12家大機関の見解2026：暗号業界はどのように進むのか？

編者注：この記事は Bankless 番組『12 Big Crypto Predictions for 2026』から整理されたもので、Ryan Adams と David Hoffman が司会を務めています。この回では、両者は単一の「予測答え」を示すのではなく、Bitwise、Coinbase Institutional、Galaxy、Grayscale、CoinShares、a16z などのトップ機関の予測を横断的に比較し、2026年の暗号業界の全体像を描こうとしています。

Ryan：メリークリスマス、Bankless Nation！この聖夜に、少し趣向を変えてみました。今週もAAVEの「内戦」やNick Carterが量子コンピュータによるビットコインへの脅威を警告するなど動きはありますが、今日はもっと大きな話をしましょう：2026年の暗号通貨大予測。David、あなたはこれに対して深いメタ分析を行ったそうですね？

**David：**その通りです。私はBitwise、CoinbaseInstitutional、Galaxy、Grayscale などのトップ機関の予測をまとめました。それらを三つのカテゴリーに分けています：皆が高い共通認識を持つ（高い一貫性）、大きな方向性は一致しているが詳細に違いがある、そして深刻な意見の分かれるものです。

**Ryan：**素晴らしいですね。何十ものレポートを読む時間を省いてくれました。では早速、本題に入りましょう。これらの「英雄も見解が一致した」共通予測とは何でしょうか？

高い一致の共通認識

David：まず、予測の前に安定したコインについて話しましょう。誰がどう見ても、私は断言しますが、来年は安定コインの大年になる、これはほぼ全員が同意している予測です。そして、M0の仲間たちに感謝です。彼らのオンチェーン安定コインの仕組みは非常に面白く、通貨発行と準備金の検証を分離しています。

Ryan：その通りです。今の安定コイン市場は非常に断片化しています。USDCやUSDTはまるで孤島のようです。M0の提案はこの状況を打破しようとしています。もし来年も安定コインが拡大し続けるという共通認識があるなら、M0の立場は非常に有利になるでしょう。

安定コインが本当の決済レールになる

David：では、最初の「高い一致」の予測を見てみましょう——安定コインは単なる暗号インフラから、真の決済レールへと変貌を遂げる。

Ryan：私も同意します。今年もその兆しはありましたが、インフラはまだ完全ではありません。皆の共通認識は、2026年は決済志向の爆発の年だということです。Galaxyは、安定コインの取引量がACH（米国自動清算システム）を超えると予測しています。

David：Bitwiseはさらに鋭い予測をしています。少なくとも来年、ある新興市場の通貨の価値下落が安定コインのせいだと非難される可能性があると。なぜなら、多くの人がインターネット上のドルを使うようになるからです。

Ryan：一般ユーザーには、底層で安定コインを使っている感覚はあまりわからないでしょう。例えばCoinbaseのウォレットは、送金がVenmoのように速く感じられますが、実際にはUSDCを使っています。将来的には、Visaを迂回して、より速く手数料も安く取引できるようになるかもしれません。

David：富国銀行のような伝統的な銀行もこれに参加しますかね？今のところ、私の送金には25ドルの手数料がかかっていて、ちょっと狂っていると思います。

Ryan：可能性は低いと思います。彼らはより革新的な競合に取って代わられる可能性が高いです。将来的には、「送金」ボタン一つで、背後では安定コインが動いているだけ、という状態になるでしょう。普通のユーザーはそれを意識しなくて済むようになる。

資産のトークン化が規模拡大へ

David：二つ目の大きなトレンドは、資産のトークン化が「実験的な試行」から、規模の大きな発行と担保資産へと進化することです。

Ryan：BlackRockのBUIDLファンドはすでに実質的な商品になっていますが、他はまだ試行段階です。しかし、2026年までにCoinbaseは、トークン化された資産の規模が現在の200億ドルから4000億ドルに急増すると予測しています。

David：これは暗号ネイティブのユーザーにとって何か良いことがありますか？米国株の24/7取引？それともこれらの資産をDeFiの貸借に持ち込める？

Ryan：少し遅れるかもしれません。証券のトークン化は法律的に非常に複雑で、直接Aaveのようなプロトコルに入れるのは難しいです。2026年はインフラの年、2027年に「証券トークンがDeFiに入る」爆発的な年になると見ています。

ETFの全面的な爆発

David：三つ目はETFの大爆発です。Bitwiseは、来年アメリカで100以上の暗号関連ETFが上場すると予測しています。

Ryan：さまざまな山寨コインETFやバスケットETFも登場します。Galaxyは、ビットコインETFの純流入額が500億ドルを超えると予測しています。最も重要なのは、ビットコインが主流の資産配分モデル（例：401k退職金プラン）に組み込まれる可能性です。

市場構造の立法（Clarity Act）

David：次は懐疑的な見方ですが、市場構造に関する立法（Market Structure Legislation）が2026年に通る可能性があります。

Ryan：私も50/50の見方です。共和党が政権を取ったとはいえ、2026年は中間選挙の年で、政治的な駆け引きは激しいです。民主党はトランプの暗号ビジネスを持ち出し、立法の交換条件にするかもしれません。

予測市場が主流に

David：五つ目は、予測市場（Polymarketなど）が主流になることです。皆、Polymarketの週取引量が10億ドル、あるいは15億ドルを安定して超えると予測しています。

Ryan：これは一つのトレンドの継続です。昨年の選挙も予測市場の威力を証明しました。

量子計算

David：もう一つ、かなり専門的な話ですが、量子計算の脅威です。予測者たちは、2026年にこれがホットな話題になると考えていますが、まだ差し迫った脅威ではありません。

Ryan：Nick Carterはすでに警鐘を鳴らしています。彼は、ビットコインのアップグレードが遅すぎるとし、量子の脅威に対処し始めないと2030年には遅すぎると警告しています。

David：その通りです。ビットコインコミュニティの中には、「ビットコインはデジタルゴールドだから変える必要はない」と信じている人もいますが、結局はソフトウェアです。計算能力に破られる可能性がある以上、コードの変更は避けられません。さもなければ、量子計算によってゼロにされるリスクがあります。

Ryan：この「硬直性」はビットコインの強みでもありますが、技術的な危機に対しては弱点にもなり得ます。

完全に一致しない予測

ハイブリッドファイナンス（Hybrid Finance）

David：最後に、「ハイブリッドファイナンス」（Hybrid Finance）についてです。これはCoinSharesが提唱したもので、要はウォール街の仕組みをブロックチェーン上で処理することです。

Ryan：つまり、パブリックチェーンが決済と組み合わせの層を担い、伝統的金融は規制、流通、保管を担当するということです。これは避けられません。もしAppleの株を「無記名資産」に変えたら、ハッカーに盗まれたときにどうなるでしょう？北朝鮮のハッカーが取締役会に入ることもあり得るわけです。

David：確かに（笑）。だから、伝統金融が参入するには、スマートコントラクトに逆転可能で介入可能なガバナンス層が必要です。純粋に「誰が持っているか」が所有権を決めるわけにはいきません。でも面白いのは、分散化された基盤の上に中央集権的なアプリを構築できる点です。逆はできません。

Ryan：だからこそ、暗号通貨は依然として上昇トレンドです。信頼できない二国間（例：中国と米国）が資産を交換する場合、唯一双方が安心できるのは分散型決済層だけです。

プライバシーが競争の核心になる

David：プライバシーも共通の話題です。Galaxyは、2026年までにプライバシーコインの時価総額が1000億ドルを突破すると予測しています。ただ、私が思いつくのはMoneroやZcashくらいです。

Ryan：プライバシーコインは今かなり勢いがありますが、疑問もあります。プライバシーは機能なのか、それとも専用のアプリチェーン（App Chain）が必要なのか？私は、プライバシーのプロトコルを使ってSolanaをZcashに交換し、また戻すこともできるし、長期保有は必要ないと思います。

David：a16zの見解は深いです。彼らは、プライバシーは暗号分野で最も重要な「防御壁」になると考えています。誰がプライバシーを解決できるかが、チェーン全体のロックイン効果を生む。なぜなら、「秘密」はクロスチェーン移動が非常に難しいからです。

CEXからDEXへの移行

David：Galaxyは、2026年末までにDEXが現物取引の25%以上を占めると予測しています。

Ryan：これは大きな流れです。DEXの手数料はCEXよりずっと低いですし、ユーザー体験が追いつけば、従来の取引モデルは高い利率を維持できません。CoinbaseもBaseチェーンやさまざまなDEXプロトコルを統合して、「自分たちの命を変える」動きに出ています。

トークノミクス：価値の取り込みと現実への回帰

David：皆、実は同じことを言っています。暗号プロトコルは、より明確に価値を取り込み、それを還元すべきだと。以前は「太いチェーン」理論で、価値は公衆チェーン（L1）に流れると考えられていましたが、今は「太いアプリ」にも価値が留まると議論しています。

Ryan：しかし、投資家としてはちょっと落胆します。伝統的金融では、NVIDIAを買えば、その価値の100%を所有しているのと同じです。でも暗号の世界では、価値はチェーンのトークン、オフチェーンの企業株、さらにはさまざまなプロトコル層に分散しています。一つの資産で全ての価値を取り込みたい。

巨大な論争

多くの点で合意はありますが、二つの核心的な分野では大きな論争があります。一つはDATs（デジタル資産信託/会社）、もう一つは市場サイクルです。

DATs（デジタル資産信託）の未来

Ryan：DATsについて、関係者の意見の違いは何ですか？

David：まさに三つの異なるシナリオがあります。Coinbaseは非常に楽観的で、「DAT 2.0」モデルに進化すると考えています。将来のDATは単なる資産の貯蔵だけでなく、取引やストレージ、さらには「主権ブロック空間（Sovereign Block Space）」の調達まで行うと。彼らは、ブロック空間がデジタル経済の中核商品だと見ています。

Ryan：つまり、DAT企業はブロック空間を売ることを学ばなければならないと。

David：その通りです。例えば、イーサリアムのDATなら、ステーキングしてブロックを生成し、そのブロック空間を市場に売るわけです。でも、Galaxyの見解は全く逆です。少なくとも5社以上のデジタル資産企業が経営不振で強制売却や買収、閉鎖に追い込まれると予測しています。

Ryan：Grayscale（灰度）はどう見ていますか？

David：最も絶妙なのは灰度です。彼らは、DATsは根本的に「赤鰯（偽の命題）」であり、2026年には重要な要素ではないと考えています。

Ryan：実は、これら三者は必ずしも矛盾しないと思います。成功したDATの一、二社はCoinbaseの言う2.0モデルに進化し、残りはGalaxyの言う通り死ぬかもしれません。私は灰度の見解に賛成で、DATはむしろ牛市の「勢いの道具」であり、熊市ではただ休眠しているだけだと。

市場サイクルと年次K線

Ryan：では、市場サイクルについてはどうでしょう？四年周期を引き続き守るのでしょうか？

David：二つの派閥に分かれています。BitwiseとGrayscaleは、2026年にビットコインは四年周期を破り、上半期に史上最高値をつけると考えています。一方、GalaxyとCoinbaseは、2026年は非常に不安定で、マクロ環境に左右され、価格は11万ドルから14万ドルの間を行き来すると見ています。

Ryan：最近、「年度K線」についての記事を書きましたが、卦象から何か見えましたか？

David：面白いですね。ビットコインの年度K線を見ると、通常は2～3本の緑の棒の後に1本の赤の棒が続きます。2025年は非常に小さな赤棒を経験しました。これには二つの解釈があります。赤棒が小さすぎて、まだ下げ足りず、2026年に赤が続くか、あるいはこの赤棒はすでに調整を終え、新たな上昇に備えている、という見方です。

Ryan：私は、2026年に大きな赤棒や、初期のような何倍にもなる巨大な緑棒は出にくいと考えています。

David：私も同意です。予測としては、2026年は「ベビーグリーン」または微下落の赤棒になる可能性が高いです。変動範囲は-15%から+50%くらいでしょう。

イーサリアムvsビットコイン

イーサリアム：ファンダメンタルと評価の攻防

David：大局の話の後は、これら二大資産についてです。ネットワーク面から見ると、2025年はイーサリアムにとって良い年になるはずです。ロードマップが明確になり、ZK技術も実用化し始めていますし、長期的にはイーサリアムの量子耐性の潜在的優位性もビットコインより明らかです。

しかし問題は、これらの進展がETHの価格に反映されていないことです。

Ryan：その通りです。資産として見た場合、2025年のETHのパフォーマンスはほぼ「ひどい」と言えます。Tom Leeのような機関投資家が流通供給の約3.5%を短期間で買い増しても、価格は明らかに動きません。

David：ここでの本当の分岐点は、基本的なファンダメンタルではなく、評価モデルそのものです。もしETHを「課金ソフトウェアネットワーク」として、市販比（P/S）で評価すると、現在のオンチェーン手数料収入が支える価格は約39ドルです。

Ryan：しかし、同じロジックでビットコインを見ると、状況はさらに極端です。ビットコインは「売上高」すらなく、価値はおおよそ10ドル程度しかありません。最終的に、マイナーが稼ぐ収益が価値を決めており、ネットワーク自体の収益ではありません。

David：これが、イーサリアムの評価に激しい分裂が生じる理由です。あるサイトでは、12の異なる評価モデルをまとめていて、最も保守的な市販比モデルでは39ドルしか出ませんが、最も攻撃的なモデルは、メトカーフの法則（ネットワークのアクティブアドレス数と決済規模）に基づき、ETHの合理的評価は9400ドルに達し得るとしています。

Ryan：40ドルから1万ドル近くまでのこの巨大なレンジは、市場が「評価戦争」を繰り広げていることを示しています。私は個人的にはメトカーフの法則の視点をより支持します。なぜなら、ETHは本質的に通貨的資産であり、ビットコインに似ていると考えるからです。

David：一方、ETHを弱気に見る派は、「ビットコインだけが本当に『通貨』の位置付けに値し、他のパブリックチェーンはアプリケーションプラットフォームに過ぎない」と主張します。

Ryan：この叙事の対立は熊市では無限に拡大しますが、私の見解では、ETHは常に「トリニティ資産」だと考えています。スマートコントラクトプラットフォームであり、決済層でもあり、貨幣プレミアムも争っています。

David：言い換えれば、長期的に生き残るためには、その時価総額の核は貨幣プレミアムから来るべきで、手数料収入だけでは支えられません。

Ryan：その通りです。ブロックスペースが拡大し続ける世界では、単に手数料だけに依存していると、千億ドル規模のL1ネットワークは維持できません。イーサリアム、ビットコイン、Solana いずれも、「市販比資産」として見るべきではありません。

David：つまり、あなたの結論は、ETHは公認の通貨になるか、30ドル台に下落するかのどちらかだと。

Ryan：基本的にはその通りです。ETHがこの評価レンジのどの位置に落ち着くかは、スマートコントラクトプラットフォームとしての市場支配力次第です。

David：2021年のように、イーサリアムが市場の90%以上を占めていた時は、それを9000ドルの「価値保存通貨」として評価していましたが、市場シェアが縮小すれば、評価は「会社モデル」に近づきます。

David：私は、イーサリアムの市場支配力はすでに底打ち反発していると感じています。Solanaも良いパフォーマンスを見せていますが、爆発的な成長はもう見られません。一方、イーサリアムは、トークン化、ステーブルコイン、機関の参入などで再び風が吹いています。

Ryan：その通りです。これを「市販比（P/S）」と「メトカーフの法則」の間の攻防と見なせます。もしイーサリアムがZK技術やより高速なブロック時間（例：3秒）を実現し、技術的に他を圧倒すれば、その評価は「会社モデル」から「貨幣モデル」へと近づきます。

David：TVL（ロックされた資産総額）倍率で見ると、イーサリアムは今約4000ドルの価値があるはずです。今の最大の問題は、世界中でETHの評価方法について議論が続いており、その範囲は40ドルから1万ドルまであります。ほかの資産クラスでは、これほど極端な評価の差は稀です。

ビットコイン：最も穏やかな「寒冬」と潜在的な「氷山」

Ryan：ビットコインについて話しましょう。2025年は6%の下落でした。

David：正直、これが私たちの経験する「熊市」なら、史上最も穏やかな冬と言えます。

Ryan：確かに。今年は米国政府が引き締め政策を試みましたが、ビットコインのような「法定通貨の価値下落のヘッジ資産」にとっては逆風です。だから6%の下落は妥当です。でも、私たちは皆、長期的には法定通貨はゼロに向かうと知っています。この引き締めも長続きしません。

David：ビットコインの2025年のストーリーは非常に成功でした。機関の信頼は過去最高に達しました。でも、地平線には「氷山」が見えています。特に量子計算です。予測市場が量子による暗号解読の可能性を示すと、ビットコインの価格は先に反応するでしょう。

Ryan：もしビットコインが量子の脅威に効果的に対処できなければ、むしろイーサリアムにとって最大の追い風になるかもしれません。

David：つまり、ビットコインが下落すれば、イーサリアムは恩恵を受ける？

Ryan：短期的にはビットコインの崩壊は全体を巻き込む可能性がありますが、中長期（1～2年）では、もし投資家がイーサリアムが先に量子耐性を備え、ビットコインがそうでないことに気づけば、より安全なプラットフォームに資金が流れるでしょう。ビットコインの失敗が暗号業界全体の終わりを意味するわけではありません。

二つのビジョン

Ryan：この一年を総括すると、暗号界は二つのビジョンに分かれていると見えます。両方に資産を少しずつ振り分ける必要があります。

一つは、イーサリアム連合チェーン（United Chain of Ethereum）。これがBanklessが長らく注目してきたものです。価値保存、プライバシー（Aztec）、取引（L2のプロトコル）など、すべてがイーサリアムの中立的な決済層に根ざしています。ここでは、ETHがコア資産であり、ビットコインではありません。

もう一つは、専門化されたアプリチェーン（Specialized App Chains）。ビットコインは「価値保存」のアプリチェーン、Solanaは「高頻度実行」のアプリチェーン、Zcashは「プライバシー」を担当します。この世界では、ビットコインは通貨であり、他のすべてのチェーンは実収益（Revenue）を生み出すことで価値を証明しなければなりません。

David：これはまさに「陰陽の博弈」のような感じです。イーサリアムは秩序を追求し、すべてのチェーンをつなぎ、相互運用性を実現しようとします。一方、もう一つのビジョンは混沌とし、無数の独立したチェーンが存在し、唯一の調整者は中央集権的な取引所です。

Ryan：この競争は2026年、あるいはそれ以降も続くでしょう。

David：以上が私たちの予測です。皆さん、良いクリスマスを！

Ryan：これはあくまで予測であり、財務アドバイスではありません。私たちは今、フロンティアに立っているところです。ここは誰にとっても適した場所ではありませんが、皆さんと一緒にBanklessの旅に出られることを嬉しく思います。ありがとうございました！