Спекуляції на Jane Street знову привертають увагу до механізмів ринку Bitcoin ETF

Коротко

• Акредитовані учасники можуть створювати або викупати акції ETF на Bitcoin без необхідності миттєвих покупок або продажів Bitcoin на публічних біржах.
• Аналітики кажуть, що хеджування деривативів і час розрахунків можуть послабити короткостроковий зв’язок між притоком у ETF і рухами спотової ціни.
• Механізми є законними і поширеними серед маркет-мейкерів ETF, але можуть спрямовувати відкриття цін у бік ф’ючерсних ринків під час періодів активного інституційного потоку.

Ралі Bitcoin у середу знову підняло дискусію щодо ролі маркет-мейкерів з Волл-стріт у спотових Bitcoin ETF, після онлайн-спекуляцій, які пов’язали цю цінову рух із позовом проти квантової торгової компанії та постачальника ліквідності Jane Street. Пости, що поширювалися в X, стверджували, що приблизне зростання Bitcoin на 10% за два дні співпало з зникненням нібито внутріденної схеми продажів, що нібито свідчить про те, що юридичні дії проти Jane Street змінили поведінку ринку. Однак аналітики та фахівці з ETF зазначили, що фокус на одній компанії приховує більш складний механізм роботи спотових Bitcoin ETF. 

Bitcoin ETF слідкує за спотовою ціною активу, але процес створення та викупу дозволяє інституційним посередникам задовольняти попит без необхідності купувати або продавати Bitcoin на публічних біржах. Джеф Парк, головний інвестиційний директор ProCap і радник ETF-емітента Bitwise, у середу заявив, що ця дискусія відображає неправильне розуміння структури ринку ETF, а не ознаки маніпуляцій. У скріншоті посту в X Парк пояснив, як великі торгові фірми, відповідальні за створення та викуп ETF-акцій, відомі як уповноважені учасники, працюють за регуляторними винятками, що дозволяють їм задовольняти попит на ETF без механічного примусового купівлі Bitcoin на спотовому ринку. Парк зазначив, що ці винятки, які застосовуються до всіх уповноважених учасників, створені для підтримки впорядкованого маркет-мейкінгу ETF, але можуть створювати «сіру зону», у якій створення ETF, хеджування та операції на спотовому ринку не пов’язані у часі.

Внаслідок цього притік у ETF не завжди спричиняє негайний тиск на купівлю на спотовому ринку Bitcoin, послаблюючи припущення, що попит на ETF безпосередньо відображає рухи спотової ціни. Райан МакМіллін, головний інвестиційний директор криптофонду Merkle Tree Capital, сказав Decrypt, що структура також створює стимули, які віддають перевагу деривативам перед спотовими ринками. Оскільки ф’ючерси на Bitcoin часто торгуються з премією до спотових цін у стані, відомому як контанго, уповноважені учасники можуть хеджувати експозицію за допомогою ф’ючерсів, отримуючи прибуток від базису, пояснив він. «Активи ETF зростають, не примушуючи біржові покупки, що зменшує ралі нижче ключових рівнів, де хайп іще більше підштовхнув би ціни вгору», — сказав МакМіллін. Він додав, що коли позиції у ф’ючерсах зменшуються, або через макроекономічні зміни, або через звуження спредів, це може посилювати коливання цін і спричиняти різкі відкатки, які здаються раптовими для роздрібних інвесторів. Обидва аналітики наголосили, що така поведінка є законною і відповідає принципам роботи ETF, і не свідчить про неправомірні дії будь-якої компанії. Замість цього вони підкреслили, що цінове відкриття Bitcoin дедалі більше формується під впливом інституційних торгових майданчиків, таких як ф’ючерсні ринки, а не лише спотові біржі. «APs мають інвестиційні стимули та інструменти, схожі на хедж-фонди, з меншою відповідальністю у волатильному активі на стадії впровадження», — сказав МакМіллін. «Інновація ETF ризикує перетворитися на машину для отримання доходу для Волл-стріт, яка ставить інституційний арбітраж вище за справжню підтримку спотового ринку.»