Tiến trình phát triển của nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa: Chiến lược, Cơ sở hạ tầng và Cơ hội mới

Tác giả: Techub Tuyển chọn Biên soạn

Được viết bởi Michael Oved

Tổng hợp bởi: Tia, Techub News

Đầu năm nay, tôi đã đưa ra một lộ trình cho một nhà tạo lập thị trường lớn khi họ chuẩn bị cho việc mở rộng không thể tránh khỏi vào thị trường tiền điện tử. Cơ hội là rất lớn và đang phát triển. Danh sách này không nhằm mục đích cạn kiệt tất cả các khả năng, mà là tài liệu tham khảo thực tế cho các tổ chức giao dịch nghiêm túc về việc thiết lập hoặc mở rộng hoạt động kinh doanh tiền điện tử của họ.

Đây cũng là bản cập nhật cho một bài báo tôi đã viết vào năm 2018, vì nhiều thỏa thuận và kết luận được đề cập vào thời điểm đó hiện đã lỗi thời.

Chiến lược cổ điển: Spot vs ETF vs Arbitrage sàn giao dịch

Chiến lược cơ bản nhất trong thị trường tiền điện tử, gần như tái tạo hoàn toàn mô hình tạo lập thị trường truyền thống: kết nối nhiều sàn giao dịch (như Coinbase, Binance, v.v.) và thực hiện chênh lệch giá giữa các địa điểm giao dịch khác nhau. Mục tiêu là điều chỉnh giá trên các thị trường khác nhau bằng cách thực hiện các giao dịch chênh lệch lãi suất và phân bổ tiền hiệu quả trên các sàn giao dịch. Cơ sở hạ tầng Prime Brokerage đóng vai trò hỗ trợ, cung cấp các khoản vay trong ngày và cho phép thanh toán nhanh chóng. Lớp thực thi dựa trên cơ sở hạ tầng hiện có được tối ưu hóa để có độ trễ thấp, nhưng nó chỉ cần được điều chỉnh cho phù hợp với API và lớp lưu ký của sàn giao dịch tiền điện tử.

Trong các cơ hội chênh lệch giá giao ngay so với ETF, các nhà tạo lập thị trường thường tham gia với tư cách là người tham gia được ủy quyền (AP) trong sản phẩm chính, chẳng hạn như iShares ETF. Vai trò này cung cấp cho nó chức năng “tạo/rút tiền”, cho phép các AP thanh toán bằng tiền mặt hoặc hiện vật theo các cơ chế mới hơn. Các nhà tạo lập thị trường phòng ngừa rủi ro ETF thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử và các công cụ liên quan, thực hiện giao dịch đồng thời trên nhiều địa điểm giao dịch, sản phẩm, tiền tệ và khu vực pháp lý, là những lĩnh vực mà họ đã có kinh nghiệm hoạt động sâu sắc.

Truy cập RFQ vào các sản phẩm Web3

Hệ thống Yêu cầu báo giá (RFQ) đang dần trở thành phương thức chủ đạo để các nhà tạo lập thị trường tương tác trực tiếp với người dùng bán lẻ trong Web3. RFQ có thể được truy cập dưới nhiều hình thức khác nhau, thông qua các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), giao diện người dùng sản phẩm Web3, trình tổng hợp hoặc được nhúng trực tiếp vào giao diện ví. Yêu cầu truy cập tương đối thấp, chủ yếu bao gồm cơ sở hạ tầng Fireblocks để tài sản di chuyển vào và ra khỏi đối tác, cũng như quyền truy cập API thường yêu cầu sự cho phép.

Các DEX được thiết kế với RFQ làm cốt lõi bao gồm AirSwap và 0x Matcha, đây là những ví dụ tiêu biểu ban đầu. Trong các hệ thống này, các đối tác thương lượng giá ngoài chuỗi, trong khi thanh toán được thực hiện trên chuỗi thông qua các hợp đồng thông minh. Mô hình này giữ lại các đặc điểm của các giao dịch song phương OTC truyền thống đồng thời loại bỏ rủi ro đối tác thông qua thanh toán nguyên tử. Các nhà tạo lập thị trường phản hồi các yêu cầu báo giá trong thời gian thực, sử dụng các tin nhắn đã ký và các kênh liên lạc ngoài chuỗi để hoàn thành các tương tác trong khi vẫn duy trì hiệu quả gas, quyền riêng tư và tính linh hoạt cho các đơn đặt hàng tổ chức lớn.

So với mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM), mô hình RFQ loại bỏ vấn đề kém hiệu quả về giá nội sinh. Do đó, nhiều AMM đã tích hợp báo giá RFQ vào giao diện người dùng gốc của họ, cho phép người dùng so sánh giá nhóm thanh khoản trên chuỗi với báo giá trực tiếp từ các nhà tạo lập thị trường. Các nền tảng như UniswapX và Jupiter tổng hợp thanh khoản từ cả AMM và RFQ nội bộ của họ và khi người dùng yêu cầu báo giá, họ sẽ thấy kết quả kết hợp của hai thanh khoản này. Trên thực tế, RFQ thường giành chiến thắng, vì vậy việc kết nối và cung cấp báo giá thông qua các giao diện này cũng là một cơ hội quan trọng cho các nhà tạo lập thị trường.

Các công cụ tổng hợp như 1inch hoạt động như một “lớp meta” trên cơ sở hạ tầng DEX và RFQ hiện có, đồng thời kết nối trực tiếp với các nhà tạo lập thị trường. Họ bắt đầu RFQ cho tất cả các DEX và nhà tạo lập thị trường cùng một lúc và đưa ra các tùy chọn tốt nhất cho người dùng. Các công cụ tổng hợp thường được tích hợp trực tiếp vào ví, đạt được khả năng phân phối rộng rãi hơn ngay từ đầu.

Ví không ngừng phát triển thành một đường dốc thực thi DeFi đầy đủ. Các sản phẩm như Metamask, Phantom và Exodus đã có chức năng hoán đổi tích hợp để tổng hợp báo giá từ cả công ty tổng hợp và nhà tạo lập thị trường trực tiếp, tương đương với “công cụ tổng hợp tổng hợp”. Cốt lõi ở đây vẫn là câu hỏi về chi phí. Vì ví kiểm soát lưu lượng truy cập của người dùng, họ muốn nội bộ hóa chênh lệch càng nhiều càng tốt, vì đây là trọng tâm của mô hình kinh doanh của họ.

Hướng tới đa chuỗi: từ tài sản đóng gói đến giao thức Intent đến Harbor

Cần phải làm nổi bật sự phát triển của cơ sở hạ tầng đa chuỗi, vì các nhà tạo lập thị trường cũng có thể cung cấp thanh khoản và / hoặc thực hiện chênh lệch giá xung quanh các kịch bản này và việc bao gồm BTC nên được coi là cơ hội lớn nhất về khối lượng giao dịch và lợi nhuận. Ban đầu, “chuỗi chéo” có nghĩa là đóng gói hoặc bắc cầu, trong đó tài sản được lưu trữ thông qua các hợp đồng thông minh trên một chuỗi và tài sản được ánh xạ của chúng được đúc trên một chuỗi khác. Cách tiếp cận này bị hạn chế áp dụng vì người dùng thích nắm giữ tài sản gốc hơn là mã thông báo đóng gói.

Các giao thức dựa trên ý định là một khái niệm mới hơn trong lớp thực thi Web3. Người dùng gửi ý định hoặc mục tiêu giao dịch tổng quát của họ và các nhà tạo lập thị trường được gọi là “người giải quyết” cạnh tranh để thực hiện những ý định này bằng cách tìm ra các đường dẫn và/hoặc giá tối ưu. Về cơ bản, các trình giải này hoạt động như những người phản hồi RFQ, cuối cùng hoàn thành các khoản thanh toán trên chuỗi, thường trên nhiều chuỗi. Theo nhiều cách, AirSwap có thể được coi là giao thức có ý định sớm nhất và chúng tôi hiểu rất sâu sắc về những ưu điểm và hạn chế của nó.

THORChain là một giao thức quan trọng giới thiệu BTC gốc vào hệ thống chuỗi chéo bằng cách kết hợp mô hình AMM với chữ ký ngưỡng và bộ sưu tập trình xác thực đa bên. Giao thức này cho phép trao đổi trực tiếp giữa BTC và tài sản dựa trên EVM mà không cần dựa vào các mã thông báo được đóng gói hoặc bắc cầu. Thiết kế này cung cấp một khuôn khổ có thể mở rộng cho các giao dịch tài sản gốc giữa các chuỗi không đồng nhất.

Cuối cùng, @Harbor_DEX tích hợp và tối ưu hóa các khái niệm trên, cuối cùng cung cấp một cách để các nhà tạo lập thị trường báo giá bất kỳ tài sản nào trên bất kỳ chuỗi nào, dù là gốc hay đóng gói, trực tiếp vào ví Web3. Harbor được ra mắt dưới dạng CLOB chuỗi chéo, cung cấp các API quen thuộc, kiểm soát giá xác định và khả năng thanh toán chuỗi chéo gốc. Nó hoạt động hoàn toàn như một cơ sở hạ tầng phụ trợ, tích hợp trực tiếp với ví mà không cần duy trì giao diện người dùng của riêng mình hoặc tương tác trực tiếp với người dùng bán lẻ. Sau khi mở rộng quy mô, Harbor có thể cung cấp một giao diện thống nhất cho các nhà tạo lập thị trường, cho phép họ báo giá liền mạch trên tất cả các ví và hệ sinh thái Web3.

Arbitrage giữa CeFi và DeFi

Về mặt cấu trúc, AMM là một mô hình kém hiệu quả hơn so với sổ lệnh truyền thống. Sự kém hiệu quả này đã làm phát sinh hành vi khai thác MEV, cũng như sự cạnh tranh giữa các bot tìm cách nắm bắt các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá giữa các nhóm thanh khoản và thị trường tập trung, hoặc chính các AMM chênh lệch giá trong trường hợp có lệnh đủ lớn.

Độ lệch giá giữa AMM và sàn giao dịch tập trung có xu hướng lớn, đây là cơ hội hấp dẫn đối với nhiều người chơi hiện tại. Giá của các nhóm AMM thường sai lệch và các nhà tạo lập thị trường kéo chúng trở lại mức hợp lý, dẫn đến mức chênh lệch ngay lập tức.

Tuy nhiên, việc thực hiện các chiến lược như vậy đòi hỏi cả cách giải thích giá khác với CLOB và hỗ trợ cơ sở hạ tầng cấp nút. Báo giá AMM không phải là các cấp sổ lệnh rời rạc, mà là các đường cong liên quan đến quy mô giao dịch, vì vậy các nhà tạo lập thị trường phải tự động tính toán kích thước thực thi và giá khớp lệnh thực tế trước khi phân tích giao dịch. Ngoài ra, chênh lệch giá on-chain thành công dựa vào cơ sở hạ tầng blockchain hiệu quả, bao gồm truy cập nút trực tiếp, lan truyền giao dịch được tối ưu hóa và các chiến lược đóng gói khối đáng tin cậy để giảm rủi ro chạy trước hoặc lỗi giao dịch.

Trên thực tế, thách thức lớn nhất là “khối chiến thắng”, vì nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá thường xác định cùng một tập hợp các cơ hội lợi nhuận. Các giao dịch không chỉ phải đủ nhanh mà còn phải đủ kín đáo, thường được phát sóng thông qua các kênh chuyển tiếp riêng hoặc các nhà xây dựng chuyên dụng để tránh bị ảnh hưởng bởi các mempool công cộng. Với cơ sở hạ tầng phù hợp và hệ thống blockchain, chênh lệch giá giữa CeFi và DeFi có thể là một hoạt động kinh doanh có lợi nhuận đáng kể.

Phái sinh, hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn

Thị trường phái sinh phi tập trung đang phát triển nhanh chóng, được thể hiện bằng hợp đồng vĩnh viễn (PERPS) và các giao thức quyền chọn, sao chép đòn bẩy và các công cụ phòng ngừa rủi ro được tìm thấy trong các thị trường truyền thống. Trong số các giao thức này, Hyperliquid nổi bật với thiết kế hợp đồng vĩnh viễn, cân bằng cung và cầu giữa các bên mua và bán thông qua cơ chế lãi suất do thị trường xác định.

Hyperliquid cũng đi tiên phong trong HLP, giới thiệu kho tiền kiểu pool cho phép người dùng tham gia thụ động vào việc phân phối lợi nhuận và thua lỗ của các nhà tạo lập thị trường tích cực đồng thời giảm yêu cầu vốn của các nhà tạo lập thị trường. Về cơ bản, hệ thống ký quỹ của sàn giao dịch được tài trợ bởi một kho tiền gửi, cho phép người dùng chia sẻ cả thu nhập tỷ lệ tài trợ và lợi nhuận và thua lỗ giao dịch. Thiết kế này đạt được sự liên kết khuyến khích giữa các nhà cung cấp thanh khoản, nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch, thể hiện một sự đổi mới đáng kể trong cơ chế đòn bẩy phi tập trung.

Một sự phát triển quan trọng khác là Ethena, sử dụng các công cụ phái sinh để tạo ra đô la tổng hợp. Mô hình của Ethena duy trì tài sản ổn định và phát hành stablecoin bằng cách đồng thời thiết lập các vị thế phòng ngừa rủi ro cho các lệnh bán hợp đồng mua ngay và vĩnh viễn. Mọi hành vi đúc hoặc mua lại của người dùng đều yêu cầu các nhà tạo lập thị trường hoàn thành phòng ngừa rủi ro trong thời gian thực, từ đó tạo ra khối lượng giao dịch liên tục và cơ hội chênh lệch giá.

Mở rộng sang hợp đồng tương lai và quyền chọn là một phần mở rộng tự nhiên của khả năng hiện có của các nhà tạo lập thị trường. Các kỹ năng cốt lõi như quản lý cơ sở, chênh lệch tỷ lệ tài trợ, phòng ngừa rủi ro hàng tồn kho và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn đều có thể được chuyển trực tiếp sang môi trường mới này. Với cơ sở hạ tầng lưu ký và thực thi phù hợp, các nhà tạo lập thị trường có thể hoạt động tại các địa điểm này như trong các thị trường phái sinh truyền thống, nắm bắt sự kém hiệu quả về cấu trúc và các luồng giao dịch mới nổi.

Tạo lập thị trường token

Khi một token giao thức mới đi vào hoạt động, thanh khoản trên sàn giao dịch tập trung thường được yêu cầu ngay lập tức. Các nhà tạo lập thị trường có xu hướng ký các thỏa thuận có cấu trúc với các nền tảng giao thức hoặc vault. Loại thỏa thuận này thường tồn tại dưới dạng “cho vay + quyền chọn”, trong đó nhà tạo lập thị trường nhận được một số lượng cho vay token nhất định và nhận được quyền chọn mua cho phép họ mua token với giá thực hiện cố định. Ví dụ: nếu giá của token tăng gấp đôi sau khi ra mắt, nhà tạo lập thị trường có thể thực hiện quyền chọn mua một phần token đã vay với giá thực hiện đã thỏa thuận trước, do đó đạt được lợi nhuận đáng kể.

Theo thời gian, thực tiễn này có thể phát triển hoặc biến mất do thiếu minh bạch và mang lại lợi ích cho các nhà tạo lập thị trường đồng thời gây hại cho lợi ích của các nhà đầu tư bán lẻ và nền tảng giao thức. Nhưng bất chấp điều đó, các token mới ra mắt sẽ tiếp tục cần hỗ trợ thanh khoản, vì vậy các biến thể của cấu trúc này dự kiến sẽ vẫn tồn tại dưới một số hình thức.

Tại Harbor, chúng tôi đang khám phá một mô hình có lợi hơn cho việc liên kết khuyến khích, trong đó các nhà tạo lập thị trường được ghép nối trực tiếp với nhóm token và yêu cầu họ phân phối thanh khoản thông qua ví Web3 thay vì các sàn giao dịch tập trung. Cách tiếp cận này giữ cho các khoản thanh toán trên chuỗi, tăng tính minh bạch và cho phép người dùng giao dịch trực tiếp với các đối tác thanh khoản chuyên nghiệp mà không cần dựa vào các trang web trung gian.

Bất kể cách tiếp cận nào, vẫn có cơ hội rất lớn cho các tổ chức làm việc với các nhà phát hành token và thiết kế các giải pháp thanh khoản có cấu trúc để thúc đẩy phân khúc thị trường tiền điện tử đang phát triển này với kỷ luật tạo lập thị trường chuyên nghiệp và tính minh bạch cao hơn.

Đầu tư mạo hiểm và thâm nhập thị trường mới

Trong không gian tiền điện tử, các cơ hội cấu trúc và thị trường mới xuất hiện khoảng 6 đến 12 tháng một lần, chẳng hạn như khai thác, sàn giao dịch, OTC, chuỗi hợp đồng thông minh, ICO, DEX, khai thác lợi suất, stablecoin, RFQ, hợp đồng vĩnh viễn và gần đây nhất là ETF/DAT. Chu kỳ phát minh và tái tạo liên tục này đã tồn tại kể từ khi Bitcoin ra đời và có khả năng sẽ tiếp tục khi hệ sinh thái trưởng thành. Những người chơi đầu tiên tham gia vào các lĩnh vực mới này thường gặt hái được phần lớn lợi ích do sự cạnh tranh ban đầu thấp và sự bất đối xứng trong việc tiếp cận thông tin.

Nhiều nhà tạo lập thị trường tiền điện tử có các nhóm đầu tư mạo hiểm chuyên dụng không chỉ nhằm mục đích đầu tư vào bản thân mà còn để có được cái nhìn sâu sắc sớm về cấu trúc thị trường sắp tới và nhu cầu thanh khoản. Những khoản đầu tư này tạo ra khả năng tiếp xúc phù hợp với mặt trái của vốn chủ sở hữu hoặc token, vì các tổ chức có thể tận dụng cơ sở hạ tầng của riêng họ để thúc đẩy tăng trưởng sử dụng và các chỉ số chính. Tôi nghĩ bản thân đầu tư mạo hiểm là một nguồn thu nhập lớn cho các tổ chức như Jump, Flow và Wintermute. Theo tôi, việc thiết lập một nhóm VC chiến lược và cung cấp khả năng thị trường vốn bao gồm nhưng không giới hạn ở hỗ trợ thanh khoản sẽ giúp nhóm giai đoạn đầu phát triển, từ đó làm tăng giá trị của các khoản đầu tư VC. Ví dụ, ở Harbor, chúng tôi có bốn nhà tạo lập thị trường trong cơ cấu cổ phần của mình; Chúng tôi đã tham gia vào vòng hạt giống và hoàn thành việc sắp xếp sớm, và chúng tôi hy vọng họ sẽ là đối tác lâu dài và quan trọng trong thỏa thuận của chúng tôi.