作者:トニー・リン、ペンネーム・ロン・イエ
この記事の要約：
この記事を書いている時点では、2024年第4四半期は通貨圏における強気相場の新たなラウンドの始まりです。
BTCの価値は、金融史上の債券や株式に類似し、人類の技術の新たな発展の「燃料」となるマクロ領域です。中程度の領域では、将来人類が必然的に参入するデジタル世界の通貨であり、指標でもあります。そして、マイクロ領域では、新たな法的規制が導入され、通貨発行の規制が行われ、世界中の民間投資需要が引き込まれます。
これはおそらく暗号通貨業界の「草の根」時代の最後であり、BTCの巨大なベータ上昇サイクルの最後の時期でもあります。これは、このサイクル以降、BTCのベータが大幅に低下することを意味しますが、トークン発行市場全体には依然として100倍のアルファ機会があるという意味ではありません。
BTCのこの牛市のトップは2025年第4四半期に現れ、高値は16-22万ドルになります。それまでに、現在すでに起こっている「第1波」を除くと、顕著な牛市の中期トレンドにはまだ2つの波があります。
現在はインターネット時代の1999年であり、つまり、将来の12〜18ヶ月でブル市場がピークに達した後、暗号通貨業界は2000〜2001年のインターネットバブルが崩壊したのと同様に、長い冷たい冬を迎えるでしょう。もちろん、これは業界の再編の機会でもあります。私はとても楽しみにしています。
私が牛市を感じるとき、それは記事の最高生産性の時です。
約4年前、つまり前のサイクルのブルマーケットの初めに、「2021年の仮想通貨、どう投資すべきか？」という記事を書きました。デジタル通貨業界全体について話すとき、BTCの価値と価格を先に取り上げることは避けられません。
もしすでにビットコインの価値を信じているなら、第五部に直接進んで、ビットコインの将来の価格動向についての期待を見てみましょう。
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BTCの価値は、産業の観点から見ると、マクロ、ミドル、マイクロの3つのレベルに分けて話してみたいと思います。マクロ的には、BTCは人類全体の金融市場の避難期待を表し、債券や株式に続く人類史上3番目に資本化可能な「金融媒体」を表しています。ミドル的には、BTCは未来の人類が必然的に入る「デジタル時代」であり、Web3世界の価値が最も高い「指数」となります。マイクロ的には、BTCは規制と監理の面で徐々に健全化し、アメリカなどの主要国で多くの「伝統的な資金」を引き付けるでしょう。第三世界の国々では、現地の投資需要を満たすことができないため、資金を吸収しています。
マクロレベルでは、ビットコインは人類の金融史上画期的な資産と見なされています。そして、最も重要なのは、金融史の変遷を理解することです。 「2021年の暗号通貨、どのように投資するか？」の第1部では、テクノロジーの歴史的な視点から暗号通貨の位置付けについて説明しています。科学技術革命の背後には、重要な金融基盤と新しい金融「媒体」が生まれました。
金融の背後には、時局の変化がある。現在は、過去30年間で最も混迷した時期であり、伝統的な金融秩序が最も脆弱で、大規模な再編が起こり得る時期でもあります。私はもう追跡できませんが、「オランダのチューリップ」など、数百年前の有名な金融バブルの出現時に、ロンドン証券取引所やニューヨーク証券取引所のような金融取引所が現れたかどうか、またはオランダの小売業者たちがオフライン取引に慣れていたかどうかを、ただ炒作されたが規則や秩序を確立しなかったため、このバブルが最後には泡となったかどうかはわかりません。しかし、人類が記憶するあらゆる技術革新には、金融パラダイムの変化が背後にあり、金融パラダイムの変化は、時局の変化の必然的な産物です。これらは相互に因果関係があり、最終的には人類の歴史に濃密な一筆を描くものです。私は南北戦争がアメリカの社会構造を激変させ、それによって科学技術革新が実業に進出することを促し、第二次産業革命がイギリスから始まりながら最終的にアメリカで大きく発展し、里程標となったかどうかを予想することができません。
一方で、私はもっと先進的な見方を持っています：経済の低迷について語り尽くされ、実現可能なビジネスモデルを探すことについて誰もが話している中で、ビジネス自体がなぜビジネスモデルを必要とするのか、そして「ビジネスモデル」という言葉自体が既に意味を失っているのではないかということです。
ここにはもっと私の考えがありますが、少し複雑であり、ここでは再度述べません。これは私の将来の記事「暗号資本論四部作の番外編-ビジネス、投資の哲学についての雑文」で、最も重要な部分として展開されます。（関連記事：「暗号資本論四部作の一部：トークン発行、新しい資金調達パラダイム」）
【抜粋：現代のビジネス環境や金融環境において、ビジネスモデルについて議論する際、背後の文脈とは、過去100年間で「会社制度」が主流となったビジネス主体が発展させてきた一般的な経路を指します：市場規模の拡大、従業員数の増加、最終的に上場することで、利益×PEの方法に基づいて株価を設定する完全なシステムです。しかしこの経路は将来的には成立しないかもしれません。
今日の「社会資本」（あるいは「民営経済」と表現してもよい）の所有する価値の中で、株式企業形態が95％を占める可能性があり、価値のアンカーとしての株式を持つ上場企業が資本価値の大部分を占める可能性が高い。しかし、将来、これらの価値の大部分は「事業」（なぜ有限パートナーシップができないのか）や「トークン」（財団）に存在する可能性がある。」
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BTCの産業中期の視点についてもう少し詳しく話しましょう。私の2021年の本の終わりには、8つの予測の最初のポイントとして、BTCは不敗です。私の電子書籍『新しいパスワードを解除する-ブロックチェーンからデジタル通貨へ』の後書き4を参照してください。
技術産業の視点から言えば、Web3は将来の必然的なトレンドであり、ビットコインはWeb3世界全体の中核的な資産、または経済学的には「通貨」と呼ばれるべきです。物々交換の時代から始まり、黄金が最も一般的な「通貨」でしたが、近代国家体制と金融体制の発展に伴い、国家通貨が最も一般的な「通貨」となりました。そして未来においては、デジタル時代の到来とともに、仮想空間のメタバースにおいて、デジタル世界のすべての生活には新しい「通貨」が必要となります。
だから、「あなたが投資しているのはなぜトークンなのか」ということを執拗に追及することは意味がありません。ブロックチェーンや暗号通貨は「+」が必要であり、今では他の人がどの分野に投資したいか尋ねられた場合、株式企業に投資したいと答えたり、インターネット企業に投資したいと答えたりします。Web3は特別な産業であり、暗号通貨は新しい市場手段や金融メディアとして徐々に他の産業と結びついています−−ブロックチェーン+AI=DeAI、ブロックチェーン+金融=Defi、ブロックチェーン+エンターテイメント/アート=NFT+メタバース、ブロックチェーン+研究=Desci、ブロックチェーン+物理基盤=Depin……
トレンドは非常に明確ですが、それが私たちにどのように関連しているのか？または、トレンドを理解した後、どのように財産を増やすことができますか？
それでは、AIに焦点を合わせましょう。
これらの年におけるビジネス社会のトレンドは、一つは明らかに、もう一つは暗い。AIは疑いの余地なく資本が追い求めるものであり、表舞台に上がることができるホットトピックです。一方、Cryptoは暗闇で動き回るものであり、伝説や急激な富の神話の集まる場所ですが、多くの制約もあり、多くの人々にとって手の届かない場所でもあります。
AI市場のポテンシャルは、生成型AI、AIチップ、および関連インフラストラクチャ領域を含め、数兆ドル規模と広く考えられています。しかし、投資家にとっては、AIは成長産業であると信じられており、自分のお金を投資する意思がありますが、何に投資すべきですか？AI ETFインデックスファンドに投資することで、AIエコシステム全体を網羅し、産業の成長を効果的に追跡することができますか？
いいえ。 2024年、NVIDIA株価は3倍近く上昇しましたが、同時期の多くのAIテーマETFのパフォーマンスは平凡です。さらに先を見ると、NVIDIAの株価パフォーマンスはAI全体の価値の成長とは必ずしも正の相関関係にあるわけではありません-チップ企業は、必ずしもNVIDIAだけであるわけではありません。
2024年の主要なAI ETFとNVIDIA株のパフォーマンス比較
AIはテーマですが、将来のAI産業の市場価値を固定することができ、AI産業全体の価値がどれだけ上昇するかに応じてETFの価値が上昇する商品はありますか？ダウ・ジョーンズ指数/S&P 500 ETFがWeb0（株式企業）の発展を代表し、ナスダックETFがWeb1、Web2の投資機会は指数形式で提供されていません。Web3世界、または将来の人類全体のデジタル世界の価値に最も適した指数はBTCです。
なぜWeb3の世界の価値を測るために必ずBTCを使用しなければならないのでしょうか？
コンピュータやインターネットが一つ一つ登場することから、人々は現実世界ではなく、仮想世界にますます多くの時間を費やすことが運命づけられています。将来、VR / ARメガネをかけて、自宅で黄石公園を訪れ、中国の唐代の宮殿を感じ、設定した仮想会議室や地球の反対側にいる友人と対面してコーヒーを飲むことができるでしょう…現実と仮想の境界はますます曖昧になり、それが未来のデジタル世界、またはメタバースの姿です。そして、そこでは仮想空間に装飾を施し、デジタルの人々に踊ってもらいたい場合、お金が必要です-それはドルや人民元ではありませんし、物理的な資産でもありません。私が考える最も適切で、デジタル世界全体に受け入れられる唯一のものはビットコインです。
映画「辛亥革命」で、孫文さんが10元の債券を持っています。「革命成功後、この債券は100元に交換できます」と言っています。
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現在に戻る。
私たちは経済的に安定した国に住んでおり、法定通貨は信頼できるものです。しかし、これは私たちが暮らしている社会と同じように、世界の金融システム全体が安定しているわけではありません：アルゼンチンの新しい大統領は就任直後にアルゼンチンの法定通貨システムを廃止すると宣言しました-とにかくアルゼンチン国内では政府が発行する法定通貨に信頼がおけないので、このような措置がとられたのでしょう。トルコでは2023年のインフレ率が+127%に達し、その結果、国民のデジタル通貨保有率は52%にも上ります。特に途上国では、ここ数年の情報技術基盤の整備に伴い、伝統的な法定通貨のモバイル決済とデジタル通貨の決済手段がほぼ同時に発展しています。その一方、2010年前後の中国の情報技術の急速な発展時代において、POS端末やクレジットカードによる支払いをスキップしてモバイル決済の時代に直接移行しましたが、途上国ではここ数年、2.0時代のモバイル決済手段を飛び越えて3.0時代のデジタル通貨決済が発展し、デジタル通貨決済が日常の支払いで当たり前の光景となっています。
ここで興味深い議論が述べられています。ビットコインには管理者がいないため、通貨または「通貨」としては、法定通貨の政府のマクロ経済政策を実現することはできません。実際、ドルも企業が発行していますので、いわゆる政府のマクロ経済政策は背後の利益グループに譲る必要があります。資本力こそが世界の運営の推進力です。法定通貨にマクロ経済政策があると言い張るなら、ビットコインマイニングの利益グループが最大の調整者です。
近年、主要な経済体のインフレ率の変化がありました。
近年、アルゼンチンのインフレ率の変動
資金の流れが速くなるにつれて、技術と金融サイクルはますます短くなっています。経済的に弱いとき、伝統的な株式市場には8〜10年のロックアップ期間が必要ですが、このような長期投資の特徴は、流動性の問題を抱える多くの人々に対して懸念を引き起こします。一方、トークンは事前に現金化する可能性を提供し、より多くの個人投資家の資金を引き付けるだけでなく、早期の投資家により柔軟な退出の見通しを提供します。
従来の株式市場では、エンジェルラウンドや初期投資家は通常、企業が設立されてから約5年後に、つまり企業が比較的成熟した成長段階に入ってIPOや買収まで時間がかかる状態（通常8-10年）で、株式売却や企業の買い戻しによる部分的な退出を実現しようとします。このモデルは投資の時間コストを効果的に緩和することができますが、仮想通貨と比較して流動性が明らかに制限されています。
通貨権の魅力は、トークンの発行や流通を通じて、初期投資家が資金をより早く回収できるようにし、より広範な市場参加者を引きつけることにあり、この柔軟性が伝統的な株式市場に重大な影響を与える可能性があります。これについては、「暗号資本論四部作の第2部（後編）：煙のない戦場-VCまたはトークンファンド？」を参照してください。
もう一つの側面では、世界のほとんどの主権国家の金融市場は非常に分散し、流動性が不足していますが、暗号通貨の持つグローバルな金融特性は、韓国、アルゼンチン、ロシアなどの資金を強く引き付けています。また、ベトナムを中心とする東南アジアの一部の国々では、中産階級の資産形成速度についていけず、これらの新興階級は現地の金融市場の段階を飛び越えて暗号通貨に移行しています。グローバルなデジタル通貨の規制化と主流金融市場との統合の背景で、これらの国々の個人資産の投資ニーズは、弱体な地元の金融インフラによって満たされません。韓国の株式市場（KOSPI）とベンチャーマーケット（KOSDAQ）を合わせると、上場企業は2500社以上ありますが、80％の企業の時価総額は1億ドルに満たず、取引量は無視できるほどです。一方、グローバルな小売投資家の資金を引き付けるデジタル通貨市場は、最も豊富な流動性を持ち、彼らにとって最適な投資先となっています。
Dogeの現在の時価総額と取引量
サムスンの現在の時価総額と取引量
注：図からわかるように、Dogeの現在の時価は約60Bドルで、Samsungの時価は約234Bドルです。つまり、Dogeの時価はSamsungの約4倍です。しかし、Dogeの24時間取引量は55Bで、Samsungの数万倍に達しています。
米国、世界の暗号通貨市場における戦略的な要地である2025年には、新たな暗号通貨法体系の変革が起こる可能性が非常に高いです。最も重要な2つの法案であるFIT21とDAMSは、仮想通貨市場の未来に影響を与えます。これらの法案は証券取引委員会（SEC）ではなく商品先物取引委員会（CFTC）によって監督されるブロックチェーン法案であり、トークンの発行を商品取引と見なし、証券発行ではないと位置づけています。したがって、CFTCが管理の対象となります。これらの法案は共和党から提案されており、現在のSEC議長ゲーリー・ゲンスラーは民主党の立場を代表していますので、法案は抵抗を受ける可能性があります。しかし、トランプ氏が再選された場合、共和党が主導権を握っているため、法案が可決される可能性が大幅に高まります。
この法案について説明します。簡単に言えば、トークン発行が商品と見なされ、CFTCによって規制され、合法化されます。これにより、トークン発行による資金調達の積極性が大幅に向上します。企業は合法かつ規制順守の形でトークン発行による資金調達を行い、暗号通貨市場にさらに多くの資本を引き寄せることができます。また、長期的な規制順守の安定した経路を持つことで、収益を上げた後でもこの業界に長期的に参加する人々が増えるでしょう。最も重要なのは、アメリカがこの法案を先導して採用することで、世界的なデジタル通貨金融市場やブロックチェーン技術市場、国家間の競争が公式に始まることです。完全にグローバル化された自由な暗号通貨市場で、「プロジェクトを争う」、「人材を争う」といった競争がさらに進展する可能性もあります。もしアメリカの政策がより友好的になり、トークン発行がグレーゾーン産業ではなく、光栄な金融イノベーションとなる場合、現在の新加坡やスイスなどの暗号通貨フレンドリーな国々に定住している起業家たちが大移動を起こすこともあります。
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2016年を振り返ると、その時は世界中で数えるほどしかなかった暗号通貨の種類がありました。BTCはまるでゲームのコインのように、RMBで取引所に直接「チャージして購入」することができる時代でした。私たちの世代のブロックチェーン原住民は、未来に対する希望を抱いていました。（詳細は「『2021年のデジタル通貨、どのように投資すべきか？』四部作の一つ」の最後を参照）
それは私の夢でもあります。
最初の計画では、これらの目標を達成するために8〜10年かかる予定でした。
しかし、我々はわずか四年しかかかりませんでした。
その時、私は新しい夢を持つようになりました-ビットコインが通貨資産として徐々に一般社会に受け入れられているので、他のデジタル通貨やトークンは、デジタル株式だけでなくデジタル商品としての役割も果たさなければならず、金融的な価値だけでなく、ユーティリティも生み出し、人類がデジタル世界により良く適応できるようになるべきだと考えました。
ああ、そうですね、このものは後で新しい名前が付けられました - NFT。
「メタバース時代のデジタル商品」とは、私がNFTの未来の最終形態と定義しているものであり、これは実際に「インターネット時代の商品」をWeb3化し、デジタル化し、それによってmass adoptionを実現する最も重要な要素でもあります。
そのため、私は2021年初めにNFT業界を断固として構築しました。「未来への道-Web3五部作」シリーズの記事では、その将来についての私の説明があります。
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もちろん、最も魅力的なのは、より多くの人々が私が書いた記事を読みたいと思うようになるためには、BTCの価格上昇に頼るしかありません。
重点を述べるべきです。BTCの市況予測について言及する必要があります：BTCの今回のピークは2025年末にあり、適正レンジは16-22万米ドルの間にあります。そしてその後、2026年には皆さんにポジションを空にして休息することをお勧めします。
私の2019年1月1日の論文『マイナー市場均衡下のビットコイン評価モデル—派生品価格理論に基づく』では、2018-2021の4年サイクルの底に触れています。
そして2022年に言及した2022-2025年の4年サイクルの底部。
現在の視点から見ると、仮想通貨市場全体は重要な分岐点に立っています。デジタル通貨業界は、世紀の変わり目のインターネット業界のようであり、今後1〜2年のウィンドウ期間中にはバブルが崩壊する遠くない将来です。米国のFIT21などの仮想通貨に対応した法律が採択され、仮想通貨資産に対する規制が整備されると、かつて仮想通貨について理解がなく、それを完全に軽視していた非常に伝統的な投資家たちは、BTCを受け入れ、1％〜10％の範囲での配置を開始するでしょう。しかし、その後、ブロックチェーンとデジタル通貨が徐々に伝統的な産業と結びつかない場合、「ブロックチェーン+産業」の変革が実現できない限り、かつてインターネット業界が消費、ソーシャル、メディアなどと結びつき、それらを変革したように、新たな資金が流入することはないと思います。ディーファイ（2020年）、NFTとメタバース（2021年）は正しい方向性であり、当時革新を巻き起こしました。しかし、2024年全体でBTCは新たな高値を更新し続けましたが、ブロックチェーン産業全体には十分な議論の余地がなく、市場は単により多くのミームとレイヤー1〜3が溢れており、「ビジネスコンセプトの革新」は存在しませんでした。また、私の目に映る2025年までに、業界全体の雰囲気が決まると、私は「ビジネスコンセプトの革新」という画期的な出来事に対して悲観的な見方をしています。
水は船を浮かべるが、今は大水があふれ、小さな筏がたくさんあり、舟の競争が激しい。船頭たちは誰が速く漕ぐかを競い、重くて機械で動く鉄船をあざ笑うことさえある。しかし大波が去った後、木船は必ず座礁し、永続的な機械動力だけが港を出て大海を迎えることができる。
さらに、面白い予測をすると、仮想通貨市場のバブルが頂点に達する兆候は、世界最大のビットコイン反対派であるバフェットが考えを変え、甚だしい参加を始めることでしょう。革命の段階的な勝利は、しばしば最も危機的な瞬間を潜んでいます。
現在の仮想通貨市場は、1999年のインターネット時代と比較されることがあります。急速な成長を経験した後、2025年末から仮想通貨業界は大きなバブルに直面し、激しい調整を迎える可能性があります。歴史を振り返ってみると、インターネット業界は1995年12月、Netscapeの初の公開募股（IPO）を迎え、続いて1996年4月にYahooが上場し、市場は熱狂しました。2000年3月10日、ナスダック指数は史上最高の5408.6ポイントに達しました。しかし、その後バブルは急速に崩壊し、2001年には市場は寒冬期に入りました。一般的な寒冬期は2004年まで続きましたが、本当の低点は2002年10月で、ナスダック指数はほぼ1000ポイントを下回り、業界の最低点を金融的に示しました。
2020年、MicroStrategyはBTCの購入に成功し、企業株価の上昇をもたらし、初めて顕著な株コイン連動効果を実現しました。そして、2021年2月、テスラはビットコインを購入することを発表し、これは巨大企業が正式に参入した象徴的な出来事となりました。これらの歴史的瞬間は、ブロックチェーン業界の「1995-1996年」を思わせるものであり、インターネットの大潮が初めて押し寄せた時期です。
将来を展望すると、2025年末にはビットコインの価格が長期的な頂点に達する可能性があると考えていますが、2027年初には新たな低い水準に達するかもしれません。また、FIT21法案が可決されると、かつての「.com」時代と同様に、全体的に通貨発行の波が押し寄せる可能性があります。
もしトークンの資金調達のハードルがほぼゼロになり、一般の人々も高校生が簡単にウェブサイトを作るのと同じように自分のトークンを発行できるようになれば、市場に限られた資本が様々なトークンに急速に希釈される可能性があります。このような環境では、トークンの発行者にとっての「狂暴なブル市場」は最後の一波はおそらく3ヶ月以上続かないでしょう。その後、市場の供給と需要の不均衡や資本の枯渇のため、産業は避けられない崩壊に直面することになります。
しかし、その前に、将来の12ヶ月間では、BTCは2倍に近いベータ潜在的な上昇幅があり、一般の人にとっては、世界の流動性が集まるため、短期間で何百倍にもなる初期コインの機会が無数にある。なぜ参加しないのですか？
そして、当時の波が起き、多くのメディアによって「泡」と非難されたインターネット産業を振り返ると、ナスダック指数は20000ポイントを突破しました。2000年当時の山のように見えたものは、今では小さな丘にすぎません。2000年にインターネット産業に参入し、今日まで耐えてきたとしても、それはほぼ正しい選択だったと言えるでしょう。
BTCは、1つまた1つの小さな山のようです。
私が最初に購入したBTCから、2016年3月7日までの3202日が経過しました。
私はまだ覚えています。マウスをクリックした瞬間の価格は、2807元でした、つまり400ドル未満です。
多くの人が私に尋ねました、あなたはBTCが最高でどれくらいまで上がると思いますか？
この問題には意味がありません。金価格はこれらの日々、これらの年々、新しい高みを見せ続けています。
意味のある問題とは、BTCの価格がある時点までに最高でどれだけ上昇するかですか？
拭目して待つ。
最高のものはまだ来ていません。
2024年12月12日
