Chủ tịch SEC nói về AI và đổi mới trong lĩnh vực tiền mã hóa: Nhớ rõ nhiệm vụ, trở về sứ mệnh

Tác giả: Trương Phong

Trong cuộc họp Ủy ban Tư vấn Nhà đầu tư lần thứ tư năm 2025, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins đã có bài phát biểu gây chú ý. Phát biểu này không chỉ là bài phát biểu tổng kết cả năm của ông mà còn là một bài trình bày hệ thống về hướng phát triển của thị trường vốn Mỹ trong tương lai.

Đối mặt với các làn sóng công nghệ như công nghệ blockchain, token hóa tài sản và trí tuệ nhân tạo, Atkins đã rõ ràng xác định sứ mệnh và nguyên tắc quản lý của SEC, nhấn mạnh rằng vừa phải “đảm bảo các công ty đại chúng trở thành lựa chọn hấp dẫn hơn cho nhiều doanh nghiệp hơn”, vừa phải xây dựng lộ trình tuân thủ cho quá trình chuyển đổi của thị trường tài chính trên blockchain, đồng thời tránh áp dụng các biện pháp quản lý “quá mức quy định” đối với các công nghệ mới nổi. Chúng tôi tập trung phân tích chín quan điểm cốt lõi trong bài phát biểu của ông để làm rõ tư duy và chiến lược quản lý của SEC trong thời kỳ mới.

1. Nhiệm vụ hàng đầu của Chủ tịch SEC: Tái tạo sức hấp dẫn của các công ty đại chúng

Ngay phần mở đầu, Atkins nhấn mạnh một trong những nhiệm vụ trọng tâm là “đảm bảo các công ty đại chúng trở thành lựa chọn hấp dẫn hơn cho nhiều doanh nghiệp hơn”. Phát biểu này phản ánh mối quan tâm sâu sắc của SEC về cấu trúc thị trường vốn Mỹ hiện tại và khả năng cạnh tranh toàn cầu của nó. Các công ty đại chúng, với tư cách là chủ thể của thị trường vốn, có sinh lực và sức khỏe ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả phân bổ nguồn lực, niềm tin của nhà đầu tư cũng như năng lực cạnh tranh tài chính của quốc gia.

Trong những năm gần đây, khi các kênh huy động vốn từ thị trường tư nhân trở nên đa dạng và thuận tiện hơn, ngày càng nhiều doanh nghiệp trì hoãn hoặc bỏ qua việc niêm yết, dẫn tới số lượng công ty đại chúng có xu hướng giảm sút. Do đó, SEC cần tối ưu hóa khung quản lý, giảm bớt gánh nặng tuân thủ, nâng cao độ minh bạch và khả năng dự đoán của thị trường để kích thích lại mong muốn niêm yết của doanh nghiệp, củng cố vị thế hàng đầu toàn cầu của thị trường công khai Mỹ.

2. Hiện đại hóa quy định: Thúc đẩy thị trường vốn chuyển đổi sang “hoạt động trên chuỗi”

Đối mặt với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ sổ cái phân tán (DLT) và token hóa tài sản, Atkins đã rõ ràng đề xuất rằng SEC cần thúc đẩy hiện đại hóa quy định để thị trường có thể thực hiện “hoạt động trên chuỗi”. Hệ thống phát hành, giao dịch và thanh toán chứng khoán truyền thống dựa trên nhiều trung gian, mặc dù phần nào giảm thiểu bất đối xứng thông tin và rủi ro vận hành, nhưng cũng mang lại hiệu quả thấp, chi phí cao và thiếu minh bạch.

Công nghệ blockchain công cộng có khả năng tái cấu trúc toàn diện hệ thống này, thực hiện quá trình phát hành, sở hữu, giao dịch và dịch vụ chứng khoán hoàn toàn trên chuỗi. Nhiệm vụ của SEC không phải cản trở quá trình này, mà là sửa đổi các quy định lỗi thời để tạo điều kiện cho sự phát triển phù hợp, đảm bảo Mỹ giữ vị trí dẫn đầu trong xây dựng thị trường vốn toàn cầu dựa trên blockchain.

3. Blockchain công cộng và token hóa: Tái cấu trúc mối quan hệ giữa phát hành và nhà đầu tư

Atkins nhấn mạnh rằng, Blockchain công cộng và token hóa không chỉ giúp đơn giản hóa quy trình giao dịch mà còn “đơn giản hóa toàn bộ mối quan hệ giữa nhà phát hành và nhà đầu tư”. Trong hệ thống sở hữu chứng khoán truyền thống, việc xác định danh tính cổ đông, thực hiện quyền biểu quyết, chi trả cổ tức đều cần thông qua các trung gian như tài khoản ký quỹ, công ty môi giới, dẫn đến quy trình phức tạp và dễ sai sót.

Trong khi đó, chứng khoán token hóa có thể sử dụng hợp đồng thông minh để tự động hóa các chức năng quản trị như bỏ phiếu đại diện, chia cổ tức theo thời gian thực, liên lạc với cổ đông, nâng cao hiệu quả và minh bạch. Sự tái cấu trúc mối quan hệ trực tiếp dựa trên công nghệ này là một thay đổi cốt lõi mà SEC cần cân nhắc kỹ khi xây dựng các quy định mới.

4. Ba phương thức chính của token hóa

Trong bài phát biểu, Atkins đã hệ thống phân tích ba mô hình token hóa hiện có, thể hiện sự quan tâm cao độ của SEC đối với thực tiễn ngành:

• Mô hình phát hành trực tiếp trên chuỗi: Doanh nghiệp phát hành trực tiếp token sở hữu cổ phần trên sổ cái phân tán công cộng, các token này như tài sản có thể lập trình, có thể tích hợp các điều kiện phù hợp, quyền biểu quyết, thực hiện quản trị, giúp nhà đầu tư sở hữu trực tiếp và giảm thiểu trung gian.

• Mô hình ánh xạ quyền lợi trên chuỗi: Các tổ chức thứ ba ánh xạ quyền sở hữu cổ phiếu truyền thống thành chứng chỉ quyền lợi trên chuỗi, nhà đầu tư thông qua sở hữu token trên chuỗi gián tiếp hưởng các quyền về kinh tế và quản trị của tài sản cơ sở. Mô hình này giữ lại phần nào cấu trúc pháp lý truyền thống, đồng thời giới thiệu tính thanh khoản trên chuỗi.

• Mô hình sản phẩm tổng hợp (synthesized): Phát hành các sản phẩm token tổng hợp phản ánh biến động giá cổ phiếu của công ty niêm yết, phần lớn các sản phẩm này phát hành trên thị trường nước ngoài, phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của các nhà đầu tư toàn cầu đối với hạ tầng tài chính trên chuỗi.

SEC cần thiết kế các chính sách quản lý phân biệt phù hợp với từng mô hình, vừa khuyến khích đổi mới, vừa phòng ngừa rủi ro.

5. Sai lầm của SEC tiền nhiệm: Phóng đại mở rộng và cản trở đổi mới

Atkins không nêu đích danh, nhưng phê phán cách làm sai của ủy ban tiền nhiệm trong việc quản lý thị trường trên chuỗi, cụ thể là cố gắng mở rộng định nghĩa pháp lý về “giao dịch” và “sàn giao dịch”, đưa các giao thức trên chuỗi và cả các giao thức truyền thông cơ bản vào khung quản lý của các sàn giao dịch truyền thống. Phương pháp này “thiếu nguyên tắc hạn chế”, không chỉ vượt quá thẩm quyền của Quốc hội mà còn tạo ra sự không rõ ràng trong quản lý, cản trở đổi mới công nghệ và phát triển thị trường.

Atkins nhấn mạnh rằng, SEC không nên dùng cách “bẻ gập cứng” để đẩy các hình thái mới vào khung cũ, mà cần dựa trên bản chất công nghệ và thực tế chức năng để xây dựng logic quản lý phù hợp.

6. Sử dụng đúng đắn quyền miễn trừ: Tạo không gian chuyển tiếp cho đổi mới

Theo Luật Giao dịch Chứng khoán 1934, SEC được trao quyền miễn trừ rộng rãi. Atkins đề xuất nên “sử dụng có trách nhiệm các quyền này”, thông qua thiết lập khung miễn trừ “có giới hạn, có thời hạn, minh bạch và dựa trên bảo vệ nhà đầu tư mạnh mẽ”, để cung cấp không gian thử nghiệm an toàn cho các đổi mới trong lĩnh vực tài chính trên chuỗi.

Cách tiếp cận “khuôn khổ sandbox quản lý” này vừa cho phép thị trường khám phá các mô hình mới trong môi trường kiểm soát, vừa giúp SEC tích lũy kinh nghiệm quản lý, chuẩn bị cho việc xây dựng các quy định dài hạn. Việc miễn trừ không phải là bỏ qua toàn diện, mà là một sự khoan dung theo giai đoạn, có điều kiện, thúc đẩy sự tiến hóa có trật tự của thị trường.

7. Quản lý các giao thức phi tập trung: Tránh “đút vuông tròn”

Atkins rõ ràng phản đối việc quản lý các giao thức phi tập trung dựa trên trung gian trung tâm của quản lý. Ông cho rằng, các giao thức phi tập trung thật sự dựa trên quy tắc mã nguồn và quản trị cộng đồng, có đặc điểm minh bạch, chống kiểm duyệt và linh hoạt cao. Nếu cố gắng áp dụng yêu cầu quản lý của các nhà môi giới và nhà tạo lập thị trường truyền thống, sẽ không thể thực hiện được việc giám sát hiệu quả, thậm chí còn giết chết sức sáng tạo của chúng.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là tài chính trên chuỗi có thể trở thành “khu vực ngoài pháp luật”. SEC cần phân biệt rõ “tài chính phi tập trung thực sự” và “chỉ là tổ chức tập trung mặc áo chuỗi ngoài”, để tránh các tổ chức thứ hai lợi dụng kẽ hở quản lý gây tổn hại quyền lợi nhà đầu tư. Quản lý nên dựa trên “thực tế chức năng” chứ không phải hình thức tổ chức.

8. Nguyên tắc cơ bản trong quản lý thị trường vốn trên chuỗi

Atkins đề ra ba nguyên tắc cốt lõi cho quản lý thị trường vốn trên chuỗi:

• Vô hướng kỹ thuật và quản lý theo chức năng: Các quy định cần dựa trên bản chất hoạt động kinh tế, thay vì dựa vào nhãn hiệu công nghệ.

• Thúc đẩy đổi mới và kiểm soát rủi ro: Khuyến khích ứng dụng công nghệ, đồng thời đảm bảo độ minh bạch, trách nhiệm và bảo vệ nhà đầu tư không bị suy yếu vì thay đổi công nghệ.

• Hợp tác toàn cầu và trách nhiệm trong nước: Mỹ cần tích cực dẫn dắt các cuộc đối thoại quản lý quốc tế, ngăn chặn phân mảnh và việc trốn thoát quy định, đồng thời giữ vững tiêu chuẩn cao trong thị trường nội địa.

Các nguyên tắc này hướng tới mục tiêu: giúp Mỹ duy trì vị trí “thị trường năng động, minh bạch và đáng tin cậy nhất toàn cầu” trong thời đại mới dựa trên blockchain.

9. Công bố thông tin AI của các công ty niêm yết: Tuân thủ nguyên tắc, phản đối quản lý theo danh sách kiểm tra

Khi đề cập tác động của trí tuệ nhân tạo đối với doanh nghiệp, Atkins thể hiện rõ quan điểm “quản lý dựa trên nguyên tắc”. Ông phản đối việc đưa ra danh sách kiểm tra cụ thể về các công nghệ mới để công bố, đề xuất dựa vào khung công bố thông tin dựa trên nguyên tắc về tầm quan trọng. Các công ty cần tự đánh giá xem AI có ảnh hưởng đáng kể đến mô hình kinh doanh, tài chính hay rủi ro của họ hay không, và cung cấp thông tin có giá trị cho nhà đầu tư dựa trên đó. Phương thức quản lý linh hoạt này giúp tránh những bất ổn từ việc sửa đổi quy định thường xuyên, đồng thời cho phép doanh nghiệp có đủ độ linh hoạt trong việc công bố, thể hiện sự tin tưởng của SEC vào khả năng tự điều chỉnh của thị trường.

Kết luận: Quay trở về sứ mệnh, dẫn dắt tương lai

Toàn bộ bài phát biểu của Atkins gửi đi một tín hiệu rõ ràng: SEC đang cố gắng tìm kiếm sự cân bằng mới giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, duy trì toàn vẹn thị trường và khuyến khích đổi mới công nghệ. Tư duy cốt lõi là “quay trở lại sứ mệnh” — không phải mở rộng quyền lực để ứng phó với thay đổi, mà là tối ưu hóa quy định, làm rõ ranh giới, sử dụng công cụ một cách khéo léo để quản lý tốt hơn sự phát triển của thị trường và lợi ích công cộng.

Trong bối cảnh làn sóng blockchain và trí tuệ nhân tạo xen kẽ, triết lý quản lý “dựa trên sứ mệnh — ưu tiên nguyên tắc — bao dung đổi mới” này có thể chính là chìa khóa giúp thị trường vốn Mỹ duy trì sức cạnh tranh dài hạn. Vai trò của SEC không phải là tảng đá chắn trước dòng chảy công nghệ, mà là dòng sông dẫn dắt dòng chảy đó đúng hướng — vừa ngăn chặn lũ lụt, vừa giúp giữ gìn sinh thái phát triển bền vững.