SEC Hoa Kỳ mở cửa: Lời mở đầu cho quá trình token hóa chứng khoán trị giá hàng nghìn tỷ đô la, giai đoạn tài chính trên chuỗi bắt đầu

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Bộ phận Giao dịch và Thị trường đã gửi thư không phản đối tới công ty con quan trọng nhất của tổ chức thanh toán bù trừ chứng khoán toàn cầu — Công ty Tín thác và Thanh toán (DTCC), cụ thể là Công ty Tín thác Thanh toán (DTC), cho phép họ thử nghiệm dịch vụ token hóa chứng khoán. Quyết định này có nghĩa là các chứng khoán có tính thanh khoản cao, bao gồm các thành phần của chỉ số Russell 1000, ETF theo dõi các chỉ số chính và trái phiếu chính phủ Mỹ, sẽ có thể được chuyển đổi thành các chứng từ kỹ thuật số trên blockchain để chuyển nhượng và ghi nhận. Kế hoạch thử nghiệm dự kiến bắt đầu vào nửa đầu năm 2026, kéo dài trong ba năm. Động thái này được Ủy viên SEC Hester Peirce gọi là “một bước quan trọng để chuyển thị trường lên chuỗi”, đánh dấu bước tiến mới trong sự hòa nhập thực chất giữa tài chính truyền thống (TradFi) và công nghệ blockchain.

Ý nghĩa bước ngoặt của Thư Không phản đối của SEC

Năm 2024, các cơ quan quản lý tài chính Mỹ đã nhấn nút “tăng tốc” quan trọng cho quá trình token hóa tài sản. Thư Không phản đối của SEC gửi tới Công ty Tín thác Thanh toán (DTC) không chỉ đơn thuần là một giấy phép, mà còn là một tuyên bố quan điểm quản lý mang tính bước ngoặt. Nó cho thấy, các cơ quan quản lý bắt đầu mở ra không gian thử nghiệm chính thức cho các giải pháp blockchain trong thị trường chứng khoán truyền thống quy mô lớn và phức tạp về cấu trúc. Bản chất của thư này là SEC cam kết rằng, khi DTC thực hiện các hoạt động theo phương án đã nộp, họ sẽ không có hành động thực thi pháp luật, qua đó loại bỏ một rào cản lớn về sự không chắc chắn cho các tổ chức tài chính trong lĩnh vực chứng khoán, thúc đẩy đổi mới sáng tạo trong lĩnh vực nhạy cảm này.

Bối cảnh của quyết định này là các ông lớn tài chính truyền thống như JPMorgan, BlackRock đã có nhiều năm hoạt động trong lĩnh vực này. Việc SEC cấp phép lần này có thể xem như là sự công nhận chính thức và dẫn dắt xu hướng của ngành. Nó chuyển đổi quan điểm quản lý từ ban đầu cảnh giác và quan sát sang tham gia có điều kiện và dẫn dắt. Như Hester Peirce nói, hoạt động của ủy ban đối với mã hóa là một quá trình lặp lại, họ hoan nghênh cũng như mong đợi các nhà tham gia thị trường tiếp tục sáng tạo và thử nghiệm. Thư này chính là một thực hành cụ thể của triết lý quản lý “lặp lại” này.

Đối với toàn ngành công nghiệp mã hóa và tài chính truyền thống, sự kiện này gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ: Token hóa chứng khoán (Security Tokenization) không còn chỉ là khái niệm thử nghiệm hay thử nghiệm ngoại vi nữa, mà đang tiến dần tới trung tâm hạ tầng tài chính chính thống. Mặc dù “đèn xanh” của cơ quan quản lý đi kèm nhiều hạn chế (chẳng hạn chỉ giới hạn trong các chứng khoán thanh khoản cao, thử nghiệm trong vòng ba năm), nhưng ý nghĩa biểu tượng và giá trị mở đường của nó vượt xa các giới hạn tạm thời này, mở cửa cho hàng nghìn tỷ đô la tài sản được đưa lên blockchain.

Kế hoạch token hóa của DTCC sẽ diễn ra như thế nào

Là “ống dẫn” của hệ thống tài chính Mỹ, DTCC và công ty con DTC chịu trách nhiệm thanh toán bù trừ và lưu ký phần lớn các cổ phiếu và sản phẩm cố định lợi tức của Mỹ, với quy mô tài sản bảo đảm lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Việc họ tham gia vào lĩnh vực này có nghĩa là token hóa sẽ chuyển từ thử nghiệm ngoại vi sang xử lý trung tâm của hệ thống tài chính. Theo lời các lãnh đạo của DTCC, mô hình token hóa của họ không nhằm tạo ra tài sản kỹ thuật số hoàn toàn mới, mà là chuyển đổi các Chứng từ Quyền lợi (Security Entitlements) của các chứng khoán hiện có thành các token.

Cụ thể, các nhà tham gia DTC đủ điều kiện (thường là các ngân hàng lớn và nhà môi giới) sẽ có thể qua ví đăng ký của mình chuyển trực tiếp “quyền lợi token hóa” của các chứng khoán cụ thể mà họ nắm giữ tới ví đăng ký của các nhà tham gia khác. Mỗi lần chuyển nhượng sẽ do hệ thống phần mềm của DTC theo dõi và ghi nhận trên chuỗi, đồng thời cập nhật vào sổ cái chính thức của DTC. Điều này đảm bảo tính nhất quán giữa chứng từ trên chuỗi và quyền lợi pháp lý truyền thống dưới mặt đất. Giám đốc Chiến lược Toàn cầu và Giải pháp Thị trường của DTCC, Michael Winnike, nhấn mạnh rằng đây là “cùng một quyền lợi pháp lý, cùng một cổ phiếu”, chỉ khác về hình thức thể hiện.

Thông tin cốt lõi về thử nghiệm token hóa của DTCC

Phạm vi chứng khoán áp dụng: Cổ phiếu thành phần của Chỉ số Russell 1000, ETF theo dõi các chỉ số chính, trái phiếu/Tiết kiệm của Kho bạc Mỹ.

Lịch trình thử nghiệm: Dự kiến bắt đầu cung cấp dịch vụ vào nửa đầu năm 2026.

Khung công nghệ: Chạy trên blockchain được phê duyệt phù hợp với tiêu chuẩn kỹ thuật của DTC.

Chức năng chính: Thực hiện chuyển nhượng trực tiếp quyền lợi chứng khoán đủ điều kiện giữa các bên tham gia và ghi nhận trên chuỗi bởi hệ thống của DTC.

Bảo đảm pháp lý: Quyền lợi token hóa được hưởng các quyền và biện pháp kiểm soát pháp lý tương tự như sở hữu truyền thống, kể cả khả năng phong tỏa hoặc chuyển bắt buộc khi tài sản bị đánh cắp.

Token hóa sẽ định hình lại thị trường tài chính như thế nào

Việc thúc đẩy token hóa chứng khoán của DTCC sẽ ảnh hưởng sâu rộng hơn nhiều so với chỉ nâng cấp công nghệ, còn có khả năng định hình lại thị trường tài chính qua ba chiều: hiệu quả thanh toán bù trừ, khả năng tiếp cận thị trường và khả năng tương tác hệ thống. Trước hết, lợi ích rõ ràng nhất là nâng cao hiệu quả thanh toán bù trừ. Dù thử nghiệm lần này chưa trực tiếp thay đổi chu kỳ thanh toán T+2, nhưng các đặc tính của blockchain như xác nhận giao dịch tức thì và không thể thay đổi giúp xây dựng nền tảng kỹ thuật cho việc thực hiện thanh toán bù trừ gần như tức thì (T+0 hoặc thanh toán ngay lập tức), có khả năng giảm thiểu rủi ro đối tác và chi phí vận hành lớn.

Thứ hai, token hóa sẽ mở ra khả năng thị trường hoạt động 24/7. Winnike chỉ ra rằng dịch vụ blockchain mới này sẽ cho phép các nhà đầu tư chuyển nhượng tài sản bất cứ lúc nào, không chỉ giới hạn trong giờ thị trường truyền thống từ thứ Hai đến thứ Sáu. Điều này mang lại sự linh hoạt lớn hơn cho các nhà đầu tư toàn cầu, đồng thời phản ứng tốt hơn trước các sự kiện kinh tế vĩ mô xảy ra suốt ngày đêm, là bước quan trọng để thị trường tài chính truyền thống tiến tới mô hình “không ngủ” của các thị trường mã hóa.

Cuối cùng, và cũng quan trọng nhất, là nó đóng vai trò “cầu nối” giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số. Bằng cách chuyển các chứng khoán truyền thống sang blockchain một cách hợp pháp, có kiểm soát, các nhà đầu tư tổ chức có thể khám phá các ứng dụng DeFi một cách an toàn và thuận tiện hơn, ví dụ như dùng trái phiếu chính phủ token hóa làm tài sản thế chấp vay mượn. Đồng thời, điều này cũng tạo ra mẫu và tiền lệ quản lý để token hóa nhiều loại tài sản khác như cổ phần tư nhân, bất động sản, và tích hợp chúng vào cùng một nền tảng thanh khoản mở rộng trong tương lai.

Cuộc đua token hóa của các ông lớn tài chính truyền thống đã bắt đầu

Thư không phản đối của SEC gửi tới DTCC như tiếng còi xuất phát, chính thức tuyên bố cuộc đua token hóa do các ông lớn tài chính truyền thống dẫn dắt bước vào giai đoạn quyết liệt. Hành trình của DTCC là cung cấp dịch vụ “đóng gói” token hóa cho các chứng khoán hiện có, trong khi như Hester Peirce đã nhấn mạnh, còn có các hướng thử nghiệm khác. Một số nhà phát hành đã bắt đầu thử token hóa chứng khoán do chính họ phát hành, giúp nhà đầu tư dễ dàng nắm giữ và giao dịch chứng khoán trực tiếp, giảm bớt các trung gian.

Các sàn giao dịch như Nasdaq đã trình đề xuất lên SEC để khám phá các phương án token hóa tài sản của riêng họ. Các mô hình này có thể tập trung vào các bước trước khi giao dịch, như phát hành, niêm yết và giao dịch. Các tổ chức khác nhau sẽ tham gia từ các lĩnh vực trung tâm thanh toán, lưu ký, niêm yết, giao dịch, hình thành một mạng thử nghiệm đa tầng, đa hướng. Các cơ quan quản lý thể hiện thái độ cởi mở, cho rằng trong giai đoạn đầu, sự lựa chọn của nhà đầu tư là yếu tố then chốt, thị trường đang thử nghiệm xem mô hình nào hiệu quả nhất.

Mục tiêu cuối cùng của cuộc đua này là chuyển toàn bộ tổ chức giám sát của DTCC (giá trị khoảng 100 nghìn tỷ đô la chứng khoán) lên blockchain. Để thực hiện điều này, SEC cần mở rộng phạm vi miễn trừ không phản đối hơn nữa. Dù mô hình nào chiến thắng cuối cùng, một xu hướng rõ ràng là: ngoài làn sóng lưu trữ giá trị và ứng dụng phi tập trung do Bitcoin và Ethereum dẫn dắt, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) do tài sản truyền thống dẫn dắt, có sự kiểm soát của pháp luật, đang trở thành chiến trường chính tiếp theo để blockchain ứng dụng và thu hút vốn của các tổ chức.

Thư không phản đối của SEC, về mặt bề ngoài, là giấy phép cho một dịch vụ cụ thể của DTCC, nhưng thực chất là mở đường cho việc đưa tài sản truyền thống lên blockchain một cách hợp pháp. Nó đánh dấu việc quản lý và đổi mới, sau quá trình dài đàm phán và thử nghiệm, đã tìm được điểm cân bằng khả thi. Từ mạng lưới thanh toán nội bộ của JPMorgan, đến quỹ token hóa đô la của BlackRock, và hiện tại là hoạt động chính của DTCC, quá trình đưa hệ thống tài chính truyền thống vào blockchain đang diễn ra mạnh mẽ hơn bao giờ hết, từ bên ngoài lắng xuống đến nội tại, từ đơn giản đến phức tạp. Điều này không chỉ mang lại lượng lớn tài sản và thanh khoản chưa từng có cho thị trường mã hóa, mà còn có khả năng định hình lại toàn bộ hiệu quả và sự mở của thị trường tài chính toàn cầu. Mở màn cho kỷ nguyên hàng nghìn tỷ đô la tài sản được đưa lên chuỗi đã bắt đầu.