Liquidação anual de derivados de 150 bilhões, isso é bom ou mau para o mercado?

Em 2025, o valor de liquidações forçadas no mercado de derivativos de criptomoedas atingiu 1500 bilhões de dólares, parecendo uma crise superficial, mas na verdade é uma normalidade estrutural dominada pelos derivativos. Os eventos de liquidação em outubro expuseram riscos de alta alavancagem e problemas de concentração de mercado, destacando a importância de mecanismos saudáveis e de negociações racionais.
（Contexto anterior: Análise psicológica do mercado: um jogo de números sobre padrões e probabilidades）
（Complemento de contexto: Co-fundador da Glassnode: a pressão de venda de proteção do Bitcoin foi aliviada, o mercado retornará ao mecanismo de descoberta de preço baseado em oferta e demanda）

No novo ano, precisamos de mais mecanismos saudáveis e negociações racionais, caso contrário, o episódio 1011 se repetirá. Os dados do CoinGlass mostram que, em 2025, o valor de liquidações forçadas no mercado de derivativos de criptomoedas atingiu 1500 bilhões de dólares, parecendo uma crise ao longo do ano, mas na verdade é uma normalidade estrutural do mercado de preços marginais dominado por derivativos.

O encerramento forçado por insuficiência de margem é mais como uma taxa periódica sobre a alavancagem.

Com um volume total de derivativos de 85,7 trilhões de dólares ao longo do ano (média diária de 264,5 bilhões de dólares), as liquidações são apenas um subproduto do mercado, originadas do mecanismo de descoberta de preço dominado por swaps perpétuos e negociações de base.

À medida que o volume de negociações de derivativos aumenta, o volume de contratos em aberto se recupera do declínio de alavancagem de 2022-2023, com contratos em aberto nominais de Bitcoin atingindo 235,9 bilhões de dólares em 7 de outubro (quando o preço do Bitcoin chegou a 126 mil dólares).

No entanto, o recorde de contratos em aberto, posições longas congestionadas e altcoins de pequena e média capitalização com alta alavancagem, somados ao sentimento de proteção global desencadeado pela política tarifária de Trump naquele dia, provocaram uma reversão de mercado.

Nos dias 10-11, as liquidações forçadas ultrapassaram 19 bilhões de dólares, sendo 85%-90% em posições longas, com contratos em aberto reduzidos em 70 bilhões de dólares em poucos dias, caindo para 145,1 bilhões de dólares no final do ano (ainda acima do início do ano).

A essência dessa volatilidade reside no mecanismo de amplificação de risco, onde a liquidação convencional depende de fundos de seguro para absorver perdas, enquanto em condições extremas, o mecanismo de desalavancagem automática (ADL) amplifica o risco de forma contrária.

Quando a liquidez se esgota, o ADL é acionado frequentemente, levando à redução forçada de posições lucrativas de venda a descoberto e de market makers, causando a falha de estratégias de mercado neutro. O mercado de cauda longa é o mais afetado, com quedas de 10%-15% no Bitcoin e Ethereum, e a maioria dos contratos perpétuos de ativos menores despencando entre 50%-80%, formando um ciclo vicioso de “liquidação – queda de preço – nova liquidação”.

A concentração das exchanges aumenta o risco de propagação, com as quatro maiores plataformas, incluindo Binance, respondendo por 62% do volume global de derivativos, e em condições extremas, a redução simultânea de risco e a lógica semelhante de liquidação provocam vendas concentradas.

Além disso, infraestrutura como pontes cross-chain e canais de moeda fiduciária sob pressão, dificultando o fluxo de fundos entre plataformas, tornam estratégias de arbitragem entre plataformas ineficazes, ampliando ainda mais as diferenças de preço.

Claro, o total de 150 bilhões de dólares em liquidações ao longo do ano não simboliza caos, mas sim um recorde de gestão de risco no mercado de derivativos.

A crise de 2025 ainda não desencadeou uma reação em cadeia de inadimplência, mas revelou limitações estruturais na dependência de poucas exchanges, alta alavancagem e alguns mecanismos, com o custo de uma centralização das perdas.

No novo ano, precisamos de mais mecanismos saudáveis e negociações racionais, caso contrário, o episódio 1011 se repetirá.