คำเตือนสุดท้ายจากทำเนียบขาว! Coinbase กับธนาคาร "อัตราผลตอบแทนของ stablecoin" การเปิดเผยในเดือนกุมภาพันธ์

ทําเนียบขาวกําหนดให้ข้อพิพาทเกี่ยวกับผลตอบแทนของ Stablecoin ได้รับการแก้ไขภายในสิ้นเดือนกุมภาพันธ์มิฉะนั้นกฎหมายโครงสร้างตลาดจะล่มสลาย ธนาคารคาดการณ์ว่าเงินฝากไหลออกในสถานการณ์สุดโต่งจะอยู่ที่ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าจะไหลออกที่ 5 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2028 หัวใจสําคัญของการโต้เถียง: การแลกเปลี่ยนสามารถให้รางวัลสําหรับ Stablecoin ได้หรือไม่ ธนาคารสนับสนุนการห้ามผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ที่เสื่อมสภาพ และ Coinbase กล่าวว่าสภาคองเกรสขอสงวนสิทธิ์ในการให้รางวัลแก่บุคคลที่สาม 3. แผนการประนีประนอม: รางวัลกิจกรรม เงินสํารองที่ฝากไว้ในธนาคารชุมชน และสถาบันต้องห้ามค้าปลีกที่ได้รับอนุญาต

6.6 ล้านล้านดอลลาร์ในสถานการณ์การฝากเที่ยวบินสุดขั้ว

Stablecoin ข้ามเกณฑ์ที่เปลี่ยนความเสี่ยงสมมุติให้เป็นความเสี่ยงเชิงปริมาณ ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมของ Stablecoin อยู่ที่ประมาณ 3050 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เพียงพอสําหรับธนาคารในการจําลองสถานการณ์การหลบหนีของเงินฝาก และยังเพียงพอสําหรับหน่วยงานกํากับดูแลที่จะกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงิน จากข้อมูลของ DeFiLlama มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมของ Stablecoin เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 500 ล้านดอลลาร์ในปี 2021 เป็นประมาณ 3050 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้น 5 เท่าใน 6 ปี

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าภายในสิ้นปี 2028 จะมีเงินไหลออกจากเงินฝากธนาคารในสหรัฐฯ ประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความนิยมของ Stablecoin ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าแนวโน้มนี้ขึ้นอยู่กับความสามารถของบุคคลที่สามในการให้ดอกเบี้ย หากแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase ได้รับอนุญาตให้ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือ Stablecoin 4-5% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินฝากตามความต้องการของธนาคารเพียง 0.5-1% ผู้ฝากเงินที่มีเหตุผลจะโอนเงินในวงกว้าง เงินไหลออก 5 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 2.7% ของเงินฝากธนาคารทั้งหมดของสหรัฐฯ ไม่เพียงพอที่จะก่อให้เกิดวิกฤตเชิงระบบ แต่เพียงพอที่จะส่งผลกระทบต่อธนาคารขนาดเล็กและขนาดกลางอย่างหนัก

สถาบันนโยบายการธนาคารอ้างถึงการประมาณการจากกระทรวงการคลังที่ระบุว่าภายใต้เงื่อนไขสมมุติบางประการ เงินฝากไหลออกอาจสูงถึง 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ นี่เป็นสถานการณ์แรงกดดันระดับไฮเอนด์ที่ออกแบบมาเพื่อโน้มน้าวใจสาธารณชน โดยสมมติว่าผู้ถือ Stablecoin ทุกคนสามารถรับผลตอบแทนได้ และผลตอบแทนนี้สูงกว่าเงินฝากธนาคารอย่างมาก 6.6 ล้านล้านดอลลาร์เทียบเท่ากับ 35% ของฐานเงินฝาก 18.61 ล้านล้านดอลลาร์ของธนาคารพาณิชย์ในสหรัฐฯ และหากเกิดขึ้นจริง มันจะเป็นแรงกระแทกระดับแผ่นดินไหวต่อระบบการเงิน

การเปรียบเทียบสามสถานการณ์ระหว่าง Stablecoin และเงินฝากธนาคาร

สถานการณ์พื้นฐาน: Stablecoins 3050 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 1.6% ของเงินฝาก (ปัจจุบัน)

สถานการณ์แบบก้าวหน้า: เงินไหลออก 5 แสนล้าน คิดเป็น 2.7% ของเงินฝาก (คาดการณ์สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด)

สถานการณ์สุดขั้ว: ไหลออก 6.6 ล้านล้าน คิดเป็น 35% ของเงินฝาก (การทดสอบความเครียดของกระทรวงการคลัง)

การปะทะกันเชิงโครงสร้างนี้ไม่ใช่อุปสรรคเล็กน้อยบนเส้นทางสู่กฎระเบียบที่เป็นมิตรกับการเข้ารหัสลับ ในทางกลับกัน ความขัดแย้งพื้นฐานเกิดขึ้นเมื่อดอลลาร์ดิจิทัลมีขนาดมากพอที่จะคุกคามรูปแบบธุรกิจของธุรกิจเงินฝากเอง รูปแบบธุรกิจของธนาคารอาศัยเงินฝากราคาถูก ซึ่งจ่ายดอกเบี้ยต่ํามากเพื่อดูดซับเงินฝาก แล้วให้ยืมหรือลงทุนในอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อรับสเปรดอัตราดอกเบี้ย หากแพลตฟอร์ม Stablecoin สามารถให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนของรัฐบาล แหล่งที่มาของเงินฝากราคาถูกของธนาคารจะแห้งและรูปแบบกําไรจะพังทลายลง

ลักษณะผลรวมเป็นศูนย์ของ Coinbase เทียบกับธนาคาร

จุดสนใจของการโต้เถียงทางเทคนิคคือการแลกเปลี่ยน กระเป๋าเงิน หรือตัวกลางอื่นๆ สามารถส่งต่อผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลให้กับผู้ใช้เป็น “รางวัล” สําหรับการถือครอง Stablecoin ได้หรือไม่ ผู้ออก Stablecoin มีรายได้จากการถือครองเงินสํารอง เช่น พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและพันธบัตรข้ามคืน อย่างไรก็ตาม ภายใต้กรอบที่กําหนดโดยสภาคองเกรส ผู้ออกเองไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือหุ้นได้โดยตรง การห้ามเป็นไปโดยเจตนา: ฝ่ายนิติบัญญัติต้องการแยกแยะ Stablecoin สําหรับการชําระเงินจากบัญชีเงินฝาก

ธนาคารเชื่อว่าการอนุญาตให้การแลกเปลี่ยนหรือบริษัทในเครือให้สิ่งจูงใจพร้อมผลประโยชน์ที่คล้ายคลึงกันเป็นการหลีกเลี่ยงความตั้งใจนี้ สมาคมธนาคารอเมริกันและสถาบันนโยบายการธนาคารเรียกร้องให้วุฒิสมาชิก “อุดช่องโหว่” โดยให้เหตุผลว่าการจ่ายเงินรางวัลของบุคคลที่สามที่เชื่อมโยงกับยอดคงเหลือของ Stablecoin จะเปลี่ยนเครื่องมือการชําระเงินให้เป็นผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตรรกะของข้อโต้แย้งนี้คือหากการถือครอง Stablecoins ให้รายได้ ผู้บริโภคจะมองว่าเป็นเครื่องมือออมมากกว่าเครื่องมือการชําระเงิน ซึ่งทําให้เส้นแบ่งระหว่างพวกเขากับเงินฝากธนาคารเบลอ

Coinbase และกลุ่มอุตสาหกรรมคริปโตโต้แย้งว่าสภาคองเกรสจงใจสงวนความสามารถของบุคคลที่สามในการให้รางวัลที่ถูกต้องตามกฎหมาย จดหมายของ Blockchain Association ระบุว่าเฟรมเวิร์ก Stablecoin GENIUS ห้ามไม่ให้ผู้ออกเข้าร่วม แต่ปล่อยให้แพลตฟอร์มออกแบบสิ่งจูงใจที่เกี่ยวข้องกับการใช้งาน การซื้อขาย หรือการมีส่วนร่วมอื่นๆ ตรรกะของข้อโต้แย้งนี้คือ Coinbase ไม่ใช่ผู้ออก แต่เป็นเพียงแพลตฟอร์มการจัดจําหน่ายและควรมีสิทธิ์ในการออกแบบกลไกการให้รางวัลของตนเอง

มันไม่เกี่ยวกับการเคี้ยวคําพูด แต่เกี่ยวกับการต่อสู้ในการจัดจําหน่ายว่าใครมีสิทธิ์ส่งผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลให้กับผู้บริโภคแบบดิจิทัล และการทําเช่นนั้นนอกระบบธนาคารถือเป็นการแข่งขันที่ไม่เป็นธรรมหรือนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ที่ถูกต้องตามกฎหมายหรือไม่ มันเป็นเกมผลรวมศูนย์: หาก Coinbase ชนะ ธนาคารจะสูญเสียเงินฝาก หากธนาคารชนะ รูปแบบธุรกิจของ Coinbase จะถูกจํากัด ทั้งสองฝ่ายรู้ขนาดของการเดิมพันและไม่ให้นิ้วเดียว

การประนีประนอมที่เป็นไปได้สามประการ

หาก Coinbase ธนาคาร และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ บรรลุฉันทามติในเดือนนี้ พระราชบัญญัติ CLARITY จะเดินหน้าต่อไป อย่างไรก็ตาม เกือบจะแน่นอนว่ารูปแบบสุดท้ายจะเป็นเวอร์ชันประนีประนอมที่ไม่มีฝ่ายใดพอใจในขณะนี้ การประนีประนอมที่เป็นไปได้มากที่สุดคือการสร้างท่าเรือที่ปลอดภัยสําหรับ “รางวัลตามกิจกรรม” ถ้อยคําปัจจุบันของการอภิปรายสาธารณะในฝั่งวุฒิสภาส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการห้ามรายได้ที่ได้รับจากการถือครอง Stablecoin การชําระเงินเพียงอย่างเดียว ในขณะที่อนุญาตให้ให้รางวัล เช่น การชําระเงิน ธุรกรรม โปรแกรมความภักดี และการชําระบัญชี

ร่างกฎหมายจะกําหนด “สําหรับการถือครองเท่านั้น” อย่างเคร่งครัดโดยห้ามการตลาด APR ตามเวลา แต่อนุญาตให้มีสิ่งจูงใจทางพฤติกรรม คาดว่าแพลตฟอร์มจะเปลี่ยนจาก “ฝาก USDC รับรายได้ 4%” เป็น “ทําธุรกรรมหรือกําหนดเส้นทางการชําระเงิน รับเงินคืน” การเล่นคํานี้สร้างความแตกต่างทางกฎหมาย แต่ผลกระทบที่สําคัญอาจคล้ายคลึงกัน และผู้ใช้ยังคงสามารถรับรางวัลบางรูปแบบได้ด้วยวิธีที่แตกต่างออกไปเท่านั้น

ตัวเลือกที่สองเกี่ยวข้องกับ quid pro quo ของ “การจัดตั้งกองทุนสํารองในธนาคารชุมชน” มีการหารือเกี่ยวกับแพ็คเกจการประนีประนอมและรวมถึงข้อกําหนดในการฝากเงินสํารอง Stablecoin ในธนาคารชุมชน นี่คือนโยบายทางการเมืองและอุตสาหกรรม: การเปลี่ยน Stablecoin ให้เป็นช่องทางการจัดจําหน่ายใหม่สําหรับงบดุลของธนาคาร ไม่ใช่ทางเลือกแทนงบดุลของธนาคาร ธนาคารยังคงได้รับประโยชน์จากการโฮสต์เงินสํารอง Stablecoin และลดภัยคุกคามในการแข่งขัน

ตัวเลือกที่สามปฏิบัติต่อนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันแตกต่างกัน ร่างกฎหมายนี้อาจห้ามไม่ให้รางวัลสําหรับนักลงทุนรายย่อยที่มีผลตอบแทนใกล้เคียงกัน ในขณะที่อนุญาตให้นักลงทุนสถาบันได้รับเงินคืนค่าธรรมเนียมหรือสิ่งจูงใจในการชําระบัญชีภายใต้กฎการเปิดเผยข้อมูลและเงินทุน สิ่งนี้นําไปสู่การเปลี่ยนแปลงทิศทางการเติบโตของ Stablecoin จากการออมของผู้บริโภคทางเลือกไปสู่การชําระบัญชีแบบธุรกิจกับธุรกิจ หลักประกัน และการดําเนินงานของกองทุน

หากพวกเขาไม่บรรลุฉันทามติ แผนโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้างจะตายในปีนี้ และโมเมนตัมการกํากับดูแลของสกุลเงินดิจิทัลจะถูกแบ่งออกเป็นการดําเนินการบังคับใช้โดยหน่วยงานต่างๆ แทนที่จะเป็นกฎหมายที่ครอบคลุม กฎระเบียบที่กระจัดกระจายนี้เป็นผลลัพธ์ที่พึงปรารถนาน้อยที่สุดของอุตสาหกรรมคริปโต และจะกลับไปสู่ความไม่แน่นอนของยุคไบเดน