Quản lý stablecoin toàn cầu đã hình thành, có thể thử nghiệm "Giải pháp Trung Quốc" trong khu vực thương mại tự do.

Tác giả: Triệu Trung Hưu Đặng Quân Trương Thư Vũ

Với việc các nền kinh tế lớn trên thế giới lần lượt thúc đẩy luật pháp về stablecoin và tiền điện tử, Đặc khu hành chính Hong Kong trở thành chiến trường tiên phong cho chính sách tiền điện tử của Trung Quốc và việc kết nối với các quy tắc quốc tế.

Vào chiều ngày 17 tháng 7 năm 2025, Hoa Kỳ đã thông qua luật về stablecoin - “Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Quốc gia của Hoa Kỳ” (gọi tắt là “Đạo luật GENIUS”). Đây là luật liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ chuyên về stablecoin dạng thanh toán, cung cấp lộ trình tuân thủ cho ngành công nghiệp, đồng thời cũng phát đi tín hiệu rõ ràng ra toàn cầu: Thách thức và ảnh hưởng của tiền điện tử đối với quản trị tài chính toàn cầu là một sự chuyển biến sâu sắc liên quan đến tín dụng chủ quyền, hình thái tương lai của hệ thống tiền tệ và mô hình quản trị toàn cầu.

Dự luật GENIUS của Hoa Kỳ chủ yếu tập trung vào việc tuân thủ các loại tiền ổn định có tính thanh toán, tính minh bạch trong dự trữ, giấy phép chủ thể, v.v., với hai điểm cốt lõi: Thứ nhất, đảm bảo vị thế hàng đầu của đồng đô la được mở rộng sang lĩnh vực tiền điện tử, khiến cho sự lưu thông, giao dịch và thanh toán của tiền điện tử toàn cầu đều diễn ra trong khuôn khổ của đồng đô la, rất củng cố vị thế của đồng đô la như là “neo giá” của tiền tệ kỹ thuật số; Thứ hai, các nhà phát hành tiền ổn định cần phải sử dụng gần 80% dự trữ của họ để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, tương đương với việc tạo ra một nhu cầu gia tăng lớn và liên tục từ lĩnh vực tiền điện tử cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ, mở rộng cơ sở nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và củng cố khả năng phát hành nợ của chính phủ Hoa Kỳ.

Điều này khác với tư duy lập pháp của Liên minh Châu Âu. Trước đó, vào ngày 10 tháng 10 năm 2022 theo giờ địa phương, các cơ quan lập pháp của Liên minh Châu Âu đã bỏ phiếu thông qua “Luật Quản lý Thị trường Tài sản Tiền điện tử” (MiCA). Tư duy tổng thể của MiCA là “ngăn chặn rủi ro”, chú trọng hơn đến rủi ro hệ thống và quản lý các nền tảng xuyên quốc gia, chủ yếu tập trung vào ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ, với mục tiêu hạn chế tác động của các nền tảng lớn đối với hệ thống tiền tệ khu vực.

Cơ sở logic của Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông, Trung Quốc là gắn bó sâu sắc với tiêu chuẩn đô la Mỹ, phù hợp với quy định của Mỹ, và phát huy vai trò của trung tâm tài chính châu Á. Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông, Trung Quốc thể hiện sự thích ứng với quy định kiểu Mỹ ở các khía cạnh như lập pháp, cấp phép, minh bạch dự trữ, và quyền truy cập B2B (doanh nghiệp với doanh nghiệp), từ đó duy trì hệ thống tỷ giá hối đoái giữa đô la Hồng Kông và đô la Mỹ.

Nhưng cùng với việc Đặc khu Hành chính Hồng Kông của Trung Quốc dần dần khám phá lĩnh vực stablecoin, Trung Quốc đại lục cũng nên dựa vào chính mình, kết hợp kinh nghiệm từ Mỹ, châu Âu và Hồng Kông, để xây dựng một “giải pháp stablecoin Trung Quốc” độc đáo trong việc thử nghiệm đổi mới, vừa phục vụ kinh tế thực tế, vừa đảm bảo an toàn tài chính và chủ quyền tiền tệ.

Bài viết này sẽ lần lượt trình bày tính hợp lý và con đường thử nghiệm của việc thiết lập khung quản lý “stablecoin nhân dân tệ” ở Trung Quốc.

Một, Trung Quốc nên khám phá việc thiết lập một kế hoạch quản lý stablecoin.

Kể từ năm 2024, bối cảnh tiền điện tử toàn cầu đã lần lượt chứng kiến những thay đổi lịch sử.

Vào tháng 1 năm 2024, quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) Bitcoin đã được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ phê duyệt chính thức ra mắt, trở thành sự kiện biểu tượng đầu tiên mà loại tài sản tiền điện tử được chấp nhận bởi hệ thống tài chính chủ quyền và gia nhập thị trường vốn. Việc có hiệu lực chính thức của dự luật “GENIUS” càng thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử của Mỹ đạt được bước đầu tiên hướng tới việc “minh bạch hóa”.

Hội đồng lập pháp Hồng Kông, Trung Quốc đã thông qua “Dự thảo Quy định về Stablecoin” vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, và chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 cùng năm, trở thành một trong những trung tâm tài chính quan trọng trên thế giới sở hữu cơ chế cấp phép stablecoin hợp pháp, đánh dấu một bước quan trọng để Hồng Kông một lần nữa trở thành “Nút giao dịch tài chính tiền điện tử châu Á”. “Stablecoin” là một loại tiền điện tử được gắn với các tài sản ổn định (như đô la Mỹ, vàng, v.v.) nhằm giảm biến động giá, cung cấp lưu trữ giá trị ổn định và phương tiện giao dịch. Từ định nghĩa này, đồng đô la Hồng Kông được gắn với đô la Mỹ cũng có thể được coi là một loại stablecoin đô la Mỹ.

Theo tác giả, với việc pháp luật về stablecoin trở thành hiện thực ở nhiều khu vực pháp lý chính trên toàn cầu, Trung Quốc không nên bỏ lỡ cơ hội lịch sử này. Để phù hợp với xu hướng này, Trung Quốc có thể thiết lập một cơ chế mới mở rộng “quốc tế hóa nhân dân tệ”. Trung Quốc cũng nên thực hiện các sắp xếp thí điểm trên cơ sở thận trọng, và trọng tâm nên được đặt vào việc khám phá các tình huống ứng dụng thanh toán xuyên biên giới của stablecoin.

Sau khi đồng stablecoin USD “được hợp pháp hóa”, thách thức lớn nhất trong ngắn hạn có thể là khó khăn trong việc tìm kiếm các tình huống thanh toán hợp pháp, điều này sẽ hạn chế sự phát triển quy mô của thị trường stablecoin. Theo số liệu từ JPMorgan, nhu cầu về stablecoin chủ yếu đến từ vai trò của nó trong giao dịch tiền điện tử - tức là như một phương tiện tương đương tiền mặt trong hệ sinh thái tiền điện tử, trong khi chức năng thanh toán chỉ chiếm một phần rất nhỏ trong nhu cầu - khoảng 6%.

Nhưng trong một số bối cảnh của thương mại xuất nhập khẩu ở Trung Quốc, stablecoin đã bắt đầu phát huy tác dụng. Là một loại tiền điện tử, stablecoin có những lợi thế của công nghệ blockchain như phi tập trung, điểm đến điểm, chi phí thấp và hiệu quả cao. Trong thương mại quốc tế, đặc biệt là khi giao dịch với một số quốc gia hoặc khu vực có tỷ giá hối đoái biến động lớn và khó tiếp cận đô la Mỹ, stablecoin có những ứng dụng thực tế trong thanh toán xuyên biên giới. Nghiên cứu của tôi tại trung tâm hàng hóa nhỏ thế giới - Yiwu, Chiết Giang cũng cho thấy stablecoin đã trở thành một công cụ quan trọng trong thanh toán xuyên biên giới, vì nó thực sự giải quyết được vấn đề thanh toán ổn định khi giao dịch thương mại xuyên biên giới với các khu vực không ổn định.

Tiền tệ hiện đại đã trải qua một quá trình dài từ trao đổi hàng hóa sang các phương tiện trao đổi chung, rồi phát triển thành tiền tín dụng hiện đại. Tuy nhiên, để tiền tệ của một quốc gia có thể tạo ra tín dụng, cần phải có nhu cầu sản xuất và giao dịch thực tế đứng sau nó, trong khi sản xuất và thương mại quốc tế chính là lợi thế của Trung Quốc. Theo thống kê của Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin, tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị gia tăng của ngành sản xuất Trung Quốc chiếm gần 30% tỷ trọng toàn cầu, quy mô tổng thể liên tục giữ vị trí số 1 thế giới trong suốt 15 năm. Theo dữ liệu từ Tổng cục Hải quan, về xuất nhập khẩu, Trung Quốc đã vượt qua Mỹ với tổng giá trị xuất nhập khẩu 4,16 triệu tỷ USD từ năm 2013, trở thành quốc gia đứng đầu thế giới về thương mại hàng hóa và liên tục duy trì vị trí này cho đến năm 2024. Trong năm 2024, tổng giá trị xuất nhập khẩu của Trung Quốc đạt 6,16 triệu tỷ USD, trong đó xuất khẩu 3,6 triệu tỷ USD, tăng 5,9%; nhập khẩu 2,6 triệu tỷ USD, tăng 1,1%.

Nếu trong thương mại đối ngoại của Trung Quốc, có thể sử dụng stablecoin nhân dân tệ để thực hiện thanh toán xuyên biên giới trong một số tình huống, điều này sẽ mở rộng sức ảnh hưởng của nhân dân tệ quốc tế hóa và bổ sung cho cơ chế thanh toán xuyên biên giới hiện có của nhân dân tệ. Ngoài việc phát triển stablecoin neo 1:1 với nhân dân tệ, thậm chí có thể xem xét phát triển stablecoin hỗn hợp.

Thúc đẩy việc thành lập “stablecoin nhân dân tệ”, cũng có thể chống lại rủi ro an ninh tài chính do biến động địa chính trị phức tạp hiện nay. Mục đích ban đầu của “toàn cầu hóa” là theo đuổi hiệu quả, trong thời kỳ đồng đô la mạnh, đô la đã từng thúc đẩy hiệu quả kinh tế toàn cầu. Nhưng hiện nay, Mỹ đã đặt an ninh lên trên hiệu quả kinh tế, Trung Quốc cần phải bình tĩnh xem xét cách thức giảm thiểu rủi ro do biến động mạnh mẽ của chính sách kinh tế như thuế quan của Mỹ. Hiện tại, Mỹ thường xuyên sử dụng quyền tài phán kéo dài, kiểm soát xuất khẩu và các biện pháp trừng phạt, chắc chắn sẽ dẫn đến sự yếu kém và kém hiệu quả của hệ thống tài chính ở một số khu vực. Phát triển “stablecoin nhân dân tệ” sẽ giúp Trung Quốc thiết lập mối quan hệ thương mại vững chắc hơn với các đối tác thương mại hiện có và liên kết chuỗi ngành chặt chẽ hơn.

Hai, đề xuất thử nghiệm ứng dụng stablecoin trong khu vực tự do thương mại

Để thận trọng tiến hành các hoạt động và quản lý liên quan đến stablecoin tại đất liền Trung Quốc, đề xuất mở thí điểm từ các khu vực thí điểm tự do thương mại (gọi tắt là “khu vực tự do thương mại”), chẳng hạn như khu vực tự do thương mại Qianhai ở Thâm Quyến gần Đặc khu Hành chính Hồng Kông và cảng tự do Hainan.

Các đề xuất cụ thể trong thí điểm khu vực thương mại tự do bao gồm:

(Một) Thành lập “Phòng thí nghiệm công nghệ tài chính xuyên biên giới”. Tại khu vực thương mại tự do, thành lập một nhóm công tác liên hợp với sự tham gia của các cơ quan quản lý tài chính địa phương, Cục Quản lý Ngoại hối và Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA). Cùng nhau thiết kế và vận hành một “hộp cát quy định về stablecoin xuyên biên giới” trong một môi trường kín, xác định cơ chế tiếp nhận và rút lui của các tổ chức tham gia, phạm vi hoạt động, giới hạn số tiền và kế hoạch xử lý rủi ro.

(II) Thiết lập hệ thống “danh sách trắng” cho stablecoin. Kết nối với hệ thống giấy phép phát hành stablecoin của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông, thiết lập một “danh sách trắng” cho các stablecoin có thể tham gia thử nghiệm sandbox tự do thương mại. Ban đầu có thể ưu tiên xem xét stablecoin đô la Hồng Kông hoặc stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi do các tổ chức được cấp phép ở Hồng Kông phát hành, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản chất lượng cao.

(III) Thiết lập thí điểm đổi mới stablecoin nhân dân tệ offshore. Khuyến khích và hướng dẫn các tổ chức tài chính có giấy phép ở Đặc khu hành chính Hong Kong của Trung Quốc, thử nghiệm phát hành và lưu thông stablecoin hoàn toàn được dự trữ bằng nhân dân tệ offshore theo tỷ lệ 1:1 trong khu vực tự do thương mại, có thể được sử dụng để định giá thương mại hàng hóa lớn, thanh toán thương mại điện tử xuyên biên giới, cũng như các thử nghiệm bổ sung cho dự án “cầu tiền kỹ thuật số”. Điều này giúp làm suy yếu vị thế thống trị của đô la Mỹ như một stablecoin dự trữ, khám phá con đường quốc tế hóa mới cho nhân dân tệ.

(IV) Hỗ trợ thanh toán và quyết toán thương mại xuyên biên giới. So với chuyển khoản ngân hàng truyền thống, thanh toán bằng stablecoin có thể thực hiện 24/7 với thời gian nhận tiền thực tế, giảm đáng kể phí chuyển tiền và chi phí thời gian.

Khu vực thương mại tự do có thể cung cấp chính sách đổi mới tài chính và ưu đãi thuế, cho phép các doanh nghiệp thương mại quốc tế có nền tảng xuất nhập khẩu thực sự đăng ký tại khu vực thương mại tự do sử dụng stablecoin trong danh sách “whitelist” khi thanh toán với đối tác giao dịch ở Hồng Kông, Trung Quốc.

Với sự gia nhập của các doanh nghiệp và sự mở rộng của mạng lưới thanh toán bằng stablecoin, chi phí giao dịch tiếp tục giảm, thanh khoản được tăng cường, tạo ra hiệu ứng mạng quy mô. Điều này không chỉ nâng cao hiệu quả quay vòng vốn của các doanh nghiệp trong khu vực thương mại tự do, mà còn mở ra một kênh lưu thông xuyên biên giới bằng nhân dân tệ hoàn toàn mới, số hóa và hiệu quả bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Trong tương lai, sẽ sao chép và phổ biến mô hình “phát hành tại Hồng Kông, Trung Quốc + thanh toán trong khu vực thương mại tự do” đã trưởng thành này đến các quốc gia và khu vực dọc theo “Một vành đai, Một con đường”.

(Năm) Thúc đẩy thương mại số và tài chính quyền sở hữu trí tuệ. Khuyến khích các công ty công nghệ và doanh nghiệp sáng tạo văn hóa trong khu vực thương mại tự do đăng ký quyền sở hữu cho các tài sản số như phần mềm, bản quyền phim ảnh, bằng sáng chế trên blockchain, và sử dụng chúng làm tài sản thế chấp để vay vốn stablecoin từ các tổ chức tài chính ở Hong Kong, Trung Quốc thông qua hợp đồng thông minh. Khu vực thương mại tự do có thể khám phá các ứng dụng tài chính dựa trên stablecoin trên chuỗi (như USDT, USDC, stablecoin nhân dân tệ): chẳng hạn như hối phiếu trên chuỗi, thanh toán chứng chỉ tín dụng, v.v. Điều này có thể giúp kích hoạt tài sản vô hình của doanh nghiệp, giải quyết vấn đề khó khăn trong việc tài chính cho các doanh nghiệp công nghệ với tài sản nhẹ.

(Sáu) Xây dựng nền tảng “Công nghệ giám sát” liên hợp. Phát triển hệ thống giám sát thời gian thực kết hợp giữa khu vực thương mại tự do và Hồng Kông, Trung Quốc, sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện giám sát xuyên suốt đối với từng giao dịch stablecoin trong sandbox. Tập trung giám sát các hoạt động rửa tiền, tài trợ khủng bố và sự biến động của vốn, đảm bảo tất cả các giao dịch đều có thể truy xuất, kiểm toán, hiệu quả giải quyết vấn đề giám sát do tính ẩn danh gây ra.

(Bảy) Tăng cường xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain. Đề xuất hỗ trợ tài chính chính sách cho cơ sở hạ tầng tài chính: nền tảng thanh toán blockchain (hỗ trợ nhiều loại stablecoin), ví tuân thủ và giao diện hợp đồng thông minh, hệ thống kiểm toán dữ liệu lưu thông stablecoin trên chuỗi, hệ thống nhận dạng danh tính trên chuỗi và điểm tín dụng của bên thứ ba. Xây dựng “đường cao tốc” tài chính trên chuỗi hoàn chỉnh, mới có thể thu hút nhiều cảnh và ứng dụng hơn.

Trong khi mở rộng các tình huống ứng dụng của stablecoin, cũng nên thiết lập các cơ chế phòng ngừa và kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt, cụ thể bao gồm:

(Một) Quy định nghiêm ngặt về quyền truy cập của tổ chức và cá nhân. Các tổ chức tham gia sandbox phải là pháp nhân doanh nghiệp có thực thể tuân thủ tại cả khu vực thương mại tự do và Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông của Trung Quốc. Giao dịch stablecoin được hạn chế nghiêm ngặt trong bối cảnh B2B (doanh nghiệp với doanh nghiệp), cấm hoàn toàn các nhà đầu tư cá nhân từ nội địa tham gia.

(II) Kiểm toán dự trữ minh bạch. Yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin định kỳ (ví dụ hàng tháng) gửi báo cáo kiểm toán dự trữ do công ty kế toán uy tín bên thứ ba cung cấp đến các cơ quan quản lý, và công bố công khai, đảm bảo tính đầy đủ và an toàn của tài sản dự trữ.

(III) Theo dõi và phòng ngừa rủi ro chênh lệch hợp pháp và dòng vốn. Tăng cường kiểm toán an ninh hợp đồng thông minh và giám sát tự động, thiết lập “công tắc tạm dừng” khẩn cấp và cơ chế truy vết lỗ hổng, xây dựng thử nghiệm an ninh nhiều cấp và diễn tập thực chiến. Tập trung theo dõi các sự kiện rủi ro như biến động lớn, giao dịch bất thường, tái lưu chuyển vốn giữa các khu vực. Thực hiện tiêu chuẩn nhận dạng thực cho tất cả các tổ chức tham gia và tiêu chuẩn chống rửa tiền, ngăn chặn các kênh tiềm năng như “tiền đen” và “chênh lệch hợp pháp”.

（Tác giả Triệu Trung Hữu là Hiệu trưởng Trường Đại học Ngoại thương; Đằng Quân là Phó Hiệu trưởng Học viện Tài chính Trung Quốc, Trường Đại học Ngoại thương; Trương Thư Vũ là Phó Giáo sư Khoa Kinh tế, Trường Đại học Công thương Bắc Kinh）