Tại sao chiếc liềm tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lại vung về phía Bitcoin đầu tiên?

Tác giả: David, Deep Tide TechFlow

Ngày 15 tháng 12, Bitcoin giảm từ 90.000 USD xuống còn 85.616 USD, mất hơn 5% trong ngày.

Trong ngày đó không có nhiều vụ nổ lớn hay sự kiện tiêu cực, dữ liệu on-chain cũng không cho thấy áp lực bán tháo bất thường. Nếu chỉ xem các tin tức trong giới crypto, bạn sẽ rất khó tìm ra một lý do “có lý” để biện minh.

Nhưng cùng ngày đó, giá vàng là 4.323 USD / ounce, chỉ giảm 1 USD so với ngày trước.

Một cái giảm 5%, một gần như không đổi.

Nếu Bitcoin thực sự là “vàng kỹ thuật số”, là công cụ chống lạm phát và mất giá của tiền pháp định, thì nó nên thể hiện tốt hơn trong các sự kiện rủi ro. Nhưng lần này, diễn biến của nó rõ ràng hơn nhiều so với các cổ phiếu công nghệ Beta cao trong Nasdaq.

Điều gì đang thúc đẩy đợt giảm này? Câu trả lời có thể bắt nguồn từ Tokyo.

Hiệu ứng cánh bướm tại Tokyo

Ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tổ chức cuộc họp chính sách. Thị trường dự đoán họ sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, từ 0.5% lên 0.75%.

0.75% nghe có vẻ không cao, nhưng đây là mức lãi suất cao nhất của Nhật Bản trong gần 30 năm qua. Trên các thị trường dự đoán như Polymarket, các nhà giao dịch định giá xác suất tăng lãi suất này là 98%.

Tại sao một quyết định của Ngân hàng trung ương cách xa Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong 48 giờ?

Điều này bắt nguồn từ một khái niệm gọi là “giao dịch chênh lệch tỷ giá yên”.

Thực ra, logic rất đơn giản:

Lãi suất Nhật Bản lâu dài gần như bằng 0 hoặc âm, vay yên gần như không mất phí. Vì vậy, các quỹ phòng hộ toàn cầu, các tổ chức quản lý tài sản, các sàn giao dịch đã vay rất nhiều yên, đổi ra đô la Mỹ, rồi mua các tài sản có lợi suất cao hơn, như trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử đều được.

Chỉ cần lợi suất của các tài sản này cao hơn chi phí vay yên, chênh lệch lợi nhuận chính là lợi nhuận.

Chiến lược này tồn tại hàng chục năm, quy mô lớn đến mức khó có thể thống kê chính xác. Ước tính bảo thủ có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD, nếu tính cả các hợp đồng phái sinh, các nhà phân tích cho rằng có thể lên tới hàng chục nghìn tỷ USD.

Cùng lúc đó, Nhật Bản còn có một đặc thù:

Là chủ sở hữu trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới, nắm giữ 1,18 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự thay đổi dòng vốn của Nhật Bản sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất toàn cầu, từ đó truyền dẫn đến định giá của tất cả các tài sản rủi ro.

Hiện tại, khi Ngân hàng trung ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất, chiến lược này bị lung lay.

Trước tiên, chi phí vay yên tăng lên, không gian chênh lệch lợi nhuận thu hẹp; phức tạp hơn, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ thúc đẩy yên tăng giá, trong khi các tổ chức này ban đầu vay yên, đổi ra đô la để đầu tư;

Bây giờ, để trả nợ, họ phải bán các tài sản đô la, đổi lại yên. Yên tăng giá, họ cần bán ra nhiều tài sản hơn.

Chuyện “bị ép bán” này không chọn thời điểm, cũng không chọn loại tài sản. Cái nào thanh khoản tốt, dễ biến đổi nhất, thì bán trước.

Vì vậy, bạn dễ dàng nghĩ tới rằng, Bitcoin với 24 giờ giao dịch không giới hạn biên độ, độ sâu thị trường tương đối mỏng hơn cổ phiếu, thường là đối tượng bị bán tháo đầu tiên.

Nhìn lại các đợt tăng lãi suất của Ngân hàng trung ương Nhật Bản trong vài năm qua, các giả thuyết này cũng phần nào được chứng thực qua dữ liệu:

Lần gần nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ tuyên bố tăng lãi suất lên 0.25%, yên/USD từ 160 tăng lên dưới 140, Bitcoin trong vòng một tuần sau đó từ 65.000 USD giảm xuống còn 50.000 USD, mất khoảng 23%, toàn bộ thị trường crypto mất đi 60 tỷ USD vốn hóa.

Theo thống kê của nhiều nhà phân tích on-chain, sau ba lần tăng lãi suất của Ngân hàng trung ương Nhật Bản, Bitcoin đều có đợt điều chỉnh giảm trên 20%.

Các mốc thời gian và điểm bắt đầu kết thúc của các con số này có khác nhau, nhưng hướng đi thì rất nhất quán:

Mỗi lần Nhật Bản thắt chặt chính sách tiền tệ, Bitcoin đều là vùng thiệt hại nặng nề.

Vì vậy, tác giả cho rằng, sự kiện ngày 15 tháng 12 về cơ bản là “đi trước thị trường”. Chưa kịp công bố quyết định ngày 19, dòng tiền đã bắt đầu rút lui từ sớm.

Trong ngày đó, dòng chảy ròng của ETF Bitcoin Mỹ rút ra 357 triệu USD, lớn nhất trong hai tuần; trong 24 giờ, hơn 600 triệu USD đòn bẩy margin trong thị trường crypto bị thanh lý.

Những điều này có thể không phải do các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoảng loạn, mà là phản ứng dây chuyền của việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch.

Bitcoin có còn là vàng kỹ thuật số?

Trên đã giải thích cơ chế giao dịch chênh lệch tỷ giá yên, nhưng còn một câu hỏi chưa được trả lời:

Tại sao Bitcoin luôn là đối tượng bị bán tháo đầu tiên?

Một lời nói phổ biến là Bitcoin “có tính thanh khoản tốt, giao dịch 24/7”, điều này đúng, nhưng chưa đủ.

Nguyên nhân thực sự là, trong hai năm qua, Bitcoin đã được định giá lại: nó không còn là một “tài sản thay thế” độc lập với tài chính truyền thống nữa, mà đã được “hàn” vào trong các rủi ro của Wall Street.

Năm ngoái tháng 1, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) chấp thuận quỹ ETF Bitcoin dựa trên hợp đồng tương lai. Đây là cột mốc mà ngành crypto chờ đợi suốt hơn một thập kỷ, các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock, Fidelity cuối cùng có thể hợp pháp hóa việc đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của khách hàng.

Dòng vốn thực sự đã chảy vào. Nhưng kèm theo đó là một sự chuyển đổi về vai trò: người nắm giữ Bitcoin đã thay đổi.

Trước đây, những người mua Bitcoin là các nhà chơi crypto nguyên thủy, các nhà đầu tư nhỏ lẻ, các gia đình quỹ có tính chất mạo hiểm.

Giờ đây, những người mua Bitcoin là các quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, các mô hình phân bổ tài sản. Các tổ chức này đồng thời nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, và quản lý “ngân sách rủi ro”.

Khi toàn bộ danh mục cần giảm rủi ro, họ không chỉ bán riêng Bitcoin hay cổ phiếu, mà bán theo tỷ lệ.

Dữ liệu cho thấy mối liên hệ này rõ ràng.

Đầu năm 2025, mối tương quan 30 ngày giữa Bitcoin và Chỉ số Nasdaq 100 đạt đỉnh 0.80, mức cao nhất kể từ năm 2022. Ngược lại, trước năm 2020, mối tương quan này thường dao động trong khoảng -0.2 đến 0.2, gần như không liên quan.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, mối tương quan này tăng rõ rệt trong các thời kỳ áp lực thị trường.

Tháng 3 năm 2020, đợt giảm mạnh do dịch bệnh; năm 2022, Fed Mỹ tăng lãi suất mạnh; đầu năm 2025, lo ngại về thuế quan… Mỗi lần tâm lý phòng thủ tăng cao, sự liên kết giữa Bitcoin và thị trường Mỹ lại trở nên chặt chẽ hơn.

Các tổ chức khi hoảng loạn sẽ không phân biệt “đây là tài sản crypto” hay “đây là cổ phiếu công nghệ”, họ chỉ nhìn vào một nhãn: rủi ro danh mục.

Điều này dẫn đến một câu hỏi khó xử, liệu câu chuyện “vàng kỹ thuật số” còn đúng nữa không?

Nếu kéo dài thời gian, từ năm 2025 đến nay, vàng đã tăng hơn 60%, là năm có hiệu suất tốt nhất kể từ 1979; trong khi đó, Bitcoin đã giảm hơn 30% từ đỉnh cao.

Cả hai đều được gọi là tài sản chống lạm phát và chống mất giá tiền pháp định, nhưng trong cùng một môi trường vĩ mô, chúng lại đi theo các đường cong hoàn toàn trái ngược.

Không phải nói rằng giá trị dài hạn của Bitcoin có vấn đề, tỷ suất lợi nhuận hợp đồng hàng năm 5 năm của nó vẫn vượt xa S&P 500 và Nasdaq.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic định giá ngắn hạn của nó đã thay đổi: là một tài sản rủi ro có độ biến động cao, Beta cao, chứ không phải là công cụ phòng hộ.

Hiểu được điều này, bạn mới có thể lý giải tại sao một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Ngân hàng trung ương Nhật Bản lại khiến Bitcoin giảm vài nghìn USD trong vòng 48 giờ.

Không phải vì nhà đầu tư Nhật Bản bán Bitcoin, mà là do khi thanh khoản toàn cầu co lại, các tổ chức sẽ giảm tất cả các rủi ro theo cùng một logic, và Bitcoin chính là phần dễ biến động nhất, dễ thanh khoản nhất trong chuỗi đó.

Ngày 19 tháng 12 sẽ xảy ra chuyện gì?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp của Ngân hàng trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất như một điều đã định. Lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm tăng lên 1.95%, cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, ngày 19 có còn gây sốc không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào cách diễn đạt.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà còn ở các tín hiệu mà nó phát đi. Cũng là tăng 25 điểm, nếu Thống đốc Ueda của BOJ nói tại họp báo “sẽ thận trọng đánh giá dựa trên dữ liệu trong tương lai”, thị trường sẽ thở phào;

Còn nếu ông nói “lạm phát vẫn còn áp lực, không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa”, đó có thể là điểm bắt đầu của một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, lạm phát của Nhật khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo lắng không phải về lần tăng lãi suất này, mà về việc Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, thì sự sụp đổ của chiến lược giao dịch chênh lệch tỷ giá yên không phải là một sự kiện nhất thời, mà là một quá trình kéo dài hàng tháng.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Thứ nhất, các quỹ đầu cơ đã chuyển từ vị thế ròng bán sang ròng mua yên. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 phần nào do thị trường bất ngờ, khi đó nhiều quỹ còn đang short yên. Giờ đây, vị thế đã đảo chiều, khả năng yên tăng giá đột biến là hạn chế.

Thứ hai, lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật đã tăng hơn nửa năm, từ 1.1% lên gần 2%. Theo nghĩa nào đó, thị trường đã “tăng lãi tự thân”, Ngân hàng trung ương Nhật chỉ đang thừa nhận thực tế đã xảy ra.

Thứ ba, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vừa mới cắt giảm lãi suất 25 điểm, dòng tiền toàn cầu vẫn đang trong xu hướng nới lỏng. Nhật Bản thắt chặt ngược lại, nhưng nếu dòng tiền USD đủ dồi dào, có thể phần nào giảm bớt áp lực từ phía yên.

Những yếu tố này không đảm bảo Bitcoin không giảm, nhưng có thể làm giảm mức giảm của nó so với các lần trước.

Dựa trên các diễn biến sau các lần tăng lãi suất của BOJ trong quá khứ, Bitcoin thường chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này còn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là khoảng thời gian biến động lớn nhất, nhưng cũng có thể là cơ hội để “lội ngược dòng” sau khi bị bán tháo.

Điều gì sẽ xảy ra?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp của Ngân hàng trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất như một điều đã định. Lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm tăng lên 1.95%, cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, ngày 19 có còn gây sốc không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào cách diễn đạt.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà còn ở các tín hiệu mà nó phát đi. Cũng là tăng 25 điểm, nếu Thống đốc Ueda của BOJ nói tại họp báo “sẽ thận trọng đánh giá dựa trên dữ liệu trong tương lai”, thị trường sẽ thở phào;

Còn nếu ông nói “lạm phát vẫn còn áp lực, không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa”, đó có thể là điểm bắt đầu của một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, lạm phát của Nhật khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo lắng không phải về lần tăng lãi suất này, mà về việc Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, thì sự sụp đổ của chiến lược giao dịch chênh lệch tỷ giá yên không phải là một sự kiện nhất thời, mà là một quá trình kéo dài hàng tháng.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Thứ nhất, các quỹ đầu cơ đã chuyển từ vị thế ròng bán sang ròng mua yên. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 phần nào do thị trường bất ngờ, khi đó nhiều quỹ còn đang short yên. Giờ đây, vị thế đã đảo chiều, khả năng yên tăng giá đột biến là hạn chế.

Thứ hai, lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật đã tăng hơn nửa năm, từ 1.1% lên gần 2%. Theo nghĩa nào đó, thị trường đã “tăng lãi tự thân”, Ngân hàng trung ương Nhật chỉ đang thừa nhận thực tế đã xảy ra.

Thứ ba, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vừa mới cắt giảm lãi suất 25 điểm, dòng tiền toàn cầu vẫn đang trong xu hướng nới lỏng. Nhật Bản thắt chặt ngược lại, nhưng nếu dòng tiền USD đủ dồi dào, có thể phần nào giảm bớt áp lực từ phía yên.

Những yếu tố này không đảm bảo Bitcoin không giảm, nhưng có thể làm giảm mức giảm của nó so với các lần trước.

Dựa trên các diễn biến sau các lần tăng lãi suất của BOJ trong quá khứ, Bitcoin thường chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này còn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là khoảng thời gian biến động lớn nhất, nhưng cũng có thể là cơ hội để “lội ngược dòng” sau khi bị bán tháo.