Wintermute Ventures: Tại sao chúng tôi đầu tư vào Euler?

Ngày 18 tháng 4 năm 2025, nhà tạo lập thị trường Wintermute thông báo rằng tổ chức đầu tư Wintermute Ventures thuộc sở hữu của họ đã đầu tư vào giao thức cho vay Tài chính phi tập trung Euler Finance.

Wintermute Ventures cùng ngày đã công bố bài luận về chủ đề đầu tư vào Euler, AIMan của Jinse Finance biên dịch, dưới đây là toàn văn:

Trong bài luận đầu tư này, Wintermute Ventures cho rằng Euler Finance v2 đã giải mã mật khẩu, trở thành tầng thanh khoản đầy đủ của Tài chính phi tập trung, đây cũng là lý do mà Wintermute Ventures công bố đầu tư vào Euler.

Tình trạng

Tình trạng hiện tại của thị trường tiền tệ trên chuỗi có thể được phân loại theo ba khung thiết kế chính: kiểu đơn thể, kiểu cô lập và kiểu mô-đun.

Các thỏa thuận cho vay nguyên khối hạn chế vay bằng cách hạn chế lựa chọn tài sản, yêu cầu (LTV) tỷ lệ cho vay trên giá trị nghiêm ngặt và hình phạt thanh lý cao. Các giao thức cho vay nguyên khối giúp cải thiện hiệu quả vốn bằng cách gộp tài sản thế chấp cho các mục đích khác nhau và cho phép cho vay lại. Tuy nhiên, họ chỉ cho phép bổ sung các loại tài sản thế chấp mới nếu điều kiện kinh tế bị hạn chế và thường chỉ thông qua các biện pháp quản trị.

Thị trường cho vay biệt lập cung cấp sự linh hoạt cao hơn, nhưng chúng cũng phân tán thanh khoản và cản trở việc tái thế chấp, làm giảm hiệu quả vốn. Ngoài ra, các nhà giao dịch thường phải điều hướng nhiều giao thức, hệ thống quản trị và giao diện, phát sinh thêm phí. Các giao thức cho vay riêng biệt như Compound Finance v3 hoặc Morpho Blue cho phép linh hoạt hơn trong việc sử dụng tài sản thế chấp, nhưng đồng thời phân tán tài sản thế chấp và cản trở việc tái thế chấp, làm giảm hiệu quả vốn. Những sự thiếu hiệu quả này đã thúc đẩy các nhà giao dịch chuyển sang (CeFi) tài chính tập trung và hợp đồng vĩnh viễn thay vì thị trường giao ngay phi tập trung, làm giảm lợi suất cho người vay DeFi và giảm tính thanh khoản và hiệu quả tổng thể của DeFi.

Euler v2 là một nền tảng cho vay mô-đun, nhằm giải quyết những vấn đề này và trở thành tầng thanh khoản chính của Tài chính phi tập trung.

Khái niệm cốt lõi của Euler

Tóm lại, Euler v2 là một cơ sở hạ tầng thị trường tiền DeFi có tính mô-đun cao. Nó hợp lý hóa thị trường cho vay DeFi thành các thành phần cốt lõi của nó và mô-đun hóa nó, cho phép tạo ra hầu hết mọi loại thị trường tiền DeFi phục vụ cho nhiều khẩu vị rủi ro, từ những người vay thận trọng đang tìm kiếm tài sản thế chấp chất lượng đến các nhà đầu tư có lợi suất cao sẵn sàng tham gia vào các thị trường rủi ro cao. Chúng tôi tin rằng chính khung mô-đun này làm cho Euler v2 trở thành một nền tảng hấp dẫn cho thị trường tiền tệ, vì chính tính linh hoạt nâng cao này cho phép nó thu hút nhiều người vay và quản lý tài sản với các khẩu vị rủi ro khác nhau. Không giống như các giao thức cho vay nguyên khối truyền thống áp đặt các yêu cầu tài sản thế chấp nghiêm ngặt, Euler v2 giới thiệu một hệ thống dựa trên kho tiền ERC-4626 rất linh hoạt, giúp cải thiện đáng kể hiệu quả vốn và sử dụng thanh khoản. Euler v2 dựa trên hai khái niệm cốt lõi: Ethereum Vault Connector (Ethereum Vault Connector, EVC) và Euler Vault Kit (Euler Vault Kit, EVK). EVK cho phép triển khai kho tiền không cần cấp phép có thể được kết nối với nhau thông qua EVC để xác định các khoản thanh toán kho bạc hiện có là tài sản thế chấp. Người tạo xác định tất cả các thông số rủi ro / phần thưởng và chọn duy trì quản trị để quản lý tích cực hay thu hồi vĩnh viễn các biện pháp kiểm soát quản trị, cho phép người cho vay tự quản lý rủi ro.

Nguồn: Euler

Hiệu ứng bánh đà

Hầm Euler có thể xác định tiền gửi trong các hầm khác là tài sản thế chấp, giải quyết câu đố bootstrap và tăng cường tính thanh khoản. Trong bối cảnh đó, chúng tôi đặc biệt vui mừng rằng các kho tiền hiện tại sẽ có thêm tiện ích khi các hầm mới chấp nhận tiền gửi từ các kho tiền hiện có làm tài sản thế chấp, trong khi các hầm mới có thể tận dụng TVL hiện có, đẩy nhanh việc áp dụng. Điều này tạo ra hiệu ứng bánh đà: nhiều trường hợp sử dụng hơn làm tăng tiện ích, từ đó thu hút nhiều tiền gửi hơn. Đổi lại, việc tăng tiền gửi sẽ dẫn đến việc áp dụng rộng rãi hơn các kho tiền làm tài sản thế chấp, tăng cường hơn nữa sự phát triển của TVL và cải thiện hiệu quả vốn của toàn bộ hệ sinh thái. Kể từ khi ra mắt, Euler đã chứng minh rằng cách tiếp cận lý thuyết này chuyển thành dữ liệu thực: với tỷ lệ sử dụng trung bình khoảng 47% trên tất cả các kho tiền hiện nay, hiệu quả vốn của Euler cao hơn nhiều so với những người tham gia thị trường khác.

Nguồn: Euler

Cơ chế thanh lý

Một tính năng đáng chú ý khác của Euler v2 là cơ chế thanh lý của nó, đây là một trong những cơ chế hiệu quả nhất (nếu không muốn nói là hiệu quả nhất) trong DeFi và cho phép người tạo vault tùy chỉnh quy trình thanh lý. Theo mặc định, nó sử dụng cơ chế đấu giá ngược Hà Lan của Euler v1, giúp giảm thiểu chi phí thanh lý và bảo vệ người vay và người cho vay. Cơ chế đấu giá ngược của Hà Lan cho phép thanh lý, thường diễn ra gần với chi phí thực hiện cận biên. Do đó, các vị thế nhỏ có xu hướng có phí thanh lý tương đối cao, trong khi các vị thế lớn có thể được hưởng phí giảm đáng kể tỷ lệ thuận với quy mô của chúng. Điều này là do thường có một chi phí cố định để thanh lý, giảm khi kích thước của vị thế tăng lên. Cơ chế này đảm bảo rằng các nhà thanh lý được thanh toán công bằng mà không phải chịu MEV không cần thiết hoặc phạt người vay với các khoản phí cắt cổ, thường xảy ra với phí thanh lý cố định. Ngoài ra, Euler không tính phí thanh lý bổ sung do nhiều giao thức cho vay khác đặt ra cho thu nhập bổ sung.

Ở giao diện người dùng, Euler cung cấp một bộ tính năng sản phẩm toàn diện, phù hợp cho cả người dùng thụ động và nhà giao dịch tiên tiến. Ngoài các tính năng giao thức cho vay tiêu chuẩn, các tính năng nổi bật của nó bao gồm:

• Chức năng gia tăng: Thúc đẩy giao dịch đòn bẩy và luân chuyển lợi nhuận. Người dùng có thể tạo vị thế đòn bẩy bằng cách cung cấp tài sản thế chấp, vay mượn, hoán đổi và cung cấp lại.
• Xử lý giao dịch hàng loạt: Thực hiện nhiều hoạt động trong một giao dịch thông qua EVC. Kiểm tra trạng thái trễ tích hợp cho phép sắp xếp hoạt động linh hoạt, trong khi chế độ mô phỏng cho phép xem trước kết quả trước khi thực hiện, nhằm giảm rủi ro.
• Quản lý danh mục đầu tư: Giúp người dùng theo dõi và quản lý vị thế của họ. Điểm số sức khỏe cho biết mức độ sắp bị thanh lý, trong khi thao tác nhanh cho phép người dùng bổ sung tài sản thế chấp hoặc trả nợ. Chức năng phân tích nâng cao cung cấp cái nhìn về tối ưu hóa vị thế và tối đa hóa lợi nhuận.
• Euler Vault Explorer: Euler mô phỏng sự phức tạp của thị trường tín dụng trong thế giới thực, nhưng cung cấp một cách minh bạch để xem xét rủi ro. Bạn có thể phân tích rủi ro của các kho bảo hiểm thông qua Euler’s Vault Explorer hoặc các bảng điều khiển của bên thứ ba khác.

Động lực tăng trưởng

Kể từ khi ra mắt, Euler v2 đã đạt được sức hút đáng kể, với TVL tăng vọt hơn 250 lần, khiến nó trở thành giao thức cho vay phát triển nhanh nhất trong không gian DeFi hiện tại. Người dùng hoạt động hàng tháng đã tăng từ dưới 1.000 lên 10.000 vào tháng 4 năm 2025, đều đặn đạt mức cao nhất mọi thời đại. Ngoài ra, cho vay chủ động đã tăng từ 88 triệu đô la lên 510 triệu đô la cho đến nay trong năm nay, tăng khoảng 480%. Đáng chú ý, sự gia tăng này đã đạt được với chỉ khoảng 2 triệu đô la ưu đãi giao thức được triển khai. Đối với chúng tôi, những chỉ số này có ý nghĩa rất lớn. Vào thời điểm mà các hoạt động khai thác thanh khoản có xu hướng chỉ thu hút vốn ngắn hạn, ít có ý nghĩa để tập trung vào dữ liệu, Euler đã chứng minh rằng với các ưu đãi tài chính tối thiểu, có thể đạt được sự tăng trưởng hữu cơ thực sự với người dùng thực - miễn là trải nghiệm sản phẩm thực sự đặc biệt như Euler.

Kể từ khi ra mắt, vốn hóa thị trường của Euler vẫn giữ ổn định tương đối, trong khi phí hàng ngày và TVL lại tăng nhanh.

Nguồn: DefiLlama

Nguồn: DefiLlama

Mở rộng đa chuỗi

Có nhiều yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng TVL gần đây của Euler: Euler tập trung vào mở rộng đa chuỗi, trong sáu tháng qua đã triển khai nhanh chóng trên các chuỗi EVM mới nổi, thu hút một lượng lớn TVL và thiết lập vị thế dẫn đầu của mình như một thị trường tiền tệ hàng đầu trong các mạng mới nổi. Đến năm 2025, Euler v2 sẽ mở rộng đến các blockchain đang phát triển nhanh chóng như Base, Sonic, Berachain, Bob, và BNBCHAIN, nhận được sự chú ý đáng kể và công bố dần dần các mở rộng chuỗi mới như Optimism.

Cho đến nay, sự mở rộng blockchain của Euler đã thành công, hiện tại các blockchain nhỏ hơn chiếm khoảng 27% tổng TVL.

Nguồn: DefiLlama

EulerSwap

Cuối cùng, điều quan trọng đối với chúng tôi tại Wintermute Ventures là tầm nhìn về sản phẩm EulerSwap sắp tới của Euler, một nhà tạo lập thị trường tự động AMM tích hợp trực tiếp với thị trường tiền tệ của mình, để giải quyết sự phân mảnh thanh khoản và tăng lợi nhuận. Sản phẩm hoán đổi này không chỉ được thiết kế độc đáo và hiệu quả, mà bằng cách tích hợp thị trường Hoán đổi, Euler còn tự khẳng định mình là nền tảng dịch vụ một cửa cho thanh khoản DeFi, biến giao thức trở thành một hệ sinh thái hoàn chỉnh. Chúng tôi rất mong chờ tầm nhìn này và mong muốn được hỗ trợ nó bằng chuyên môn của chúng tôi."

Tóm tắt

Wintermute Ventures rất vui mừng được đầu tư vào một trong những giao thức hứa hẹn nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung. Kể từ khi phiên bản v2 được phát hành, Euler đã trở thành giao thức cho vay phát triển nhanh nhất, với định giá hoàn toàn pha loãng cơ bản vẫn ổn định. Kiến trúc mô-đun của nó có thể đóng vai trò là cơ sở hạ tầng thị trường tiền tệ DeFi, đáp ứng nhiều sở thích rủi ro từ chiến lược của các tổ chức bảo thủ đến các sản phẩm bán lẻ thử nghiệm. Điều này đánh dấu sự khởi đầu của những khả năng vô hạn của Euler, và cũng đánh dấu sự khởi đầu của một hành trình đầy thú vị của Wintermute Ventures với tư cách là đối tác và nhà đầu tư của Euler.