Michael Saylor ám chỉ rằng MicroStrategy (MSTR) sẽ lại mua vào một lượng lớn Bitcoin, nhằm củng cố chiến lược dự trữ mà họ đã đầu tư mạnh mẽ. Tuy nhiên, động thái này diễn ra trong bối cảnh MicroStrategy đang phải đối mặt với nguy cơ bị loại khỏi chỉ số MSCI, khi MSCI xem xét việc loại MicroStrategy khỏi chỉ số toàn cầu của họ trong đánh giá tháng 2, cho rằng cách hoạt động của công ty này giống như một tổ chức đầu tư hơn là một công ty hoạt động. JPMorgan ước tính rằng nếu bị loại, sẽ gây ra khoảng 11,6 tỷ USD trong việc bán tháo bắt buộc.
Khủng hoảng loại bỏ MSCI và 11.6 tỷ đô la Mỹ bán phá giá cưỡng chế
Mối đe dọa trực tiếp nhất mà MicroStrategy phải đối mặt không phải là giá Bitcoin, mà là khả năng phân loại lại quy định. MSCI đang xem xét việc loại MicroStrategy khỏi chỉ số toàn cầu của họ trong đợt đánh giá vào tháng 2. Nhà cung cấp chỉ số này bày tỏ lo ngại, cho rằng cách hoạt động hiện tại của công ty giống như một tổ chức đầu tư hơn là một công ty hoạt động.
Tranh cãi về phân loại này chủ yếu xoay quanh mô hình kinh doanh của MicroStrategy. Truyền thống, MicroStrategy là một công ty phần mềm thông minh kinh doanh, cung cấp giải pháp phân tích dữ liệu và thông minh kinh doanh. Tuy nhiên, kể từ khi Saylor bắt đầu mua vào Bitcoin một cách ồ ạt vào năm 2020, bảng cân đối kế toán của MicroStrategy đã bị Bitcoin chi phối. Tính đến thời điểm viết bài, MicroStrategy sở hữu 671,268 Bitcoin, trị giá khoảng 50.3 tỷ USD, chiếm 3.2% tổng cung Bitcoin.
So với, doanh thu hàng năm từ phần mềm của MicroStrategy chỉ khoảng 500 triệu USD và đang có xu hướng giảm. Cấu trúc này khiến MicroStrategy thực chất đã chuyển đổi thành “công ty nắm giữ Bitcoin”, giá cổ phiếu của họ hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi lượng nắm giữ Bitcoin, chứ không phải hiệu suất kinh doanh phần mềm. Logic của MSCI là: nếu hơn 95% giá trị thị trường của một công ty đến từ đầu tư chứ không phải hoạt động, nó nên được phân loại là công ty đầu tư chứ không phải công ty hoạt động.
Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng, động thái này sẽ mang lại ảnh hưởng tài chính rất nghiêm trọng. Morgan Stanley ước tính rằng, nếu bị loại trừ, sẽ dẫn đến khoảng 11,6 tỷ USD bán phá giá bắt buộc, vì các quỹ ETF và quỹ chỉ số thụ động sẽ thanh lý vị thế MSTR của mình. Áp lực bán tự động này có thể khiến cổ phiếu tách rời khỏi lượng Bitcoin nắm giữ của chúng, gây ra sự sụt giảm thanh khoản theo cấp số nhân.
MSCI loại bỏ có ba cú đánh vào MicroStrategy
116 tỷ USD bán phá giá bắt buộc: Các quỹ ETF thụ động và quỹ chỉ số phải thanh lý vị thế MSTR, tạo ra áp lực bán lớn trong thời gian ngắn.
Giá cổ phiếu và BTC giữ không liên kết: MSTR có thể chuyển từ mức giá cao (giá cổ phiếu so với BTC giữ) sang mức giá thấp, giá trị thị trường giảm.
Khả năng tài chính bị tổn hại: Sự giảm giá cổ phiếu làm suy yếu khả năng của MicroStrategy trong việc mua Bitcoin thông qua việc phát hành cổ phiếu, hiệu ứng bánh đà đảo ngược.
Về vấn đề này, MicroStrategy đã đưa ra một sự biện hộ mạnh mẽ. Công ty cho rằng đề xuất của MSCI là “độc đoán, phân biệt và không khả thi”, và cho rằng đề xuất này không công bằng khi nhắm vào các công ty tài sản kỹ thuật số, trong khi bỏ qua các tập đoàn holding khác. Báo cáo chỉ ra: “Đề xuất này không thích hợp khi đưa các cân nhắc chính sách vào việc biên soạn chỉ số. Đề xuất này mâu thuẫn với chính sách của Hoa Kỳ và sẽ kìm hãm đổi mới.”
Ý định chiến lược kép của Saylor trong việc gia tăng vào thời điểm khó khăn
（Nguồn: StrategyTracker）
Saylor tiềm năng mua sắm mới có mục đích kép: giảm chi phí trung bình của công ty trong thời gian điều chỉnh thị trường, nhưng quan trọng hơn, nó phát đi tín hiệu cho thị trường rằng, mặc dù phải đối mặt với mối đe dọa từ MSCI và hiệu suất cổ phiếu kém, chiến lược “hết mình” vẫn không thay đổi. Hành động gia tăng trong nghịch cảnh này là phong cách nhất quán của Saylor và cũng là đặc điểm mà những người tin theo ông nhất đánh giá cao.
Logic để giảm chi phí trung bình rất rõ ràng. MicroStrategy nắm giữ 671,268 đồng Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 75 tỷ USD (bao gồm chi phí mua và chi phí tài chính), tương đương khoảng 111,700 USD cho mỗi đồng. Nếu mua số lượng lớn ở mức giá hiện tại 89,000 USD, có thể giảm đáng kể chi phí trung bình. Giả sử mua thêm 20,000 đồng (khoảng 1.8 tỷ USD), chi phí trung bình sẽ giảm từ 111,700 USD xuống khoảng 111,000 USD. Mặc dù mức giảm không lớn, nhưng về mặt tâm lý thì rất quan trọng, vì nó làm cho toàn bộ vị thế của MicroStrategy gần hơn với điểm hòa vốn.
Điều quan trọng hơn là ý nghĩa của tín hiệu. Cuộc khủng hoảng bị MSCI loại bỏ khiến một số nhà đầu tư nghi ngờ liệu Saylor có điều chỉnh chiến lược của mình dưới áp lực bên ngoài hay thậm chí bị buộc phải bán một phần Bitcoin. Saylor thông qua việc ám chỉ mua mới, rõ ràng truyền đạt: “Tôi không chỉ không bán, mà còn tiếp tục mua.” Quyết tâm này cực kỳ quan trọng để ổn định niềm tin của thị trường, vì MicroStrategy đã trở thành “chỉ báo” của thị trường Bitcoin, và động thái của họ sẽ được hiểu rộng rãi như một chỉ số về tâm lý thị trường.
Thị trường đã trừng phạt cổ phiếu của MicroStrategy vào năm 2025. Cổ phiếu MSTR đã giảm 43% từ đầu năm đến nay, giao dịch ở mức khoảng 165 USD, tương tự như việc Bitcoin giảm 30% từ đỉnh điểm 126,000 USD vào tháng 10. Mức giảm này vượt quá chính Bitcoin, cho thấy mối lo ngại của thị trường về cấu trúc đòn bẩy của MicroStrategy và rủi ro bị loại khỏi MSCI đã được phản ánh trong giá cổ phiếu.
Mặc dù công ty tuyên bố rằng “tỷ lệ lợi nhuận BTC” của họ là 24,9% (đây là chỉ số độc quyền để đo lường sự gia tăng giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin), nhưng các nhà đầu tư tổ chức ngày càng chú ý đến những rủi ro bên ngoài đang cận kề, thay vì các chỉ số lợi nhuận nội bộ. Tỷ lệ lợi nhuận BTC là chỉ số do Saylor tự sáng tạo, được tính bằng (số BTC nắm giữ trong kỳ - số BTC nắm giữ trong kỳ trước) ÷ số BTC nắm giữ trong kỳ trước ÷ tỷ lệ thay đổi số lượng cổ phiếu đã pha loãng. Chỉ số này cố gắng đo lường sự tăng trưởng “nội dung BTC mỗi cổ phiếu”, nhưng nó bỏ qua sự biến động giá cổ phiếu, chi phí tài chính và rủi ro thị trường.
Lịch sử quy luật bí ẩn của hình ảnh cuối tuần và kỳ vọng của thị trường
Vào ngày 21 tháng 12, Saylor đã đăng một bức ảnh bí ẩn trên X với tiêu đề “Điểm xanh nhận điểm cam”, ám chỉ đến công cụ trực quan hóa danh mục đầu tư “SaylorTracker” của công ty. Bài viết này tiếp tục thói quen của Saylor trong suốt một năm qua, gợi ý về một đợt mua Bitcoin mới. Điều đáng chú ý là những thông báo này vào cuối tuần thường xuất hiện vào sáng thứ Hai dưới dạng tài liệu gửi đến SEC, xác nhận một thương vụ mua bán lớn.
Mô hình “gợi ý cuối tuần → thông báo thứ Hai” này đã lặp lại nhiều lần. Mỗi khi Saylor đăng bài viết bí ẩn hoặc hình ảnh liên quan đến Bitcoin vào cuối tuần, thị trường sẽ mong đợi thông báo mua vào thứ Hai. Tính dự đoán này tự nó đã trở thành một công cụ thao túng thị trường, vì nó có thể thúc đẩy giá tăng dự đoán trong môi trường thanh khoản thấp vào cuối tuần, cho phép MicroStrategy hoàn thành việc mua ở mức giá cao hơn và vẫn có thể tuyên bố “mua vào khi giá thấp”.
Tính đến thời điểm viết bài, MicroStrategy sở hữu 671,268 đồng Bitcoin, có giá trị khoảng 50.3 tỷ USD, chiếm 3.2% tổng cung Bitcoin. Quy mô nắm giữ này đã đạt đến mức độ quan trọng hệ thống. Nếu MicroStrategy buộc phải bán phá giá vì khó khăn tài chính, thị trường Bitcoin sẽ phải chịu cú sốc thảm khốc. Tình trạng “quá lớn để sụp đổ” này khiến MicroStrategy trở thành một trong những rủi ro hệ thống lớn nhất trong hệ sinh thái Bitcoin.
Tuy nhiên, chiến lược của Saylor không phải là không có logic. Lập luận của ông là: Bitcoin là tiền tệ cứng nhất, sẽ tăng giá trong dài hạn, vì vậy việc mua vào ở bất kỳ mức giá nào cũng đều đúng. Ông đã định vị MicroStrategy như một “ngân hàng Bitcoin” hoặc “trái phiếu Bitcoin”, cung cấp cho cổ đông sự tiếp xúc với Bitcoin có đòn bẩy. Mô hình kinh doanh này rất hấp dẫn trong thị trường tăng giá, vì cổ phiếu MSTR thường tăng gấp 2-3 lần Bitcoin. Nhưng trong thị trường giảm giá, đòn bẩy này cũng sẽ làm tăng mức giảm.
Mua sắm mới sẽ làm cho quy mô tích trữ đã ấn tượng càng thêm mở rộng. Nếu Saylor mua thêm 20,000-30,000 đồng Bitcoin (khoảng 18-27 tỷ USD), vị thế nắm giữ của MicroStrategy sẽ vượt qua 700,000 đồng, củng cố thêm vị trí “vua cá voi Bitcoin” của họ. Quy mô mua sắm như vậy cũng sẽ hỗ trợ giá Bitcoin trong ngắn hạn, vì nó đại diện cho hàng trăm triệu USD trong thực tế.
Đối với các cổ đông của MicroStrategy, hiện tại đang ở thời điểm khó khăn. Giá cổ phiếu giảm 43%, rủi ro bị loại khỏi MSCI, đe dọa bán phá giá 11,6 tỷ USD, những tin xấu này chồng chất khiến việc nắm giữ cổ phiếu MSTR trở thành một cược rủi ro cao. Nhưng việc Saylor gia tăng đầu tư cho thấy ông vẫn giữ niềm tin vào triển vọng dài hạn. Đây là một cuộc thử nghiệm niềm tin: nếu tin vào đức tin Bitcoin của Saylor và mô hình kinh doanh của MicroStrategy, hiện tại là cơ hội mua vào tuyệt vời; nếu nghi ngờ tính bền vững của mô hình này, nên rời khỏi sớm để tránh thiệt hại lớn hơn.
Thị trường sẽ xác minh vào thứ Hai liệu gợi ý của Saylor có thành hiện thực hay không. Nếu tài liệu SEC xác nhận việc mua mới, giá của MicroStrategy và Bitcoin có thể phục hồi ngắn hạn. Nếu không thành hiện thực, uy tín của Saylor sẽ bị tổn hại, và thị trường có thể xem bài đăng của ông vào cuối tuần như là “vẽ bánh” hơn là ý định thực sự. Dù sao đi nữa, câu chuyện của MicroStrategy đã trở thành một trong những câu chuyện gây tranh cãi và thu hút sự chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử, sự thành bại của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến con đường áp dụng Bitcoin của các tổ chức.
