Giá bạc đã tăng vọt 110% trong năm nay, vượt xa mức tăng của vàng. Tuy nhiên, đằng sau việc hợp đồng tương lai bị ép giá, vật chất bị rút khỏi thị trường, và hệ thống giấy tờ thất bại, thị trường đang trải qua một cuộc khủng hoảng niềm tin sâu sắc và cuộc chiến giành quyền định giá.
(Trích đoạn trước: Bạc vượt mốc 63 USD và lập đỉnh lịch sử mới! Tăng hơn 100% trong năm nay, vượt xa vàng và Bitcoin, năm tới có thử thách mốc 100 USD không?)
(Bổ sung bối cảnh: Bạc vượt 60 USD lập đỉnh lịch sử! Tăng hơn 100% trong năm, xếp thứ sáu toàn cầu về tài sản)

Mục lục bài viết

• Khủng hoảng đằng sau đà tăng
• Ép giá hợp đồng tương lai
• Ai đang thao túng?
• Hệ thống giấy tờ dần mất hiệu lực

Thị trường kim loại quý tháng 12, nhân vật chính không phải là vàng, mà là bạc, đó mới là ánh sáng chói lòa nhất.

Từ 40 USD, nhảy lên 50, 55, 60 USD, nó vượt qua từng mức giá lịch sử với tốc độ gần như mất kiểm soát, gần như không cho thị trường có cơ hội thở.

Ngày 12 tháng 12, bạc giao ngay đã chạm mức cao lịch sử 64.28 USD/ounce, rồi sau đó giảm mạnh. Từ đầu năm đến nay, bạc đã tăng gần 110%, vượt xa mức tăng 60% của vàng.

Đây là một đợt tăng giá có vẻ “rất hợp lý”, nhưng cũng vì vậy mà trở nên đặc biệt nguy hiểm.

Khủng hoảng đằng sau đà tăng

Tại sao bạc lại tăng?

Vì nó trông có vẻ đáng để tăng.

Theo giải thích của các tổ chức chính thống, tất cả đều hợp lý.

Dự đoán cắt giảm lãi suất của Fed làm sống lại thị trường kim loại quý, dữ liệu việc làm và lạm phát gần đây yếu, thị trường đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất thêm vào đầu năm 2026. Bạc, như một tài sản có độ linh hoạt cao, phản ứng còn dữ dội hơn vàng.

Nhu cầu công nghiệp cũng góp phần thúc đẩy. Sự bùng nổ của năng lượng mặt trời, xe điện, trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI đã thể hiện rõ tính chất kép của bạc (kim loại quý + kim loại công nghiệp).

Kho dự trữ toàn cầu liên tục giảm càng làm tình hình thêm phần nghiêm trọng. Các mỏ ở Mexico và Peru trong quý 4 sản lượng không đạt kỳ vọng, kho bạc của các sàn giao dịch chính ngày càng ít bạc hơn qua từng năm.

……

Nếu chỉ dựa vào những lý do này, việc giá bạc tăng là “đồng thuận”, thậm chí là sự định giá lại giá trị muộn màng.

Nhưng điểm nguy hiểm của câu chuyện nằm ở chỗ:

Đà tăng của bạc trông có vẻ hợp lý, nhưng không chắc chắn.

Nguyên nhân rất đơn giản, bạc không phải là vàng, nó thiếu sự đồng thuận như vàng, thiếu “đội quốc gia”.

Vàng đủ vững chắc vì toàn thế giới các ngân hàng trung ương đều mua vào. Trong ba năm qua, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua hơn 2300 tấn vàng, chúng nằm trên bảng cân đối tài sản của các quốc gia, là sự mở rộng của tín nhiệm chủ quyền.

Khác với bạc. Dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu vượt 36.000 tấn, trong khi dự trữ bạc chính thức gần như bằng không. Không có sự bảo trợ của ngân hàng trung ương, khi thị trường có biến động cực đoan, bạc thiếu bất kỳ bộ ổn định hệ thống nào, là một “tài sản đảo đơn độc” điển hình.

Độ sâu thị trường còn chênh lệch rõ rệt hơn. Khối lượng giao dịch vàng hàng ngày khoảng 150 tỷ USD, bạc chỉ khoảng 5 tỷ USD. So vàng như Thái Bình Dương, bạc chỉ như hồ Poyang.

Nó nhỏ bé, số lượng nhà tạo lập thị trường ít, thanh khoản không đủ, dự trữ vật chất hạn chế. Quan trọng nhất, hình thức giao dịch chính của bạc không phải là vật chất, mà là “bạc giấy”, chi phối thị trường là hợp đồng tương lai, phái sinh, ETF.

Đây là một cấu trúc nguy hiểm.

Nước cạn dễ lật thuyền, dòng vốn lớn đổ vào sẽ làm xáo trộn mặt nước ngay lập tức.

Và đúng là năm nay, tình hình này đã xảy ra: Một dòng vốn đột ngột chảy vào, một thị trường vốn đã không sâu lại bị đẩy lên nhanh chóng, giá bị kéo khỏi mặt đất.

Ép giá hợp đồng tương lai

Để đẩy giá bạc khỏi quỹ đạo, không phải là các lý do cơ bản hợp lý như đã đề cập, mà là cuộc chiến giá thực sự diễn ra trên thị trường hợp đồng tương lai.

Trong điều kiện bình thường, giá bạc giao ngay nên cao hơn giá hợp đồng tương lai một chút, điều này dễ hiểu vì việc giữ bạc vật chất cần chi phí lưu kho, bảo hiểm, trong khi hợp đồng tương lai chỉ là một hợp đồng, tự nhiên rẻ hơn, gọi là “chênh lệch giá giao ngay”.

Nhưng bắt đầu từ quý 3 năm nay, logic này đã đảo ngược.

Giá hợp đồng tương lai bắt đầu hệ thống hóa cao hơn giá giao ngay, và chênh lệch ngày càng lớn, điều này có nghĩa là gì?

Có ai đó đang đẩy giá hợp đồng tương lai lên cao điên cuồng, hiện tượng “chênh lệch giá hợp đồng tương lai” này thường chỉ xuất hiện trong hai trường hợp: hoặc là thị trường cực kỳ lạc quan về tương lai, hoặc là có ai đó đang ép giá.

Xem xét thực tế, sự cải thiện của các yếu tố cơ bản của bạc là từ từ, năng lượng mặt trời và nhu cầu năng lượng mới không thể tăng đột biến trong vài tháng, sản lượng mỏ cũng không thể đột ngột cạn kiệt, biểu hiện mạnh mẽ của thị trường hợp đồng tương lai có vẻ như là trường hợp thứ hai: có dòng vốn đang đẩy giá hợp đồng tương lai lên.

Dấu hiệu nguy hiểm hơn nữa đến từ các bất thường trong thị trường giao hàng vật chất.

Dữ liệu lịch sử của sàn giao dịch kim loại quý lớn nhất thế giới COMEX (Sở Giao dịch Hàng hóa New York) cho thấy, tỷ lệ giao hàng vật chất trong các hợp đồng tương lai kim loại quý là dưới 2%, phần còn lại 98% được thanh toán bằng tiền mặt USD hoặc gia hạn hợp đồng.

Tuy nhiên, trong vài tháng qua, lượng bạc giao hàng vật chất của COMEX đã tăng vọt, vượt xa mức trung bình lịch sử. Ngày càng nhiều nhà đầu tư không còn tin tưởng “bạc giấy”, họ yêu cầu rút bạc thật.

Các quỹ ETF bạc cũng xuất hiện hiện tượng tương tự. Trong khi dòng vốn đổ vào ồ ạt, một số nhà đầu tư bắt đầu rút tiền, yêu cầu nhận bạc thật thay vì phần vốn trong quỹ. Việc rút tiền kiểu “rút hàng” này gây áp lực lên dự trữ bạc của ETF.

Năm nay, ba thị trường lớn của bạc, COMEX, LBMA (London Bullion Market Association), và Sở Giao dịch Kim loại Quảng Châu lần lượt xuất hiện làn sóng rút hàng.

Dữ liệu của Wind cho thấy, tuần lễ từ 24 tháng 11, kho bạc bạc của Sở Giao dịch Vàng bạc Thượng Hải giảm 58.83 tấn, xuống còn 715.875 tấn, mức thấp nhất kể từ ngày 3 tháng 7 năm 2016. Kho bạc bạc của CMOEX từ đầu tháng 10 giảm từ 16.5 nghìn tấn xuống còn 14.1 nghìn tấn, giảm 14%.

Nguyên nhân cũng dễ hiểu, trong chu kỳ giảm lãi suất của đồng USD, mọi người không muốn thanh toán bằng USD, một mối lo ngại vô hình khác là các sàn giao dịch có thể không đủ bạc để giao hàng.

Thị trường kim loại quý hiện đại là một hệ thống tài chính hóa cao, phần lớn “bạc” chỉ là số dư trên sổ sách, bạc thật thực tế bị thế chấp, cho thuê, phái sinh liên tục trên toàn cầu. Một ounce bạc vật chất có thể tương ứng với hàng chục giấy chứng nhận quyền lợi khác nhau.

Chuyên gia giao dịch kỳ cựu Andy Schectman lấy ví dụ ở London, LBMA chỉ có 140 triệu ounce cung cấp linh hoạt, nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới 600 triệu ounce, trong đó tồn tại hơn 2 tỷ ounce giấy nợ.

Hệ thống “tài khoản dự trữ phần trăm” này hoạt động tốt trong bình thường, nhưng khi ai đó đều muốn lấy bạc thật, toàn bộ hệ thống sẽ rơi vào khủng hoảng thanh khoản.

Khi bóng đen của khủng hoảng xuất hiện, thị trường tài chính dường như luôn có một hiện tượng kỳ lạ, gọi là “rút mạng”.

Ngày 28 tháng 11, CME đã ngưng hoạt động gần 11 giờ do “vấn đề làm mát trung tâm dữ liệu”, kỷ lục dài nhất trong lịch sử, khiến hợp đồng vàng bạc tương lai của COMEX không thể cập nhật bình thường.

Điều đáng chú ý là, sự cố này xảy ra đúng thời điểm bạc vượt đỉnh lịch sử, giá bạc giao ngay ngày hôm đó phá vỡ 56 USD, hợp đồng tương lai bạc còn vượt qua 57 USD.

Có tin đồn trong thị trường cho rằng, sự cố này là để bảo vệ các nhà tạo lập thị trường đang đối mặt rủi ro cực đoan, có thể gây ra khoản lỗ lớn.

Sau đó, nhà cung cấp dịch vụ trung tâm dữ liệu CyrusOne cho biết, sự cố lớn này bắt nguồn từ sai sót trong thao tác của con người, càng làm cho các “thuyết âm mưu” thêm phần rối rắm.

Tóm lại, xu hướng thị trường bạc do ép giá hợp đồng tương lai chi phối này đã định sẵn tính biến động dữ dội của thị trường bạc, thực tế bạc đã chuyển từ một tài sản phòng hộ truyền thống thành một mục tiêu rủi ro cao.

Ai đang thao túng?

Trong vở kịch ép giá này, có một cái tên không thể bỏ qua: JPMorgan Chase.

Nguyên nhân không gì khác, đó là ngân hàng trung ương toàn cầu được công nhận là “ông trùm bạc”.

Trong ít nhất 2008 đến 2016, JPMorgan Chase đã thao túng giá vàng bạc qua các nhà giao dịch của mình.

Phương pháp đơn giản, thô bạo: đặt hàng mua hoặc bán số lượng lớn hợp đồng bạc trên thị trường hợp đồng tương lai, tạo ra ảo tưởng cung cầu, dụ dỗ các nhà giao dịch khác theo đuổi, rồi hủy bỏ lệnh vào phút chót, kiếm lời từ biến động giá.

Phương pháp thao túng này gọi là “spoofing”, cuối cùng khiến JPMorgan Chase bị phạt 920 triệu USD vào năm 2020, từng lập kỷ lục phạt lớn nhất của CFTC.

Nhưng thao túng thị trường kiểu này không chỉ dừng lại ở đó.

Một mặt, JPMorgan Chase dùng các hợp đồng tương lai để bán khống bạc và thao túng giá, mặt khác, mua vào số lượng lớn bạc vật chất ở mức giá thấp do chính mình tạo ra.

Từ đỉnh gần 50 USD năm 2011, JPMorgan Chase bắt đầu tích trữ bạc trong kho của mình tại COMEX, khi các tổ chức lớn khác giảm kho bạc, họ lại tăng cường, chiếm tới 50% tổng dự trữ bạc của COMEX.

Chiến lược này lợi dụng các điểm yếu về cấu trúc thị trường bạc, giá bạc giấy chi phối giá bạc vật chất, trong khi JPMorgan Chase vừa có thể ảnh hưởng đến giá bạc giấy, vừa là một trong những nhà nắm giữ bạc vật chất lớn nhất.

Vậy trong đợt ép giá bạc này, JPMorgan Chase đóng vai trò gì?

Về bề nổi, có vẻ như JPMorgan Chase đã “sửa đổi”. Sau thỏa thuận hòa giải năm 2020, họ đã tiến hành cải cách tuân thủ hệ thống, bao gồm tuyển dụng hàng trăm nhân viên tuân thủ mới.

Hiện tại, chưa có bằng chứng nào cho thấy JPMorgan Chase tham gia vào đợt ép giá, nhưng trong thị trường bạc, JPMorgan Chase vẫn giữ vị thế ảnh hưởng cực lớn.

Dựa theo dữ liệu mới nhất của CME ngày 11 tháng 12, JPMorgan Chase nắm khoảng 196 triệu ounce bạc trong hệ thống COMEX (tự doanh + môi giới), chiếm gần 43% tổng dự trữ của sàn.

Ngoài ra, JPMorgan Chase còn là đơn vị giữ quỹ ETF bạc (SLV), tính đến tháng 11 năm 2025, đã giữ 517 triệu ounce bạc, trị giá 321 tỷ USD.

Quan trọng hơn, trong số bạc đủ tiêu chuẩn giao hàng (Eligible) nhưng chưa đăng ký làm bạc có thể giao, JPMorgan Chase kiểm soát hơn một nửa quy mô.

Hiện tại, bạc đăng ký có thể giao (Registered) chỉ chiếm khoảng 30% tổng dự trữ, còn phần lớn bạc trong Eligible tập trung vào một số ít tổ chức, khiến độ ổn định của thị trường hợp đồng tương lai bạc thực tế phụ thuộc vào hành vi của rất ít điểm nút.

Hệ thống giấy tờ dần mất hiệu lực

Nếu chỉ dùng một câu để mô tả thị trường bạc hiện tại, đó là:

Thị trường vẫn tiếp tục, nhưng quy tắc đã thay đổi.

Thị trường đã trải qua một bước chuyển đổi không thể đảo ngược, niềm tin vào “hệ thống giấy tờ bạc” đang tan rã.

Bạc không phải là ngoại lệ, trong thị trường vàng, cũng đã xảy ra những biến đổi tương tự.

Kho dự trữ vàng của Sở Giao dịch Hàng hóa New York liên tục giảm, các vàng đăng ký (Registered) nhiều lần chạm đáy, buộc sàn phải chuyển đổi từ “vàng đủ tiêu chuẩn” (Eligible) vốn không dùng để giao hàng sang “vàng đủ điều kiện” (Qualified) để thực hiện các giao dịch.

Trên toàn cầu, dòng vốn đang âm thầm dịch chuyển.

Trong hơn mười năm qua, xu hướng phân bổ tài sản chính là tài chính hóa cao, ETF, phái sinh, sản phẩm cấu trúc, công cụ đòn bẩy, tất cả đều có thể được “chứng khoán hóa”.

Hiện tại, ngày càng nhiều dòng vốn rút khỏi các tài sản tài chính, chuyển sang tìm kiếm các tài sản vật chất không phụ thuộc trung gian tài chính, không dựa vào tín dụng, điển hình là vàng và bạc.

Các ngân hàng trung ương liên tục, quy mô lớn tích trữ vàng, gần như không ngoại lệ, đều chọn dạng vật chất, Nga cấm xuất khẩu vàng, thậm chí Đức, Hà Lan và các quốc gia phương Tây khác đều yêu cầu đưa vàng dự trữ về trong nước.

Thanh khoản đang nhường chỗ cho sự chắc chắn.

Khi nguồn cung vàng không thể đáp ứng nhu cầu vật chất lớn, dòng vốn bắt đầu tìm kiếm các phương án thay thế, và bạc tự nhiên trở thành lựa chọn hàng đầu.

Bản chất của phong trào vật chất này là đồng USD yếu, trong bối cảnh toàn cầu hóa giảm, cuộc chiến giành quyền định giá tiền tệ đang diễn ra.

Theo Bloomberg tháng 10, vàng toàn cầu đang dịch chuyển từ phương Tây sang phương Đông.

Dữ liệu của CME và LBMA cho thấy, kể từ cuối tháng 4, hơn 527 tấn vàng đã rút khỏi các kho của Mỹ và Anh, trong khi đó, lượng vàng nhập khẩu của các quốc gia tiêu thụ vàng lớn ở châu Á như Trung Quốc tăng, tháng 8, Trung Quốc đã nhập khẩu vàng đạt mức cao nhất trong bốn năm.

Để ứng phó với biến động thị trường, cuối tháng 11 năm 2025, JPMorgan Chase đã chuyển nhóm giao dịch kim loại quý từ Mỹ sang Singapore.

Sau đà tăng mạnh của vàng bạc, là sự trở lại của khái niệm “chế độ bản vị vàng”. Trong ngắn hạn có thể không thực tế, nhưng điều chắc chắn là: ai nắm giữ nhiều vật chất hơn, người đó sẽ có quyền định giá lớn hơn.

Khi âm nhạc dừng lại, chỉ những ai cầm vàng thật mới có thể yên tâm ngồi xuống.

!Động khu vực trang chủ tg banner-1116 | Động khu vực - Tin tức blockchain có ảnh hưởng nhất