền mặt trên sổ, nhưng không thể sử dụng trái phiếu này để tối ưu hóa cấu trúc nợ, tương đương bị bẫy ngược lại bởi kế hoạch phòng ngừa rủi ro của chính mình.

Toncoin biến động xuyên thủng lợi nhuận

Ngoài hai doanh số kinh doanh chính là quảng cáo và đăng ký Premium, Telegram có khoảng 300 triệu đô la doanh thu từ các thỏa thuận kinh doanh liên quan đến Toncoin vào nửa đầu năm 2025.

Giá Toncoin giảm vào nửa cuối năm 2025, hiện báo 1,9 đô la, vị thế nắm giữ đồng tiền phải được định giá lại theo tiêu chuẩn kế toán quốc tế, dẫn đến tổn thất bằng sao kế toán mở rộng. Báo cáo tài chính cho thấy lợi nhuận hoạt động ổn định, nhưng rủi ro tài sản mã hóa khiến kết quả lợi nhuận-lỗ cuối cùng phụ thuộc rất nhiều vào tình hình thị trường, các kiểm toán viên cảnh báo về độ biến động này, tăng thêm khó khăn cho việc thúc đẩy IPO.

Đội ngũ 100 người và những thách thức tuân thủ

Telegram có gần 1 tỷ người dùng hoạt động, nhưng chỉ có dưới 100 nhân viên toàn thời gian. Hiệu suất cao bất thường mặc dù hiếm hoi, nhưng đối với công ty chuẩn bị上上市, đó là rủi ro của những nhân vật then chốt. Pavel Durov vẫn bị cuốn vào các vụ kiện của Pháp về soát xét nội dung và Luật Dịch vụ Kỹ thuật số (DSA); Các cơ quan quản lý của Liên minh châu Âu và Mỹ yêu cầu cấu trúc quản lý mạnh mẽ hơn và tính minh bạch, đội ngũ 100 người phải xử lý đồng thời 1 tỷ người dùng, rủi ro trừng phạt và kế toán tài sản mã hóa, không gian sai sót cực hẹp.

Tôi thích Bitcoin. Tôi tin rằng nó chính là vàng kỹ thuật số. Tôi tự mình nắm giữ một lượng Bitcoin đáng kể, Trump cũng nắm giữ không ít.

Phát biểu của Durov năm 2024 từng gây ra tưởng tượng thị trường về quy định nới lỏng, nhưng sau khi Hoa Kỳ đổi quyền lực không nới lỏng lệnh trừng phạt liên quan đến Nga, Telegram vẫn phải đối mặt với thực tế tài sản bị phong tỏa.

Tiến độ IPO lại bị hoãn lại

Công ty dự tính ban đầu thử thách doanh thu toàn năm 2025 đạt 2 tỷ đô la và niêm yết ở New York, giờ phải trước tiên giải quyết liệu có thể duy trì đủ dòng tiền mà không sử dụng 500 triệu đô la trái phiếu bị hạn chế, rồi đến làm thế nào để giảm tác động trực tiếp của giá Toncoin đến lợi nhuận, liệu có thể nhanh chóng mở rộng đội ngũ quản lý và pháp lý để tuân thủ các quy chuẩn上市.

Năm 2026 là bài kiểm tra áp lực đối với Telegram, giả sử doanh thu tiếp tục tăng trưởng và giá TON ổn định, công ty có cơ hội dựa vào dòng tiền nội bộ để chịu đựng qua mùa kiểm toán.