Tiệc cuối năm của Phố Wall, tại sao trong "thị trường Giáng sinh" Bitcoin lại đứng riêng ở mức 87.000 USD "ghế lạnh"?

2025 年末，全球金融市场沉浸在一片“圣诞涨势”的乐观氛围中：美国标准普尔 500 指数创下收盘新高，黄金价格更是突破每盎司 4,500 美元，刷新历史纪录，年涨幅有望创下自 1979 年以来的最佳表现。然而，曾被寄予厚望的比特币却显得格格不入，其价格在 85,000 美元至 90,000 美元之间近乎停滞，年内下跌超 7%，本季度则可能录得自 2022 年第二季度 TerraUSD 崩盘以来最差表现。

分析指出，比特币既未能跟上股市的风险偏好上涨，也未能吸引到流入黄金的避险资金，陷入了“两边不靠”的尴尬境地。背后的原因，是技术支撑位的失守、超过 230 亿美元期权到期带来的市场冻结，以及长期持有者的持续抛售与 ETF 资金流入的枯竭，共同导致市场在缺乏明确买盘的情况下陷入“静默”。

市场冰火两重天：比特币在“圣诞行情”中为何缺席？

当华尔街的交易员们开始准备圣诞装饰，股市也以经典的“圣诞老人行情”送上节日礼物时，加密世界的旗舰资产却感受到了一丝寒意。截至最新交易数据，比特币价格徘徊在 87,370 美元附近，被牢牢锁定在 85,000 至 90,000 美元的狭窄区间内，如同一艘在风平浪静的海面上失去动力的航船，与周遭市场的欢腾景象形成了刺眼的对比。

这种疲软并非一日之寒。自 2025 年 10 月从历史高位大幅回撤以来，比特币价格已下跌约 30%，动量被彻底耗尽，市场正在艰难地寻找立足点。交易量变得稀薄，散户的投机热情显著消退。更关键的是，此前推动牛市的关键引擎——美国现货比特币交易所交易基金，已在第四季度整体转为净卖出方，移除了一个重要的需求来源。数字资产分析公司 BRN 的研究主管蒂莫西·米西尔一语中的：“硬资产正作为长期对冲工具吸引资本，而加密资产则被冷落一旁。”

反观其他市场，信号截然不同。美国股市一路高歌猛进，标准普尔 500 指数刷新纪录，让坚守科技股等动量交易的投资者收获颇丰。与此同时，作为最古老避险港湾的黄金，价格已攀升至每盎司 4,500 美元上方的历史新高，巩固了其作为抵御不确定性的工具和价值储存手段的双重角色。根据彭博社汇编的数据，黄金年内涨幅超过 70%，有望创下自 1979 年以来最佳的年度表现，也是一个多世纪以来第二强的年度涨幅。比特币的处境则显得尤为尴尬：在 2025 年初，它曾像典型的风险资产一样与股票同步上涨，如今却未能加入年末的上涨派对；尽管长期被宣传为“数字黄金”，它也未能吸引到推高贵金属的防御性资金流。结果就是，它陷入了寂静，年度跌幅超过了 7%，离许多人预期的、标志着成熟和主流接纳的新周期景象，相去甚远。

技术面与衍生品：双重枷锁如何冻结比特币市场？

比特币当前的停滞，部分源于一系列技术层面和衍生品市场的具体枷锁。首先，一个关键的技术支撑位已经失守。比特币价格已滑落至其 365 日移动平均线（目前在 102,000 美元附近）下方，而这条长期均线在当前周期中曾扮演着关键支撑的角色。未能重新站上这一阈值，增加了价格进一步深度回调的风险，也让多头在短期内缺乏发起攻势的信心基础。

更具直接冻结效应的，是来自期权市场的巨大事件。本周晚些时候，将有名义价值超过 230 亿美元 的比特币期权到期。如此巨量的期权到期，通常会迫使做市商进行复杂的对冲操作，极大地限制了市场的方向性押注，从而强化了当前的僵局。交易员们倾向于在重大风险事件前减少头寸，观望结果，这直接导致了市场波动性的萎缩和成交的清淡。

当前比特币市场的主要“冻结”因素

• 技术面失守： 价格跌破 102,000 美元 附近的 365 日关键移动平均线支撑。
• 衍生品压力： 超过 230 亿美元 的期权即将到期，压制市场方向性选择。
• 流动性环境： 年末假日季节导致市场流动性显著稀薄，放大价格波动。
• 核心问题： 缺乏明确的、愿意在当前价位大举入场的买方力量。

此外，假日季本身导致的流动性稀薄，进一步抑制了市场活性。但所有这些因素，都只是凸显了一个更深层次的缺失：市场缺乏一个明确的、愿意在此刻挺身而出的买家。无论是等待更低价格的长期投资者，还是受监管与合规限制的机构，目前都显示出观望态度。这种买方力量的真空，使得任何试图反弹的尝试都因缺乏后续跟进而迅速夭折，价格只能在一个缺乏热情的区间内横盘整理。这种由技术位、衍生品事件和季节性因素共同构成的“三重锁”，将比特币暂时困在了当前位置。

资金面剖析：长期持有者抛售与机构资金退潮

除了技术面的枷锁，资金层面的结构性变化是导致比特币疲软的更深层原因。一个持续存在的拖累，来自长期持有者的稳定抛售。对冲基金 Apollo Crypto 的投资组合经理 Pratik Kala 指出，比特币今年的价格走势与围绕该资产的“极度看涨的新闻周期”明显脱节。他将这种差距归因于早期持有者的持续分发（套现），以及包括 10 月份急剧下跌在内的多次被迫抛售事件，这些因素共同阻止了反弹获得持续的牵引力。

Kala认为，目前这种抛售压力的大部分似乎已经释放完毕，比特币正“交易在一个价值区间”，这可能为明年的更强表现奠定基础。然而，这种“换手”过程在短期内无疑压制了价格。早期投资者将筹码转移给新进者或交易者，虽然可能为未来更健康的上涨打下基础，但过程本身伴随着阵痛。

另一方面，被视为机构需求晴雨表的现货比特币 ETF，其资金流向发生了令人警惕的逆转。在第四季度，这批产品整体已转为净流出，这与上半年持续吸金的盛况形成鲜明对比。这表明，一部分机构资金正在获利了结或暂时撤离，以重新评估头寸或应对年终的流动性管理需求。这种机构买盘的减弱，移除了此前牛市中一个稳定而强大的需求来源，使得市场更容易受到抛售的影响。

综合来看，市场正处在一个“青黄不接”的阶段：早期投资者的获利了结行为尚未完全结束，而新的、大规模的机构买盘或散户热情又未重新点燃。在“数字黄金”叙事暂时失效（资金流向实物黄金）、“科技风险资产”叙事也受阻（表现落后于纳斯达克指数）的情况下，比特币暂时失去了吸引增量资金的清晰故事线。这种叙事真空，叠加实际的卖压，共同造就了当前市场的无力感。

静默中的价值：2026年比特币能否迎来转机？

尽管眼前是一片令人沮丧的静默，但市场的周期性规律和部分专业投资者的分析，为 2026 年带来了转机的可能性。当前的“静默期”可以被视为一场必要的压力测试和市场结构的重塑。剧烈的价格回调和高杠杆的清除，挤出了市场中的泡沫和不稳定因素。早期持有者的持续分发，虽然压制了价格，但也意味着筹码从“弱手”（短期投机者）向潜在的“强手”（新的长期持有者或机构）转移，这通常是市场构筑长期底部的特征之一。

Apollo Crypto 的 Pratik Kala 提到的“价值区间”观点值得深思。如果比特币当前的价格已经充分消化了抛售压力、宏观担忧和叙事疲软，那么它可能正在形成一个具备吸引力的长期配置点位。从历史周期看，在经历大幅回调和长期盘整后，比特币往往能积蓄力量开启新的上升阶段。关键催化剂可能来自于以下几个方面：一是宏观货币政策的转向，如果美联储为了应对经济变化而转向宽松，将为所有风险资产包括加密货币提供流动性支持；二是行业自身创新的突破，例如新的主流应用场景的出现或全球监管框架的明确化；三是传统金融产品的新一轮资金流入，比如现有 ETF 的持续增长或新类型产品的批准。

对于投资者而言，当前的策略可能需要更多的耐心和选择性。在明确的技术性突破信号（例如放量站稳 365 日均线）或基本面催化剂出现之前，市场可能继续维持震荡格局。将比特币作为多元化资产配置中的一部分，并在当前“价值区间”内采取分批布局的策略，或许是应对不确定性的审慎选择。同时，需要密切关注资金流向的变化，尤其是 ETF 资金是否重新转为净流入，以及链上数据是否显示长期持有者停止减持并开始增持。2025 年末的这场“静默”，或许正是为了2026年更响亮的声音所做的准备。市场的注意力从未远离，它只是在等待一个足够有说服力的理由，再次按下启动键。