なぜLuke Gromenは2025年末に大部分のビットコインポジションを売却するのか？

宏觀分析師 Luke Gromen 於 2025 年 11 月賣出絕大部分ビットコイン，並在年底影片中解釈原因。他認為 AI 製造指數級デフレ、ビットコインは「権益層」としてデフレ環境下で最初に打撃を受けると考えている。逆に、銀は工業需要の上昇と供給制限によりより優位性を持つ。Luke Gromen は、清倉ではなく、「核レベルの印刷」政策への転換を待ってから参入すると強調している。

Luke Gromen：AIデフレは資本構造の権益層を破壊する

Luke Gromen の最も核心的な論点は：ビットコインは現在の高レバレッジのグローバル経済システムにおいて、資本構造の「権益層」に位置している。流動性が豊富で資産価格が上昇しているとき、権益層は最もよく上昇する。しかし、デフレが出現すると、権益層は最初に、最も激しく打撃を受ける。2008年にはCDO、CLOの権益層がそうして消えたが、ビットコインは現在のシステムの中でちょうどその位置にある。

本当にGromenの判断を変えたのは、AIとロボットが指数級のデフレ圧力を生み出していることだ。このデフレには三つの特徴がある：技術効率から来るもので需要サイクルからではない、実質的に雇用、特に若年層の雇用に衝撃を与え始めている、拡散が非常に速い。このような環境下では、「核レベルの印刷」未満の政策は実質的に引き締めとなる。そして、引き締め環境では、最初に圧力を受けるのは権益層だ。

Gromenは認める：「以前はビットコインの『デフレ環境』における役割を誤って判断していた。もともと、デフレの中ではより『中立的な準備資産』のように考えていた。しかし、現実は：デフレが本格的に到来すると、ビットコインの取引行動は高Betaのテック株のようになる。」この自己修正は、専門的なアナリストの誠実さを示している。

これが、Gromenが短期的にビットコインに対して慎重になった理由の一つだ。彼は依然として、最終的にはデフレが危機を引き起こすと考えているが、その危機は大規模な通貨供給の逼迫をもたらす可能性が高いと見ている。しかし、今のところ、その一歩はそれほど早くは来ないと考えている。正直に言えば、彼は政策反応の速度を過大評価していた。彼は政策がもっと早く動くと思っていたが、そうはならず、彼もまた、すぐに動くとは考えていない。

Luke Gromenがビットコインを売却した三つの理由

デフレ環境下でのビットコインは脆弱な権益層：流動性縮小時に最初に打撃を受ける、中立的な準備資産ではない

AIデフレはあまりにも速く、政策が追いつかない：指数級の技術デフレが雇用に衝撃を与えているが、核レベルの印刷はまだ遠い

順序の判断が変わった：最も脆弱な層から離れ、価格が現実を十分に反映した後に戻る

銀が避難港となる構造的ロジック

Gromenはビットコインを売却した後、銀に目を向けた。これは感情的な判断ではなく、構造的な判断だ。彼が見ているのは：工業需要が継続的に上昇し、供給側はほとんど迅速に拡大できる能力がなく、価格上昇しても迅速に有効な供給反応を形成しにくいことだ。深刻な景気後退によって需要を破壊しない限り、そうはならないだろう。しかし、それが本当に起きた場合、世界はむしろ「危機—印刷」の路線に早く戻る。

この観点から見ると、銀のロジックはむしろより直接的で素朴だ。銀は貴金属（通貨属性を持つ）であると同時に、工業金属（太陽光発電、電気自動車、5Gなどに大量の銀が必要）でもある。この二重の性質が、デフレとインフレの両環境下で支えとなる。デフレ時には銀の通貨属性が際立つ；最終的に核レベルの印刷が引き起こされれば、銀の商品属性が価格を暴騰させる。

Gromenの銀のロジックは、供給制約にも基づいている。金と異なり、銀の主要な生産量は鉛・亜鉛・銅の副産物であり、専用の銀鉱山からではない。これにより、銀価格が倍になっても供給増加は非常に限定的だ。鉱山の採掘決定は主に鉛・亜鉛・銅の価格に基づいており、銀の価格だけではない。この供給の弾力性の欠如は、需要が継続的に上昇する背景の中で、価格に強力な支えを与える。

金融優先世界の終焉と投資ロジックの再構築

Gromenは、ビットコインだけでなく、一連の相互に呼応する判断について語っている。彼は、我々が「金融優先」の世界から離れ、「現実政治の回帰」へ向かっていると考えている。過去30年以上、米国市場では国債市場が勝ち、ウォール街が勝ち、金融資産保有者が勝った；一方、製造業、産業能力、労働階級は長期的に圧迫されてきた。

2025年以降、地政学的競争、サプライチェーンの安全性、工業基盤の再構築が硬い制約となる中、米国政府の政策目標関数は変化を余儀なくされている。このマクロシグナルは、すべての長期投資家にとって真剣に受け止めるべきだ：この世界はもはや「金融資産の自然な追風」の世界ではない。

Gromenは強調する：「私は依然として長期的にビットコインを支持している。しかし、これは順序の問題だ。政策が本格的に転換する前に、『核レベルの対応』が出現する前に、最も脆弱な資本構造の層から先に離れ、価格が現実をより十分に反映した後に戻る。」この段階的撤退は、長期的なロジックを否定するものではなく、資本を守る前提のもと、より良い参入タイミングを待つためのものだ。