2023年11月21日。世界の市場の脆弱性を露呈した一日。ウォール街は大きな損失を被り、香港は崩壊し、中国株は下落、ビットコインは86,000ドルを下回り、伝統的な安全資産とされる金も耐えられなかった。これは単一資産の危機ではなく、世界規模で株式市場とリスク資産の連鎖的崩壊であり、前例のないシステミックな共鳴によって引き起こされた。## 災害の数字：世界はどれだけ失ったか米国株価指数は著しい崩壊を記録した。ナスダック100は日中最高値からほぼ5%を失い、2.4%の下落で終わったことで、10月末のピークからのドローダウンは7.9%に拡大した。テックラリーを支配したNVIDIAは一時5%上昇したが、その後急激に反転し、マイナスで終わり、数時間で2兆ドルの時価総額を消し去った。太平洋側では状況はさらに悪化していた。香港のハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は2%下落して3,900ポイントを割った。しかし、真の大暴落は暗号通貨市場で起こった。ビットコインは90,790ドル付近で揺れ動き、Ethereumは3,120ドルに達し、24時間で25万以上のトレーダーが清算され、合計9億3千万ドルの損失を出した。10月の最高値126,000ドル超から、ビットコインは2025年の利益をすべて帳消しにし、年初から9%以上下落し、投資家にパニックを引き起こした。安全資産とされる金も、11月21日に0.5%下落し、1オンスあたり約4,000ドル付近で推移した。## 何が災害を引き起こしたのか？主な責任は連邦準備制度理事会（Fed）にある。2か月間、市場は12月の利下げ期待に包まれていたが、Fedの複数の高官が突然、驚くほど攻撃的なトーンを採用し、「インフレは緩やかに低下し続けており、労働市場は堅調であり、さらなる引き締めも検討されている」と警告したことで、センチメントは一瞬で逆転した。CME FedWatchのデータは期待の崩壊の速度を示している。1か月前、利下げの確率は93.7%だったが、今や42.9%に急落した。株式市場と暗号通貨市場は、数週間でパーティーから集中治療室へと変貌した。その後、すべての注目はNVIDIAに集中した。Q3の予想を上回る四半期決算にもかかわらず、株価は上昇の勢いを維持できなかった。これは最も強力な弱気シグナルだ：良いニュースがすでに過大評価されたセクターで価格をさらに押し上げられない場合、それはロングポジションから逃げる好機となる。著名なショートセラーのMichael Burryは、NVIDIA、OpenAI、Microsoft、OracleなどのAI企業を結びつける数十億ドル規模の資金循環の複合サイクルに疑問を投げかけ、火に油を注いだ。彼は、「最終的な実需は馬鹿げるほど低く、顧客は供給者から直接資金を受け取っている」と指摘し、AIブームの構造的脆弱性を示唆した。Goldman SachsのJohn Floodは、「単一のきっかけだけではこれほどの逆転を説明できない」と明言した。アナリストによると、市場のセンチメントは深刻に悪化しており、投資家はリスクヘッジに集中し、機会追求よりも防御的な姿勢を取っている。## 株式市場崩壊の背後にある九つの要因Goldmanのトレーディングチームは、この崩壊の主なドライバーを次のように特定した。**1. NVIDIAの上昇の終焉。**堅調な結果にもかかわらず、価格は勢いを維持せず、市場はすでに好材料を織り込んでいたことを示している。**2.民間信用の脆弱性。**Fedのクック総裁は、公に民間信用セグメントの評価リスクと、潜在的に危険なシステム的つながりを警告した。**3.曖昧な雇用データ。**9月の非農業雇用統計は堅調だったが、Fedの次の動きについて明確な示唆を与えず、金利の方向性に不確実性を残した。**4.暗号通貨からの感染効果。**ビットコインが心理的なレベルの90,000ドルを割り込むと、リスク資産の売りが一気に拡大し、暗号通貨セクターが株価下落を先導した。**5.CTAの売り加速。**かつて極端にロングだった商品投資顧問（CTA）は、重要なテクニカルレベルを超えたときに体系的に売りに回った。**6.ベア派の勢い回復。**市場の逆転により、空売りポジションが再び活性化し、下落圧力を増幅させた。**7.アジア市場の弱さ。**SK HynixやSoftBankなどのハイテク株は苦戦し、米国市場の外部支援を奪った。**8.流動性の枯渇。**主要なS&P 500銘柄の現金-レター・スプレッドは大きく拡大し、年平均を大きく下回る水準となり、売り注文の吸収能力を低下させた。**9.マクロ取引の支配。**ETFの取引量が市場全体の比率で高水準に達し、動きはパッシブ戦略とマクロ見通しに左右され、個別銘柄のファンダメンタルズによるものではなくなった。## 本当に牛は死んだのか？Bridgewater Associatesの創設者Ray Dalioは、穏やかな見解を示した。AI投資が評価を膨らませたことは認めつつも、「投資家は慌ててポジションを手放す必要はない」と助言している。彼の指標によると、米国株式市場は1999年や1929年のバブルの80%程度の水準にあるという。彼の見解は、「バブルが弾ける前に、多くのものはまだ上昇し得る」というものだ。私たちの見解では、11月21日の崩壊は「ブラックスワン」的な予期せぬ出来事ではなく、過度な楽観の後の集団的調整であり、重要な構造的脆弱性を浮き彫りにしたものだ。## 真の問題：脆弱な流動性と野放しの自動化グローバル市場の流動性は見た目以上に脆弱だ。特に「Tech + AI」セクターは、世界的な資金調達の拠点となっており、ちょっとしたきっかけで連鎖反応を引き起こす可能性がある。量的取引、ETF、パッシブファンドの役割が増大し、市場のダイナミクスを変えている。自動化が進むほど、「一方向への逃避」が起きやすくなる。重要な点は、今回の崩壊は暗号通貨、特にビットコインによって主導されたことだ。初めて、BTCとEthereumは、世界のリスク資産の真の指標となり、もはや周辺的な資産ではなく、市場センチメントのリーダーとなった。結論として、市場は構造的な弱気相に入ったわけではなく、「高いボラティリティのフェーズ」に入り、成長や金利に関する期待値のリ・キャリブレーションが必要となる。AIへの投資サイクルは続くが、「非合理的な上昇」の時代は終わった。市場は、将来の希望に基づく動きから、実際のキャッシュフローと収益性に基づく動きへと移行する。暗号通貨にとっては、最大のレバレッジと流動性の脆弱さを伴うリスク資産の中で最も大きく下落した資産であることは、感情が安定したときに最初に反発する資産でもある。
グローバル市場の崩壊：完璧な嵐の分析
2023年11月21日。世界の市場の脆弱性を露呈した一日。ウォール街は大きな損失を被り、香港は崩壊し、中国株は下落、ビットコインは86,000ドルを下回り、伝統的な安全資産とされる金も耐えられなかった。これは単一資産の危機ではなく、世界規模で株式市場とリスク資産の連鎖的崩壊であり、前例のないシステミックな共鳴によって引き起こされた。
災害の数字：世界はどれだけ失ったか
米国株価指数は著しい崩壊を記録した。ナスダック100は日中最高値からほぼ5%を失い、2.4%の下落で終わったことで、10月末のピークからのドローダウンは7.9%に拡大した。テックラリーを支配したNVIDIAは一時5%上昇したが、その後急激に反転し、マイナスで終わり、数時間で2兆ドルの時価総額を消し去った。
太平洋側では状況はさらに悪化していた。香港のハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は2%下落して3,900ポイントを割った。しかし、真の大暴落は暗号通貨市場で起こった。ビットコインは90,790ドル付近で揺れ動き、Ethereumは3,120ドルに達し、24時間で25万以上のトレーダーが清算され、合計9億3千万ドルの損失を出した。10月の最高値126,000ドル超から、ビットコインは2025年の利益をすべて帳消しにし、年初から9%以上下落し、投資家にパニックを引き起こした。
安全資産とされる金も、11月21日に0.5%下落し、1オンスあたり約4,000ドル付近で推移した。
何が災害を引き起こしたのか？
主な責任は連邦準備制度理事会（Fed）にある。2か月間、市場は12月の利下げ期待に包まれていたが、Fedの複数の高官が突然、驚くほど攻撃的なトーンを採用し、「インフレは緩やかに低下し続けており、労働市場は堅調であり、さらなる引き締めも検討されている」と警告したことで、センチメントは一瞬で逆転した。
CME FedWatchのデータは期待の崩壊の速度を示している。1か月前、利下げの確率は93.7%だったが、今や42.9%に急落した。株式市場と暗号通貨市場は、数週間でパーティーから集中治療室へと変貌した。
その後、すべての注目はNVIDIAに集中した。Q3の予想を上回る四半期決算にもかかわらず、株価は上昇の勢いを維持できなかった。これは最も強力な弱気シグナルだ：良いニュースがすでに過大評価されたセクターで価格をさらに押し上げられない場合、それはロングポジションから逃げる好機となる。
著名なショートセラーのMichael Burryは、NVIDIA、OpenAI、Microsoft、OracleなどのAI企業を結びつける数十億ドル規模の資金循環の複合サイクルに疑問を投げかけ、火に油を注いだ。彼は、「最終的な実需は馬鹿げるほど低く、顧客は供給者から直接資金を受け取っている」と指摘し、AIブームの構造的脆弱性を示唆した。
Goldman SachsのJohn Floodは、「単一のきっかけだけではこれほどの逆転を説明できない」と明言した。アナリストによると、市場のセンチメントは深刻に悪化しており、投資家はリスクヘッジに集中し、機会追求よりも防御的な姿勢を取っている。
株式市場崩壊の背後にある九つの要因
Goldmanのトレーディングチームは、この崩壊の主なドライバーを次のように特定した。
**1. NVIDIAの上昇の終焉。**堅調な結果にもかかわらず、価格は勢いを維持せず、市場はすでに好材料を織り込んでいたことを示している。
**2.民間信用の脆弱性。**Fedのクック総裁は、公に民間信用セグメントの評価リスクと、潜在的に危険なシステム的つながりを警告した。
**3.曖昧な雇用データ。**9月の非農業雇用統計は堅調だったが、Fedの次の動きについて明確な示唆を与えず、金利の方向性に不確実性を残した。
**4.暗号通貨からの感染効果。**ビットコインが心理的なレベルの90,000ドルを割り込むと、リスク資産の売りが一気に拡大し、暗号通貨セクターが株価下落を先導した。
**5.CTAの売り加速。**かつて極端にロングだった商品投資顧問（CTA）は、重要なテクニカルレベルを超えたときに体系的に売りに回った。
**6.ベア派の勢い回復。**市場の逆転により、空売りポジションが再び活性化し、下落圧力を増幅させた。
**7.アジア市場の弱さ。**SK HynixやSoftBankなどのハイテク株は苦戦し、米国市場の外部支援を奪った。
**8.流動性の枯渇。**主要なS&P 500銘柄の現金-レター・スプレッドは大きく拡大し、年平均を大きく下回る水準となり、売り注文の吸収能力を低下させた。
**9.マクロ取引の支配。**ETFの取引量が市場全体の比率で高水準に達し、動きはパッシブ戦略とマクロ見通しに左右され、個別銘柄のファンダメンタルズによるものではなくなった。
本当に牛は死んだのか？
Bridgewater Associatesの創設者Ray Dalioは、穏やかな見解を示した。AI投資が評価を膨らませたことは認めつつも、「投資家は慌ててポジションを手放す必要はない」と助言している。彼の指標によると、米国株式市場は1999年や1929年のバブルの80%程度の水準にあるという。彼の見解は、「バブルが弾ける前に、多くのものはまだ上昇し得る」というものだ。
私たちの見解では、11月21日の崩壊は「ブラックスワン」的な予期せぬ出来事ではなく、過度な楽観の後の集団的調整であり、重要な構造的脆弱性を浮き彫りにしたものだ。
真の問題：脆弱な流動性と野放しの自動化
グローバル市場の流動性は見た目以上に脆弱だ。特に「Tech + AI」セクターは、世界的な資金調達の拠点となっており、ちょっとしたきっかけで連鎖反応を引き起こす可能性がある。量的取引、ETF、パッシブファンドの役割が増大し、市場のダイナミクスを変えている。自動化が進むほど、「一方向への逃避」が起きやすくなる。
重要な点は、今回の崩壊は暗号通貨、特にビットコインによって主導されたことだ。初めて、BTCとEthereumは、世界のリスク資産の真の指標となり、もはや周辺的な資産ではなく、市場センチメントのリーダーとなった。
結論として、市場は構造的な弱気相に入ったわけではなく、「高いボラティリティのフェーズ」に入り、成長や金利に関する期待値のリ・キャリブレーションが必要となる。AIへの投資サイクルは続くが、「非合理的な上昇」の時代は終わった。市場は、将来の希望に基づく動きから、実際のキャッシュフローと収益性に基づく動きへと移行する。
暗号通貨にとっては、最大のレバレッジと流動性の脆弱さを伴うリスク資産の中で最も大きく下落した資産であることは、感情が安定したときに最初に反発する資産でもある。