Pump.fun 2026 triển vọng, con đường phá vỡ của Vua Meme là gì?

原文：Simon，Delphi Digital

变异：Yuliya，PANews

Trong báo cáo sắp phát hành của tổ chức nghiên cứu Delphi Digital mang tên «Triển vọng ứng dụng năm 2026», Pump.fun được xem là một trong những ứng dụng tiêu dùng đáng chú ý nhất để chú ý trong năm tới. Báo cáo chỉ ra rằng, kể từ khi Delphi Digital lần đầu tiên phát hành phân tích trước khi Pump huy động vốn, mặc dù nhiều dự đoán đã trở thành hiện thực, nhưng sự phát triển của nền tảng trong một số lĩnh vực vẫn chưa đạt kỳ vọng, khiến người dùng và nhà đầu tư thất vọng, và các thách thức cốt lõi vẫn còn tồn tại. Để hiện thực hóa tầm nhìn lớn hơn, nhóm Pump phải tìm cách cân bằng giữa chủ nghĩa ngắn hạn vốn có trong thế giới mã hóa và tham vọng dài hạn của nền tảng. Báo cáo còn nhấn mạnh rằng, khi dự án phát hành token, môi trường vận hành của nó sẽ thay đổi theo, vì token bản thân sẽ trở thành một sản phẩm có tính phản xạ nội tại, liên tục định hình kỳ vọng của người dùng — Pump cũng không ngoại lệ.

Khó khăn của nền kinh tế creator và sự thoáng qua của “Bagwork”

Kể từ khi huy động vốn, nhóm Pump liên tục đầu tư vào lĩnh vực phát trực tiếp gốc mã hóa, nhưng điều này chưa diễn ra như Delphi Digital mong đợi, ít nhất là đến thời điểm này vẫn chưa.

Pump chưa thể thu hút các creator có ảnh hưởng ngoài hệ sinh thái mã hóa, và mô hình CCM (Thị trường vốn creator) từng nổi lên trên Pump cũng nhanh chóng biến mất. Điểm đáng chú ý nhất là sự nổi tiếng của “Bagwork”, vừa thể hiện tiềm năng của token do creator thúc đẩy, vừa phơi bày các vấn đề cấu trúc vẫn cản trở sự phát triển của mô hình này.

Bước đột phá lần này do một nhóm thiếu niên dẫn dắt và nhận được một phần hỗ trợ từ Pump. Họ đã lên kế hoạch cho một loạt các chiến dịch lan truyền virus: trộm mũ của influencer thể hình Bradley Martyn, xông vào sân thi đấu trong trận đấu của đội Dodgers, xâm nhập sân bóng của đội Knicks, thậm chí còn xăm hình Pump.fun và Bagwork.

Sự xuất hiện của “Bagwork” gần như hoàn hảo phù hợp với đỉnh cao của Pump.fun vào giữa tháng 9, khi đó giá trị định giá pha loãng hoàn toàn của token $PUMP đạt khoảng 8,5 tỷ USD, trong khi vốn hóa của token $BAGWORK cũng từng vượt quá 50 triệu USD trong thời gian ngắn. Kể từ đó, chưa có creator token nào có thể tiếp cận hoặc sao chép đà tăng trưởng tự nhiên hoặc mức định giá đỉnh cao đó. Chiến dịch xâm nhập sân Knicks diễn ra sau một thời gian dài của chu kỳ hype ban đầu, hiện tại vốn hóa của Bagwork khoảng 2 triệu USD.

Bagwork là một trong số ít các ví dụ hoạt động đúng như kỳ vọng trong thử nghiệm phát trực tiếp Pump. Nhóm Bagwork đã kiếm được hơn 2300 SOL từ phí giao dịch của $BAGWORK (tương đương khoảng 30.000 USD theo giá hiện tại). Lưu ý rằng tất cả đều diễn ra mà nhóm không cần phải bán bất kỳ vị thế nào. Những chiến dịch virus này trực tiếp chuyển hóa thành sự chú ý, khối lượng giao dịch và phí, tạo ra một ví dụ gần nhất với hiệu ứng vòng quay của creator token thực sự mà Pump từng chứng kiến.

Tuy nhiên, ngoài Bagwork, Pump gặp khó khăn trong việc hiện thực hóa tham vọng trong lĩnh vực phát trực tiếp. Giá trị của creator token tiếp tục giảm, và điều này lại quay trở lại vấn đề cấu trúc của token như một phần của sản phẩm.

Vấn đề cấu trúc và con đường phía trước

Hiện tại, động lực kinh tế để sở hữu hoặc hỗ trợ một token của streamer vẫn chưa rõ ràng. Thành công ban đầu của Bagwork nhanh chóng suy giảm, và các token của streamer chính khác đều không thu hút được sức hút tương tự, cuối cùng đều về zero.

Creator có thể kiếm thu nhập ngắn hạn qua phí của CCM, nhưng chi phí uy tín do liên kết với token mất giá liên tục khiến mô hình này thiếu hấp dẫn đối với các V lớn, có thể giúp thu hút lượng khán giả rộng hơn và trưởng thành hơn. Xét từ góc độ trader, các token này vẫn là môi trường zero-sum, chứ không phải cộng đồng thực sự.

Đây là vấn đề quan trọng nhất mà Pump cần giải quyết khi bước vào năm 2026.

Nhóm vẫn chưa tiến hành các thử nghiệm có ý nghĩa về động lực thúc đẩy creator sâu hơn, và phần phân phối airdrop vẫn chưa được sử dụng. Ngoài sự hỗ trợ không chính thức trong thời kỳ nổi tiếng của Bagwork, Pump chưa thực hiện bất kỳ nỗ lực phối hợp nào, như airdrop định hướng, thưởng cho creator hoặc các cơ chế khuyến khích khác. Những cơ chế này có thể dùng để hướng dẫn hoạt động ban đầu, tạo ra nhiều động lực PvE (người chơi đối với môi trường), và tạo không gian thử nghiệm cho creator mà không phá hủy cộng đồng của họ ngay lập tức.

Tin vui là, điều này mang lại nhiều lựa chọn cho Pump. Quỹ “Sáng kiến cộng đồng và hệ sinh thái” chưa sử dụng là một đòn bẩy quan trọng mà nhóm có thể huy động khi mô hình đã sẵn sàng. Nếu Pump có thể thiết kế một cơ chế khuyến khích bền vững cho creator token, nó sẽ mở ra một lĩnh vực kinh tế mới cho các creator muốn tận dụng cơ chế mã hóa để kiếm tiền và mở rộng đối tượng khán giả. Tiềm năng tăng trưởng của nó là có thật, nhưng trước mắt, chức năng phát trực tiếp sẽ tiếp tục tồn tại như một chu kỳ hype ngắn hạn, chứ không phải một lĩnh vực kinh doanh bền vững và có thể lặp lại.

Kinh tế token và hiệu suất thị trường

Về token, động lực chính thúc đẩy giá $PUMP từ khoảng 0.025 USD lên 0.085 USD là quyết định của nhóm dùng 100% lợi nhuận ròng để mua lại.

Sau khi thị trường rõ ràng không phản hồi chiến lược mua lại một phần, Pump đã chuyển từ dự kiến chỉ dùng khoảng một phần tư lợi nhuận để mua lại, sang mô hình hoàn toàn giống Hyperliquid. Trong bối cảnh thanh khoản khan hiếm và môi trường altcoin khắc nghiệt, sự chuyển đổi này đã giúp kích hoạt một trong những đợt phục hồi vốn hóa lớn nhất trong năm của các token có giá trị lớn.

Xét tỷ lệ mua lại so với vốn hóa, hiện tại không có token lớn nào có tỷ lệ giao dịch rẻ hơn $PUMP. Theo dữ liệu hiện tại, doanh thu hàng năm của Pump là 422 triệu USD, trong khi vốn hóa là 1,84 tỷ USD, tức là hệ số vốn hóa/doanh thu (MC/Rev) là 4,36 lần, lợi nhuận từ mua lại hàng năm khoảng 12,8%. Các mức này thấp hơn nhiều so với các token vốn hóa lớn khác, bao gồm Hyperliquid với khoảng 8,01 lần MC/Rev và lợi nhuận khoảng 3,34%.

Dù vậy, thị trường vẫn còn hoài nghi về triển vọng dài hạn của Pump. Các mối lo có thể bao gồm: khả năng nhóm tiếp tục ra các sản phẩm có ý nghĩa, tác động của việc mở khóa token (khoảng 40% nguồn cung vẫn bị khóa), và cách thức thực hiện cuối cùng các phân phối airdrop và khuyến khích creator. Thêm vào đó, sự co lại chung của memecoin và hoạt động cuối cùng, cùng với các nghi ngờ liên tục về tính bền vững của doanh thu Pump, cũng làm gia tăng những lo ngại này.

Dù còn nhiều lo ngại, Pump vẫn tiếp tục dẫn đầu trong lĩnh vực nền tảng phát meme coin, và ngay cả trong môi trường thị trường cực kỳ khó khăn, mỗi ngày vẫn có thể kiếm (và mua lại) khoảng 1 triệu USD. Doanh thu của nền tảng phát hàng ngày đã giảm gần 85% so với đỉnh gần 14 triệu USD/ngày đầu năm, còn khoảng gần 2 triệu USD/ngày hiện tại, nhưng các đối thủ cạnh tranh, ngoài những thử thách ngắn hạn, vẫn chưa thể thực sự làm lung lay vị thế của Pump. Điều này phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu của Delphi Digital, trong giai đoạn Bonk và Raydium thách thức: Dù có chu kỳ co lại về khối lượng giao dịch, Pump vẫn giữ phần thị phần cấu trúc trong ngành.

Xu hướng chiến lược và hướng đi tương lai

Việc mua lại Padre cho thấy Pump có ý định vượt ra khỏi Solana, hướng tới người dùng đa chuỗi, và đã hỗ trợ các tài sản trong hệ sinh thái BNB qua frontend của Padre. Điều này phù hợp với dự đoán trước đó của Delphi Digital rằng Pump cuối cùng sẽ mua lại một tài sản cuối cùng hoặc liên quan đến cuối cùng để tăng cường lượng truy cập và tích hợp nhiều hành trình người dùng hơn. Tuy nhiên, ngoài các bước này, nhóm vẫn giữ thái độ kín đáo. Một cuộc họp nhà đầu tư đã được lên lịch, nhưng chưa diễn ra khi viết bài này, nên có thể sẽ có thêm thông tin rõ ràng sắp được công bố.

Lãnh đạo Pump cũng bày tỏ quan tâm đến các lĩnh vực rộng hơn của ICM (Thị trường vốn Internet), nhưng đây không phải là lĩnh vực cốt lõi theo nhận định của Delphi Digital, cũng không phù hợp với bản sắc hoặc lợi thế sản phẩm hiện tại của Pump. Người thử nghiệm ban đầu của mô hình này là Believe, nhưng không thu hút được sức hút thực sự, còn MetaDAO sau đó đã trở thành nhà thống trị trong lĩnh vực gọi vốn “các nhà sáng lập chất lượng cao + cộng đồng”. ICM về mặt văn hóa và cấu trúc cũng không phù hợp với cảm nhận thương hiệu của Pump, vốn xây dựng dựa trên đầu cơ, tốc độ và văn hóa meme creator, chứ không phải hệ thống quản trị dài hạn hoặc quản trị tiên tri.

Để thành công trong lĩnh vực ICM, Pump cần nghiên cứu sâu về cấu trúc quản trị nặng hơn, và thu hút các nhóm không thuộc lĩnh vực mã hóa muốn vận hành trên chuỗi, điều này không phải là nơi mà phần lớn người dùng hoặc creator của Pump hiện tại đang ở. Dù nhóm có đầu tư nghiêm túc, về lý thuyết vẫn có thể mở rộng, nhưng tôi cho rằng đây là một hướng đi phụ hoặc tùy chọn, không phải là sự mở rộng tự nhiên của vòng quay hiện tại của Pump vào năm 2026.

Nhìn về năm 2026, các vấn đề chính xoay quanh liệu Pump có thể cuối cùng tạo ra một mô hình khuyến khích nhất quán cho creator token hay không, liệu có thể mở rộng có ý nghĩa sang thị trường đa chuỗi qua Padre hay không, cách quản lý việc mở khóa token và giảm khả năng hiển thị doanh thu, và nó sẽ chọn lĩnh vực sản phẩm nào làm điểm tiếp cận chủ đạo. Hiện tại, chiến lược của họ dường như phân tán trên nhiều cấp độ, từ phát trực tiếp, đến ICM, rồi đến di động. Đến một thời điểm nào đó, nhóm có thể cần xác định một điểm tiếp cận chính, và phần lớn năm 2025 có vẻ sẽ tập trung vào phát trực tiếp. Hiện tại, điều này đã trở nên không rõ ràng hơn.

Cơ hội đột phá tiềm năng: iGaming và di động

Vấn đề lớn hơn là, liệu Pump có thể vẫn thu hút các creator lớn ngoài hệ sinh thái mã hóa hay không. Điều này có thể cần phải định hình lại vòng quay creator, đưa ra các biện pháp khuyến khích mạnh mẽ và dài hạn hơn để duy trì khả năng lan tỏa virus ngoài cộng đồng mã hóa gốc. Các yếu tố ban đầu đã tồn tại. Năm 2025, hoạt động của Bagwork đã giúp Delphi Digital hình dung ra hình dạng của mô hình thành công, khi đó Pump gần như đã vượt qua được ngưỡng.

Pump còn nhiều không gian để mở rộng bộ sản phẩm của mình. Một hướng chiến lược nhóm nên xem xét nghiêm túc là bước vào lĩnh vực iGaming hoặc casino; một mô hình tương tự Kick/Stake, phù hợp tự nhiên với cơ sở người dùng thích đầu cơ của Pump. Điều này sẽ tạo ra hiệu ứng cộng hưởng sâu sắc với các tham vọng meme coin và phát trực tiếp của họ, và tiềm năng lợi nhuận của lĩnh vực này đã được chứng minh. Doanh thu ròng từ game của Shuffle và phân phối xổ số hàng tuần đã thể hiện rõ cơ hội lớn khi thực hiện đúng.

Ứng dụng di động của Pump là một lợi thế chưa được khai thác đủ. Việc đẩy mạnh hơn nữa trên di động có thể mở rộng các kênh truy cập, giúp sản phẩm dễ tiếp cận hơn với người dùng chính thống, đồng thời cung cấp nhiều không gian kiếm tiền hơn cho creator. Kết hợp với iGaming, điều này sẽ mở rộng đáng kể nhóm người dùng tiềm năng của Pump, đồng thời tăng cường các phần đã hoạt động hiệu quả của nền tảng.

Dù còn nhiều điều chưa chắc chắn, Pump vẫn là một trong những ứng dụng tiêu dùng kiên cường nhất trong chu kỳ này, duy trì vị thế dẫn đầu ngay cả khi môi trường vĩ mô thay đổi. Mọi tiến bộ thực chất trong một hướng duy nhất đều có thể thúc đẩy một đợt điều chỉnh tâm lý thị trường ý nghĩa, và chuẩn bị cho Pump có thể đạt được bước đột phá rộng rãi hơn ngoài cộng đồng mã hóa.