Liên ngân hàng FED công bố mỗi tháng mua 400 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, thị trường hiểu là nới lỏng định lượng (QE). Nhưng thực tế đây là Kế hoạch Mua Bán Quản Lý Dự Trữ (RMP), nhằm ngăn chặn vấn đề vận hành của hệ thống tài chính, chứ không phải để kích thích kinh tế. Bài viết phân tích sự khác biệt về bản chất giữa RMP và QE cũng như ảnh hưởng tới thị trường. Bài viết dựa trên bài của Krüger, do Techflow tổng hợp, biên dịch và viết bài.
(Tiền đề: Liên ngân hàng cắt giảm lãi suất 1 điểm chuẩn phù hợp dự đoán! Biểu đồ điểm cho thấy đến 2026 có thể chỉ giảm 1 điểm chuẩn, Bitcoin, Ethereum biến động mạnh, thị trường Mỹ trong phiên có tăng)
(Bổ sung nền tảng: Máy in tiền lại hoạt động rồi! FED bắt đầu “Kế hoạch Mua Bán Quản Lý Dự Trữ”, từ 12/12 trong vòng 30 ngày sẽ mua 400 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn chính phủ Mỹ)

Mục lục bài viết

• 1. Quảng lỏng định lượng (QE) là gì?
  • 1. Các điều kiện cơ bản
  • 2. Điều kiện chức năng
• 2. Mua Bán Quản Lý Dự Trữ (RMP) là gì?
  • 1. POMO (Thời kỳ dự trữ khan hiếm)
  • 2. RMP (Thời kỳ dự trữ dồi dào)
• 3. Tại sao chọn khởi động RMP vào thời điểm này: Ảnh hưởng của TGA và mùa thuế
• 4. RMP có thực sự là QE không?
• 5. Khi nào RMP chuyển thành QE thực sự?
• 6. Kết luận: Ảnh hưởng thị trường

Liên ngân hàng Mỹ vừa mới cam kết mỗi tháng mua 400 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, thị trường đã bắt đầu hô vang “Quảng lỏng định lượng (QE)” mặc dù từ bề ngoài, con số này có vẻ là tín hiệu kích thích kinh tế, nhưng cơ chế đằng sau lại kể một câu chuyện khác. Powell không làm để kích thích nữa, mà để ngăn chặn vấn đề vận hành của hệ thống tài chính.

Dưới đây là phân tích về sự khác biệt về cấu trúc giữa Kế hoạch Mua Bán Quản Lý Dự Trữ (RMP) của FED và Quảng lỏng định lượng (QE), cũng như tác động tiềm năng của nó.

1. Quảng lỏng định lượng (QE) là gì?

Để định nghĩa chặt chẽ Quảng lỏng định lượng và phân biệt với các hoạt động mở thị trường tiêu chuẩn, cần đáp ứng các điều kiện sau:

Ba điều kiện cơ bản

2. Cơ chế (Mua tài sản): Ngân hàng trung ương tạo ra dự trữ mới để mua tài sản, thường là trái phiếu chính phủ.
3. Quy mô (Lớn): Khối lượng mua tương đối lớn so với quy mô thị trường, nhằm cung cấp lượng thanh khoản lớn cho hệ thống, không phải để điều chỉnh tinh vi.
4. Mục tiêu (Số lượng ưu tiên hơn giá): Chính sách tiêu chuẩn điều chỉnh cung để đạt mục tiêu lãi suất (giá), còn QE mua theo số lượng tài sản cụ thể (số lượng), bất kể lãi suất cuối cùng biến động thế nào.

Điều kiện chức năng

• Dòng tiền ròng (QE): Tốc độ mua tài sản phải vượt quá tốc độ tăng của các khoản nợ không dự trữ (như tiền tệ và tài khoản bình thường của Bộ Tài chính). Mục đích là đẩy lượng thanh khoản dư thừa vào hệ thống, chứ không chỉ cung cấp thanh khoản cần thiết.

2. Mua Bán Quản Lý Dự Trữ (RMP) là gì?

RMP thực chất là hậu thân vĩnh viễn của hoạt động mở thị trường vĩnh viễn (Permanent Open Market Operations, POMO), từng là phương thức tiêu chuẩn từ thập niên 1920 đến 2007. Tuy nhiên, từ 2007 trở đi, thành phần nợ của FED đã thay đổi lớn, cần điều chỉnh phạm vi hoạt động.

POMO (Thời kỳ dự trữ khan hiếm)

Trước 2008, các khoản nợ chính của FED chủ yếu là tiền mặt lưu hành trong lưu thông; các khoản nợ khác ít và dự đoán dễ dàng. Trong POMO, FED mua chứng khoán chỉ để đáp ứng nhu cầu dần dần của công chúng về tiền mặt vật chất. Các hoạt động này được cân chỉnh để trung tính về thanh khoản, quy mô nhỏ, không làm méo mó giá thị trường hay đẩy lợi suất xuống thấp.

RMP (Thời kỳ dự trữ dồi dào)

Hiện nay, tiền mặt vật chất chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng nợ của FED, phần lớn do TGA (Tài khoản bình thường của Bộ Tài chính) và dự trữ ngân hàng chi phối, là các khoản lớn và biến động mạnh. Trong RMP, FED mua trái phiếu ngắn hạn (T-Bills) để bù đắp cho các biến động này và “liên tục duy trì dự trữ đầy đủ”. Tương tự POMO, RMP cũng được thiết kế để trung tính về thanh khoản.

Tại sao chọn khởi động RMP vào lúc này: Ảnh hưởng của TGA và mùa thuế

Powell thực hiện kế hoạch Mua Bán Quản Lý Dự Trữ (RMP) nhằm giải quyết một vấn đề đặc thù của hệ thống tài chính: rút ròng thanh khoản từ TGA (Tài khoản bình thường của Bộ Tài chính) (TGA Drain).

Nguyên lý hoạt động: Khi cá nhân và doanh nghiệp nộp thuế (đặc biệt vào các hạn chót thuế chính trong tháng 12 và tháng 4), tiền mặt (dự trữ) chuyển từ tài khoản ngân hàng của họ vào tài khoản séc của chính phủ tại FED (TGA), nằm ngoài hệ thống ngân hàng thương mại.

Tác động: Chuyển tiền này sẽ rút thanh khoản khỏi hệ thống ngân hàng. Nếu dự trữ giảm quá thấp, ngân hàng sẽ ngừng cho vay qua lại, có thể gây ra khủng hoảng thị trường mua lại (Repo Market) như tháng 9/2019.

Giải pháp: FED bắt đầu RMP để bù đắp cho sự rút ròng này. Họ tạo ra 400 tỷ USD dự trữ mới để thay thế lượng thanh khoản sắp bị khóa trong TGA.

Nếu không có RMP: Thanh toán thuế sẽ thắt chặt môi trường tài chính (xấu đi). Có RMP: Ảnh hưởng của thuế được trung hòa (trung lập).

RMP có thực sự là QE không?

Về mặt kỹ thuật: Có. Nếu bạn là người theo chủ nghĩa tiền tệ chặt chẽ, RMP phù hợp định nghĩa QE. Nó đáp ứng đủ ba điều kiện cơ bản: mua tài sản quy mô lớn qua dự trữ mới (400 tỷ USD mỗi tháng), và mục tiêu là số lượng chứ không phải giá.

Về mặt chức năng: Không. RMP nhằm giữ ổn định, còn QE nhằm kích thích. RMP không làm giãn cách môi trường tài chính đáng kể, mà ngăn chặn môi trường tài chính bị thắt chặt hơn trong các sự kiện như bổ sung TGA. Vì kinh tế tự nhiên sẽ rút thanh khoản, RMP phải duy trì liên tục để giữ nguyên trạng thái.

RMP khi nào chuyển thành QE thực sự?

RMP chuyển thành QE toàn diện khi một trong hai biến số sau thay đổi:

A. Thay đổi về thời gian duy trì: Nếu RMP bắt đầu mua trái phiếu dài hạn hoặc chứng khoán thế chấp (MBS), nó sẽ trở thành QE. Qua đó, FED loại bỏ rủi ro lãi suất (thời kỳ dài hạn) khỏi thị trường, đẩy lợi suất xuống, thúc đẩy nhà đầu tư chuyển sang các tài sản rủi ro cao hơn, đẩy giá tài sản lên.

B. Thay đổi về số lượng: Nếu nhu cầu tự nhiên về dự trữ giảm (ví dụ TGA không tăng nữa), nhưng FED vẫn mua 400 tỷ USD mỗi tháng, RMP sẽ trở thành QE. Thời điểm đó, FED bơm lượng thanh khoản vượt quá nhu cầu vào hệ thống tài chính, lượng thanh khoản này tất yếu sẽ chảy vào thị trường tài sản.

Kết luận: Ảnh hưởng thị trường

RMP nhằm ngăn chặn sự rút ròng thanh khoản trong mùa thuế gây tác động đến giá trị tài sản. Mặc dù về kỹ thuật là trung tính, nhưng việc tái khởi động này gửi đi tín hiệu tâm lý: “Bảo bối của FED” (Fed Put) đã được kích hoạt. Thông báo này tích cực cho tài sản rủi ro, mang lại “gió thuận nhẹ”. Thông qua cam kết mua mỗi tháng 400 tỷ USD, FED thực tế đã cung cấp một mức đáy cho thanh khoản hệ thống ngân hàng, loại bỏ rủi ro về khủng hoảng mua lại (Repo), tăng cường niềm tin đòn bẩy của thị trường.

Lưu ý rằng, RMP là bộ ổn định, chứ không phải bộ kích thích. Vì RMP chỉ thay thế lượng thanh khoản bị TGA rút ra, không mở rộng cơ sở tiền tệ ròng, nên không thể xem là nới lỏng hệ thống theo nghĩa QE thực sự.