歴史的な第一弾！中国のカーボンニュートラルグループがシンガポールでRWAの「オンチェーン」を完了

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作者：梁宇 編審：赵一丹

2025年12月29日、香港の資本市場からの公告が、グローバルなグリーンファイナンスとデジタル資産の分野において顕著な波紋を呼びました。中国炭素中和グループ（香港証券取引所コード：1372.HK）は、シンガポールのライセンスを持つフィンテックプラットフォームを通じて、世界初のコンプライアンスを満たす炭素資産のリアルワールドアセット（RWA）商品を成功裏に発行したと正式に発表しました。この商品は、国際的に認証された50万トンの炭素クレジット（Carbon Credit）を基底資産とし、「炭素コイン」と名付けられた合計5億枚のデジタル証書を発行しています。これにより、長らく「価値はあるが使いにくい」と見なされてきた資産——炭素クレジット——が、標準化されデジタル化された金融商品として、初めて世界の金融取引システムに完全に接続されたことを示しました。

長年、炭素資産は金融界の「辺境人」のような存在でした。世界各地の排出削減プロジェクトに実在しながらも、高度に複雑な認証基準や煩雑な取引プロセスに依存しているため、流動性は極めて低く、多くは所有者の口座に静かに眠るだけでした。それは人類の持続可能な発展目標に関わるものでありながら、その語り口は長らく政策の提唱や道徳的呼びかけの域を出ず、高効率な価格付けや流通能力を持つ金融ツールへと変換されることは困難でした。中国炭素中和グループの今回の試みは、単なる「世界初」の称号にとどまらず、「高度に抽象化された環境保護権益」と「高い確定性を求める金融世界」の間に、堅固かつ適法な橋を架けようとする試みです。この橋は通行可能か？その構造は後続者に何を示すのか？これは単なる炭市場の実験にとどまらず、資産範囲を債券や不動産からより広く、公共性の高い資産カテゴリーへと拡大しようとする、RWA分野の重要な探索です。本稿は、この象徴的なケースを深く振り返り、その成功の鍵となる要素を分析し、「最初の一歩」から「模倣可能な道筋」への距離と課題を冷静に検討します。

一、「最初の一歩」を解剖する：炭素資産RWAの難しさは何か？

この突破の価値を理解するには、まず炭素資産と他の成功裏に「オンチェーン」化された資産との根本的な違いを認識する必要があります。現実世界資産のトークン化（RWA）は新しい概念ではなく、米国債、マネーマーケットファンド、不動産、プライベートクレジットなど、多くの成功例があります。これらの資産は、多くの場合、明確な所有権関係、安定したキャッシュフローの予測、または評価しやすい市場価値を備えています。これに対し、炭素クレジットは非常に特殊な「権益証書」です。それは所有権、債権、使用権を表すものではなく、「1トンの認証済み温室効果ガス削減量」を示すものです。国際的に通用するルールに基づき、炭素クレジットが生成され認められるまでには、厳格な一連のプロセスを経る必要があります。国連や独立標準化団体が認める方法論に基づき、プロジェクトの開発、認証・査定を行う第三者機関の独立検証、最終的に指定された登録機関での登録と発行です。各トンの炭素クレジットには唯一のシリアルナンバーが付与され、そのプロジェクトの種類、所在地、発生時期、認証機関が記録されています。

この「信頼の連鎖」に基づく価値構造は、炭素資産が本質的に「非標準」属性を持つことを意味します。再生可能エネルギー、林業炭素吸収、メタン回収など、異なる方法論は、それぞれ異なる技術的複雑さとコストに対応しています。認証基準（VCS、GS、CCERなど）も国際市場での受容度に差があります。さらに重要なのは、炭素クレジットの価値は内在的なものではなく、外部の政策枠組みや市場の需給に大きく依存している点です。例えば、EUの排出枠（EUA）の価値と、東南アジアの再生可能エネルギープロジェクトからの自主的削減量（VER）の価値は、天と地ほど異なることもあります。この複雑さは、従来の炭市場取引の高いハードルを生み出しています。買い手も売り手も、資産の質を評価できる高度な専門知識を持ち、交渉コストも高く、決済・引き渡しに時間がかかるため、市場参加者は専門機関や大手企業に偏り、流動性は明らかに「寡占」や「囲い込み」の特徴を示します。多くの中小規模のプロジェクトから生まれる高品質の炭素クレジットも、市場に届かず長い間眠ったままです。

したがって、炭素資産のRWA化の核心的課題は、単なる「資産のオンチェーン化」技術の問題ではなく、「信頼の封装と伝達」の問題です。どのようにして、オフラインの複雑で不透明な認証・登録・取引の流れを、オンラインの金融世界が理解し信頼できる、標準化された、分割・流通が容易なデジタル資産に封じ込めるか？これには、いくつかの矛盾する条件を満たす解決策が必要です。すなわち、炭素クレジットの環境完全性（重複計算や横取りを防ぐ）を維持しつつ、金融資産としての流動性を付与し、原生的な国際炭市場のルールに従いながらも、デジタル金融の規制・コンプライアンスに適合させることです。この高い複合的ハードルが、炭素資産をRWA分野の「難攻の硬骨」として認識させています。

二、なぜ「これ」が「ここ」で成功したのか？

イノベーションの概念から実現までには、天時、地利、人和の共振が必要です。グローバル初の炭素資産RWAの誕生は、発行主体、所在エコシステム、時代の潮流が相まって実現した結果です。その鍵となる要素を分解することで、この道筋の模倣可能性の範囲を理解できます。

第一の要素：変革者の決意と資源——中国炭素中和グループ

今回の発行主体、中国炭素中和グループの成り立ち自体が、グリーン未来への戦略的転換の縮図です。公開された財務報告や公告によると、同グループの前身は伝統的な土木工事と建築施工に集中していました。マクロ経済の構造調整と業界競争の激化を背景に、成長圧力に直面していました。2021年、同グループはグローバルな炭素中和の潮流を鋭敏に捉え、「戦略的転換とブランド再構築」を完了し、正式に「中国炭素中和グループ」へと改名、事業の中心を二重・炭素エコシステムに全面的にシフトさせました。2024/2025年度の中間報告や公開された事業展開によると、同グループは、世界的な炭素中和事業（炭素クレジットの開発、取引、コンサルティング）、グリーンデジタルテクノロジー、エコロジーガバナンス工事、循環経済のイノベーションを含む多角的な事業マトリックスを構築しています。

この変革は一朝一夕に成し遂げられたものではなく、財務的な痛みと調整も伴いました。2025年に発表された、当年6月30日までの年度業績公告によると、グループは約5.79億香港ドルの営業収入を達成し、前年同期比で減少しています。これは伝統的な事業の縮小と新規事業の立ち上がり期を反映しています。ただし、重要なデータは、年間純損失が約7.45万香港ドルに大きく縮小し、ほぼ黒字化の水準に達したことです。これは、新規事業の探索と投資が、変革コストを徐々に相殺し、グループに正の収益弾力性をもたらしていることを示しています。さらに、早期の炭素プロジェクトの開発と取引を通じて、同グループは貴重な炭素資産の在庫を蓄積し、炭市場の運用ルール、プロジェクト認証プロセス、国際的な買い手のニーズを深く理解しています。これらは、今回のRWA発行を主導するための不可欠な資産基盤と業界認知を築く土台となっています。過去数年の堅実かつやや「重厚」な戦略的転換と資源の蓄積がなければ、今回の軽やかな「金融化」への飛躍は不可能だったでしょう。

第二の要素：代替不可能な「エコシステム」——シンガポール

もし発行主体が「弾薬」を提供したとすれば、シンガポールは正確に狙いを定め、安全に発射する「射場」を提供します。炭素資産RWAにとって、その成功は三つの柱に依存しています：成熟した国際炭素取引エコシステム、先進的な持続可能金融ルール体系、そしてオープンかつコンプライアンスを満たす越境金融テクノロジーインフラです。世界的に見て、シンガポールはこれら三つの点で最も適合度の高い法域です。

まず、シンガポールは自らを「世界の炭素サービスと取引のハブ」と位置付けています。金融管理局（MAS）と経済開発局（EDB）が公開した情報によると、2025年初までに、シンガポールには150社を超える炭素サービス、取引、コンサルティング、投資企業が進出し、プロジェクト開発、認証、格付け、取引、資金調達までの完全な産業クラスターを形成しています。炭素資産RWAにとって、成熟したエコシステムは、資産の効率的な価格付け、市場形成、流通を可能にします。炭素クレジットの価値は、生成直後に固定されるのではなく、継続的な取引、評価、コンプライアンス審査を経て発見・確認されます。活発で専門的な市場エコシステムは、資産の価格歪みを防ぎ、金融機関の信頼を高める基盤です。

次に、より重要な点として、シンガポールは持続可能金融の「ルール基盤整備」において先行しています。炭素資産の金融化における最大のリスクの一つは、「グリーンウォッシング」（Greenwashing）です。すなわち、環境効果を誇張または虚偽に宣伝することです。したがって、主流の金融機関がこの種の資産を受け入れる際に最も気にするのは、ブロックチェーン技術の先進性ではなく、これらの基底炭素クレジットが国際的に認められた厳格なグリーンまたはトランジション金融の分類基準に適合しているかどうかです。金融管理局（MAS）が主導して策定した「シンガポール・アジア持続可能金融分類基準」は、そのために生まれました。この基準は、「グリーン」または「トランジション」活動と認定できる経済活動を明確に定義し、具体的な環境パフォーマンス閾値を設定しています。これにより、金融機関は資産の分類やリスク評価において、明確で信頼できる公式の参照系を持つことになり、コンプライアンスや評判リスクを大きく低減します。今回の発行がシンガポールのライセンスプラットフォームで行われたのは、このルール体系による「コンプライアンスプレミアム」と信頼の裏付けを活用したものです。

一方、香港はどうか。香港は間違いなくアジアの先進的なグリーン金融センターですが、その強みは主に資金調達側にあります。例えば、グリーンボンドやグリーンローンの発行規模は巨大であり、国際資本との連携能力も高いです。しかし、今回の炭素資産RWAの核心的な目的は、既に存在し国際的に流通している炭素クレジット自体を、取引可能な金融資産に仕立て上げることにあります。これは、強力な炭素取引サービスエコシステムと、精緻な持続可能金融分類ルールに依存しています。簡単に言えば、香港は「グリーンプロジェクトの金融化」に長けており、一方、シンガポールは「炭素クレジット自体の金融化」に優れています。両者の路線は異なり、産業の異なる段階を担っています。

三、「1からNへ」：この道は模倣できるか？

「最初の一歩」の意義は、可能性を証明したことにありますが、業界の関心はすぐに次の段階に移ります。それは、「この道、他者も歩めるのか？」という問いです。答えは単純な「はい」や「いいえ」ではなく、一連の厳しい条件が同時に満たされるかどうかにかかっています。今回のケースは、業界にとって模倣のための明確かつ非常に高い基準線を描き出しました。

資産の質は生命線です。すべての炭素プロジェクトが金融化の資格を持つわけではありません。RWAの基底資産となる炭素クレジットは、高品質で完全性の高いプロジェクトから出る必要があり、Verra（VCS標準）、ゴールドスタンダードなどの国際的権威機関による厳格な認証を経ている必要があります。プロジェクトの種類、所在地、追加性の証明、モニタリング報告の厳密さは、資産の「質」を直接左右します。今後、市場の発展とともに、炭素資産RWA向けの「格付け」体系が登場し、基底資産のリスクや質の層別化が進む可能性もあります。

ルールと標準は通行証です。シンガポールの成功は、明確な規制枠組みと分類基準の重要性を浮き彫りにしています。類似の事業を展開しようとする他国や地域は、国際的に広く認められる持続可能金融の分類法を構築または採用し、デジタルトークンの発行と取引のコンプライアンスルートを明確にする必要があります。ルールが不明確なままでは、金融機関はコンプライアンス審査を行えず、足踏みを余儀なくされるでしょう。これは、炭素資産RWAの普及が、ある意味で主要金融センターの持続可能金融規制の競争と結びついていることを意味します。

コンプライアンスコストはフィルターです。非標準の炭素資産を標準化・デジタル化して封じ込めるには、法的構造設計、技術プラットフォーム開発、監査・検証、継続的なコンプライアンス開示など、多くの複雑かつ高価な作業が必要です。これらのコストは、現段階では、一定規模で長期的に保有価値のある高品質の炭素資産パッケージだけがRWA化を進める価値があることを示しています。小規模・散在する炭素クレジットには、従来の取引方式の方が経済的な選択肢となる可能性もあります。したがって、初期の炭素資産RWA市場は、機関投資家や大宗資産向けの「ハイエンド市場」となる可能性が高いです。

プラットフォームとエコシステムは加速器です。プロジェクト開発者、認証機関、ブローカー、マーケットメイカー、弁護士、会計士、ライセンスを持つデジタル資産プラットフォームが集積した総合エコシステムは、取引各側の探索コストと信頼コストを大きく削減します。エコシステムの成熟度は、資産の流動性と価格形成効率に直結します。新興市場が模倣を目指すなら、技術だけでなく、サービス産業の一連のチェーンを育成または導入する必要があります。

総合的に見て、中国炭素中和グループのシンガポールでの実践は、模倣可能だが簡単ではない「モデルルート」を世界に示しました。資産の質がトップクラスで、ルール体系が整備され、フィンテックエコシステムが成熟している条件下で、炭素資産は流動性の壁を突破し、新たなデジタル金融商品へと変貌できることを証明しています。ただし、この道の高いハードルは、短期的には炭市場全体の流動性問題を解決するものではなく、最も優れた、透明性の高い炭素クレジット資産に先行して「金融高速道路」を開いたにすぎません。

結論：橋を架ける意義は、車を作ること以上に大きい

2025年末に始まったこの金融イノベーションの最も深遠な意義は、即時の取引量や中国炭素中和グループへの直接的な財務利益を生み出したことではありません。その核心的価値は、「概念検証」を成功させ、炭素資産と主流金融システムの間に、「コンプライアンスRWA」と呼ばれる橋を架けたことにあります。

この橋の橋脚は、国際的に認められた炭素認証基準です。手すりは、シンガポールの先進的な持続可能金融分類ルールです。橋面は、ライセンスを持つデジタル金融インフラです。この橋を渡ることで、登録システムに眠る、抽象的な削減量が、分割・取引・コンプライアンス金融シーンで使えるデジタル証書に封じ込められ、変換されます。この過程は、炭市場の運用において最も重要な信頼要素——第三者認証、独立登録、重複計算の回避——を、技術的手段によって標準化し、効率的に伝達したものです。

炭市場にとって、これは新たな可能性の扉を開くことを意味します。長らく、炭市場の発展は政策の強制力（例：EU炭素市場）や企業の自主的な社会的責任に依存してきました。金融資本の介入は慎重かつ限定的でした。RWAは、炭素資産のリスクとリターンの特性を標準化し、より広範な投資家（例：グリーン資産配分を求めるファンドや資産運用商品）を惹きつける潜在的なツールとなり得ます。これにより、炭素市場は、政策的または自主的な市場から、より多様な金融資本が参加する「大舞台」へと進化し、最終的には世界の排出削減資金の配分効率を高めることが期待されます。

また、より広範なRWA分野にとっても、この突破は思考の境界を打ち破るものです。現実世界資産の範囲は、従来の金融資産や実物資産にとどまりません。明確な価値を持ちながら流通が阻まれている環境権益や公共財、さらには知的財産権も、次世代のRWAの主役になり得るのです。現実世界の価値をデジタル世界に「移行」させるこの動きは、勇敢な実践者によってその領域を拡大し続けています。

もちろん、私たちは冷静さを保つ必要があります。この橋はまだ完成したばかりで、通行ルールは厳格で、通行コストも高いです。炭資産固有の政策リスク、プロジェクト履行リスク、市場変動リスクは解消されていません。投資家は、「炭コイン」の表層を超えて、底層資産の真の質を見極める必要があります。規制当局も、金融イノベーションの中で新たな「グリーンウォッシング」やシステムリスクの穴を監視し続ける必要があります。

未来を展望すると、グローバル初の炭資産RWAの物語は、壮大な叙事詩の始まりに過ぎません。最も標準化が難しい炭資産ですら、金融化の道を見出せるなら、バイオダイバーシティクレジット、海洋ブルーカーボン、さらにはより抽象的な社会的ガバナンスの成果も、遠からずデジタル金融の「橋」を見つけるのではないか、という問いを投げかけています。現実世界資産のチェーン上への大移動は、価値の保存と流動の方式を再定義しつつあり、今回の歴史の書き換えには、グリーンの筆が加えられています。この道は容易ではありませんが、その方向性は、より包容的で効率的な金融未来を指し示しているのかもしれません。

一部資料の出典：·『世界初！中国炭資産RWA、シンガポールに実現』·『中国炭中和：世界初のコンプライアンス炭コイン5億枚発行』·『世界初のコンプライアンス炭コイン、実現 中国炭中和発展グループが炭資産のデジタル化新パラダイムを切り開く』