歴史的に、伝統的な産業が頂点に達するたびに、市場で独自の「生産方法」を見つけ、独自の戦略で資本を引き付ける革新的な企業が現れることがよくあります。これらの企業は実際のものをほとんど「生産」しませんが、過去のシェル石油会社のように石油埋蔵量によって評価を維持し、金鉱会社は金の採掘と蓄積に依存して価格を主導しています。そして今朝、MicroStrategyの財務報告が公開され、再びそのような企業を見ることになりました：それは「生産」で有名ではありませんが、BTCへの巨額の投資によって、伝統的な評価規則を破り、世界最大かつ最も特異なBTCホルダーの一人になりました。

ソフトウェア会社からBTCクジラへ：MicroStrategyの転換の道

**MicroStrategy（マイクロストラテジー），株式コード MSTR，**この会社はもともとビジネスインテリジェンスソフトウェアで成功を収めていましたが、創業者のMichael Saylorは2020年に急加速し、直接BTCの「ファストレーン」に乗り出しました。この年からSaylorは会社を従来の「生産」から離れ、BTCをコアアセットとして見据え、会社の準備金を少しずつBTCに変え始め、自らの財産を賭け、MicroStrategyを徐々にBTCの「保有通貨銀行」に育て上げました。SaylorにとってBTCはデジタル世界のゴールドであり、世界の金融の未来のアンカーです。彼は狂っていると感じる人もいますが、BTCの「狂信的伝道師」と呼ぶ人もいますが、Saylorは自分が会社に「新しい金本位」をもたらしていると確信しています。

Saylor は従来のETFの「陸上輸送」と比べて、発行、借入、株式増資などの手段でBTCを直接購入し、柔軟で効率的であり、BTC市場の上昇トレンドに追随するMicroStrategyの位置づけを「航空宅配」と考えています。これにより、MicroStrategyは株式コードだけでなく、BTC市場の「高速標的」となり、企業の時価総額がBTCの価格変動に直接連動するようになりました。Saylorの行動はかなりの論争を引き起こし、有名な投資家であるPeter Schiffは、SNSプラットフォームXで、「企業が何の製品も生産せずにBTCを貯蔵して超高い時価総額を実現した」と皮肉っています。彼はMicroStrategyの時価総額が多くの金鉱業会社を超え、ニューモントに次ぐものになったことを指摘しています。

これに対して、Saylorの回答は非常に簡単です。「BTCは私たちの将来の備え資産です。」この強い信念の下で、MicroStrategyは25万BTC以上を蓄積し、今後3年間で420億ドルの資金調達を計画し、さらなる保有を続ける予定です。MicroStrategyの「生産」方法は従来の物質生産ではなく、BTCの「インフラ」を中心に新しい金融システムを構築することです。

Saylorは賭けていると言われていますが、それは単なる賭けではなく信念かもしれません。彼は冒険を通じて異なる道を歩んでおり、MicroStrategyは金融市場での異なる投資対象になっています。彼の言葉通り、「私たちは生産しない、ただビットコインを保有するだけです。」

#MSTRの最新の収益報告の解釈:資本の肥厚とビットコインの準備金はさらに増加します

1. 財務報告と財務計画の全体像

MicroStrategyの今回の財務報告は、有利な情報が期待されています。同社は今後3年間で420億ドルの資金調達を計画し、引き続きBTCを買い増すために使用する予定であり、同時に以前ステークしたBTCの買い戻しを完了しました。財務報告日時点で、MicroStrategyは252,220 BTCを保有しています。

2024年第2四半期終了以降、会社は25,889BTCを追加購入し、総コストは約16億ドルで、平均価格は1BTCあたり60,839ドルです。現在、会社の時価総額は約180億ドルで、累計のBTC購入コストは99億ドルで、平均価格は1BTCあたり39,266ドルです。会社はAクラスの普通株式の売却により11億ドルを調達し、2028年に満期を迎える可換社債の発行により10.1億ドルを調達し、同時に5億ドルの上位担保証書を償還し、全てのBTC資産の担保を解除しました。この担保解除の措置は、会社の財務的な柔軟性を著しく向上させ、ドロップにより極端な市場状況下でのリスクを軽減しました。

2. 手元資金と将来の資金調達目標

MicroStrategyは現在8.36億ドルの現金を保有し、将来的にさらなるBTCの購入をサポートする安定した資金を提供しています。同社は段階的な資金調達目標も発表しており、2025年に100億ドル、2026年に140億ドル、2027年に180億ドル、総額420億ドルの資金調達を計画しています。CEOのMichael Saylorのこの計画は、BTCの段階的な増資を通じて同社のコア資産の準備を強化することを目指しており、市場にとって有利な情報として捉えられています。

3. 時価総額対簿価

2024年10月29日、MicroStrategyの時価総額は約180億ドルで、帳簿価額は69億ドルで、これには30億ドルの累積減損損失が差し引かれています。減損の原因はMicroStrategyがBTCを売却したためではなく、現行の会計基準に基づく帳簿調整によるものです。会計規則によれば、BTCの市場価格がある四半期で下落した場合、企業はこれらの資産の帳簿価額を引き下げ、減損損失を計上しなければなりません。しかしながら、その後価格が回復しても、帳簿価額は自動的に回復するわけではなく、売却時にのみその価値の上昇が反映されます。将来、会計基準の改定（たとえばFASBの公正価値計測の採用など）が行われれば、この問題は改善される可能性があります。

4. BTCは、コア資産としての柔軟性の利点

BTCは、MicroStrategyに現物ETFよりも資本運用の柔軟性を与えることから、核心資産として位置づけられています。同社はBTC保有を石油会社の石油保有に例えています。石油会社が原油と精製済製品（ガソリン、軽油、航空燃料など）を取り扱うように、MicroStrategyもBTC保有を資本保全ツールと捉え、この核心資産を通じて生産性を向上させ、金融戦略を実施しています。

5. マイクロストラテジーのビットコイン保有原則

MicroStrategyは、ビットコインの保有に関して、長期的な投資戦略と市場志向を反映する8つの核心原則を定めています。

· BTCの継続的な購入と保有に焦点を当て、長期的な収益を追求します；

· マイクロストラテジーの普通株式の長期的な価値を優先します；

· 投資家への透明性と一貫性を維持する；

· スマートレバレッジを活用し、会社のパフォーマンスがBTC市場を上回ることを確保する；

・迅速かつ責任を持って市場の動向に適応し、持続的に上昇する；

· 革新的なビットコイン担保債券の発行。

・健全で安定した貸借対照表を維持する；

· BTCを世界の準備資産にする。

6. マイクロストラテジーとビットコインスポットETFの違い

BTC現物ETFと比較して、MicroStrategyの特徴はその資金調達方法です。ETF投資家はETFの株式を積極的に購入する必要がありますが、MicroStrategyは株式、担保なしまたは担保付きの債務、転換可能な債券、構造化証券など、さまざまなチャネルを通じて資金調達を行い、BTCの直接的な増持に使用しています。この「株式売却による資金調達」モデルにより、企業はBTCの長期戦略的保有を実現するために積極的に資金を調達することができます。

資本と高い保険料率のサイクル:マイクロストラテジーのバリュエーションコード

プレミアム率が高いほど、大規模な資金調達に適しています

MicroStrategyの評価モデルは、時価総額のプレミアム率に依存しており、株式希釈調達によってBTCの保有量を増やし、1株あたりのBTC保有量を増やして企業の時価総額を高めています。以下は、このモデルの詳細な分析です:

プレミアム率と増幅効果の簡易分析

ビットコインの価格が72,000ドルで、マイクロストラテジーが252,220BTCを保有し、合計ポジション値が約181億6000万ドルであるとします。 現在の会社の時価総額は480億ドルで、マイクロストラテジーの時価総額はビットコイン保有の総額の2.64倍であり、現在のプレミアムは164%に相当します。

仮に、会社の現在の総株式数が10,000株で、1株あたりのBTC建玉は約25.22枚であるとします。

MicroStrategyが10億ドルの増資を通じて計画している場合、増資後の総株式は12,083株になります（計算方法：増資額100億ドルを現在の時価総額480億ドルで割った結果が0.2083倍で、つまり株式が20.83%増加し、総株式が10,000株に1.2083倍されて約12,083株になります）。この場合、会社は10億ドルで約138,889BTCを購入し、BTCの総保有量を391,109BTCまで増やすことができます。したがって、BTCの建玉あたりの保有量も32.37BTCまで増加し（391,109BTCを12,083株で割った結果）、増加率は約28%になります。

同様に、420億ドルは計画通りに調達されただろう

MicroStrategyが株式の87.5%を増発し、8,750株を増発して420億ドルを調達すると仮定すると、増発後の総株式は18,750株に増加します（計算方法：10,000株を1.875倍に乗じる）。72,000ドルでBTCを購入すると、同社は約583,333BTCを追加購入し、合計保有量は835,553BTCに達します。この時、1株あたりのBTC建玉は44.23BTCに増加します（835,553BTCを18,750株で割ったもの）、以前の25.22BTCに比べて約75%増加します。

この増厚効果が3年以内に実現されれば、年平均で25%増厚します。

もちろん、最終的な再投資時にBTCの価格は変動する可能性がありますが、これは収益を増やす結論を変えることはありません。MicroStrategyの非常に高いプレミアム率（現在は約180%-200%の変動）の状況では、企業はプレミアム率を最大限に活用すべきです。そのため、CEOのMichael Saylorの420億ドルの資金調達計画は当初市場を恐慌させましたが、すぐに市場感情が回復し、企業が現在のモデルに対して明確な認識を持っていることを示し、合理的な決定で株主権益を最大限に増やしています。

MicroStrategyの利点とプレミアム率の背後にあるロジック

多くの投資家は、なぜ市場がMicroStrategyのATMや転換社債を高いプレミアムで買うことを選び、直接BTC ETFを購入しないのか疑問に思うかもしれません。これにはMicroStrategyのいくつかの独自の利点が関係しています。

収益を伸ばし続ける

BTC 備蓄を積み増し続けることにより、MicroStrategy は年間6％-10％の収益増加を実現し、2024年までに年間17％の増加を実現しました。現在の高プレミアム率の資金調達モデル下では、年間増加率は15％以上に達する可能性があります。10倍から15倍の価値評価に基づくと、MicroStrategyのプレミアム率は150％-225％の価値に相当します。

ボラティリティと市場の橋渡し

Michael Saylorは、MicroStrategyが伝統的な資本市場とBTC市場の橋渡し役を果たしていると認識しています。現在のBTCの時価総額は約1.4兆ドルであり、浸透率は比較的低いです。浸透率が向上すれば、世界の300兆ドルの債券市場のわずか1%がBTCに割り当てられた場合でも、MicroStrategyには約3兆ドルの潜在的な追加資金がもたらされるでしょう。また、同社が発行する転換社債は、下落リスクの一定の保護を提供するだけでなく、BTC価格のポンプの潜在的なオプションも提供します。

結論：高溢価率はブル・マーケット中の自己増強効果にある

ブル・マーケットの環境下では、MicroStrategyの評価モデルと高いプレミアム率の調達モデルが自己強化的な正のフィードバックループを形成しています。プレミアム率が高ければ高いほど、企業の調達額が増大し、1株あたりのBTCリザーブが増加し、さらに企業の時価総額が押し上げられます。この市場効果は、雪玉のように転がるように展開されます。特にBTC価格が90,000-100,000ドルに到達する可能性がある場合、MicroStrategyは高いプレミアム率の下で加速し続けることができるかもしれません。

Michael Saylorの賭けと市場の反応は、まるでトラッドファイとデジタル資産の微妙な駆け引きを予示しているようです。この資本とテクノロジーの二重対決の中で、MicroStrategyは本当に財務革命を成し遂げるのか、それとも一過性のものに過ぎないのか？私たちが目撃しているのは、おそらく将来の金融変革の前触れの一部なのかもしれません。

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