MicroStrategy bị loại khỏi MSCI? Nhóm phản đối: 15 tỷ USD vốn đầu tư thụ động có thể rút lui

Morgan Stanley Capital International chỉ số (MSCI) tháng 10 thông báo đang tham khảo ý kiến về việc có nên loại trừ các công ty có phần lớn tài sản trên bảng cân đối kế toán là tiền điện tử, hành động này có thể gây ra các đợt bán tháo bắt buộc từ 100 tỷ đến 150 tỷ USD. Nhóm phản đối BitcoinForCorporations dự đoán quy mô này dựa trên danh sách 39 công ty, với tổng vốn điều lệ đã điều chỉnh theo lưu hành đạt 1130 tỷ USD.

Cơ chế phản ứng dây chuyền khi bị loại khỏi chỉ số MSCI

(Nguồn: BitcoinForCorporations)

Chỉ số MSCI là tiêu chuẩn quyết định các quỹ đầu tư thụ động phải nắm giữ các công ty nào, do đó quyết định đưa vào hay loại khỏi chỉ số có vai trò cực kỳ quan trọng đối với khả năng huy động vốn của các công ty. Khi một công ty bị loại khỏi chỉ số MSCI, tất cả các quỹ thụ động theo dõi chỉ số đó buộc phải bán cổ phiếu của công ty trong một khoảng thời gian nhất định, đây là yêu cầu bắt buộc theo hợp đồng quỹ và chiến lược đầu tư, chứ không phải quyết định chủ động của nhà quản lý quỹ.

Tổng quy mô tài sản theo dõi chỉ số MSCI trên toàn cầu đạt hàng nghìn tỷ USD, trong đó phần lớn là các quỹ chỉ số thụ động và ETF. Các quỹ này không có quyền lựa chọn, bắt buộc phân bổ theo thành phần của chỉ số. Khi MSCI thay đổi quy tắc, các quỹ thụ động chỉ có thể thực thi các lệnh bán một cách máy móc. Việc bán bắt buộc này khác hoàn toàn với việc các nhà đầu tư chủ động chốt lời, không dựa trên định giá hay phân tích cơ bản, mà chỉ là thao tác kỹ thuật.

Trong trường hợp của MicroStrategy, tình hình đặc biệt nghiêm trọng hơn. Khoảng 74.5% giá trị thị trường của họ liên quan trực tiếp đến lượng tiền điện tử nắm giữ, khiến họ trở thành mục tiêu chính của quy định mới của MSCI. JPMorgan ước tính, việc loại bỏ MicroStrategy có thể dẫn đến dòng chảy rút khỏi khoảng 2.8 tỷ USD. Con số này chỉ phản ánh các đợt bán tháo trực tiếp từ các quỹ thụ động, chưa kể đến hiệu ứng dây chuyền từ các quỹ chủ động lo ngại về thanh khoản xấu đi và cũng bán ra theo.

Ảnh hưởng rộng lớn hơn là tác động đến thị trường tiền điện tử. MicroStrategy là một trong những nhà nắm giữ tiền điện tử lớn nhất của các doanh nghiệp, giá cổ phiếu của họ có mối liên hệ chặt chẽ với giá tiền điện tử. Nếu giá cổ phiếu của MicroStrategy giảm mạnh do bán tháo bắt buộc, thị trường có thể hiểu là triển vọng của tiền điện tử xấu đi, gây ra áp lực bán ra tiền điện tử. Hiệu ứng truyền từ thị trường chứng khoán sang thị trường tiền điện tử này có thể làm tăng quy mô bán tháo cổ phiếu lên đến 28 tỷ USD, gây ra biến động lớn hơn trên thị trường tiền điện tử.

Ba luận điểm chính của phản đối quy định mới của MSCI

Thư kiến nghị của BitcoinForCorporations đã thu hút 1,268 chữ ký, tổ chức này nhấn mạnh: “Chỉ số tài sản duy nhất không thể phản ánh chính xác hoạt động của một công ty là chỉ số trên bảng cân đối kế toán. Ngay cả khi khách hàng, doanh thu, hoạt động và mô hình kinh doanh không thay đổi, quy định này vẫn có thể loại bỏ một số công ty khỏi danh sách doanh nghiệp.” Luận điểm này chạm vào vấn đề cốt lõi, MicroStrategy không bị loại do hoạt động kinh doanh xấu đi, mà chỉ vì cấu trúc bảng cân đối kế toán không phù hợp với tiêu chuẩn mới của MSCI.

Công ty niêm yết trên NASDAQ, Strive, ngày 5 tháng 12 đã kêu gọi MSCI “để thị trường quyết định” xem các công ty nắm giữ tiền điện tử có nên được đưa vào danh mục đầu tư thụ động hay không. Quan điểm của Strive đại diện cho chủ nghĩa tự do thị trường: nhà cung cấp chỉ số nên phản ánh thực tế thị trường chứ không định hình sở thích của thị trường. Nếu nhà đầu tư thực sự không muốn nắm giữ các công ty kho bạc tiền điện tử, họ sẽ thể hiện qua việc bán ra chủ động, chứ không cần MSCI quyết định thay.

Trong thư, MicroStrategy còn nói rõ rằng, đề xuất thay đổi chính sách sẽ khiến MSCI thiên vị đối với tiền điện tử như một loại tài sản, thay vì giữ vai trò trung lập trung gian. Phản biện này hướng tới vấn đề cốt lõi về vị trí của MSCI. Là một trong những nhà cung cấp chỉ số quan trọng nhất toàn cầu, sức ảnh hưởng của MSCI đến từ tính trung lập và khách quan của họ. Nếu bắt đầu điều chỉnh quy tắc dựa trên sở thích về loại tài sản, có thể làm giảm uy tín của họ như một tiêu chuẩn ngành.

Những người phản đối còn chỉ ra rằng MSCI nên “rút lại đề xuất, tiếp tục phân loại các công ty dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, hiệu quả tài chính và đặc điểm hoạt động của họ.” Phương pháp phân loại này phù hợp hơn với phân tích doanh nghiệp truyền thống. Ngoài kho bạc tiền điện tử, MicroStrategy vẫn có các hoạt động phần mềm trí tuệ doanh nghiệp, tạo ra dòng tiền và phục vụ khách hàng. Chỉ dựa vào cấu trúc bảng cân đối kế toán để thay đổi phân loại ngành là bỏ qua tính đa dạng trong cơ cấu hoạt động của họ.

Các lý do chính phản đối quy định mới của MSCI

Lập luận không công bằng về chỉ số: Chỉ số trên bảng cân đối kế toán đơn lẻ không thể phản ánh chính xác hoạt động thực tế của công ty, loại bỏ không hợp lý khi khách hàng, doanh thu, mô hình kinh doanh không thay đổi

Lập luận phá vỡ tính trung lập: MSCI nên giữ vai trò trung lập trung gian, không thiên vị đối với tiền điện tử, để thị trường quyết định giá trị công ty

Lập luận phân loại sai: Nên dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, hiệu quả tài chính và đặc điểm hoạt động của công ty để phân loại, chứ không phải dựa vào cấu trúc bảng cân đối kế toán

Hạn chót ngày 15 tháng 1 và sự chuẩn bị của thị trường

MSCI sẽ công bố kết luận cuối cùng vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, kế hoạch dự kiến thực thi sẽ được đưa vào xem xét chỉ số tháng 2 năm 2026. Thời gian này tạo ra một khoảng trống để thị trường chuẩn bị, nhưng cũng gây ra sự không chắc chắn. Trước khi quyết định cuối cùng được công bố, cổ phiếu của MicroStrategy và các công ty kho bạc tiền điện tử khác có thể tiếp tục chịu áp lực bán ra, vì một số quỹ có thể chọn rút khỏi sớm để tránh rủi ro.

Nếu MSCI quyết định thực thi quy định mới, việc tái cấu trúc chỉ số tháng 2 sẽ kích hoạt các đợt bán tháo tập trung từ các quỹ thụ động. Thông thường, các đợt bán tháo này xảy ra trong vài ngày giao dịch trước khi quy tắc mới có hiệu lực, vì các quỹ cần hoàn tất điều chỉnh vị thế trong ngày cụ thể. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các đợt bán tháo tập trung của quỹ thụ động thường gây ra giảm giá mạnh trong ngắn hạn, rồi sau đó dần phục hồi.

Thị trường đang chuẩn bị cho tình huống xấu nhất. Dự đoán của BitcoinForCorporations về 100 đến 150 tỷ USD giả định rằng tất cả 39 công ty đều bị loại bỏ, nhưng ảnh hưởng thực tế còn phụ thuộc vào chi tiết cuối cùng của quy tắc MSCI. Nếu MSCI đặt ngưỡng cao hơn (ví dụ, tỷ lệ tiền điện tử chiếm hơn 90% mới loại), tác động sẽ nhỏ hơn. Nếu ngưỡng thấp hơn (ví dụ, hơn 50%), nhiều công ty hơn sẽ bị ảnh hưởng.

Đối với MicroStrategy, đây không chỉ là vấn đề dòng tiền rút ra, mà còn liên quan đến việc công nhận tính hợp pháp của mô hình kinh doanh của họ. Nếu MSCI loại bỏ họ, điều đó tương đương tuyên bố chiến lược kho bạc tiền điện tử của họ không được chấp nhận trong hệ thống tài chính chính thống, điều này có thể ảnh hưởng đến ý định các doanh nghiệp khác áp dụng chiến lược tương tự, từ đó ảnh hưởng đến xu hướng tổ chức đầu tư vào tiền điện tử.