TGE の構造的反転：清算される「負債」なのか、残される「資産」なのか

長年にわたり、TGE（Token Generation Event）はCryptoの「ゴールライン」と見なされてきました。しかし、一連のナarrative崩壊と流動性枯渇を経て、この論理は構造的な逆転を迎えつつあります。

規制の靴音が落ち、機関の力が関与する中、私たちはより大規模なTGEの波に直面する可能性があります。

2026年の到来を前に、私たちはCrypto市場の重要な変革期にいます。

この市場背景の下、TGEは各プロジェクトにとって、期待に満ちながらも痛みを伴う「成人式」となっています。

このサイクルにおいて、私たちがTGE（Token Generation Event）の意義、数、頻度、変化について観察・議論するとき、次のことに気づきます：Cryptoは「評価発見」から全面的に「価値発見」へとシフトしています。

2025 - 2026：TGE大年と構造的予測

規制の詳細（例：米SEC、EU MiCA）や資本市場サイクルの予測などの要因に駆動され、2026年はTGEの「爆発的な年」になる可能性が非常に高いです。

マクロ的に見ると、規制の明確化、ETFや先物などの機関商品の成熟は、TGEの「マクロリズム」に影響を与え、「いつTGEを行うのが適切か？」という大まかな時間枠を示しています。

2025年末には、多くのプロジェクトがTokenの構造のコンプライアンスに取り組み、2025年末までに投資家を早期にロックインしています。また、いくつかのプロジェクトは意図的に2026年まで延期し、市場のウィンドウに対する期待を示しています。これは、2026年が発行のピーク期となり、TGEと流動性解放のウィンドウとなる可能性を示唆し、2025年と比べてTGEの数は15%〜30%増加すると予測されます。

しかし、TGEの数の激増は、必ずしもチャンスが溢れていることを意味しません。

2026年は「供給大年」であり、その時点で私たちは次の課題に直面します：大量の既存プロジェクトのロック解除、2024〜2025年に蓄積された遅延TGE、そして新たなナarrativeを持つTGEの可能性。こうした状況下では、市場の「新TGE」への耐性は低下しています。

一方では、よりコンプライアンスを重視し、機関化されたナarrativeのプロジェクトが参入し、もう一方では、新規プロジェクトの集中したTGEによる流動性の極端な希少化が進行します。

より中観的な視点から見ると、2026年にはTGEの数と質の両方が向上する可能性があり、この「向上」は激しい変動とともに伴います。

微視的には、TGEの本質も変化しています。過去のサイクルでは、TGEは「収益がコストを上回る」マーケティング行為と定義されてきました。

• コスト：エアドロップの圧力、流動性の一部をCEXに吸収されること、短期間で予測可能な大きな売り圧。
• 収益：市場の注目、ブランドの評判、早期ユーザー。

現在、市場の注目は分散しており、ブランド構築のコストと難易度は増加しています。「早期ユーザー」は製品には関心を持たず、Tokenの現金化だけを気にしており、インセンティブに大きく依存しています。これにより、TGEのコストと収益は構造的に逆転しています。

「先Token、その後製品」路線は次第に失効

以前のサイクルと比較して、パブリックチェーンはTokenと大規模ナarrativeを駆使して分散の優位性を築き、それをエコシステムに導き、最後にアプリケーションを補完してきました。

このルートは失効しつつあります。

• ナarrativeにはPMF（プロダクトと市場の適合）が必要：流動性はもはや盲目的にナarrativeに追随しません。真偽を見極める必要があります。PMFに到達していない段階でTGEを行うと、Tokenはむしろ返済すべき高価な借金のようなものになり得ます。TGE前後、チームのエネルギーや士気は内部対立で消耗される可能性があります。
• 同じレースのクールスタートは次第に希釈される：今後、Tokenを基盤としたクールスタートは、レースの先駆者（例：周期を経験できるトップパブリックチェーンやPerp DEXのHyperliquild）にのみ有効となる可能性があります。後続の模倣者にとっては、注目が迅速に希釈され、流動性は倍増しません。
• 取引所の目標と一致しない：取引所の核心は取引手数料であり、目標は資産を「できるだけ多く」持つことです。長期的な構築を追求するプロジェクトと目的は一致しません。TGEの本質は単なるマーケティング活動にとどまらず、チーム全体へのプレッシャーテストでもあります。

もし2026年が過酷な競争の年となるなら、プロジェクト側はTGEをどう捉えるべきか？

• ナarrativeは合意であり、技術パラメータではない：TPSやZK-rollupの技術的数値に過度に執着しないこと。重要なのは、「コミュニティの合意」や「宗教」が何か、そして製品が具体的な課題をどう解決するかです。
• シードコミュニティ：最初の100人の実ユーザーは、最初の100人のホルダーよりも重要です。多くの技術コミュニティで良い例が見られます：これらの人々は最もリアルなフィードバックと提案を提供し、低コストでPMFの試行錯誤を行います。
• TGE後の持続可能な戦略：ほとんどのプロジェクトは上場の「利好出尽くし」で死にます。したがって、持続可能な計画が必要です。例：マーケティングの弾薬を残す、「期待駆動」から「イベント駆動」へと変換、Grantsなどのプログラムで実在のエコシステムを構築し、長期的に良好な深度を提供し続けること。
• 経済モデルの動的バランス：合理的なロック解除メカニズムにより、初期の売り圧を軽減。二次市場の優良プロジェクトを模倣し、製品から得られる実収入でTokenを買い戻し、価値の支えを感情に依存させない。

将来のプロジェクトは、製品の提供、Tokenエコノミーの設計、市場タイミングの選択、コミュニティ構築、差別化されたナarrative、規制と透明性の確保など、多方面を綿密に計画し、未来のTGEの集中期において抜きん出る必要があります。

結び：2026年の生存ルール

いくつかのTGEの失敗は、製品の優劣やチームの資質に起因するのではなく、チームが市場の監視、競合、ナarrativeの変遷に耐える能力を欠いていたことにあります。公開市場の競争やナarrativeの転換に備える準備もなく、慌てて公開した結果です。

2026年、市場は「TGEの集中発行、価値の乱高下と崩壊、市場の再構築」のサイクルに陥る可能性が高く、盲目的に高値追いをする者は流動性枯渇の困難に直面します。

見落としてはならないのは、Tokenはもはや成長の代名詞ではなく、ナarrativeも空虚に価値を生み出すことはできないということです。

成功するTGEの評価基準は、上場や価格変動の規模ではなく、チームがTGE前に「負債を返済する」能力を持っているかどうか、つまり持続的なキャッシュフローや実ユーザーを生み出すPMFを既に見つけているかどうかです。

この価値回帰への過酷な変革は、市場の自己浄化の本質であり、長期志向の者にとってより肥沃な土壌を切り開くものです。