Hack VC: Модульность - это ошибка? Оценка этой стратегии Ethereum на основе данных

Написал: Alex Pack, Alex Botte, партнер Hack VC

Компиляция: Янцзы, Новости Techub

Резюме

Производительность ETH в этот цикл была хуже, чем у BTC и Solana и других основных токенов. По мнению некоторых противников, главной причиной этого является стратегическое решение ETH о модульности. Но это правда?

С точки зрения короткого срока ответ - положительный. Мы обнаружили, что изменение цен и снижение расходов на Токен привели к изменениям в цене ETH из-за перехода ETH к модульной архитектуре.

Если объединить рыночную капитализацию Ethereum и ее модульную экосистему, ситуация изменится. В 2023 году стоимость токенов, созданных на модульной инфраструктуре Ethereum, приблизится к общей стоимости Solana и составит около 500 миллиардов долларов. Однако в 2024 году общая производительность этих токенов будет не такой успешной, как у Solana. Кроме того, доход от этих токенов в основном принадлежит команде и ранним инвесторам, а не держателям токенов ETH.

С точки зрения бизнес-стратегии модульное преобразование ETH является разумным способом сохранить лидирующее положение экосистемы. Ценность блокчейна зависит от масштаба его экосистемы, и хотя доля рынка ETH упала с 100% до 75% за девять лет, она все еще остается значительной. Мы сравнили это с Amazon Web Services, предприятием облачных вычислений Web2, чья доля рынка за тот же период упала с почти 100% до 35%.

С более долгосрочной точки зрения, основное преимущество модульного подхода ETH заключается в том, что это позволяет сети в будущем устойчиво реагировать на возможные технологические изменения, которые могли бы устареть. Через L2 ETH успешно пережил первую большую “катастрофу” L1, что заложило хорошую основу для своей долгосрочной устойчивости (хотя и с некоторыми уступками).

Что случилось?

В сравнении с BTC и Solana, ETH показывает плохие результаты на этой волне рынка. ETH вырос на 121% с 2023 года, в то время как BTC и SOL выросли на 290% и 1452% соответственно. По этому поводу мы слышали много мнений, говорящих о нерациональности рынка, о том, что техническая дорожная карта и пользовательский опыт не соответствуют конкурентам, и долю рынка в экосистеме ETH забирают конкуренты, такие как Solana. Итак, ETH суждено стать валютой, подобной AOL или Yahoo! в сфере криптовалют?

Основной причиной плохой производительности ETH является очень обдуманный стратегический выбор, который был сделан Ethereum почти пять лет назад - переход на модульную архитектуру, в рамках которой были разработаны Децентрализация и дорожная карта развития базовой инфраструктуры.

В этой статье мы рассмотрим модульный подход к ETH, используя данные для анализа, чтобы оценить, как эта стратегия влияет на краткосрочную производительность ETH, рыночное положение ETH и их долгосрочные перспективы.

Переход Ethereum к стратегии модульной архитектуры: насколько это безумно?

В 2020 году Виталик и Фонд ETH осуществили смелый и спорный призыв: разделить различные части инфраструктуры ETH. ETH больше не занимается всеми аспектами платформы (исполнение, поселение, доступность данных, сортировка и т. д.), а намеренно предоставляет эти услуги другим проектам в виде комбинируемых сервисов. Изначально они стимулировали новый протокол Rollup в качестве L2 ETH для решения проблем исполнения (см. статью Виталика 2020 года «Дорожная карта ETH, сфокусированная на Rollup»), но теперь есть сотни различных инфраструктурных протоколов, которые конкурируют в предоставлении технических услуг, которые ранее считались монополией L1.

Для лучшего понимания, насколько революционна эта идея, можно представить себе ситуацию в Web2. Похожая на Ethereum услуга в Web2 - это Amazon Web Services (AWS), ведущая облачная инфраструктура для создания централизованных приложений. Представьте себе, что если бы 20 лет назад, когда только появился AWS, решили сосредоточиться только на его основных продуктах, таких как хранение (S3) и вычисление (EC2), вместо десятков различных услуг, которые сейчас предоставляются, AWS упустил бы отличную возможность для заработка и не смог предлагать свой постоянно расширяющийся набор услуг своим клиентам. С полным набором продуктов и услуг AWS могла бы создать «сад внутри стен», затрудняющий интеграцию ее клиентов с другими поставщиками инфраструктуры и закрепляющий их за собой. И это действительно так. Сейчас AWS предлагает десятки услуг, клиенты трудно выходят из ее экосистемы, и ее рост дохода впечатляет (с нескольких сотен миллионов долларов роста вначале до примерно 100 миллиардов долларов годового дохода в настоящее время).

Однако по доле рынка с течением времени доля рынка AWS постепенно уступает другим провайдерам облачных вычислений, таким как Microsoft Azure и Google Cloud, конкуренты постоянно увеличивают свою долю рынка, и доля рынка AWS снизилась с начальных 100% до примерно 35%.

А если бы AWS выбрала другой подход? Что, если AWS признает, что другие команды могут лучше строить некоторые сервисы, и откроет свои API, приоритезирует комбинируемость и поощряет взаимодействие, а не создает замкнутую среду? AWS могла бы позволить экосистеме разработчиков и стартапов строить дополнительную инфраструктуру, что приведет к лучшей и более профессиональной инфраструктуре, создаст более дружественную экосистему для разработчиков и обеспечит лучший опыт в целом. Это не принесет больше дохода AWS в краткосрочной перспективе, но может дать AWS больший рыночный долю и более динамичную экосистему по сравнению с конкурентами.

Несмотря на это, это может быть не стоит для Amazon. Потому что это публичная компания, которая должна оптимизировать доход, а не “более динамичную экосистему”. Для Amazon разделение и модульность может быть неразумным. Но для Ethereum, возможно, это разумно, потому что Ethereum - это Децентрализация Протокол, а не компания.

ДецентрализацияПротокол, а не компания

Как и компания, ДецентрализацияПротокол также имеет использование сборы, или в некотором смысле можно назвать их “доход”. Но это означает, что стоимость Протокола должна основываться только на этих доходах? Нет, это не так.

В Web3 стоимость Протокола зависит от общего объема деятельности на его платформе, от наиболее активных экосистемных строителей и пользователей. Ниже приведен анализ соотношения цены Токена и значения Метакава (показатель количества пользователей в сети) для BTC, Ethereum и Solana. Во всех случаях цена Токена сильно коррелирует с Метакава-значением, эта связь продолжается уже несколько лет, а для BTC - уже более десяти лет.

Почему рынок так слепо следует экологической деятельности при оценке этих токенов? Акции оцениваются на основе роста и прибыли. Однако на данный момент теории о том, как блокчейн может накапливать ценность своих токенов, все еще находятся на очень ранней стадии и практически не объяснимы в реальном мире. Поэтому оценка на основе мощности сети (например, количества пользователей, активов, активности и т.д.) является разумной.

Более конкретно, цена Токена должна отражать будущую стоимость его сети (как цена акций отражает будущую стоимость компании, а не текущую стоимость). Это приводит к второй причине, по которой Ethereum может захотеть модуляризацию, а именно использование ее в качестве «защиты в будущем», увеличивая возможность долгосрочного сохранения доминирующего положения Ethereum.

В 2020 году, когда Виталик написал статью “Roadmap, основанный на Rollup”, ETHериум находился на стадии 1.0. ETHериум был первым в истории блокчейн смарт-контрактов, но очевидно, что в будущем будет несколько порядков улучшения (OOM) в таких аспектах, как масштабируемость, стоимость и безопасность блокчейна. Основной риск для пионеров заключается в том, что они медленно адаптируются к новым технологическим парадигмам и могут упустить следующий OOM-скачок. В случае с ETHериумом это переход от PoW к PoS и увеличение масштабируемости блокчейна в 100 раз. ETHериуму нужно развивать экосистему, способную масштабироваться и делать значительные технологические прорывы, иначе он может стать Яху или AOL этой эпохи.

В мире Web3 ДецентрализацияПротокол заменяет позицию компании, ETH坊 считает, что в долгосрочной перспективе ценнее развивать мощную модульную экосистему, чем контролировать все инфраструктурные объекты, даже если это означает отказ от управления дорожной картой инфраструктуры и доходов от основных служб.

Далее, давайте посмотрим, как эта модульная концепция реализуется через данные.

Модульная экосистема Ethereum и ее влияние на ETH

Мы рассмотрим влияние модульности на Эфир по следующим четырем аспектам:

Краткосрочная цена (неблагоприятная)

рыночная капитализация（в некоторой степени является полезным）

Доля рынка (выгодная)

Дорожная карта будущих технологий (подлежит обсуждению)

Расходы и цены: невыгодно

В короткосрочной перспективе решения Ethereum имеют заметное влияние на цену ETH. Несмотря на значительный памп с самого низкого уровня, цена Ethereum в некоторые периоды проявляет себя менее успешно, чем у многих конкурентов, таких как BTC, SOL, даже по сравнению с индексом NASDAQ.

Во многом это, безусловно, вызвано ее стратегией модульности.

Модульная стратегия ETH влияет на цену ETH в первую очередь за счет Падение издержек. В августе 2021 года ETH представил EIP-1559, согласно которому избыточные платежи за сеть приводят к уничтожению ETH, что ограничивает его предложение. В некотором смысле это аналогично обратному выкупу акций на открытом рынке, что оказывает положительное давление на цену. Фактически, это действительно сработало в течение некоторого времени.

Но с внедрением L2 для исполнения даже альтернативных слоев доступности данных (DA) вроде Celestia стоимость ETH упала. Отказавшись от основных услуг по генерации дохода, стоимость и доходы ETH также снизились, что сильно повлияло на цену ETH.

За последние три года корреляция между расходами на ETH блокчейн (в единицах ETH) и ценой ETH была статистически значимой, составляя +48% еженедельно. Если расходы на ETH блокчейн снижаются на 1000 ETH в течение недели, то средняя цена ETH снижается на 17 долларов.

Конечно, эти расходы никуда не исчезают, они направляются на новый Протокол блокчейна, включая уровень L2 и DA и так далее. Это также приводит к тому, что вторая причина модульной стратегии может нанести ущерб цене ETH, а именно, что у большинства этих новых Протоколов блокчейна есть собственные нативные Токены. Раньше инвестору было достаточно купить один инфраструктурный Токен, чтобы ощутить весь захватывающий рост в экосистеме Ethereum, а теперь им приходится выбирать из множества разных Токенов (CoinMarketCap перечисляет 15 Токенов в своей категории «модульные», и еще несколько десятков Токенов привлекают инвестиции на частном рынке).

Модульная инфраструктура Токен нового типа может нанести ущерб цене ETH в двух аспектах. Во-первых, если рассматривать блокчейн как компанию, то он должен быть полностью деструктивным, и общая рыночная капитализация всех ‘Модульных Токенов’ станет рыночной капитализацией ETH. Обычно в мире акций все происходит именно так. При разделении компании рыночная капитализация старой компании обычно уменьшается с увеличением рыночной капитализации новой компании.

Но для ETH ситуация может быть еще хуже. Большинство трейдеров криптоактивов не являются особенно зрелыми инвесторами, и когда они сталкиваются с необходимостью покупать десятки токенов, чтобы получить “все крутые росты, появляющиеся на ETH-площадке”, а не один токен, они могут быть в замешательстве и вообще не покупать никаких токенов. Эти психологические издержки и стоимость транзакции при покупке корзины токенов вместо одного токена могут повредить цену ETH и модульных токенов.

рыночная капитализация: выгодно (в определенной степени)

Одним из способов оценить влияние модульной дорожной карты ETH на его успех является рассмотрение изменения его абсолютной рыночной капитализации со временем. В 2023 году рыночная капитализация ETH увеличилась на 1280 миллиардов долларов, в то время как рыночная капитализация Solana выросла на 540 миллиардов долларов. Несмотря на более высокие абсолютные числа, базовое число роста Solana гораздо ниже, именно поэтому его цена выросла на 919%, тогда как ETH всего лишь на 91%.

Однако, если учесть рыночную капитализацию всех новых «модульных» Токенов, которую принесла модульная стратегия Ethereum, ситуация изменится. В 2023 году это число увеличилось на 51 миллиард долларов и почти сравнялось с рыночной капитализацией Solana.

Это объясняет что? Одно из объяснений заключается в том, что с изменением стратегии модульности фонд Ethereum создал такую же ценность для модульной инфраструктуры, совместимой с Ethereum, что и Solana. Не говоря уже о том, какую ценность он создал для себя - 1280 миллиардов долларов рыночной капитализации. Представьте себе, сколько зависти вызвало бы это достижение Ethereum у Microsoft или Apple, потративших несколько лет и десятки миллиардов долларов на создание собственной экосистемы разработчиков вокруг своих продуктов.

Однако в 2024 году ситуация изменилась. SOL и ETH продолжают расти (хотя и не сильно), в то время как рыночная капитализация Модульного блокчейна падает. Это может быть связано с потерей доверия рынка к модульной стратегии Ethereum в 2024 году, давлением от разблокировки Токенов или психологической стоимостью покупки корзины Токенов Лонг, связанных с инфраструктурой Ethereum, по сравнению с покупкой одного Токена и Лонг Solana технологической экосистемы.

Давайте перейдем от информации, которую нам сообщают PA и рынок, к самым основным фундаментальным аспектам. Возможно, рынок 2024 года ошибается, а рынок 2023 года прав. Модульная стратегия Ethereum помогает или мешает ему стать ведущей блокчейн-экосистемой и криптовалютой?

Эфир фонд и доминирующее положение ETH: в пользу

По фундаментальным показателям и использованию инфраструктура, аналогичная Ethereum показывает исключительные результаты. В сравнении с аналогичными продуктами, Общая заблокированная стоимость (TVL) и комиссии Ethereum и его L2 наивысшие, в 11,5 раза превышают Solana, а только L2 на 53% выше Solana.

Если рассматривать долю рынка по TVL, то при запуске в 2015 году Ethereum имел 100% долю рынка. Несмотря на сотни конкурентов L1, Ethereum и его модульная экосистема до сих пор удерживают около 75% доли рынка.

9 лет, доля рынка снизилась с 100% до 75%, что уже очень неплохо! Учитывая, что у AWS за примерно тот же период доля рынка снизилась с 100% до примерно 35%.

Однако, действительно ли ETH выигрывает от доминирующего положения в “эфирной экосистеме”? Или же, эфир и его модульные части процветают, но не делают сам эфир активом? Фактически, ETH является неотъемлемой частью более широкой эфирной экосистемы. Когда эфир расширяется до L2, то же самое относится и к ETH. Большинство L2 используют ETH для оплаты Газа, и в большинстве TVL L2 ETH по крайней мере в 10 раз больше, чем у других токенов. Просмотрите таблицу ниже, чтобы узнать о доминирующем положении активов ETH в трех крупнейших приложениях Децентрализованных финансов в рамках основной сети и экземпляров L2 в рамках эфирной экосистемы.

Технический аспект: требует обсуждения

С точки зрения технического плана, решение ETH о модульном разделении L1 цепи на отдельные компоненты позволяет проекту специализироваться и оптимизироваться в своей конкретной области. Пока эти компоненты остаются комбинируемыми, разработчики DApp могут использовать существующую лучшую инфраструктуру для создания, что обеспечивает эффективность и масштабируемость.

Еще одним большим преимуществом модульного Протокола является его «гарантия будущего». Представьте себе, что новое технологическое новшество изменяет правила игры, и только Протокол, который применяет это новшество, может выжить. Такие ситуации часто возникают в технической истории, например, America Online потеряла ценность с 200 миллиардов долларов и снизилась до 4,5 миллиардов долларов из-за пропуска перехода от наборного доступа в Интернет к широкополосному доступу. Yahoo также пропустила переход к мобильному Интернету из-за медленной скорости внедрения новых Алгоритмов поиска, таких как PageRank от Google, и снизилась до 5 миллиардов долларов с оценки в 125 миллиардов долларов.

Однако, если ваша техническая дорожная карта модульная, то вам, как L1, не нужно ловить каждую волну новых технологических инноваций, ваш партнер по модулярной инфраструктуре может это сделать для вас.

Так работает стратегия Ethereum Foundation? Давайте посмотрим на инфраструктуру, которая уже построена и соответствует Ethereum Foundation.

L2 с лучшей масштабируемостью и стоимостью выполнения в своем классе. По крайней мере, два новых технических подхода, оптимистический Rollup, представленный Arbitrum и Optimism, и Rollup на основе zk-SNARKs, представленный ZKSync, Scroll, Linea и StarkNet, успешно реализованы здесь. Кроме того, существуют и другие L2 с высокой пропускной способностью и низкой стоимостью. Не так просто развить две блокчейн-технологии, обеспечивающие улучшение масштабируемости OOM для ETH. Десятки (если не сотни) L1, запущенные после ETH, до сих пор не смогли представить версию 2.0 с улучшенной масштабируемостью и сниженной стоимостью в сотни раз. Благодаря этим L2, ETH пережил «первое масштабное вымирание» в блокчейне и успешно масштабировался до сотен транзакций в секунду (TPS).

Новый режим безопасности Блокчейна. Инновации в области безопасности Блокчейна являются жизненно важными для выживания Протокола, посмотрите, как каждый основной L1 сегодня использует PoS вместо PoW. Режим «общей безопасности», предложенный EigenLayer, может стать следующим крупным сдвигом. Хотя в других экосистемах тоже появились другие Протоколы общей безопасности, такие как Babylon от BTC и Solayer от Solana, но EigenLayer Ethereum является пионером.

Новая Виртуальная машина (VM) и язык программирования. Одна из основных критик ETH-сети - это Виртуальная машина (EVM) и язык программирования Solidity. Solidity - это язык программирования с низким уровнем абстракции, который, хотя и легко в кодировании, подвержен уязвимостям и сложен для аудита, что является одной из причин атак Хакеров на смарт-контракты, основанные на ETH-сети. Для немодульных блокчейнов практически невозможно использовать несколько Виртуальных машин или заменить исходную Виртуальную машину другой Виртуальной машиной, но для ETH-сети это не так. Новая волна альтернативных Виртуальных машин строится в формате L2, что позволяет разработчикам использовать альтернативные языки программирования без использования EVM, но при этом иметь возможность создавать экосистему ETH-сети. Примеры в этой области включают Movement Labs, лабораторию, которая использует Move VM разработанную Meta и продвигаемую Sui и Aptos; zk-VM, такие как RiscZero, Succinct, а также реализации, созданные исследовательской группой a16z; а также команду, которая внедрила VM Rust и Solana в ETH-сеть, такую как Eclipse.

Новый метод масштабируемости. Как и в случае с другой интернет-инфраструктурой или искусственным интеллектом, мы можем ожидать улучшений в масштабируемости каждые несколько лет. Даже сейчас Solana ожидала несколько лет, чтобы получить следующее важное улучшение, называемое Firedancer, созданное командой Jump Trading. Кроме того, в разработке есть и другие новые технологии сверхмасштабируемости, такие как параллельные архитектуры от команд L1, таких как Monad, Sei и Pharos. Если Solana не сможет угнаться за этими технологиями, они могут представлять угрозу для ее существования, но Ethereum не будет, так как оно может включить эти технологические улучшения через новый L2. Именно такой подход преследуют новые проекты, такие как MegaETH, Rise.

Эти партнеры по модульной инфраструктуре помогают Ethereum интегрировать самые крупные технологические инновации Криптоактивы в свою экосистему, избегая катастрофических последствий и совместно инновируя со своими конкурентами.

Однако это тоже имеет свою цену. Как сказал Кайл о Композабилити, при использовании модульной архитектуры Ethereum добавляется много сложностей в пользовательский опыт. Обычным пользователям будет проще освоиться с одним блокчейном, таким как Solana, поскольку им не нужно заботиться о кросс-чейн взаимодействии и взаимодействии.

Общий вывод

Итак, в общем, какой модульный стратегии принесла Эфир фонд?

Модульная экосистема высказала сильное «мнение». В 2023 году рост модульной инфраструктуры Токен в ETH блокчейне будет таким же, как рост в Solana, но в 2024 году ситуация изменится.

По крайней мере, в ближайшей перспективе модульная стратегия из-за вызванных ею меньших потерь затрат повредила цену ETH.

Но если рассматривать модульный подход с точки зрения бизнес-стратегии, то все начинает приобретать больший смысл. За 9 лет существования Ethereum доля рынка снизилась с 100% до 75%, в то время как доля рынка конкурента Web2 AWS за тот же период снизилась до примерно 35%. В мире ДецентрализацияПротокол размер экосистемы и ведущее положение Ethereum важнее, чем затраты.

Если рассматривать модульную стратегию в долгосрочной перспективе и необходимость ETH в сопротивлении потенциальным технологическим улучшениям, которые могут превратить его в AOL или Yahoo в сфере криптовалют, то ETH показывает хорошие результаты. Благодаря L2, ETH уже пережил первое “вымирание” на цепочке L1.

Конечно, все это имеет свою цену. Модульность Ethereum имеет худшую комбинируемость, чем связанные вместе одиночные цепочки, что ухудшает опыт пользователей.

Что касается фактической цены ETH, пока неясно, когда (если вообще) выгоды от модульности смогут компенсировать потери затрат и конкуренцию с инфраструктурой Токен, согласованной с модульной ETH. Конечно, это хорошая новость для ранних инвесторов и команд за новыми модульными Токен, поскольку они могут поживиться с рыночной капитализацией ETH, но на самом деле, во многих случаях модульные Токен выпускаются с оценкой единорога, что означает неравномерное распределение экономических выгод.

В долгосрочной перспективе Ethereum может стать более мощным участником, инвестируя в развитие более широкой экосистемы. Он не потеряет своей позиции, как AWS на рынке облачных вычислений, и не потеряет все, как Yahoo и AOL в войне интернет-платформ. Он создает основу для адаптации, расширения и процветания следующей волны инноваций в блокчейне. В индустрии, где успех обусловлен сетевым эффектом, модульная стратегия Ethereum может стать ключом к поддержанию лидерства на рынке смарт-контрактов.