Người kế nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang đảo chiều: Từ "chim bồ câu trung thành" sang "phe cải cách", kịch bản thị trường có thay đổi không?

Tác giả: Frank, Viện Nghiên cứu MSX

Sau khi gặp người cuối cùng, ý nghĩ của Trump lại một lần nữa thay đổi.

Trong khi giới phố Wall gần như đã xác định rằng Chủ tịch Fed mới là Kevin Hassett trong “túi tiền” của ông, thì tuần trước, cuộc gặp mới nhất giữa Trump tại Nhà Trắng với cựu Ủy viên Fed Kevin Warsh đã khiến cuộc chơi này thêm phần đầy bất ngờ.

Khác với những lần trước chỉ mang tính hình thức, sau cuộc gặp này, thái độ của Trump đối với Warsh đã có những chuyển biến tinh tế và rõ rệt, rõ ràng hơn khi ông dành nhiều lời khen ngợi hơn cho Warsh, thậm chí trong cuộc phỏng vấn với Wall Street Journal, ông thẳng thắn nói: “Tôi nghĩ cả hai ông Kevin đều rất tuyệt vời,” Warsh đã cùng Hassett đứng đầu danh sách ứng viên cho chức Chủ tịch Fed.

Cuộc tranh đấu giữa Hassett và Warsh, không chỉ thể hiện sự chuyển đổi từ “nhà trung thành theo chủ nghĩa trung dung” sang “nhà cải cách Fed”, mà còn phản ánh cuộc chiến về logic thanh khoản USD trong bốn năm tới (xem thêm “Triển vọng Chủ tịch Fed mới: Hassett, Coinbase và lòng trung thành của Trump với phe trung dung”).

Có thể nói, câu nói của Trump “đều rất tuyệt vời” mang lại cho thị trường một “sự bất định lớn”.

1. Từ “trình diễn độc lập” của Hassett đến cuộc tranh đấu “hai Kevin” của Warsh

Thị trường vốn luôn trung thực nhất, và trên Polymarket, các nhà đầu tư nhạy bén đã nhanh chóng định giá lại cuộc “đấu tranh tranh giành quyền lực” này.

Tính đến ngày 16 tháng 12, trong quỹ dự đoán “Ai sẽ là Chủ tịch Fed tiếp theo của Trump?” , xác suất Warsh thắng đã vượt qua 45%, chính thức vượt mặt Hassett (42%), trở thành ứng viên hàng đầu.

Chỉ hai tuần trước đó, vào đầu tháng 12, Hassett còn chiếm ưu thế áp đảo với hơn 80%, còn Warsh và các ứng viên khác chỉ có xác suất thắng trong phạm vi số nhỏ (cập nhật: Đến ngày 17 tháng 12, Hassett lại vượt Warsh, với tỷ lệ 53% so với 27%, trở thành người dẫn đầu).

Vậy chuyện gì đã xảy ra khiến tình hình rõ ràng ban đầu bỗng chốc đảo chiều? Qua phân tích các thông tin công khai, sự lên nắm quyền đột ngột của Warsh và sự “mất lòng” của Hassett chủ yếu xuất phát từ những chi tiết “một tiến một lui” của hai người.

Trước tiên, lý do Warsh có thể vượt lên là nhờ ông có một mạng lưới quan hệ “cứng” trực tiếp với trung tâm quyền lực của Trump.

Thực ra, so với Hassett với vai trò “cố vấn”, mối quan hệ cá nhân của Warsh với Trump còn mật thiết hơn, nhờ vào cha vợ của Warsh — tỷ phú, người thừa kế Estée Lauder Ronald Lauder, không chỉ là nhà tài trợ của Trump mà còn là bạn học và bạn thân của Trump từ thời đại học.

Nhờ mối quan hệ này, Warsh không chỉ từng cung cấp ý kiến cho nhóm chuyển tiếp, mà còn tự nhiên được Trump xem như “người của mình”. Đồng thời, Warsh còn là bạn thân của một trong những cộng sự thân cận của Trump, Bộ trưởng Tài chính hiện tại Bancel, và trong các bài viết trước, cũng đề cập rằng Trump từng xem xét đề cử Bancel làm Chủ tịch Fed tiếp theo.

Ngoài mối quan hệ cá nhân, Warsh còn nhận được sự ủng hộ từ giới chuyên môn. Theo FT dẫn nguồn tin thân cận, CEO Jamie Dimon của JPMorgan đã rõ ràng thể hiện sự ủng hộ Warsh trong một hội nghị kín các nhà quản lý tài sản lớn gần đây, và thẳng thắn chỉ ra rằng Hassett có thể sẽ thực hiện các chính sách cắt giảm lãi suất quyết liệt để làm hài lòng Trump, từ đó gây ra phản ứng ngược về lạm phát.

Điều này phần nào phản ánh xu hướng lựa chọn của giới tinh hoa phố Wall, và sự ủng hộ tập thể từ giới này chắc chắn đã nâng cao khả năng của Warsh. Trong cuộc gặp tuần trước giữa Trump và Warsh, cảm giác tin tưởng này đã được xác nhận — Trump tiết lộ rằng đối phương là lựa chọn hàng đầu của ông, và cho biết Warsh “gần như nhất quán” về chính sách tiền tệ với mình, thậm chí hiếm hoi hỏi ý kiến của ông khi xây dựng chính sách lãi suất, nhưng không bắt buộc phải nghe theo hoàn toàn.

Ngược lại, Hassett, người vốn đã ổn định tại “đài quan sát”, dường như đã phạm một sai lầm chiến thuật: Trước khi chính thức nhận đề cử, ông đã cố gắng thể hiện “tính độc lập” của mình quá sớm với thị trường.

Trong vài lần phát biểu công khai tuần trước, để đáp lại lo ngại của thị trường trái phiếu về việc ông “thiếu khí thế”, Hassett cố tình tách mình ra khỏi Trump, ví dụ khi được hỏi về tầm ảnh hưởng của Trump trong quyết định của Fed, ông trả lời “Không, ý kiến của ông ấy sẽ không có nhiều trọng lượng… Chỉ khi ý kiến của ông ấy hợp lý và dựa trên dữ liệu, mới có ý nghĩa tham khảo”, thậm chí bổ sung “Nếu lạm phát tăng từ 2,5% lên 4%, thì lúc đó không thể cắt giảm lãi suất nữa”.

Khách quan mà nói, kiểu phát ngôn “chuẩn mực” của một “Chủ tịch ngân hàng trung ương” này có thể làm yên lòng các nhà giao dịch trái phiếu, nhưng lại có khả năng làm phật lòng Trump, người cực kỳ mong muốn kiểm soát chính sách tiền tệ trong tương lai. Thật thú vị, chính sau khi các phát ngôn này được công bố, cuộc gặp giữa Trump và Warsh bắt đầu xuất hiện trên báo chí.

Dù sao, Trump hiện cần một người “nghe lời” chứ không phải một “người giảng đạo” như Powell, và để kiểm soát chiến lược chính sách tiền tệ trong tương lai, dù Hassett có ý định thế nào đi nữa, những tuyên bố muốn tách rời này của ông có khả năng đã bị Trump ghi nhận như một “điểm trừ” nghiêm trọng.

2. Warsh: Người trong giới từng đứng sát “ngai vàng” của Fed

Thực ra, Warsh không phải là người đến từ “bóng tối”, trong nhiệm kỳ đầu của Trump, ông từng là người “gần như đạt được mọi thứ, rồi cuối cùng lại vuột khỏi tay”.

Hiện ít người còn nhớ rằng, người mà Trump ngày ngày nhắc đến và chỉ trích dữ dội là Powell, chính là Chủ tịch Fed do Trump tự bổ nhiệm vào năm 2017.

Điều ít người biết hơn nữa là, cuộc đấu tranh quyết định giữa Powell và Warsh chính là cuộc chiến cuối cùng, khi đó Warsh mang danh hiệu Ủy viên Fed trẻ nhất lịch sử (35 tuổi), là trợ lý đắc lực của Bernanke trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, nhưng cuối cùng lại thất bại trước Powell, người đã được Bộ trưởng Tài chính Mnuchin vận động mạnh mẽ để thắng.

Điều thú vị là, sau bốn năm, Trump dường như đang sửa chữa “lỗi lầm” của quá khứ — cuối năm ngoái, theo Wall Street Journal, nguồn tin thân cận tiết lộ rằng, sau khi đắc cử lần nữa, Trump đã xem xét đề cử Warsh làm Bộ trưởng Tài chính.

Có thể nói, Warsh chưa bao giờ rời khỏi tầm mắt của Trump, luôn “đơn giản trong tâm trí”.

Điều này còn nhờ vào hồ sơ lý lịch gần như hoàn hảo của Warsh: “Cử nhân Stanford, Tiến sĩ Luật Harvard, cựu quản lý cao cấp của Morgan Stanley, cố vấn kinh tế chủ chốt của chính phủ Bush nhỏ”…

• Trong thời đại học, ông học chuyên ngành kinh tế và thống kê tại Stanford, sau đó vào Harvard Law để theo đuổi luật pháp và chính sách quản lý kinh tế, đồng thời còn hoàn thành các khóa học về thị trường vốn tại Harvard Business School và MIT Sloan, là người có nền tảng vững chắc trong cả pháp lý, tài chính và quản lý;
• Ra khỏi giảng đường, ông đã làm việc nhiều năm trong bộ phận M&A của Morgan Stanley, tư vấn tài chính cho nhiều công ty trong các ngành khác nhau, đến năm 2002 mới từ chức Phó Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của Morgan Stanley;
• Tham gia chính phủ Bush nhỏ, ông giữ chức Trợ lý đặc biệt về chính sách kinh tế của Tổng thống và Thư ký điều hành của Ủy ban Kinh tế Quốc gia, chuyên cung cấp ý kiến về các vấn đề liên quan đến thị trường vốn, ngân hàng và bảo hiểm cho Tổng thống và các quan chức cao cấp.

Thêm vào đó, với nền tảng gia đình tỷ phú như đã đề cập, không quá lời khi nói rằng, hơn hai mươi năm qua, từ Morgan Stanley đến Ủy ban Kinh tế Quốc gia của chính phủ Bush nhỏ, rồi đến Ủy viên Fed, Warsh luôn hoạt động trong giới tài chính hàng đầu toàn cầu.

Vì vậy, vừa hiểu rõ quy tắc chơi của Wall Street, vừa là thành viên trung tâm trong giới xã hội của Trump, chính sự đa dạng này đã giúp ông có thể xoay chuyển tình thế trong cuộc đua Hassett.

3. Hai “Kevin”, hai kịch bản khác nhau

Dù cùng tên Kevin, nhưng hai người này chuẩn bị cho thị trường những kịch bản hoàn toàn khác nhau.

Nếu Warsh thực sự lên nắm quyền, khả năng cao chúng ta sẽ không chứng kiến cảnh “cắt giảm lãi suất lớn” như Hassett, mà là một cuộc phẫu thuật tinh vi nhằm chỉnh sửa chính sách QE và cấu trúc nhiệm vụ của Fed.

Điều này xuất phát từ việc trong 15 năm qua, Warsh luôn là một trong những người phản đối mạnh mẽ nhất chính sách QE — ông từng nhiều lần công khai chỉ trích việc Fed lạm dụng bảng cân đối kế toán, thậm chí từ chức năm 2010 vì phản đối mạnh mẽ vòng nới lỏng định lượng thứ hai (QE2).

Lập luận của ông rất rõ ràng và cứng rắn, đó là “nếu chúng ta im lặng hơn trên máy in tiền, lãi suất của chúng ta thực ra có thể thấp hơn”, nghĩa là Warsh muốn giảm cung tiền (QT) để kiềm chế kỳ vọng lạm phát, từ đó tạo không gian giảm lãi suất danh nghĩa, đây là một chiến thuật “dùng không gian để mua thời gian”, nhằm chấm dứt hoàn toàn kỷ nguyên “tiền tệ chi phối” suốt 15 năm qua.

Về mặt cắt giảm lãi suất, Warsh cũng đã từng viết bài phê phán việc Fed để lạm phát tăng nhanh, và cho biết dù Trump có thực thi chính sách thuế quan, ông vẫn ủng hộ cắt giảm lãi suất lần nữa. Theo dự đoán của Deutsche Bank, nếu Warsh đảm nhận vị trí, Fed có thể sẽ tung ra một “liên hợp đặc biệt”, vừa phối hợp cắt giảm lãi suất theo Trump, vừa đẩy mạnh thu hẹp bảng cân đối (QT).

Ngoài ra, khác với Powell cố gắng điều chỉnh nền kinh tế nhẹ nhàng, Warsh ủng hộ quan điểm “Fed càng ít can thiệp càng tốt”, cho rằng “chỉ dẫn dự báo trong thời bình gần như không có tác dụng”, và lên án “nhiệm vụ mở rộng” của Fed trong các vấn đề khí hậu, bao gồm tính bao dung, đề xuất Fed và Bộ Tài chính phải phân rõ trách nhiệm, tức Fed quản lý lãi suất, Bộ Tài chính quản lý ngân sách.

Dĩ nhiên, dù có những phát ngôn gay gắt như vậy, bản chất Warsh vẫn là một “cải cách” chứ không phải " cách mạng", ông chủ trương “phục hồi” (Restoration) cho Fed, tức giữ nguyên cấu trúc cốt lõi, loại bỏ các chính sách sai lầm trong 10 năm qua. Nếu ông nắm quyền, Fed sẽ trở về nhiệm vụ cốt lõi là bảo vệ giá trị tiền tệ và ổn định giá cả, chứ không để chính sách tiền tệ gánh vác những nhiệm vụ vốn thuộc về ngân sách nhà nước.

Tổng thể, một Fed do Warsh lãnh đạo có thể sẽ thu hẹp phạm vi quyền hạn chính sách của mình, và theo thời gian sẽ dần đưa bảng cân đối về trạng thái bình thường.

Tuy nhiên, đối với các thị trường như Crypto và cổ phiếu công nghệ Mỹ vốn quen với việc “cung cấp thanh khoản” dồi dào, việc Warsh lên nắm quyền trong ngắn hạn chắc chắn là một thử thách lớn, vì trong mắt ông, thanh khoản vô hạn không chỉ là thuốc độc, mà còn là thứ cần “tiêu hủy”.

Nhưng nhìn xa hơn, Warsh có thể chính là “đồng minh” thực sự — nhờ vào ông cực kỳ ủng hộ thị trường tự do và giảm quy định, rất tin tưởng vào triển vọng kinh tế Mỹ, cho rằng AI và giảm quy định sẽ mang lại đột phá năng suất như thập niên 1980, đồng thời là một trong số ít quan chức đã đầu tư thật vào Crypto (trước đây dự án Basis và quỹ quản lý chỉ số tiền mã hóa Bitwise), có thể gọi là người “hiểu biết rõ”.

Điều này vô hình trung tạo nền tảng cho sự tăng trưởng lành mạnh của các tài sản tài chính sau khi “bong bóng” vỡ.

Dĩ nhiên, Warsh và Trump không hoàn toàn cùng tần số, rủi ro lớn nhất là về chính sách thương mại. Warsh là người trung thành với tự do thương mại, từng công khai chỉ trích kế hoạch thuế của Trump có thể dẫn đến “chủ nghĩa biệt lập kinh tế”, dù gần đây ông đã phát biểu “dù có tăng thuế cũng ủng hộ cắt giảm lãi suất”, nhưng rủi ro này vẫn còn đó.

Cách duy trì “uy tín của đồng USD” và “phối hợp với yêu cầu thuế / cắt giảm lãi suất của Trump” sẽ là thử thách lớn nhất trong tương lai của ông.

Kết luận: Chỉ có một đạo diễn duy nhất

Tóm lại, cuộc tranh đấu “hai Kevin” này về bản chất là lựa chọn giữa hai con đường thị trường.

Chọn Hassett, là một bữa tiệc bùng nổ về thanh khoản, theo chỉ huy của Nhà Trắng, Fed có thể biến thành đội cổ vũ thị trường chứng khoán, chỉ số Nasdaq và BTC có thể bay lên mặt trăng trong ngắn hạn, nhưng cái giá phải trả là lạm phát mất kiểm soát lâu dài và sự sụp đổ ngày càng lớn của uy tín đồng USD.

Chọn Warsh, thì khả năng cao sẽ là một cuộc “phẫu thuật” cải cách, thị trường có thể cảm thấy đau đớn trong ngắn hạn do thanh khoản bị thu hẹp (Withdrawal symptoms), nhưng nhờ vào “giảm quy định” và “tiền tệ ổn định”, các nhà đầu tư dài hạn và các ngân hàng lớn sẽ cảm thấy yên tâm hơn.

Dù ai thắng, thì một sự thật không thay đổi là: năm 2020, Trump còn chỉ trích Powell qua Twitter; còn năm 2025, khi trở lại với chiến thắng áp đảo, Trump đã không còn hài lòng chỉ là một người quan sát nữa.

Diễn viên chính trên sân khấu là Hassett hay Warsh, có thể quyết định hướng đi của câu chuyện, nhưng đạo diễn tổng thể của vở kịch này đã chắc chắn là Trump.