JPMorgan lại hắt nước lạnh: Thị trường stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ USD vào năm 2028 có thể khó đạt được

Gã khổng lồ ngân hàng toàn cầu JPMorgan Chase & Co. gần đây một lần nữa bày tỏ quan điểm thận trọng về triển vọng tăng trưởng của thị trường stablecoin. Nhóm các nhà phân tích của ngân hàng nhắc lại rằng tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu dự kiến sẽ đạt khoảng 500 tỷ đến 600 tỷ đô la vào năm 2028, thấp hơn nhiều so với mức lạc quan từ 2 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ đô la được dự đoán bởi các tổ chức khác trên thị trường. Logic cốt lõi là nhu cầu hiện tại đối với stablecoin chủ yếu được thúc đẩy bởi các hoạt động giao dịch tiền điện tử và việc mở rộng các kịch bản thanh toán có thể không làm tăng tuyến tính tổng vốn hóa thị trường do tốc độ lưu thông tăng lên và sự cạnh tranh khốc liệt từ các khoản tiền gửi được mã hóa của ngân hàng và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Quan điểm này cho thấy sự khác biệt cơ bản giữa các tổ chức tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử trong việc đánh giá bối cảnh tài sản kỹ thuật số trong tương lai.

Logic giảm giá: Tại sao JPMorgan Chase và nghìn tỷ đô la chia tay?

Phân tích của JPMorgan không phải là một ý tưởng bất chợt, mà là một sự tái khẳng định quan điểm nhất quán của nó. Trong báo cáo mới nhất của họ, một nhóm các nhà phân tích do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu lưu ý rằng mặc dù thị trường stablecoin đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể vào năm 2025, với tổng vốn hóa thị trường tăng khoảng 100 tỷ đô la và vượt qua mốc 300 tỷ đô la, nhưng cấu trúc tăng trưởng cho thấy động lực cơ bản của nó. Trong số đó, USDT của Tether và USDC của Circle chiếm phần lớn mức tăng, chủ yếu là do nhu cầu giao dịch phái sinh tiền điện tử, cho vay DeFi và quản lý quỹ nhàn rỗi của các tổ chức đầu tư mạo hiểm tiền điện tử.

Các nhà phân tích tin rằng mô hình này củng cố phán đoán dài hạn của họ rằng stablecoin về cơ bản vẫn đứng yên**“Các khoản tương đương tiền” trong hệ sinh thái tiền điện tử**, quỹ đạo tăng trưởng của nó sẽ bắt kịp với việc mở rộng vốn hóa thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử mà không có sự vượt qua độc lập, bùng nổ. Do đó, họ đã neo kỳ vọng quy mô thị trường của mình cho năm 2028 ở mức 500 tỷ đô la đến 600 tỷ đô la, và ngay từ tháng 5 năm 2025, họ đã đề cập đến dự báo hàng nghìn tỷ đô la của người khác là "Quá lạc quan”。 Kỳ vọng bảo thủ này bắt nguồn từ một định nghĩa hẹp về các thuộc tính chức năng của stablecoin - trước hết nó là một công cụ giao dịch, không phải là nhân vật chính của cuộc cách mạng thanh toán.

Nghịch lý ứng dụng thanh toán: “kẻ thù” của tốc độ lưu thông hoặc giá trị thị trường

Một quan niệm sai lầm phổ biến của thị trường là stablecoin càng phổ biến trong không gian thanh toán thì tổng vốn hóa thị trường của nó càng cao. Báo cáo của JPMorgan thách thức chính xác điều này. Nhà phân tích trình bày một khái niệm chính:Tốc độ lưu thông。 Khi stablecoin được tích hợp sâu hơn vào hệ thống thanh toán, đặc biệt là trong các giao dịch hàng ngày có tần suất cao, giá trị nhỏ, số lần một đơn vị stablecoin được thay đổi trong một năm (tức là tốc độ lưu thông) sẽ tăng lên đáng kể.

Báo cáo bằng USDT trên Ethereum khoảng hàng năm 50 lầnVí dụ: một suy luận khai sáng đã được thực hiện: giả sử rằng stablecoin xử lý thế giới hàng năm trong tương lai10 nghìn tỷ USDlưu lượng thanh toán xuyên biên giới (khoảng 5% tổng số toàn cầu), sau đó về mặt lý thuyết chỉ cần200 tỷ USD của cổ phiếu stablecoin có thể được sử dụng làm “vốn lưu động” để đáp ứng nhu cầu. Điều này có nghĩa là sự thành công của các ứng dụng thanh toán có thể làm giảm yêu cầu đối với quy mô cổ phiếu tĩnh của stablecoin. Điều này lật đổ tư duy tuyến tính đơn giản về “sử dụng càng rộng, giá trị thị trường càng lớn”, chỉ ra rằng chìa khóa cho sự cạnh tranh trong tương lai nằm ở hiệu quả thanh toán và hội nhập sinh thái, chứ không phải là kết tủa tài sản đơn giản.

JPMorgan Chase & Co. và so sánh dự báo thị trường stablecoin tổ chức ngang hàng

Để hiểu được chiều sâu của sự phân kỳ này, rõ ràng là đặt cạnh các dự báo thận trọng của JPMorgan với triển vọng lạc quan của các tổ chức chính thống khác:

Tấn công kép: “Đội quân chính quy” của các ngân hàng và ngân hàng trung ương đang bước vào

Lý do JPMorgan giảm giá trên trần thị trường stablecoin là họ thấy các đối thủ cạnh tranh mạnh nổi lên từ bên trong hệ thống tài chính truyền thống. Báo cáo nhấn mạnh hai lực lượng:Tiền gửi ngân hàng được mã hóaVớiTiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương。

Trước hết, các ngân hàng thương mại lớn đã không ngồi yên và theo dõi sự phát triển của stablecoin. Họ đang tích cực thúc đẩy việc mã hóa tiền gửi ngân hàng truyền thống, là chứng chỉ nợ kỹ thuật số vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng được quản lý và được hưởng bảo hiểm tiền gửi, khiến chúng trở thành điểm thu hút tự nhiên đối với các nhà đầu tư tổ chức về mặt bảo mật và tuân thủ. Trên thực tế, bản thân JPMorgan Chase đã tung ra mã thông báo tiền gửi bằng USD cho các khách hàng tổ chức trên mạng Ethereum Layer 2 Base do Coinbase ươm tạo thông qua bộ phận blockchain Kinaxis Đồng JPM。 Báo cáo tin rằng điều này "Không di cănThiết kế tiền gửi được các nhà quản lý ưa chuộng hơn vì nó duy trì tính đồng nhất của tiền tệ và giảm rủi ro ổn định tài chính, điều này có thể lấn át thị phần của stablecoin trong các khoản thanh toán quốc tế trong tương lai.

Thứ hai, các ngân hàng trung ương của các nền kinh tế lớn trên thế giới đang tiến bộTiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Các dự án, chẳng hạn như đồng euro kỹ thuật số và đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, nhằm mục đích cung cấp các tùy chọn thanh toán kỹ thuật số công cộng được quản lý. Các CBDC này có thể trực tiếp thay thế nhu cầu về stablecoin do tư nhân phát hành trong các kịch bản thanh toán lớn giữa các tổ chức và xuyên biên giới. Sự gia nhập của hai “đội quân chính quy” này sẽ đặt ra thách thức cấu trúc lâu dài đối với bối cảnh stablecoin hiện tại từ hai khía cạnh tuân thủ và tin tưởng chính thức.

Ý nghĩa thị trường: Từ cuộc đua quy mô đến đánh giá lại giá trị

Ý nghĩa của báo cáo của JPMorgan với thị trường là sâu rộng. Nó buộc các nhà đầu tư phải kiểm tra lại logic định giá của các dự án stablecoin: những người chiến thắng trong tương lai có thể không còn chỉ đơn giản là theo đuổi lưu hành lớn nhất, mà làNó có độ dính cao trong một hệ sinh thái cụ thể và có thể tạo ra dòng tiền ổn định của stablecoin.

Đồng thời, việc tích hợp cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống với các hệ thống tiền điện tử đang tăng tốc. Cho dù đó là việc JPMorgan Chase phát hành JPM Coin hay tin đồn gần đây rằng ICE, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, đang đàm phán để đầu tư vào công ty thanh toán tiền điện tử MoonPay, điều đó cho thấy những gã khổng lồ đang tích cực triển khai thế hệ mạng tài chính tiếp theo. Ví dụ: MoonPay đã chuyển đổi từ cổng thanh toán sang cung cấp cho các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng toàn diện để phát hành và quản lý stablecoin tùy chỉnh bằng cách tích hợp với nền tảng M0 và hợp tác với Exodus để tung ra một đồng đô la kỹ thuật số chuyên dụng. Điều này cho thấy một xu hướng khác:Giá trị của stablecoin với tư cách là “mô-đun chức năng” có thể lớn hơn giá trị của chúng với tư cách là “tài sản độc lập”。

Cuối cùng, thị trường có thể dần chấp nhận bức tranh do JPMorgan vẽ ra: một hệ thống lai gồm nhiều dạng đô la kỹ thuật số (stablecoin tư nhân, mã thông báo ngân hàng, CBDC) cùng tồn tại và hợp tác. Trong hệ thống này, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin có thể khó chạm đến mức trần nghìn tỷ đô la, nhưng vị trí cốt lõi của nó là máu của nền kinh tế tiền điện tử và chất xúc tác cho sự đổi mới tài chính có thể trở nên ổn định hơn và không thể thay thế khi đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt.