Giảm nhiệt đầu tư mạo hiểm trong thị trường gấu: Logic đầu tư VC tiền điện tử thay đổi, cơ hội nào vào năm 2026?

Khi thị trường tiền điện tử bước vào chu kỳ giảm, xu hướng của các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) trở thành chỉ số dự báo ngành. Từ đỉnh cao lịch sử của Bitcoin đạt 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, giá đã điều chỉnh giảm khoảng 25%, phản ứng dây chuyền nhanh chóng lan tỏa đến thị trường sơ cấp. Bài viết phân tích sâu về ba xu hướng chính hiện tại của thị trường VC trong lĩnh vực tiền điện tử: kỳ vọng định giá các công ty khởi nghiệp giảm, các giao dịch đầu tư tập trung vào các dự án hàng đầu, và thách thức thanh khoản sau các sự kiện tạo token (TGE). Các chuyên gia ngành nhận định, thị trường ảm đạm đang thúc đẩy các nhà đầu tư chuyển từ việc theo đuổi động lượng ngắn hạn sang tập trung vào các yếu tố cơ bản của dự án và lợi ích dài hạn, trong đó lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và blockchain, kết hợp với tài sản thế giới thực (RWA) và blockchain, được xem là các lĩnh vực tăng trưởng tiềm năng nhất năm 2026.

Mùa đông thị trường: Thay đổi mô hình logic đầu tư của VC trong lĩnh vực tiền điện tử

Khi giá Bitcoin trượt khỏi đỉnh cao chói lọi, nhiệt độ huy động vốn của toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử cũng giảm xuống. Đầu tư mạo hiểm, như một sinh mệnh của các startup trong thế giới Web3, đang trải qua những điều chỉnh sâu sắc về nhịp độ và mô hình định giá. Giám đốc điều hành Stefan Deiss của Hashgraph Group, một tổ chức đầu tư trong hệ sinh thái Hedera, chỉ ra rằng chu kỳ thị trường ảnh hưởng sâu sắc đến tâm lý đầu tư, có thể làm chậm hoặc thúc đẩy tốc độ hoàn tất các giao dịch. Ảnh hưởng này đặc biệt rõ rệt trong thời điểm hiện tại, khi các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn, chu kỳ ra quyết định kéo dài hơn.

Thay đổi rõ rệt nhất do chu kỳ giảm của thị trường là việc định giá các công ty khởi nghiệp giảm chung. Điều này trái ngược hoàn toàn với cảnh “vốn nóng” trong thị trường bò trước đó. Artem Gordadze, cố vấn của Quỹ đầu tư thiên thần NEAR Foundation và Accelerator Techstars, giải thích rằng khi Bitcoin giao dịch ở mức cao, như dự kiến chung của thị trường là 100.000 USD, định giá các startup cũng tăng theo. Tuy nhiên, điều này tạo ra một động thái đầy thách thức: các VC phải dựa trên giá trị kỳ vọng trong tương lai có thể đạt được trong thời gian đầu tư để chứng minh tính hợp lý của mức định giá, nhằm mục tiêu đạt lợi nhuận chấp nhận được. Hiện nay, khi thị trường nguội đi, cơn sốt trả giá cao cho “câu chuyện” và “tầm nhìn” đã giảm sút.

Ngoài ra, lịch trình truyền thống của các quỹ VC cũng đóng vai trò. Nhiều tổ chức VC xem tháng 11 và 12 là “tháng xóa sổ”, nghĩa là trong quý IV và mùa lễ hội, họ không kỳ vọng hoàn thành nhiều khoản đầu tư thực chất, mà sẽ bắt đầu lại sau khi chuyển sang năm mới. Yếu tố mùa vụ này cộng hưởng với chu kỳ thị trường khiến thị trường sơ cấp cuối năm trở nên đặc biệt ảm đạm. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn là tiêu cực, mà mở ra một khoảng thời gian để suy nghĩ lại và điều chỉnh chiến lược.

Tái định giá: Từ “thành phố trên mây” đến “đặt chân xuống đất” trong logic định giá

Việc điều chỉnh định giá không chỉ là sự thay đổi về con số, mà còn là sự trở lại của triết lý đầu tư từ lạc quan sang thực dụng. Gordadze further giải thích rằng, tính biến động cao và định giá sơ khai không chắc chắn đang thúc đẩy các chiến lược phân bổ vốn thay đổi rõ rệt, ưu tiên những chiến lược có chu kỳ thanh khoản ngắn hơn và kiểm soát định giá tốt hơn. Điều này có nghĩa là các dự án có thể chứng minh sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường nhanh hơn, có lộ trình doanh thu rõ ràng sẽ được ưu tiên hơn.

Sự chuyển đổi này cũng phản ánh trong quy trình ra quyết định nội bộ của các tổ chức đầu tư. Deiss của Hashgraph Group cho rằng, thị trường ảm đạm sẽ làm rõ hơn các tiêu chí đánh giá, vì bạn không còn xem các xu hướng giá như tín hiệu nữa, mà tập trung vào khả năng thực thi và độ bền của sản phẩm. Thị trường gấu buộc các nhà đầu tư chú ý nhiều hơn đến các yếu tố cơ bản, thay vì đà tăng ngắn hạn. Những dự án từng dựa vào thiết kế tokenomics và cộng đồng để đạt định giá cao trong thị trường bò giờ đây cần thể hiện tiến bộ thực chất về mã nguồn, tăng trưởng người dùng và dữ liệu doanh thu.

dữ liệu hiệu suất dự án phản ánh khó khăn trong định giá

Trong năm nay, hiệu suất của một số dự án lớn được hỗ trợ bởi các quỹ VC sau TGE đã minh chứng cho sự thay đổi trong logic định giá. Ví dụ:

PUMP: kể từ 2025, giá đã giảm hơn 50%.

Berachain: kể từ khi ra mắt tháng 2 năm 2025, giá giảm tới 91%.

Những ví dụ này starkly reminder（nhắc nhở rõ ràng） các nhà đầu tư rằng, nếu định giá ban đầu quá cao mà không có nền tảng thực chất bền vững, khi thời điểm mở khoá và tâm lý thị trường chuyển biến, sẽ đối mặt với áp lực bán lớn. Điều này cũng thúc đẩy các VC thận trọng hơn khi đầu tư, đánh giá khả năng tồn tại lâu dài của dự án và tính bền vững của mô hình tokenomics.

Giảm lượng, giữ giá: Tập trung vốn vào các dự án hàng đầu, yếu tố cơ bản trở thành tiêu chí lựa chọn

Dù tâm lý thị trường chung trở nên thận trọng, dòng vốn vẫn chưa hoàn toàn rút lui, mà thể hiện đặc điểm “giảm lượng, giữ giá” và tập trung vào các dự án chất lượng hàng đầu. Alex Thorne, trưởng bộ phận nghiên cứu của Galaxy, cung cấp dữ liệu cho thấy, quý 3 năm 2025, tổng đầu tư trong lĩnh vực tiền điện tử đạt 4.59 tỷ USD, nhưng chỉ có một nửa số vốn này tập trung trong 7 giao dịch. Điều này hé lộ một sự thật khác của thị trường hiện tại: vốn đang rời bỏ rủi ro, săn tìm sự chắc chắn.

Một số ví dụ về các vòng gọi vốn lớn trong quý này xác nhận xu hướng này. Ví dụ, dự án dự đoán thị trường Polymarket đã huy động được 1 tỷ USD, trong khi sàn CEX lớn như Kraken cũng nhận được 800 triệu USD. Các dự án này thường có sản phẩm tương đối trưởng thành, mô hình kinh doanh rõ ràng và đội ngũ mạnh, đại diện cho các khoản đầu tư an toàn hơn trong bối cảnh không chắc chắn. Đối với phần lớn các startup giai đoạn đầu, môi trường huy động vốn trở nên thách thức hơn, họ cần nỗ lực nhiều hơn để chứng minh giá trị độc đáo của mình.

Cơ cấu phân hóa này đặt ra yêu cầu mới cho các nhà sáng lập. Chỉ có một bản whitepaper hoặc ý tưởng hot thôi chưa đủ để thuyết phục nhà đầu tư. Deiss nhấn mạnh “khả năng thực thi và độ bền” trở thành yếu tố then chốt. Điều này có nghĩa là đội ngũ cần thể hiện khả năng liên tục cập nhật sản phẩm, xây dựng cộng đồng và mở rộng hợp tác trong điều kiện nguồn lực hạn chế. Những đội nhóm có khả năng vượt qua thị trường bò và gấu thường có cấu trúc quản trị, kế hoạch tài chính và ứng phó rủi ro chín chắn hơn. Do đó, môi trường huy động vốn hiện tại thực chất là một cuộc kiểm tra sức mạnh nội lực của dự án.

Giải mã mở khoá: Thách thức thanh khoản sau TGE và cuộc chơi thoái vốn của VC

Một điểm đặc biệt của ngành tiền điện tử so với các hình thức đầu tư mạo hiểm truyền thống là các sự kiện tạo token (TGE). TGE không chỉ là phương thức huy động vốn của dự án, mà còn mang lại các biến số mới như thời gian khoá và định giá hoàn toàn pha loãng, ảnh hưởng sâu sắc đến chiến lược thoái vốn của VC. Gần đây, Arthur Hayes của Maelstrom Capital đã chỉ trích gay gắt các dự án như Monad về lịch trình khoá token, vì là một trader, ông rõ ràng không ưa chuộng vấn đề thanh khoản thấp của các token này.

Thời gian khoá là một thiết kế phổ biến trong TGE, không phải tất cả token đều được đưa ra thị trường ngay lập tức, mà một phần của đội ngũ, nhà đầu tư, airdrop cộng đồng và quỹ từ thiện sẽ bị khoá trong một khoảng thời gian nhất định. Thiết kế này nhằm khuyến khích sự tham gia của các thành viên mạng lưới, ngăn chặn bán tháo sớm gây áp lực lớn cho thị trường. Tuy nhiên, định giá pha loãng hoàn toàn tính toán tổng giá trị của tất cả token (bao gồm cả phần chưa mở khoá). Khi thị trường biến động mạnh, các VC khó dự đoán được môi trường thị trường khi token mở khoá, gây khó khăn cho kế hoạch thoái vốn.

Gordadze, cố vấn của Techstars, phân tích rằng, với thời gian phân bổ/ khoá trung bình của token hoặc cổ phần là từ 12 đến 48 tháng, các VC phải mô phỏng các tình huống thị trường có thể xảy ra khi thời gian khoá kết thúc. Giá vào thị trường cần được thiết lập chiến lược để đảm bảo khả năng thoái vốn có lãi, khiến dự đoán dài hạn về thị trường trở nên quan trọng đối với việc hoàn tất giao dịch cuối cùng. Do đó, lịch trình mở khoá token của dự án hiện nay đã trở thành một trong những yếu tố cốt lõi để các VC cân nhắc khi ra quyết định đầu tư, liên quan trực tiếp đến chi phí thời gian và lợi nhuận cuối cùng.

Triển vọng tương lai: Năm 2026 tập trung vào “lợi ích thực” và các lĩnh vực kết hợp

Dù đối mặt với thách thức ngắn hạn, các nhà đầu tư mạo hiểm với tính lạc quan vốn có vẫn hướng về tương lai. Khi các tín hiệu tích cực xuất hiện từ cơ quan quản lý Mỹ trong năm 2025, thị trường kỳ vọng cao hơn cho năm 2026. Liệu đó là “hopium” (thuốc phiện hy vọng) của các nhà đầu tư hay là dựa trên xu hướng hợp lý? Các lãnh đạo ngành đã đưa ra những nhận định của riêng họ.

Deiss của Hashgraph Group dự đoán, năm 2026 sẽ là năm định nghĩa “lợi ích thực”. Tài chính phi tập trung sẽ trở lại mạnh mẽ nhờ đà tăng trưởng và độ trưởng thành, trong khi sự phát triển của stablecoin sẽ chuyển từ “điểm sáng” trung tâm sang hạ tầng nền tảng hỗ trợ mọi thứ. Ví dụ, như dự đoán, Polymarket sử dụng USDC trên Polygon làm token chính và chuỗi của mình, thì stablecoin sẽ trở thành “nguồn năng lượng” âm thầm thúc đẩy nhiều ứng dụng sáng tạo. Gordadze đồng tình và bổ sung rằng, hiện nay stablecoin cuối cùng đã trở thành xu hướng chính, các ngân hàng cũng đua nhau tham gia, giai đoạn tiếp theo sẽ là sự bùng nổ dịch vụ dựa trên các tài sản này, hướng tới người dùng cuối.

Về các lĩnh vực tăng trưởng tiềm năng nhất, các chuyên gia đồng thuận. Deiss chỉ ra rằng, các lĩnh vực nổi bật nhất có thể nằm ở sự giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và blockchain, cũng như tài sản thế giới thực và blockchain, vì đây là những lĩnh vực mang lại cơ hội tạo ra ảnh hưởng thực tế và doanh thu cho các tổ chức. Sự kết hợp AI và blockchain có thể giải quyết các vấn đề về xác thực dữ liệu, minh bạch mô hình và tính toán phi tập trung; trong khi lĩnh vực RWA sẽ đưa các tài sản truyền thống (như trái phiếu chính phủ, bất động sản, tín dụng) lên chuỗi, tạo ra giá trị có thể lập trình lớn cho DeFi và thu hút sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống. Cả hai hướng này vượt ra ngoài đầu cơ tài chính thuần túy, hướng tới các ứng dụng rộng lớn hơn của công nghệ blockchain, và được xem là các câu chuyện trung tâm của chu kỳ tiếp theo.