Stablecoin sẽ không phá hủy hệ thống ngân hàng, mà ngược lại sẽ trở thành lực cạnh tranh thúc đẩy ngân hàng nâng cao hiệu quả. Nghiên cứu cho thấy, dưới sự ràng buộc của tính bám dính của tiền gửi, Stablecoin không gây ra sự rút tiền gửi hàng loạt, mà ngược lại ép buộc ngân hàng cung cấp lãi suất và dịch vụ tốt hơn, trở thành chất xúc tác cho sự tự đổi mới của hệ thống tài chính. Bài viết này được trích từ bài báo của Forbes, được BlockBeats biên soạn, biên dịch và viết. （Tóm tắt: Visa đã triển khai thanh toán bằng Stablecoin USDC tại Mỹ, đã có hai ngân hàng hợp tác để phá vỡ khoảng trống cuối tuần） （Nền tảng: Ngân hàng số đã không còn phụ thuộc vào việc kiếm tiền từ ngân hàng, mỏ vàng thực sự nằm ở Stablecoin và xác thực danh tính）

Mục lục bài viết

• Lý thuyết “tiền gửi dính”
• Cạnh tranh là một đặc tính, chứ không phải là khuyết điểm của hệ thống
• Giải phóng ở cấp độ quản lý
• Lợi tức hiệu suất
• Sự nâng cấp của đô la Mỹ

Biên tập viên chú ý:

Stablecoin có gây ra ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng hay không, từng là một trong những cuộc tranh luận cốt lõi nhất trong vài năm qua. Nhưng với việc dữ liệu, nghiên cứu và khung pháp lý dần trở nên rõ ràng, câu trả lời đang trở nên bình tĩnh hơn: stablecoin không gây ra làn sóng rút tiền lớn, mà ngược lại, dưới sự ràng buộc của “độ dính của tiền gửi” thực tế, trở thành lực lượng cạnh tranh thúc đẩy ngân hàng nâng cao lãi suất và hiệu quả.

Bài viết này từ góc nhìn của ngân hàng, hiểu lại Stablecoin. Nó không nhất thiết là một mối đe dọa, mà có thể là một chất xúc tác buộc hệ thống tài chính tự làm mới.

Dưới đây là nguyên văn:

Năm 1983, một ký hiệu đô la sáng lên trên màn hình máy tính IBM.

Quay trở lại năm 2019, khi chúng tôi công bố ra mắt Libra, phản ứng của hệ thống tài chính toàn cầu là, không ngoa khi nói, khá mãnh liệt. Nỗi sợ hãi gần như khủng hoảng sinh tồn đó là: một khi Stablecoin có thể được hàng tỷ người sử dụng ngay lập tức, liệu quyền kiểm soát của các ngân hàng đối với tiền gửi và hệ thống thanh toán có bị phá vỡ hoàn toàn? Nếu bạn có thể giữ một “đồng đô la kỹ thuật số” có thể chuyển nhượng ngay lập tức trên điện thoại của mình, thì tại sao bạn vẫn để tiền trong một tài khoản tiết kiệm có lãi suất bằng 0, nhiều phí và gần như “ngừng hoạt động” vào cuối tuần?

Vào thời điểm đó, đây là một câu hỏi hoàn toàn hợp lý. Trong nhiều năm, câu chuyện chính thống luôn cho rằng, Stablecoin đang “cướp đi công việc của ngân hàng”. Mọi người lo lắng rằng “sự rút tiền gửi” đang cận kề.

Một khi người tiêu dùng nhận ra rằng họ có thể nắm giữ trực tiếp một loại tiền mặt kỹ thuật số được hỗ trợ bởi tài sản cấp độ trái phiếu chính phủ, thì nền tảng cung cấp vốn chi phí thấp cho hệ thống ngân hàng Mỹ sẽ nhanh chóng sụp đổ.

Nhưng một bài nghiên cứu nghiêm túc gần đây do giáo sư Will Cong tại Đại học Cornell công bố cho thấy, ngành công nghiệp có thể đã quá sớm rơi vào hoảng loạn. Thông qua việc xem xét bằng chứng thực tế thay vì phán đoán cảm xúc, Cong đưa ra một kết luận ngược lại: dưới điều kiện có sự quản lý thích hợp, Stablecoin không phải là kẻ hủy diệt làm cạn kiệt tiền gửi ngân hàng, mà là một sự tồn tại bổ sung cho hệ thống ngân hàng truyền thống.

“Lý thuyết tiền gửi dính”

Mô hình ngân hàng truyền thống, bản chất là một cuộc cược dựa trên “ma sát”.

Do vì tài khoản thanh toán (checking account) là trung tâm duy nhất thực sự hiện thực hóa tính kết nối của vốn, bất kỳ hành động nào chuyển giá trị giữa các dịch vụ bên ngoài đều gần như phải qua ngân hàng. Logic thiết kế của toàn bộ hệ thống nằm ở chỗ: chỉ cần bạn không sử dụng tài khoản thanh toán, việc thao tác sẽ trở nên phức tạp hơn—ngân hàng kiểm soát cây cầu duy nhất đó, kết nối những “hòn đảo” tách biệt trong cuộc sống tài chính của bạn.

Nguyên nhân khiến người tiêu dùng sẵn sàng chấp nhận “phí qua đường” này không phải vì tài khoản thanh toán không kỳ hạn tự nó vượt trội, mà là vì sức mạnh của “hiệu ứng bó buộc”. Bạn không để tiền trong tài khoản thanh toán không kỳ hạn vì nó là nơi tốt nhất cho vốn, mà vì nó là một nút thắt trung tâm: khoản vay nhà, thẻ tín dụng, và lương chuyển thẳng đều kết nối và hoạt động cùng nhau tại đây.

Nếu kết luận “ngân hàng sắp biến mất” thực sự đúng, chúng ta lẽ ra phải thấy một lượng lớn tiền gửi ngân hàng chuyển sang Stablecoin. Nhưng thực tế không phải như vậy. Như Cong đã chỉ ra, mặc dù giá trị thị trường của Stablecoin đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ, “các nghiên cứu thực nghiệm hiện có hầu như không phát hiện ra mối liên hệ rõ ràng giữa sự xuất hiện của Stablecoin và sự mất mát tiền gửi ngân hàng”. Cơ chế ma sát vẫn còn hiệu lực. Đến nay, sự phổ biến của Stablecoin chưa gây ra sự rút tiền thực chất từ các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống.

Thực tế chứng minh rằng những cảnh báo về “việc rút tiền gửi ồ ạt” chủ yếu là sự khuếch đại hoảng loạn từ những bên có lợi ích hiện có, bỏ qua “quy luật vật lý” cơ bản nhất trong nền kinh tế thế giới thực. Tính bám dính của tiền gửi là một sức mạnh cực kỳ mạnh mẽ. Đối với hầu hết người dùng, giá trị tiện lợi của “một loạt dịch vụ” là quá cao, đủ để họ không chỉ vì vài điểm lãi suất mà chuyển toàn bộ tài sản cả đời của mình vào một ví kỹ thuật số.

Cạnh tranh là một đặc tính, chứ không phải là một thiếu sót của hệ thống.

Nhưng sự thay đổi thực sự đang diễn ra ở đây. Stablecoin có thể sẽ không “giết chết ngân hàng”, nhưng có thể chắc chắn rằng, chúng sẽ khiến ngân hàng cảm thấy bất an và buộc phải trở nên tốt hơn. Nghiên cứu của Đại học Cornell chỉ ra rằng, ngay cả sự tồn tại của Stablecoin cũng đã tạo ra một ràng buộc kỷ luật, buộc ngân hàng không còn đơn thuần dựa vào thói quen của người dùng, mà bắt đầu cung cấp lãi suất tiền gửi cao hơn, cũng như hệ thống vận hành hiệu quả và tinh vi hơn.

Khi ngân hàng thực sự đối mặt với một giải pháp thay thế đáng tin cậy, chi phí bảo thủ sẽ nhanh chóng tăng lên. Họ không còn có thể giả định một cách hiển nhiên rằng vốn của bạn “được khóa”, mà buộc phải đưa ra mức giá cạnh tranh hơn để thu hút tiền gửi.

Trong khuôn khổ này, Stablecoin không “tạo ra một chiếc bánh nhỏ”, mà thực sự sẽ thúc đẩy “nhiều tín dụng hơn và các hoạt động trung gian tài chính rộng rãi hơn, cuối cùng nâng cao phúc lợi của người tiêu dùng”. Như giáo sư Cong đã nói: “Stablecoin không phải là để thay thế các trung gian truyền thống, mà có thể đóng vai trò như một công cụ bổ sung, mở rộng ranh giới kinh doanh mà các ngân hàng vốn đã thành thạo.”

Thực tế chứng minh rằng “mối đe dọa rút lui” chính là động lực mạnh mẽ thúc đẩy các tổ chức hiện có cải thiện dịch vụ.

Giải phóng ở cấp độ quản lý

Tất nhiên, các cơ quan quản lý có lý do chính đáng để lo ngại về cái gọi là “rủi ro rút tiền” - tức là một khi niềm tin của thị trường bị lung lay, tài sản dự trữ đứng sau Stablecoin có thể bị buộc phải bán tháo, từ đó gây ra khủng hoảng hệ thống.

Nhưng như bài luận đã chỉ ra, đây không phải là một rủi ro mới lạ chưa từng thấy, mà là hình thái rủi ro tiêu chuẩn tồn tại lâu dài trong hoạt động trung gian tài chính, về bản chất thì giống với các rủi ro mà các tổ chức tài chính khác phải đối mặt. Đối với quản lý thanh khoản và rủi ro vận hành, chúng ta đã có một bộ khung ứng phó trưởng thành. Thách thức thực sự không nằm ở việc “phát minh ra các định luật vật lý mới”, mà là áp dụng đúng đắn các kỹ thuật tài chính hiện có lên một hình thức công nghệ mới.

Đây chính là nơi mà dự luật 《GENIUS》 phát huy vai trò then chốt. Thông qua việc yêu cầu rõ ràng rằng Stablecoin phải được dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc tiền gửi được bảo đảm, dự luật này đã đặt ra các quy định cứng về tính an toàn ở cấp độ hệ thống. Như bài báo đã đề cập, những hàng rào quản lý này “dường như đã có thể bao quát các điểm yếu cốt lõi được xác định trong nghiên cứu học thuật, bao gồm rủi ro bị rút tiền và rủi ro thanh khoản.”

Luật này thiết lập tiêu chuẩn tối thiểu theo quy định cho ngành - dự trữ đầy đủ và quyền rút tiền có thể thi hành, nhưng các quy tắc cụ thể sẽ được giao cho cơ quan quản lý ngân hàng thực hiện. Tiếp theo, Cục Dự trữ Liên bang và Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC) sẽ chịu trách nhiệm chuyển đổi những nguyên tắc này thành các quy định quản lý có thể thực thi, đảm bảo rằng các nhà phát hành Stablecoin tính đủ rủi ro hoạt động, khả năng quản lý tài sản không hiệu quả, cũng như những phức tạp đặc thù trong quá trình quản lý dự trữ quy mô lớn và tích hợp với hệ thống blockchain.

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 (thứ Sáu), Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã trình bày dự luật《GENIUS法案》mới được ký kết tại buổi lễ ký kết ở sảnh Đông của Nhà Trắng.

Hiệu suất lợi tức

Một khi chúng ta không còn dừng lại ở tư duy phòng thủ về “việc phân luồng tiền gửi”, không gian tăng trưởng thực sự sẽ hiện ra: “đường ống nền tảng” của hệ thống tài chính hiện đã đến giai đoạn cần phải được tái cấu trúc.

Giá trị thực sự của việc token hóa không chỉ là khả năng sử dụng 7×24 giờ, mà còn là “thanh toán cấp nguyên tử” - việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới ngay lập tức mà không có rủi ro đối tác, đây là vấn đề mà hệ thống tài chính hiện tại không thể giải quyết trong thời gian dài.

Hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện tại có chi phí cao, tốc độ chậm, và tiền thường phải lưu chuyển qua nhiều trung gian trong vài ngày mới có thể thanh toán cuối cùng. Stablecoin đã rút ngắn quy trình này thành một giao dịch trên chuỗi duy nhất, không thể đảo ngược.

Điều này có ảnh hưởng sâu sắc đến quản lý tài chính toàn cầu: vốn không còn cần phải bị mắc kẹt trong “quá trình” trong nhiều ngày, mà có thể được chuyển giao ngay lập tức qua biên giới, giải phóng tính thanh khoản hiện đang bị hệ thống đại lý chiếm giữ lâu dài. Tại thị trường nội địa, sự cải thiện hiệu quả tương tự cũng báo trước phương thức thanh toán cho thương nhân sẽ có chi phí thấp hơn và nhanh hơn. Đối với ngành ngân hàng, đây là một cơ hội hiếm có để cập nhật hạ tầng thanh toán truyền thống mà lâu nay vẫn phụ thuộc vào băng dính và COBOL.

nâng cấp đô la

Cuối cùng, Hoa Kỳ đang đối mặt với một lựa chọn không thể tránh khỏi: hoặc là dẫn đầu sự phát triển của công nghệ này, hoặc là chứng kiến tương lai tài chính hình thành trong các khu vực tài phán ngoài khơi. Đồng đô la vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất toàn cầu, nhưng “quỹ đạo” hỗ trợ cho nó đã rõ ràng lão hóa.

“Dự luật GENIUS” cung cấp một khung制度 thực sự cạnh tranh. Nó “địa phương hóa” lĩnh vực này: thông qua việc đưa Stablecoin vào ranh giới quản lý, Mỹ đã biến các yếu tố không chắc chắn vốn thuộc về hệ thống ngân hàng bóng tối thành một “kế hoạch nâng cấp đô la toàn cầu” minh bạch và vững chắc, biến một thứ mới mẻ ở nước ngoài thành một thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính trong nước.

Ngân hàng không nên còn bận tâm vào chính cuộc cạnh tranh nữa, mà nên bắt đầu suy nghĩ cách chuyển đổi công nghệ này thành lợi thế của mình. Giống như ngành công nghiệp âm nhạc đã bị buộc phải chuyển từ thời đại CD sang thời đại truyền phát trực tuyến - ban đầu kháng cự, nhưng cuối cùng lại phát hiện đó là một mỏ vàng - ngân hàng đang chống lại một cuộc chuyển đổi sẽ cứu rỗi chúng. Khi họ nhận ra rằng, họ có thể tính phí cho “tốc độ”, thay vì phụ thuộc vào việc “trì hoãn” để kiếm lợi nhuận, họ sẽ thực sự học cách chấp nhận sự thay đổi này.

Một sinh viên của Đại học New York đã tải xuống các tệp nhạc từ trang web Napster ở New York. Vào ngày 8 tháng 9 năm 2003, Hiệp hội Công nghiệp Ghi âm Mỹ (RIAA) đã kiện 261 người chia sẻ tệp đã tải nhạc qua mạng; ngoài ra, RIAA cũng đã gửi hơn 1500 trát đến các nhà cung cấp dịch vụ internet.