Người sáng lập BitMEX Arthur Hayes chỉ ra thực trạng mới của thị trường năm 2025: Tính bám dính của vốn ETF phá vỡ các quy tắc luân chuyển cũ, Mùa alt vẫn diễn ra nhưng chỉ thuộc về một số tài sản chất lượng cao. （Tóm tắt trước đó: Arthur Hayes cảnh báo Monad sẽ giảm 99%: VC coin có định giá cao và lưu thông thấp） (Bối cảnh bổ sung: Monad chính thức ra mắt! $MON giá mở cửa, hiệu suất giá, kinh tế học token, kết quả bán công khai Coinbase… toàn bộ đã được tổng hợp)

Mục lục bài viết

• ETF giao ngay xây dựng bức tường cao, vốn không còn thẩm thấu tùy ý
• Thị trường bò chọn lọc: Chiến thắng của tài sản tinh hoa
• Dự báo 2026: Logic thị trường bước vào thời đại của những người chọn cổ phiếu

Bitcoin đã giảm mạnh trong hai tháng qua, từ 126.000 USD, chỉ số Mùa alt cũng liên tục giảm sâu, nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ đang chật vật không biết có nên bán những đồng altcoin đang nắm giữ hay không. Về vấn đề này, đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes đã chỉ ra trong cuộc phỏng vấn mới nhất:

Nếu bạn vẫn đang hỏi Mùa alt ở đâu, thì đó là vì bạn chưa mua được những đồng tăng giá đó. Các trader không cảm nhận được thị trường bò (bull market) là vì họ vẫn đang sử dụng kịch bản cũ của năm 2021, kiên trì giữ những đồng tiền không còn giá trị từ vòng chu kỳ trước.

Hayes cho biết kịch bản tiêu chuẩn trong quá khứ là BTC dẫn đầu, ETH theo sau, và cuối cùng là vốn chảy ra vào các đồng tiền nhỏ rủi ro cao.

Tuy nhiên, tình hình thị trường năm 2025 hoàn toàn trái ngược với đường cong này. Theo dữ liệu giao dịch trên chuỗi, những altcoin cũ như XRP, ADA có độ nóng rất cao vào năm 2021, vẫn duy trì trạng thái đi ngang mặc dù Bitcoin liên tục lập đỉnh cao mới. Thị trường cho thấy, dòng vốn tổ chức từ chối phân bổ đều, quy tắc luân chuyển không còn đơn thuần do cảm xúc thúc đẩy, mà được khóa chính xác bởi các mô hình quản lý rủi ro vào một số mục tiêu nhất định.

Hàng hóa ETF xây dựng bức tường cao, vốn không còn thẩm thấu tùy ý.

Một trong những yếu tố ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cấu trúc chính là sự phổ biến của ETF. Theo nghiên cứu, ETF khóa vốn trong hệ thống lưu ký được quản lý, tạo ra độ bám dính cao. Lợi nhuận không còn chảy từ ví sàn giao dịch vào các loại tiền Meme khác nhau như năm 2021, mà thay vào đó, nó giữ lại trong cấu trúc quỹ và được nắm giữ lâu dài theo cách phân bổ thụ động.

Dòng vốn do đó đã chuyển từ “thẩm thấu theo kiểu thác nước” sang “phun theo điểm”, chỉ những dự án có nền tảng rõ ràng hoặc được sự ủng hộ của cá voi lớn mới thu hút được lưu lượng.

Thị trường bò chọn lọc: Chiến thắng của tài sản tinh hoa

Hayes cho rằng “Mùa alt đã xảy ra từ lâu, chỉ là nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa đứng đúng đội.” Ví dụ rõ ràng nhất chính là nền tảng phái sinh phi tập trung Hyperliquid (HYPE): vào tháng 9 năm nay, giá đã từng lên tới 60 USD, động lực không phải là lời kêu gọi từ cộng đồng, mà là doanh thu phí giao dịch thực tế của nền tảng và lượng hàng lớn tích trữ từ các giao dịch ngoài sàn.

Hayes tin rằng xu hướng tương tự cũng xuất hiện ở Solana (SOL), từ mức thấp 7 đô la (điểm thấp năm 2023) tăng lên gần 300 đô la, thị trường đã đánh giá lại sự khan hiếm của cơ sở hạ tầng hiệu quả bằng giá cả. Những tài sản này có đặc điểm chung là dòng tiền có thể xác minh, rào cản kỹ thuật cao hoặc tính thanh khoản sâu, tạo thành sự tương phản rõ rệt với các token chỉ mang tính kể chuyện.

Dự đoán năm 2026: Logic thị trường bước vào thời đại của những người chọn cổ phiếu

Chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump đã giúp nhiều nhà đầu tư truyền thống tiếp xúc tích cực với tài sản tiền điện tử, nhưng cách chơi đã nâng cấp đáng kể. Báo cáo của Bitwise chỉ ra rằng, thị trường trong tương lai sẽ ngắn hơn, mạnh mẽ hơn và tập trung vào AI, RWA hoặc cơ sở hạ tầng quan trọng. Các nhà đầu tư chờ đợi sự lặp lại của những phương thức cũ đang phải đối mặt với thực tế khắc nghiệt: không ai sẽ nâng đỡ “sắt vụn”.

Thời đại mà mua gì cũng có thể gấp đôi đã chính thức kết thúc, việc chọn lựa mục tiêu chính xác mới là vé vào cửa từ năm 2026 trở đi.