なぜ1億ドルのETF XRPはまだ市場に大きなブレイクスルーをもたらしていないのか？

XRPスポットETFファンドは管理資産残高（(AUM)）が10億ドルを超え、合計約11.4億ドルが5つの発行体に分散しています。11月14日以降の純資金流入は約4億2,327万ドルに達しています。

CoinGlassの同じデータ表によると、XRPは約1.88ドルで取引されており、市場資本は約1,141億ドル、24時間のスポット取引量は約3億8214万ドルとなっています。

投資家が「ビットコインETF時代の思考モデル」を持ち続けている場合、ETFの需要と価格の再評価がほぼ連動している状況では、このデータの組み合わせは逆説のように見えるかもしれません。

しかし、実際にはそうではありません。

これは、ETFが自動的に価格を押し上げるわけではなく、特定のメカニズムを通じて需要を誘導していることを示す警告です。

これらの「パイプライン」が市場から実物供給を迅速に引き上げ、供給の回復速度を上回る場合にのみ、価格は反応せざるを得ません。そうでなければ、AUMは印象的に増加し続ける一方で、基礎資産は他の動因に従って取引され続けることになります。

AUMは新規買い圧力を意味しない

この乖離を最も簡単に説明する方法は、多くの人がAUMの増加を見て、それを新規資金の流入と誤認することです。

しかし、価格に最も影響を与える重要な変数は、AUMの数字ではなく、純資産の「ネットクリエーション（net creations）」の速度と持続性です。これは、新たな資金が市場外でXRPを購入し、ETF証書を発行し、XRPをファンド構造に「ロック」する必要がある時点です。これにより、リテールウォレットのように継続的に回転しない資産の流れが生まれます。

AUMとネットクリエーションを切り離すと、話は単なる機械的なものになり、理解しやすくなります。

そして、それは良いニュースです。なぜなら、メカニズムは追跡可能だからです。

AUMは広告看板、ネットクリエーションは動機

AUMは、その週の新規資金流入と関係なく増加することがあります。

もしXRPの価格が上昇すれば、ETFのAUMも増加します。ETFのローンチ時に市場メーカーが在庫を事前に積み増していた場合、最初のAUMは非常に大きく見えることもあります。

また、市場の二次取引—報道される取引量の「きれいな」数字—も、多くの場合、投資家同士のETF証書の売買に過ぎず、市場外でのXRP購入を必ずしも伴わないこともあります。

逆に、ネットクリエーションはETFの仕組みの中で直接基礎資産に関わる部分です。

CoinGlassのデータによると、AUMが約11.4億ドル、11月中旬からの純資金流入が約4億2,327万ドルの場合、これらのAUMの大部分は、過去数週間の新規資金流入だけによるものではないことは明らかです。

残りの部分は、早期のポジション、事前に用意された在庫、そして市場価格の変動によるものかもしれません。これらはすべて妥当ですが、継続的な買い圧力による供給の締め付けを意味しません。

ETFはどれだけのXRPを市場から「吸い上げている」のか？

トークン数に換算すると、約1.88ドル/XRPの価格で、10億14百万ドルは約6億XRPに相当し、これらはETFを通じて保有されています。

流通供給の約6067億XRPと比較すると、この量はほぼ1％に過ぎません。

1％は意味のある数字です。これは、実質的な「ストレージ」容量を示し、アクセス可能性を拡大し、新たな投資家層を生み出す可能性を持ちます。

しかし、これは一方向のショートスクイーズを自動的に引き起こすほど大きくはありません。

最も明確な例はビットコインです。2025年末までに米国のスポットビットコインETFは約1,298,757 BTCを保有し、総供給の6.185％に相当します。

この割合は、なぜビットコインETFのストーリーがより線形的であるかを説明しています。多くの供給が短期的に取引されない構造にロックされている場合、残りの供給は需要を維持するためにより高い価格で取引される必要があります。

XRPの場合、「ETFの足跡」は小さく、倉庫効果（warehouse effect）も小さくなります。

また、10億14百万ドルのAUMの一部は、純粋なネットクリエーションではなく、価格変動によるものも含まれます。

資金流入の速度：一定だが圧倒的ではない

約35日間で4億2,327万ドルの流入は、平均して1日あたり約1,200万ドルの流入に相当します。

通常、XRPは毎日何百億ドルものスポット取引量を記録しているため、この需要は安定しており、端の部分に影響を与えますが、価格形成の自動的な支配には十分ではありません。

これが、「リリース日」の数字が誤解を招きやすい理由の一つです。

CanaryのXRPC ETFは、初日に約4600万ドルの取引を記録し、そのうち約2600万ドルは最初の30分間に集中したとBloombergは報じています。

これらの数字は、ETFに対する関心と流動性の高さを示しており、ETFセグメントの構築に必要な要素です。

しかし、これらの数字は、新たに作成された証書の数、二次取引の量、市場メーカーによる在庫のローテーションの量を示しているわけではありません。

最初に学ぶべき教訓は、AUMはある時点のスナップショットであり、ネットクリエーションは流れであるということです。

この流れこそが、価格に大きな影響を与えるのです。

ロックアップエスクローの解除スケジュールとヘッジ活動による「冷却」効果

たとえXRPのETFストーリーが真実であったとしても、他にどのような要素がその需要を吸収し、チャートに反応しないのかを問い続ける必要があります。

XRPの場合、供給スケジュールは重要な要素の一つです。

Rippleは、オンチェーンのエスクロー契約により550億XRPをロックし、最大月1億XRPを解放する仕組みを持ち、未使用分は再びロックされます。

問題は、毎月1億XRPが売却されるかどうかではなく、市場はあらかじめ予測された供給ペースと共に生きていることです。これが、流動性提供者がリスクを評価し、需要が現れるときに価格追随を躊躇する要因となります。

さらに、法的要素もあります。SECは2025年8月にRippleに対する訴訟を終了し、1億2500万ドルの罰金と販売禁止命令を維持しています。

これにより大きな雲は取り除かれますが、XRPが一夜にして完全に「スムーズな」資産になるわけではありません。

最後に、ほとんどのリテール投資家が見えないヘッジ層があります。

ETF証書の作成活動は、純粋なスポット買いだけではなく、ヘッジを伴うこともあります。認定参加者やマーケットメーカーは、スポットXRPを買いながら、先物や永久契約を売ることでリスクをヘッジし、スプレッドを固定します。

このヘッジ層が深くなると、実質的な買い圧力は総合的な売り圧力によって相殺され、スポット価格は期待通りに反応しなくなることがあります。

2025年までに、XRPのヘッジツールは、組織のデスクにとってより馴染み深いものとなるでしょう。CMEは、2025年5月19日にXRPの現金決済先物契約を開始する予定で、法的承認次第です。

CoinGlassによると、XRPのデリバティブ市場は、約34億ドルのオープンインタレストと、24時間の先物取引量約25.6億ドルにより、この役割を十分に果たす規模になっています。

結論：ETFは準備完了だが、「洪水」は未だ

これらすべての要素を総合すると、XRPの価格が横ばいであることはもはや矛盾ではありません。

10億14百万ドルのETF構造は、流通供給の約1％を占め、継続的なネットクリエーションがあり、圧倒的な規模ではない場合でも、明確なスケジュール、強力なヘッジ活動、分散した流動性を持つ市場と共存可能です。

ビットコインのように、ETFの成長と価格の連動性を高めるには、

– ネットクリエーションが十分に加速し、通常の売りを上回る必要があります

– ヘッジ層の解放が進むのではなく、逆に強化される必要があります

– オンショアの流動性が深く、クリーンな状態になり、端の需要が妨げられにくくなる必要があります

つまり、ETFは「新たなアクセスゲート」から、「継続的な供給吸引装置」へと役割を変える必要があります。

その時まで、1億ドルのXRP ETFは非常に注目に値しますが、それは即時の再評価を期待しているわけではありません。

それは、XRP ETFが試験段階を超え、習慣化されたことを示しています。

また、アドバイザーやブローカーは、XRPの保有方法がより簡単になったことも示しています。

そして、市場心理がより好転し、大きな上昇局面のインフラが整いつつあることも示しています。

パイプラインは整っています。

今は水を導いている段階であり、洪水を起こす段階ではありません。